COMPANY UPDATE

อารเอส

17 พฤษภาคม 2559

RS TB / RS.BK

Sector: Media – NEUTRAL

ขาดทุนระยะสัน ้ แข็งแกรงระยาว

คําแนะนําพื้นฐาน: ซื้อ เปาหมายพื้นฐาน: 14.20 บาท ราคา (16/05/59): 11.70 บาท Price chart

ประเด็นการลงทุน รายไดจากธุรกิจโชวบิซหนุนกําไรไตรมาสแรกของป โดยเราเชื่อวาไตรมาส 2/59 จะเปนเวลาที่รายไดชอง 8 จะกลับมาเติบโต เราคาดเม็ดเงินโฆษณาจะกลับมาดี ขึ้นในช วงไตรมาส 2/59 จากไฮซีซั่ นของธุรกิ จสื่ อ โดยเรตติ้ งของบริ ษั ทน าจะ กลั บมาแข็ งแกร งอี ก ครั้ ง ซึ่ งจะช วยหนุ นให อั ตราค าโฆษณาสู งขึ้ นหลั งใช แผน ธุรกิจเชิงรุกในการบริหารงานของ 8 มากขึ้นโดยมีการเพิ่มคอนเทนตสําหรับชอง 8 แมวาเราจะปรับลดกําไรหลักป 2559 ลง 22% เพื่อสะทอนตนทุนการทําตลาด ของธุรกิจสุขภาพและความงาม โดยเราคิดวาการเพิ่มรายไดในธุรกิจดังกลาวจะ ชวยหนุนกําไรในชวงที่มีความเสี่ยงทางเศรษฐกิจและธุรกิจสื่อชะลอตัวไดในระยะ ยาว แมวาตนทุนการตลาดจะสูงในชวงแรกก็ตาม เรายังคงคําแนะนํา ซื้อ คาดเรตติ้งชอง 8 กลับมาดีอีกครั้ง เพื่อรับมือกับเศรษฐกิจที่ยังชะลอตัวตอเนื่อง RS ใชแผนธุรกิจเชิงรับเพื่อรับมือกับ ความเสี่ยงมากขึ้น อยางไรก็ตาม บริษัทนาจะกลับมาใชแผนเชิงรุกอีกครั้งหลังไตร มาส 2/59 เปนตนไป เราเชื่อวา เรตติ้งชอง 8 นาจะกลับมาแข็งแกรง จากการปรับ ผั ง คอนแทนต และการขยายเวลาละครหลั งข า ววั นธรรมดาอี ก ครั้ ง โดยกลั บ ไป ออกอากาศ 90 นาที มี ก ารใส คอนเทนต ใ หม ที่ มากขึ้ น อย างเช น ซี รี ย จี น และ รายการมวยรูปแบบใหมในชวงไพรมไทมสุดสัปดาหและตอนบายในวันธรรมดา สะดุดระยะสั้น แตแนวโนมดีในระยะยาว เราเชื่อวา ธุรกิจสุขภาพและความงามจะมีบทบาทสําคัญในการหนุนรายไดและ กําไรของบริษัทใหสูงขึ้นในอนาคต บริษัทจะเปดตัวผลิตภัณฑความงามในเดือน มิ. ย.-ก.ค. ประกอบด วย ผลิต ภั ณฑ ดูแ ลผิ ว Margique และ Noble White, ผลิตภัณฑดูแลเสนผม Revive โดยผลิตภัณฑของผลิตบริษัทในปจจุบันไดขาย ผานทางโทรศัพท (Call Center) เทานั้น แตในปนี้บริษัทจะเพิ่มชองทางการจัด จําหนายโดยวางขายในโมเดิรนเทรด (Watson และ Eveandboy) และดีลเลอร รายยอย นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนเปดตัวพรีเซ็นเตอรและทําแผนการตลาดเชิง รุ ก โดยเราเชื่ อ ว า ค า ใช จ า ยด า นการตลาดสํ า หรั บ ธุ ร กิ จ สุ ข ภาพและความงาม ในช วงเริ่ มต น (80-90 ล านในไตรมาส 2/59) จะฉุ ด ใหผ ลประกอบการติ ด ลบ ในชวงไตรมาส 2/59 เราปรับลดประมาณการอัตรากําไรขั้นตนของธุรกิจสุขภาพ และความงามไปอยูที่ 55% (จาก 75%) ในป 2559 ปรับลดกําไรป 2559 เราคาดขาดทุนหลัก ไตรมาส 2/59 ที่ 50 ลานบาท พลิก เปนขาดทุนหลัก YoY และ QoQ จากตนทุนการตลาดที่สูงขึ้นสําหรับธุรกิจ สุ ขภาพและความงามและ ค า ใช จ า ยหนี้ เ สี ย จากการขายซี ดี เ พลง (8-9 ล า นบาท) หั ก กลบอั ต ราค า โฆษณาดิจิตัลที่เพิ่มขึ้น ประกอบกับเรตติ้งทีวีดิจิตัลที่เพิ่มขึ้น เราคาด อัตราคา โฆษณาเฉลี่ยของชอง 8 เพิ่มขึ้น 26,000 บาท/นาที (เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 4% QoQ) และการเพิ่มขึ้นของอัตราการจองเวลาโฆษณาที่ 65% ในไตรมาส 2/59 (เทียบกับ 53% ในไตรมาส 1/59) จากผลของไฮซีซั่น เราปรับลดกําไร หลัก 2559 ลง 22% (ที่ 250 ลานบาท) และปรับลดราคาเปาหมายสิ้นป 2559 ลงเหลือ 14.2 บาท (จาก15.3 บาท) สะทอ นคาใชจายทางการตลาดที่สูงขึ้ น ในชวงเริ่มตน ของธุร กิจ สุขภาพและความงาม ทั้ งนี้ บริ ษัท มีโอกาสที่จ ะบันทึ ก กําไรพิ เศษจากการพลิก กลั บรายการค าใชจ ายเงิ นกองทุน USO (70-80 ลา น บาท) ในไตรมาส 3/59 (คาดกสทช.ไดขอสรุปในชวงเดือนก.ค.-ส.ค.)

