COMPANY UPDATE

ธนาคารกรุงเทพ

7 มกราคม 2559

BBL TB / BBL.BK

Sector: Bank – OVERWEIGHT

ปรับกาไรลงจากการตัง้ สารองค่าเผือ ่ หนี้สูญฯที่เพิม ่ ขึน ้

คาแนะนาพื้นฐาน: ซื้อ เป้าหมายพื้นฐาน: 181.00 บาท ราคา (06/1/58): 149.00 บาท Price chart

ประเด็นการลงทุน เราเข้าประชุมกับ ทาง BBL เมื่อ วานนี้ ซึ่งผู้บริหารแนะว่าอาจมีก ารปรับการตั้ง สารองค่าเผื่อ หนี้สูญฯในปี 2558 มาอยู่ที่ 1.4 หมื่นล้านบาท จากเดิมอยู่ที่ 1.2 หมื่นล้านบาทก่อ นปรับลงเล็กน้อยในปี 2559 จากคาแนะนาดังกล่าวเราจึงปรับ ประมาณการกาไรปี 2558 ลง 5.3% มาอยู่ที่ 3.2 หมื่นล้านบาท และปี 2559 ลง 10.1% มาอยู่ที่ 3.6 หมื่นล้านบาท โดยปรับราคาเป้าหมายลงมาอยู่ที่ 181 บาท อิงค่า PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ 0.9 เท่า ซึ่งถือว่ าต่ากว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.2 เท่าอยู่มาก พร้อ มกันนี้เราคาดกาไรปี 2559 จะฟื้นตัวดีขึ้น 11% มาอยู่ที่ 3.58 หมื่น ล้า นบาทจากอุ ปสงค์ สินเชื่อ ที่เ พิ่ม ขึ้น จากโครงการภาครัฐ ส่ วนต่า งอั ตรา ดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และการตั้งส ารองค่าเผื่อ หนี้สูญฯที่ลดลง ท่ามกลางมูลค่าการ ซื้อ ขายในระดับ PBV ณ สิ้ นปี 2559 ที่เพียง 0.8 เท่า อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้ สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ ที่สูงกว่า 200% และแนวโน้ม กาไรฟื้นตัวในปี 2559 เราคงคาแนะนา―ซื้อ‖ สินเชื่อปี 2559 ตั้งเป้าโตราว 3-3.5%...สอดคล้องกับประมาณการของเรา BBL รายงานสินเชื่ อใน 11 เดือนแรกของปีเติบโต 3.4% นับตั้งแต่ ต้นปีจนถึ ง ปัจจุ บัน ซึ่งสู งกว่าที่ ผู้บริ หารเคยแนะไว้ ที่ 2-3% มี ปัจจั ยหนุ นจากสิ นเชื่ อ SME ใหม่มูลค่า 1.2 หมื่นล้านบาท และสินเชื่อกลุ่มค้าปลีกรายย่อยที่เพิ่มขึ้นในงวด 11 เดือนแรกของปี 2558 ทั้งนี้ผู้บริหารตั้งเป้ายอดสินเชื่อปี 2559 เติบโตราว 3-3.5% จากอุปสงค์สินเชื่อของ SME ขนาดใหญ่ บรรษัท และ โครงการภาครัฐที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่อัตราการเติบโตรายได้ค่าธรรมเนียมปี 2559 ตั้งเป้าอยู่ที่ 6-8% เมื่อเทียบ กับ 10% ในปี 2558 อย่างไรก็ตามเราคาดสินเชื่อในปี 2558 จะเติบโต 3% ต่ากว่า ตัวเลขงวด11 เดือนแรกของปี 2558 ที่ บริษัทกล่าวไว้ รวมทั้งคาดสินเชื่อปี 2559 จะเติบโตอีก 4% นอกจากนี้ผู้บริหารย้าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายรับปี 2558 จะอยู่ ราว 44-45% ละ ปี 2559 จะอยู่ต่ากว่าประมาณการของเราที่ 49% ปรับกาไรปี 2558 ลง 5% และ ปี 2559 ลง 10% จากสารองหนี้ฯเพิ่ม BBL ปรับการตั้งสารองค่าเผื่อ หนี้สูญฯปื 2558 ขึ้นเป็น 1.4 หมื่นล้านบาทจาก เดิมอยู่ที่ 1.2 หมื่นล้านบาทจากสภาพเศรษฐกิจ ที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด เราจึงปรับ ประมาณการค่าสารองเผื่อ หนี้สูญฯปี 2558ขึ้น 17% มาอยู่ที่ 1.4 หมื่นล้านบาท โดยผู้บริหารแนะว่าค่าส ารองเผื่อ หนี้สูญฯที่เพิ่มขึ้นจะถูก ชดเชยจากกาไรพิเศษ ด้านการลงทุนและการขายสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ เรายังปรับประมาณการ ค่ า ส ารองเผื่ อ หนี้ สู ญ ฯปี 2559 ขึ้ นมาอยู่ ที่ 1.2 หมื่ นล้ านบาทจากเดิ มอยู่ ที่ 9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 33% YoY นอกจากนี้ BBL คาดสินเชื่อ ที่ไม่ก่อให้เ กิ ด รายได้ต่อหนี้ทั้งหมด ณ สิ้นปี 2558 จะอยู่ราว 2.8% (ไม่เปลี่ยนแปลง) รวมทั้ง คาดสัดส่วนดังกล่าวจะปรับตัวขึ้นไปอยู่สูงกว่า 3% ณ สิ้นปี 259 ทั้งนี้ BBL ยังคง ประมาณการ ส่ ว นต่ า งอั ต ราดอกเบี้ ย ปี 2558 และปี 2559 เดิ ม ที่ 2.1% (สอดคล้องกับประมาณการของเรา)

