EARNINGS RESULTS

อนันดา ดีเวลลอปเม้นท์

25 กุมภาพันธ์ 2559

ANAN TB / ANAN.BK Sector: Property (Residential) – NEUTRAL

กาไรไตรมาส 4/58 สูงกว่าทุกคาดการณ์

คาแนะนาพื้นฐาน: ซื้อ เป้าหมายพื้นฐาน: 4.80 บาท ราคา (24/02/2559): 3.36 บาท Price chart

สูงกว่าที่คาด ANAN รายงานกาไรหลักที่ 901 ล้านบาท จากไตรมาส 4/58 (กาไรหลัก รายไตรมาสที่ ดี ที่สุดเป็ นอั นดั บสองในประวั ติ ศาสตร์ ของบริษั ท) เพิ่ มขึ้ น 29% YoY และเพิ่มขึ้นสูงถึง 461% QoQ ตัวเลขดังกล่าวมากกว่าที่เรา คาด 34% เนื่ อ งจากอั ต ราก าไรขั้ นต้ น ของการขายที่ อยู่ อาศั ยที่ เ พิ่ มสู ง มากกว่าที่เราคาด (อัตรากาไรขั้นต้นจริงอยู่ที่ 37.3% เทียบกับที่เราคาดที่ 34.5%) และรายได้อื่นที่มากกว่าที่เราคาด ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าที่ตลาด คาดถึง 28% บริษัทประกาศปันผลต่อหุ้นสาหรับการดาเนินงานในช่วงครึ่ง ปี หลั งของปี 2558ที่ 0.068 บาทต่ อหุ้ น ซึ่ งหมายถึ งอั ตราผลตอบแทน เบื้องต้นที่ 2.0% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 9 พ.ค. และจ่ายปันผลในวันที่ 25 พ.ค. ประเด็นการลงทุน กาไรหลักขยายตัวได้อย่างน่าประทับใจ YoY และ QoQ เนื่องจาการเติบโต ของรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัย (เพิ่มขึ้น 28% YoY และ 120 % QoQ ที่ 4.9 พันล้านบาท ในไตรมาส 4/58 โครงการคอนโดไอดีโอ โมบิ จรัญอินเตอร์เชนจ์ (มู ลค่าโครงการ 3.7 พันล้านบาท จองแล้ว 83% โอนแล้ ว 70%) ราได้จากโครงการที่อยู่อาศัยแบ่งออกเป็น คอนโด 80% และ ที่อยู่ อาศัยแนวราบ 20% อัตรากาไรขั้นต้นลดลงจากฐานที่สูงในไตรมาส 4/57 ที่ 38.5% เป็น 37.3% ในไตรมาส 4/58 แต่เพิ่มขึ้น 0.4% QoQ อัตราส่วน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจาก 17.6% ในไตรมาส 4/57 และ 23.5% ในไตรมาส 3/58 เป็น 13.5% ในไตรมาส 4/58 จากการ ขยายตั วของยอดขาย ทั้ งนี้ ค่ าคอมมิ สชั่ นการขายเพิ่ มขึ้ น 118% ที่ 223 ล้านบาทในไตรมาส 4 /58 จากโครงการคอนโดร่ วมทุ นทาให้บริ ษัทรั บรู้ ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วม (จากโครงการคอนโดร่วมทุน) ทรงตัว YoY ที่ 144 ล้านบาทในไตรมาส 4/58 อัตราส่วหนี้ สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุ น สุทธิลดลงจาก 0.9 เท่า ณ สิ้นเดือน ก.ย. เป็น 0.4 เท่า ณ สิ้นปี 2558 แนวโน้ม เราคาด ANAN รายงานกาไรเติบโต YoY ในไตรมาส 1/59 เนื่องจากฐานที่ ค่อนข้างต่ามากในไตรมาส 1/58 (รายได้และกาไรรายไตรมาสที่ต่าที่สุดใน ปี 2558) แต่กาไรน่าจะลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีการเริ่มโอนคอนโดใหม่ ในระหว่างไตรมาส โดยจะมีการโอนหน่วยที่เหลือของโอดีโอ โมบิ จรัญอินเตอร์เชนจ์และยอดขายที่รอรับรู้รายได้ของทาว์นเฮ้าส์อาร์เด้น ส่วนคอน โขนาดใหญ่ ไอดีโอ คิว ราชเทวี (มูลค่าโครงการ 2 พันล้านบาท ขายแล้ว 99%) จะเริ่มโอนในไตรมาส 2/59