Price

Bt 20

Rel. Idx 150

15

100

10

50

5 0 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16

Share price perf. (%) Relative to SET Absolute

1M 13.7 13.6

3M 11.5 20.0

12M (11.3) (18.8)

Key statistics Market cap 12-mth price range 12-mth avg daily volume # of shares (m) Est. free float (%) Foreign limit (%)

Consensus rating % 100 80 60 40 20 0

62

Buy

31 Hold 8

1

Bt11.8bn Bt8.6/Bt14.8 Bt82m 1,010 47.2 49.0

USD0.3bn USD2.3m

BLS Target price BLS earnings vs. Consensus vs. Consensus

Sell

Bt 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0

BLS

Cons.

Btm 500 400 300 200 100 0

BLS Cons.

BLS

Cons.

16E 17E

Financial summary FY Ended 31 Dec Revenues (Btm) Net profit (Btm) EPS (Bt) EPS grow th (%) Core profit (Btm) Core EPS (Bt) Core EPS grow th (%) PER (x) PBV (x) Dividend (Bt) Dividend yield (%) ROE (%)

2015 2016E 3,729 3,941 122 220 0.12 0.22 -65.0% +80.4% 121 250 0.12 0.25 -68.1% +106.3% 102.7 53.5 7.3 6.5 0.1 0.1 0.8 1.1 7.1 12.5

CG/Anti-Corruption

2017E 2018E 5,301 6,221 426 531 0.42 0.53 +94% +24.8% 443 535 0.44 0.53 +77% +21.0% 27.7 22.2 5.9 5.3 0.3 0.3 2.2 2.7 22.5 25.5

/

1

ประสิทธิ์ สุจิรวรกุล นักวิเคราะหการลงทุนปจจัยพื้นฐานดานหลักทรัพย [email protected] +66 2 618 1342 นภนต ใจแสน ผูชวยนักวิเคราะห

See disclaimer at the end of report

Rel. to SET

RS: Financial Tables – Year 2014 4,306 (2,925) 1,382 (857) 524 (27) 18 516 (118) 398 (27) 0 (30) 341 0.35 0.35 371 0.38 1,603

2015 3,729 (2,723) 1,006 (872) 133 (14) 50 169 (38) 131 (10) 0 1 122 0.12 0.12 121 0.12 680