Price Rel. to SET Bt Rel. Idx 252 105 202 100 152 95 102 90 52 85 2 80 01/15 03/15 05/15 07/15 08/15 10/15 12/15

Share price perf. (%) Relative to SET Absolute

1M (3.3) (6.9)

3M 0.4 (9.1)

12M (6.2) (22.2)

Key statistics Market cap 12-mth price range 12-mth avg daily volume # of shares (m) Est. free float (%) Foreign limit (%)

Consensus rating % 100 80 60 40 20 0

USD7.9bn USD55.4m

BLS Target price BLS earnings vs. Consensus vs. Consensus Buy

61

Hold 36 4

Bt284.4bn Bt144.0/Bt216.0 Bt2,000m 1,909 97.5 25.0

Sell

1

Bt 188.0 186.0 184.0 182.0 180.0 178.0 BLS Cons. BLS Cons.

Btm 38000 36000 34000 32000 30000 28000

BLS

15E

16E

Financial summary FY Ended 31 Dec 2014 2015E 2016E 2017E Revenues (Btm) 103,480 109,938 120,191 130,890 Net profit (Btm) 36,332 32,200 35,800 39,000 EPS (Bt) 19.03 16.87 18.75 20.43 EPS grow th (%) +1.2% -11.4% +11.2% +8.9% Core profit (Btm) 34,457 32,891 35,630 37,379 Core EPS (Bt) 18.05 17.23 18.67 19.58 Core EPS grow th (%) -4.2% -4.5% +8.3% +4.9% PER (x) 8.1 9.1 8.2 7.5 PBV (x) 0.9 0.8 0.8 0.7 Dividend (Bt) 6.5 6.3 6.8 7.3 Dividend yield (%) 4.2 4.1 4.4 4.7 ROE (%) 11.7 9.4 9.6 9.8

CG/Anti-Corruption

/

4

สุวัฒน์ บารุงชาติอุดม นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์ [email protected] +66 2 618 1341

See disclaimer at the end of report

Cons.

คาดกาไรไตรมาส 4/58 ลด 35% YoY จากสารองค่าเผื่อหนี้สูญฯเพิ่มขึ้น เราคาดสินเชื่อไตรมาส 4/58 เพิ่มขึ้น 3% YoY ด้วยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ 2.1% ในขณะที่การตั้งสารองค่า เผื่อหนี้สูญฯในไตรมาส 4/58 คาดอยู่ราว 3.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 243% YoY ส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมในไตร มาส 4/58 มีแนวโน้มเติบโต 9% YoY จากค่าธรรมเนียมอัตราแลกเปลี่ยน ธุรกิจประกัน ธุรกิจกองทุน และธุรกิจ บัตรเครดิต เราจึงคาดกาไรไตรมาส 4/58 จะอยู่ที่ 5.7 พันล้านบาทเพิ่มขึ้น 35% YoY และ 37% QoQ จากการตั้ง สารองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่เพิ่มขึ้น รวมทั้งคาดกาไรจากการดาเนินงานที่ไม่รวมสารองหนี้เสีย จะอยู่ราว 1.08 หมื่นล้านบาท ลดลง 4% YoY และ 26% QoQ