Price Rel. to SET Bt Rel. Idx 4.5 150 4 100 3.5 3 50 2.5 2 0 02/15 04/15 06/15 08/15 10/15 12/15 02/16

Share price perf. (%) Relative to SET Absolute

1M (6.8) (1.8)

3M (14.1) (17.6)

12M 2.8 (13.4)

Key statistics Market cap 12-mth price range 12-mth avg daily volume # of shares (m) Est. free float (%) Foreign limit (%)

Consensus rating % 100 80 60 40 20 0

86

Buy

14 0

Hold

1

Sell

Bt11.2bn Bt2.9/Bt4.3 Bt35m 3,333 44.3 49.0

USD0.3bn USD1.0m

BLS Target price BLS earnings vs. Consensus vs. Consensus Bt 5.0

Btm 1500

4.8

1000

BLS

Cons.

4.6 500

4.4 4.2 BLS Cons. BLS Cons.

0 15E 16E

Financial summary FY Ended 31 Dec Revenues (Btm) Net profit (Btm) EPS (Bt) EPS grow th (%) Core profit (Btm) Core EPS (Bt) Core EPS grow th (%) PER (x) PBV (x) Dividend (Bt) Dividend yield (%) ROE (%)

CG/Anti-Corruption

2015 10,740 1,207 0.36 n.a. 1,207 0.36 -0.5% 11.5 1.6 0.1 2.4 15.4

2016E 2017E 2018E 12,683 12,966 14,025 1,335 1,525 1,689 0.40 0.46 0.51 n.a. +14.2% +10.7% 1,335 1,525 1,689 0.40 0.46 0.51 +10.6% +14.2% +10.7% 8.4 7.3 6.6 1.2 1.0 0.9 0.1 0.1 0.1 3.3 3.8 4.2 14.5 14.8 14.7

/

3A

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง เรามองว่ามีโอกาสที่จะปรับเพิ่มประมาณการกาไรและอัตรากาไรหลัก นฤมล เอกสมุทร นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์ [email protected] +66 2 618 1345

See disclaimer at the end of report

หลังจากที่บริษัทรายงานอัตรากาไรหลักที่ค่อนข้างแข็งแกร่งที่ 11.2% ในปี 2558 ซึ่งสูงกว่าที่เราคาด ที่ 9.3% และน่าจะได้เห็นการพลิกกลับของส่วนแบ่งรายได้จากบริษัทร่วมทุนเป็นกาไรในปี 2559 โดย มู ลค่ าโครงการคอนโดสร้ างเสร็ จพร้ อมโอนน่ า จะมากขึ้ นกว่ า 2 เท่ า จาก 6 พั นล้ านบาทในปี 2558 (คอนโดของบริษัท 2 แห่ง) เป็น 15 พันล้านบาท ในปี 2559 (คอนโดของบริษัทเอง 4 แห่งมูลค่า 8.5 พันล้านบาทและโครงการคอนโดร่วมทุน 6.8 พันล้านบาท โดยความเสี่ยงในการโอนน่าจะต่า เนื่องจาก คอนโด 5 โครงการมีอัตราการจองซื้อเฉลี่ยที่ค่อนข้างสูงที่ 78%) เราคาดกาไรปี 2559 จะเติบโตจาก รายได้โครงการที่อยู่อาศัยที่เพิ่มขึ้น 20% คาแนะนา ราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงอย่างมาก (ลดลง 20% YTD) เป็นโอกาสที่ดีในการเข้าซื้อหุ้น ANAN เป็น หนึ่งในบริษัทที่เราคาดว่าจะมีอัตราการเติบโตของกาไรสูงที่สุดในกลุ่มอสังหาฯที่เราให้คาแนะนา จากความชัดเจนของรายได้ และการเริ่มโอนโครงการคอนโดร่วมทุนน่ าจะเริ่มทาให้ ส่วนแบ่งกาไร จากบริษั ทร่ วมเป็ นบวกในปี 2559 ปั จจุ บัน ANAN ซื้อ ขายกั นอยู่ที่ PER ปี 2559 ที่ 8.4 ต่ ากว่ า ค่าเฉลี่ยตั้งแต่ IPO ในเดือนธ.ค. 2555 ที่ 9.6 เท่า เรายังคงแนะ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2559 ที่ 4.80 บาท อ้างอิงจากค่า PER 12 เท่า