2016E 3,941 (2,787) 1,155 (911) 243 (15) 35 263 (3) 261 (11) 0 (30) 220 0.22 0.22 250 0.25 728

2017E 5,301 (3,595) 1,706 (1,214) 492 (15) 24 501 (43) 457 (15) 0 (17) 426 0.42 0.42 443 0.44 1,003

2018E 6,221 (4,147) 2,074 (1,390) 685 (15) 33 703 (150) 553 (17) 0 (4) 531 0.53 0.53 535 0.53 1,205

24.4 32.1 37.2 12.2 7.9 8.6 9.0 18.7 1.1 1.3 0.0 19.6

(13.4) 27.0 18.2 3.6 3.3 3.2 2.6 7.0 0.8 1.0 0.0 9.5

5.7 29.3 18.5 6.2 5.6 6.3 4.1 10.8 0.7 1.1 0.3 15.9

34.5 32.2 18.9 9.3 8.0 8.3 6.8 17.6 0.8 0.9 0.2 32.5

17.4 33.3 19.4 11.0 8.5 8.6 7.8 20.2 0.9 0.9 0.2 45.6

BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

386 1,101 107 388 2,562 4,582 841 8 5 1,548 2,838 948 255 527 1,713 30 4,582

762 876 163 384 2,515 4,844 1,419 6 7 1,210 3,116 1,010 256 468 1,717 10 4,844

948 756 153 777 3,040 5,935 1,145 0 500 1,676 4,109 1,010 256 556 1,805 21 5,935

945 944 148 1,294 2,896 6,549 1,477 0 500 1,552 4,536 1,010 256 726 1,976 36 6,549

864 1,125 182 1,801 2,699 7,049 1,704 0 500 1,419 4,806 1,010 256 939 2,190 54 7,049

CASH FLOW (Btm ) Net income Depreciation and amortization Change in w orking capital FX, non-cash adjustment & others Cash flow s from operating activities Capex (Invest)/Divest Others Cash flow s from investing activities Debt financing (repayment) Equity financing Dividend payment Others Cash flow s from financing activities Net change in cash

341 1,079 286 (359) 1,347 (692) 4 (689) (293) 100 (311) 4 (879) (221)

122 546 747 (214) 1,202 (363) 12 (352) (10) 0 (181) 12 (474) 376

220 484 (144) 252 812 (965) 4 (961) 468 0 (132) 4 336 187

426 511 149 189 1,274 (1,115) 108 (1,007) (17) 0 (255) 108 (272) (5)

531 520 12 141 1,205 (1,077) 114 (963) (4) 0 (319) 114 (323) (81)

Free cash flow (Btm ) FCF per share (Bt)

654 0.6

838 0.8

(153) (0.2)

159 0.2

128 0.1

Key assum ptions Music revenue (Btm) Media revenue (Btm) Show biz revenue (Btm)

2014 457 3,357 459

2015 375 2,246 796

2016E 248 2,354 796

2017E 321 3,307 836

2018E 327 4,138 878

PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Revenue grow th (%) Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) ROA (%) ROCE (%) Asset turnover (x) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x)

Revenue growth and asset turnover Revenue growth (%) (LHS) Asset turnover (x) (RHS)

%

x

40 30 20 10 0 (10) (20)

1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 12

13

14

16E 17E 18E

15

A/C receivable & A/C payable days days

AR / Sales (days) AP / Cost of Goods (days)

200 150 100 50 0 12

13

14

16E 17E 18E

15

Profit margins Gross margin (%) EBIT margin (%)

% 50 40 30 20 10 0 12

13

14

16E 17E 18E

15

Capital expenditure Capex (Bt,bn) Capex / Net PPE (%)

Bt,bn

%

1.20

200

1.00

150

0.80 0.60

100

0.40

50

0.20 0.00

0 12

13

14

16E 17E 18E

15

Debt serviceability (ST debt + Interest) / EBITDA

x

(Debt + Interest) / EBITDA

1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 12

13

14

16E

15

17E

18E

Dividend payout Bt/Shr

Dividend (Bt)

%

Payout ratio (%)

0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0

0.35

0.32

0.30 0.25

0.25

100 80 60

0.10

0.13

40 20 0

12

13

14

15

16E 17E 18E

อารเอส - 2

RS: Financial Tables – Quarter QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) BV (Bt) ROE (%) ROA (%) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x)

1Q15 805 (649) 156 (203) (47) (4) 2 (49) 7 (42) (0) 0 (9) (51) (0.05) (0.05) (42) (0.04) 106

2Q15 833 (616) 217 (201) 16 (4) 4 15 (5) 10 (10) 0 42 42 0.04 0.04 0 0.00 147

3Q15 850 (609) 241 (203) 37 (4) 3 37 (9) 27 (0) 0 0 27 0.03 0.03 27 0.03 105

4Q15 1,240 (848) 392 (265) 127 (2) 10 135 (31) 104 0 0 (2) 103 0.10 0.10 105 0.10 322

1Q16 1,217 (803) 414 (265) 150 (2) 2 149 (35) 115 0 0 (8) 107 0.11 0.11 115 0.11 241

Revenue trend Revenue (Bt,bn) (LHS) Revenue growth (% YoY)

Bt,bn

%

1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

Revenue trend (accumulated) Accum. Revenue (Bt,bn)

Bt,bn

%

% of FY Revenue

5.0 100 4.0

120

100

100

77

67

3.0

80

44

2.0

60 29

22

40

1.0

20

0.0

19.4 13.2 (5.8) (6.3) (5.2) 1.7 (11.9) (4.4) 1.3 0.0 n.m.