อนันดา ดีเวลลอปเม้นท์ - 2

ANAN: Financial Tables – Year 2014 10,328 (6,402) 3,927 (2,063) 1,864 (227) 142 1,778 (272) 1,506 0 (293) 88 1,301 0.39 0.39 1,213 0.36 1,926

2015 10,740 (6,582) 4,159 (2,166) 1,993 (254) 285 2,024 (341) 1,683 0 (477) 0 1,207 0.36 0.36 1,207 0.36 2,062

2016E 12,683 (8,187) 4,496 (2,793) 1,703 (288) 194 1,610 (334) 1,276 0 59 0 1,335 0.40 0.40 1,335 0.40 2,181

2017E 12,966 (8,539) 4,427 (2,812) 1,615 (298) 194 1,511 (381) 1,130 0 396 0 1,525 0.46 0.46 1,525 0.46 2,182

2018E 14,025 (9,214) 4,811 (3,054) 1,757 (309) 194 1,643 (422) 1,221 0 468 0 1,689 0.51 0.51 1,689 0.51 5,393

12.6 38.0 18.7 18.0 12.6 11.7 8.8 10.6 0.7 4.5 1.1 n.m.

4.0 38.7 19.2 18.6 11.2 11.2 6.4 7.6 0.6 2.9 1.0 n.m.

18.1 35.5 17.2 13.4 10.5 10.5 6.7 8.1 0.6 2.0 0.6 n.m.

2.2 34.1 16.8 12.5 11.8 11.8 6.4 9.4 0.5 1.1 0.6 n.m.

8.2 34.3 38.5 12.5 12.0 12.0 5.7 9.6 0.5 1.2 0.5 n.m.

BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

2,477 28 9,970 664 3,950 17,088 1,064 650 6,964 1,497 10,175 1,064 5,210 1,366 6,913 0.0 17,088

2,573 122 12,067 778 4,930 20,471 1,067 2,689 5,986 2,001 11,743 1,067 5,169 2,221 8,727 0.0 20,471

768 265 10,708 479 7,133 19,354 1,327 3,000 3,000 2,301 9,628 1,327 5,169 3,223 9,725 0.0 19,354

1,627 271 12,785 403 13,516 28,602 1,384 3,000 3,000 10,336 17,721 1,384 5,169 4,379 10,882 0.0 28,603

3,697 295 12,984 239 13,516 30,731 1,494 3,000 3,000 11,088 18,582 1,494 5,169 5,646 12,149 0.0 30,731

CASH FLOW (Btm ) Net income Depreciation and amortization Change in w orking capital FX, non-cash adjustment & others Cash flow s from operating activities Capex (Invest)/Divest Others Cash flow s from investing activities Debt financing (repayment) Equity financing Dividend payment Others Cash flow s from financing activities Net change in cash

1,301 62 (9,932) 7,130 (1,439) (1,652) 0 (1,652) 3,955 0 (267) 0 3,260 168

1,207 70 (7,647) 7,522 1,152 (2,197) 0 (2,197) 1,057 1,000 (351) 0 1,142 96

1,335 478 1,733 0 3,546 (2,340) 0 (2,340) (2,675) 0 (333) 0 (3,012) (1,806)

1,525 567 6,009 0 8,102 (6,873) 0 (6,873) 0 0 (369) 0 (369) 859

1,689 3,635 639 0 5,963 (3,472) 0 (3,472) 0 0 (421) 0 (421) 2,070

Free cash flow (Btm ) FCF per share (Bt)

(3,091) (0.93)

(1,046) (0.31)

1,206 0.36

1,228 0.37

2,491 0.75

2014 KEY ASSUMPTIONS 9,678 Residential sales, revenue (Btm) 10% Residential sales grow th 36.8% Residential GM (%) Presales backlogs (Btm) % secured housing revenue by backlogs (%) 163 Service revenue (Btm)

2015 9,598 -1% 37.5% 107

2016E 11,519 20% 33.6% 5,681 49% 115

2017E 11,778 2% 32.2% 1,961 17% 125

2018E 12,812 9% 32.4% 3,278 26% 135

Btm Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Revenue grow th (%) Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) ROA (%) ROCE (%) Asset turnover (x) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x)

Revenue growth and asset turnover Revenue growth (%) (LHS)

%

x

Asset turnover (x) (RHS)

100 80 60 40 20 0 (20)

1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 16E 17E 18E

A/C receivable & A/C payable days AR / Sales (days) AP / Cost of Goods (days)

70 60 50 40 30 20 10 0

16E

17E

18E

Profit margins Gross margin (%)

%

EBIT margin (%)

50 40 30 20 10 0 16E

17E

18E

Capital expenditure Bt,bn

%

Capex (Bt,bn) Capex / Net PPE (%)

8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1)

2,000 1,500 1,000 500 0 (500)

16E 17E 18E

Debt serviceability x

(ST debt + Interest) / EBITDA (Debt + Interest) / EBITDA

5 4 3 2 1 0 16E

17E

18E

Dividend payout Bt/Shr

%

Dividend (Bt) Payout ratio (%)

0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00

0.10 0.10

0.11

0.13

0.14

0.05 0.00

30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0

16E 17E 18E

อนันดา ดีเวลลอปเม้นท์ - 3

ANAN: Financial Tables – Quarter QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) BV (Bt) ROE (%) ROA (%) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x)

4Q14 4,205 (2,512) 1,693 (740) 953 (74) 44 923 (135) 788 0 (142) 0 646 0.19 0.19 646 0.19 988

1Q15 1,331 (785) 546 (391) 155 (61) 62 156 (26) 130 0 (57) 0 74 0.02 0.02 74 0.02 233

2Q15 1,463 (842) 621 (441) 181 (70) 78 188 8 196 0.00 (124) 0 72 0.02 0.02 72 0.02 275

3Q15 2,596 (1,603) 993 (611) 382 (54) 64 392 (80) 312 0 (152) 0 161 0.05 0.05 161 0.05 464

4Q15 5,350 (3,352) 1,998 (724) 1,275 (68) 81 1,288 (244) 1,044 0 (144) 0 901 0.27 0.27 901 0.27 1,343

Revenue trend Bt,bn

Revenue (Bt,bn) (LHS) Revenue growth (% YoY)

%

6.0

200.0

5.0

150.0

4.0

100.0

3.0

50.0

2.0

0.0

1.0

-50.0

0.0

-100.0 2Q14

4Q14

2Q15

4Q15

Revenue trend (accumulated) Accum. Revenue (Bt,bn) % of FY Revenue

%

12.0 100

10.0

80

59

50

41

60

26

4.0

40

12

2.0

20

0.0

0 2Q14

40.3 n.a. 22.7 15.4 15.4 n.m. n.m. 15.1 4.5 1.0 12.8

41.0 n.a. 11.7 5.5 5.5 n.m. n.m. 1.6 3.1 1.1 2.5

42.4 n.a. 12.3 4.9 4.9 n.m. n.m. 1.4 3.6 1.3 2.6

38.3 n.a. 14.7 6.2 6.2 n.m. n.m. 3.1 3.9 1.2 7.0

37.4 n.a. 23.8 16.8 16.8 n.m. n.m. 17.6 2.9 0.7 18.9

2,477 28 9,970 408 4,206 17,088 1,064 0 6,986 2,126 10,175 333 5,210 1,336 6,913 0.0 17,088

1,949 27 11,741 277 4,473 18,467 841 832 6,650 3,158 11,481 333 5,210 1,439 6,983 3.8 18,467

1,783 61 13,215 282 4,608 19,949 980 499 8,651 2,988 13,117 333 301 1,285 6,828 3.8 19,949

2,230 64 13,335 168 5,012 20,809 1,146 500 8,658 2,660 12,964 333 5,210 1,339 7,842 3.8 20,809

2,573 122 12,067 168 5,540 20,471 1,067 0 6,015 4,661 11,743 333 5,210 2,191 8,727 0.0 20,471

KEY STATS Presales (Btm) Housing revenue (Btm) Housing revenue grow th (YoY) Housing GM