26.1 17.6 1.9 5.0 0.0 1.6 10.3 3.7 0.9 0.5 3.5

28.3 12.3 4.4 3.2 3.2 1.7 6.7 2.3 1.0 0.1 9.6

31.6 26.0 10.2 8.3 8.4 1.7 24.3 8.4 1.0 0.0 76.2

34.0 19.8 12.3 8.8 9.5 1.7 25.2 9.4 1.0 0.0 60.9

0 3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

Net profit trend (accumulated) Bt,m 400.0

Accum. Profit (Bt,m)

%

% of FY Profit

97 100

99

120 100 80 60 40 20 0 (20) (40)

300.0 200.0

37 15

100.0

-7

0.0 -100.0

QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

495 934 177 301 2,717 4,661 783 7 4 1,677 2,946 1,022 255 542 1,696 19 4,661

189 1,000 143 377 2,641 4,408 710 730 2 1,260 2,821 1,022 263 383 1,577 10 4,408

758 914 148 374 2,655 4,915 1,278 154 2 1,266 3,246 1,022 263 383 1,658 10 4,915

762 876 163 384 2,521 4,844 1,419 6 7 1,210 3,117 1,022 264 383 1,717 10 4,844

459 715 150 410 2,522 4,301 889 9 16 1,224 2,612 1,022 265 383 1,679 10 4,301

Key statistics Music revenue (Btm) Media revenue (Btm) Show biz revenue (Btm)

1Q15 107 572 70

2Q15 86 588 95

3Q15 86 575 103

4Q15 97 511 528

1Q16 59 424 643

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

Gross profit margin FY GPM (%)

%

Gross margin (%)

50 40 30 20 10 0 3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

EBIT margin FY EBIT margin (%) EBIT margin (%)

% 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

Company profile RS Public Company Limited (RS) is a fully integrated entertainment company engaged in three core activities: 1) music—complete cycle business with operations encompassing related businesses, 2) shows—concert and event organization and artist management, and 3) media—various satellite and digital television channels and radio businesses. As of 2015, TV ad revenue (including free TV, satellite TV and digital TV) represented 60% of its total revenue, followed by music (10%), showbiz (21%), service and others (9%).

อารเอส - 3

Figure 1: 1Q16 revenue breakdown

Figure 2: 1Q16 media revenue breakdown

Media 35%

Others 7%

Radio 18%

Showbiz 53%

TV 82%

Music 5%

Source: Company data

Source: Company data

Figure 3: 1Q16 music revenue breakdown

Figure 4: 1Q16 showbiz revenue breakdown

Physical 0%

Artist Mgt 5%

Concert 7%

Copyright 38% Digital 62%

Tailor-made events 88%

Source: Company data

Source: Company data

Figure 5: RS’ revenue breakdown, quarterly 1200

Figure 6: 1Q16 gross profit breakdown

1135 1078

Others 15%

1000

800

Media 8%

Music 5%

720 572

600

588

643 575

511528

425

424

400

200

162 109

150 81

2Q14

110 61

155 89

107 70

3Q14

4Q14

1Q15

95 86

103 86

97

2Q15

3Q15

4Q15

Showbiz 72% 59

0 1Q14

Media

Source: Company data

Music

Showbiz

1Q16

Service and others

Source: Company data

อารเอส - 4

Regional Comparisons Bloomberg Code

PER (x)

Price Market Cap

(US$ equivalent) 2016E 2017E

(local curr.)

EPS Growth (%) 2016E

PBV (x)

ROE (%)

Div Yield (%)

2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E

Abs-Cbn Corp

ABS PM

PHP53.5

979

11.0

13.9

47.4

-21.6

1.4

1.4

13.5

9.9

1.5

2.5

Gma Network Inc Sun Tv Network Ltd

GMA7 PM SUNTV IN

PHP6.7 INR394.1

487 2,325

11.7 17.1

15.9 15.0

35.6 16.0

-23.7 13.8

n.a. 4.1

n.a. 3.7

28.9 25.4

21.3 26.2

5.9 3.2

6.1 3.7

Zee Entertainment Enterprise Z IN Television Broadcasts Ltd 511 HK Nippon Television Network 9404 JP