4Q14 9,603 5,854 356% 35.2%

1Q15 2,142 1,714 71% 39.8%

2Q15 1,671 2,425 169% 33.9%

3Q15 11,545 1,667 59% 36.0%

4Q15 5,542 3,873 -34% 36.8%

4Q14

2Q15

4Q15

Net profit trend (accumulated) Accum. Profit (Bt,m) % of FY Profit

Bt,m 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0

% 120

100

100

100 80 33

50

60 25 6

40

12

20 0

2Q14

QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

120 100

8.0 6.0

100

4Q14

2Q15

4Q15

Gross profit margin %

FY GPM (%)

Gross margin (%)

44 42 40 38 36 34 32 2Q14

4Q14

2Q15

4Q15

EBIT margin FY EBIT margin (%) EBIT margin (%)

% 30 25 20 15 10 5 0 2Q14

4Q14

2Q15

4Q15

Company profile Ananda Development Public Company Limited (ANAN) was founded in 1999 by Chanond Ruangkritya. It has continued to develop its brands and its unique Urban Living Solutions to become the leading developer of residential projects in close proximity to mass transit stations in Bangkok. It has done this through its branded products, such as IDEO, first launched in 2007, and IDEO Mobi, first launched in the first quarter of 2012. Ananda condos proffer a unique stylish, modern design. The product has high competitive advantage due to its affordable price (~Bt3m/unit) and its prime locations (near or adjacent to BTS or MRT stations).

อนันดา ดีเวลลอปเม้นท์ - 4

Figure 1 :

4Q15 results

FY Ended 31 Dec (Btm) Income Statement Revenue Cost of sales and services EBITDA EBIT Interest expense Other income/exp. Equity earnings from affiliates Extra items EBT Corporate tax Minority interest Net profit (loss) Reported EPS Core net profit Key ratios Gross margin (%) EBITDA margin (%) EBIT margin (%) Tax rate (%) Net margin (%) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x) Balance Sheet Cash & Equivalent Total assets ST debts & current portion Long-term debt Total liabilities Retained earnings Shareholders equity Minority interests BV (Bt)

4Q15

4Q14

YoY %

3Q15

QoQ %

2015

2014

YoY %

5,350 (3,352) 1,343 1,275 (68) 81 (144) 0 1,288 (244) 0 901 0.27 901

4,205 (2,512) 988 953 (74) 44 (142) 0 923 (135) 0 646 0.19 646

27 33 36 34 (9) 83 nm 0 40 81 39 39 39

2,596 (1,603) 464 382 (54) 64 (152) 0 392 (80) 0 161 0.05 161

106 109 189 233 24 26 nm 0 228 204 461 461 461

10,740 (6,582) 2,315 1,993 (254) 285 (477) 0 2,024 (341) 0 1,207 0.36 1,207

10,328 (6,402) 2,042 1,864 (227) 142 (293) 88 1,778 (272) 0 1,301 0.39 1,213

4 3 13 7 12 101 nm 0 14 25 (7) (7) (1)

37.4 n.a. 23.8 18.9 16.8 2.9 0.7 18.9

40.3 n.a. n.a. n.a. 15.4 4.5 1.0 12.8

38.7 n.a. 18.6 16.8 11.2 2.9 0.7 7.9

38.0 19.8 18.0 15.3 12.6 4.5 1.0 8.2

2,573 20,471 0 6,015 11,743 2,191 8,727 0 2.6

2,477 17,088 0 6,986 10,175 1,336 6,913 0 2.1

38.3 n.a. 14.7 20.4 6.2 3.9 1.2 7.0

4 20 100 (14) 15 64 26 0 26

2,230 20,809 500 8,658 12,964 1,339 7,842 4 1.5

 The second best residential revenue in its history— transferring Ideo Mobi Charan in 4Q15  Equity loss for its JV company

 Net profit beat our estiamte by 34% and was above the consensus number by 28%

15 (2) 100 (31) (9) 64 11 100 72

Sources: Company data, Bualuang Research estimates

อนันดา ดีเวลลอปเม้นท์ - 5

Sector Comparisons Bloomberg

Ananda Development AP (Thailand) Land and Houses L.P.N. Development Pruksa Real Estate Quality Houses Raimon Land SC Asset Corporation Sansiri Supalai Simple average

Price Market Cap

Code ANAN TB AP TB LH TB LPN TB PS TB QH TB RML TB SC TB SIRI TB SPALI TB

PER (x)

EPS Growth (%)

(US$ equivalent) 2015E 2016E 314 9.3 8.4 503 6.8 6.5 2,667 12.7 12.8 525 7.8 6.5 1,563 7.3 7.1 697 8.4 7.5 118 3.6 6.0 375 7.4 7.1 637 7.2 7.7 866 7.1 6.7 7.8 7.6

(local curr.) THB3.36 THB5.70 THB8.10 THB12.70 THB25.00 THB2.32 THB1.18 THB3.20 THB1.59 THB18.00

PER band versus SD (next 12 months)

2015E -7.3 0.3 -16.6 19.4 15.0 -24.1 9.1 7.2 -4.7 -2.9 -0.4

PBV (x)

ROE (%)

Div Yield (%)

2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 10.6 1.3 1.2 15.4 14.5 3.0 3.3 4.5 1.0 0.9 15.7 14.8 5.3 5.5 -1.0 2.0 2.0 17.1 16.0 6.8 6.7 19.8 1.6 1.4 22.0 23.3 6.4 7.7 2.6 1.6 1.4 24.0 21.3 7.0 7.2 12.9 1.1 1.0 14.4 14.5 5.2 5.9 -40.3 0.8 0.7 31.1 15.8 8.9 5.3 4.0 1.0 0.9 15.2 13.6 5.6 5.6 -7.4 0.9 0.9 12.9 11.2 8.2 7.6 6.1 1.5 1.3 23.3 21.7 5.9 6.3 1.2 1.3 1.2 19.1 16.7 6.2 6.1

PBV band versus SD (next 12 months) x 4.0

x 20

+1.0 SD = 16.8x 16

+0.5 SD = 11.4x

3.5

3.0 2.5

12

L-T average = 9.6x

+2.0 SD = 2.3x +1.0 SD = 2.1x LT-average = 1.4x -1.0 SD = 1.0x

2.0 1.5

8

-1.0 SD = 5.9x

4 0 YE12

YE13

YE14

YE15

YE16

1.0 -2.0 SD = 0.5x

0.5

-2.0 SD = -

0.0 YE12

YE17

PER band and share price

YE13

YE14

YE15

YE16

YE17

PBV band and share price

Bt 8

16x

7

14x

6

Bt 9

3.0x

8

2.5x

7

5

6

4

10x 8x

3

6x

4

2

3x

1

2.0x 1.5x

5

1.0x 0.8x

3 2 1

0

0 YE12

-1 -2 YE12

YE13

YE14

YE15

YE16

Foreign holdings %

YE13

YE14

YE15

YE16

YE17

YE17

Management trading activities during past six months ANAN

Bt,m 0.8

Property

25 20 15 10 5 0

Buy

0.6

0.4 9.3

Sell

0.2 0.0

9/15

10/15

11/15

12/15

1/16

2/16

9/15

10/15

11/15

12/15

1/16

2/16

อนันดา ดีเวลลอปเม้นท์ - 6

Bualuang Securities Public Company Limited

DISCLAIMER

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. ―Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities‖. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE INITIAL PUBLIC OFFERING (―IPO‖) OF SECURITIES.

Lead underwriter/ Underwriter/ Co-underwriter

Financial Advisor

CG Rating Score Range

Score Range

Description

90 – 100

Excellent

80 – 89

Very Good

70 – 79

Good

60 – 69

Satisfactory

50 – 00359

Pass

Below 50

No logo given

N/A

Anti-Corruption Progress Indicator Level

Description

5

Extended

4

Certified

3B

Established by Commitment and Policy

3A

Established by Declaration of Intent

2

Declared

1

Committed

Partially progress

Partially progress

No progress

No progress

อนันดา ดีเวลลอปเม้นท์ - 7

CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (―IOD‖) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result. "Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 562), or other relevant documents or reports of such listed company . The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, [•] Securities Company Limited does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the assessment result."

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS

SECTOR RECOMMENDATIONS

BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months. HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months. SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months. TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.

OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months. NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months. UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.

อนันดา ดีเวลลอปเม้นท์ - 8