INR447.1 HKD28.7 JPY1,851.0

6,429 1,619 4,481

34.5 15.9 12.3

27.9 15.3 11.5

42.7 79.4 3.5

24.4 3.5 6.6

6.5 1.6 0.8

5.6 1.7 0.7

21.9 10.5 6.2

23.1 11.4 6.3

0.7 8.9 1.9

0.8 8.9 1.8

Tokyo Broadcasting System Tv Asahi Corp

JPY1,495.0 JPY1,734.0

2,613 1,727

23.1 16.8

22.6 15.4

-22.2 -8.1

2.2 8.7

0.6 0.6

0.6 0.6

2.4 3.6

2.2 3.7

1.3 2.3

1.2 2.3

Beijing Gehua Catv Network-A 600037 CH BEC World BEC TB GMM Grammy GRAMMY TB

CNY14.9 THB23.60 THB9.10

3,184 1,333 211

23.7 19.6 n.m.

20.2 18.2 29.2

7.9 -19.4 n.m.

16.9 7.9 n.m.

1.7 6.1 4.2

1.6 5.8 3.6

7.7 31.1 -14.0

8.1 33.7 14.9

1.4 4.7 0.0

1.6 5.1 2.7

Major Cineplex Group MCOT

MAJOR TB MCOT TB

THB32.00 THB8.70

807 169

21.8 n.m.

19.7 n.m.

11.6 n.m.

10.6 n.m.

4.1 0.8

3.9 0.9

19.5 -2.6

20.6 -1.2

4.0 0.0

4.4 0.0

Plan B Media RS VGI Global Media

PLANB TB RS TB VGI TB

THB6.30 THB11.70 THB4.42

624 324 857

39.0 53.5 31

34.0 27.7 29

41.8 80.4 29.0

14.5 93.5 6.8

7.1 6.5 16.0

6.4 5.9 15.2

19.4 12.5 52.7

19.9 22.5 53.3

1.3 1.1 2.9

1.5 2.2 3.1

Workpoint Entertainment Simple average

WORK TB

THB37.50

442

52.3 25.6

40.9 22.3

82.4 28.5

27.7 12.8

4.9 4.2

4.7 3.9

10.0 14.6

11.9 16.9

3.0 2.6

3.9 3.0

9401 JP 9409 JP

PER band versus SD (next 12 months)

PBV band versus SD (next 12 months)

x

x

+4 SD = 62.3x

14

+3 SD = 49.9x

12

40

+2 SD = 37.4x

10

30

+1 SD = 24.9x

60 50

+4.0 SD = 13.2x +3.0 SD = 10.8x +2.0 SD = 8.5x

8

+1.0 SD = 6.1x

6 20

LT-average = 12.4x

10

LT-average = 3.8x

4

-1.0 SD = 1.4x

2

0 YE01

YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

PER band and share price

0 YE01

YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

PBV band and share price 25

30

15x 13x 11x 9x 7x 5x

20 10 0 -10 -20

20 5.0x

15

4.0x 3.0x 2.0x

10 5

-30 -40

1.5x 1.0x

0

-50 YE01

YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

Foreign holdings

-5 YE01

YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

Management trading activities during past six months

%

RS

Bt,m 250.0

Media

40 30 20 10.7

10

Buy

200.0 150.0 100.0 50.0

Sell

0.0

0 12/15

1/16

2/16

3/16

4/16

5/16

12/15

1/16

2/16

3/16

4/16

5/16

อารเอส - 5

DISCLAIMER

Bualuang Securities Public Company Limited

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) OF SECURITIES.

Lead underwriter/ Underwriter/ Co-underwriter

Financial Advisor

CG Rating Score Range

Score Range

Description

90 – 100

Excellent

80 – 89

Very Good

70 – 79

Good

60 – 69

Satisfactory

50 – 00359

Pass

Below 50

No logo given

N/A

Anti-Corruption Progress Indicator Level

Description

5

Extended

4

Certified

3B

Established by Commitment and Policy

3A

Established by Declaration of Intent

2

Declared

1

Committed

Partially progress

Partially progress

No progress

No progress

อารเอส - 6

CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (IOD) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey results may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited neither confirms, denies nor certifies the accuracy of such survey results. “Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 562), or other relevant documents or reports of such listed company. The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, [•] Securities Company Limited neither confirms, verifies, nor certifies the accuracy and completeness of the assessment result.”

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS

SECTOR RECOMMENDATIONS

BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months. HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months. SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months. TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.

OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months. NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months. UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.

อารเอส - 7