ธนาคารกรุงเทพ - 2

BBL: Financial Tables – Year PROFIT & LOSS (Btm ) Interest income Interest expense Net interest incom e Fee & service income Total non-interest incom e Operating income Operating expenses Operating profit before provision Provisioning charges Operating profit after provision Exceptional items Tax Minority interest Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS PPOP (Btm ) KEY RATIOS Revenue Grow th (%) PPOP Grow th (%) EPS Grow th (%) Net Loan Grow th (%) Cum. LLRs to Net loans (%) Provision charge to loans (%) Yield on Average Assets (%) Cost of Funds (%) Interest Spread (%) Net Interest Margin: NIM (%) Effective tax rate (%) Asset grow th (%) BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Interbank & securities Investment in securities Net Loan & accrued interests Other assets Total assets Deposits ST debts, REPO & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

2013 100,405 (44,526) 55,879 27,035 30,729 86,608 (37,947) 48,661 (8,593) 40,068 4,849 (8,882) (130) 35,906 18.81 18.81 35,955 18.84 48,661

2014 103,480 (44,483) 58,997 27,298 31,789 90,786 (43,087) 47,699 (8,687) 39,013 6,071 (8,593) (159) 36,332 19.03 19.03 34,457 18.05 47,699

2015E 109,938 (53,313) 56,624 31,016 36,753 93,377 (46,507) 46,871 (14,000) 32,871 7,572 (8,089) (154) 32,200 16.87 16.87 32,891 17.23 46,871

2016E 120,191 (60,091) 60,100 33,953 40,691 100,791 (50,082) 50,708 (12,000) 38,708 5,432 (8,166) (174) 35,800 18.75 18.75 35,630 18.67 50,708

2017E 130,890 (66,746) 64,144 36,922 45,043 109,187 (54,492) 54,695 (12,000) 42,695 5,500 (8,964) (232) 39,000 20.43 20.43 37,379 19.58 54,695

6.7 7.9 12.7 9.4 5.6 0.5 4.0 1.8 2.2 2.5 19.8 7.3

2.6 (2.0) 1.2 1.7 5.5 0.5 3.9 1.7 2.2 2.3 19.1 6.3

7.8 (1.7) (11.4) 2.7 5.8 0.8 3.9 1.9 2.0 2.1 20.0 4.3

9.4 8.2 11.2 3.7 6.2 0.7 4.1 2.0 2.0 2.1 18.5 4.5

8.9 7.9 8.9 3.7 6.5 0.6 4.3 2.2 2.1 2.2 18.6 3.4

53,550 421,409 378,323 1,664,656 78,569 2,596,507 1,935,272 157,049 0 208,134 2,300,456 19,088 56,746 104,164 295,936 116 2,596,507

59,899 548,211 383,210 1,694,541 74,030 2,759,890 2,058,779 149,184 0 228,284 2,436,247 19,088 56,746 123,420 323,491 152 2,759,890

66,000 567,500 401,500 1,739,949 102,788 2,877,737 2,095,836 160,000 20,000 241,000 2,516,836 19,088 56,746 138,883 360,749 152 2,877,737

68,500 600,000 432,500 1,803,868 103,229 3,008,097 2,154,281 185,000 25,000 260,000 2,624,281 19,088 56,746 161,798 383,664 152 3,008,097

69,500 630,000 445,000 1,871,138 95,883 3,111,521 2,204,281 195,000 35,000 268,250 2,702,531 19,088 56,746 186,959 408,825 165 3,111,521

ASSET QUALITY Loan loss reserve Average interest earnings assets Average interest bearing liabilities

Loan and asset growth Gross loan growth (%) (LHS) Asset growth (%) (RHS)

% 20 15 10 5 0 11

12

13

14

15E

16E

17E

LDR and loans to deposit + debt LDR (%) Loan / (Deposit + Debt) Loan / (Deposit + Debt - RR)

% 95 90 85 80 75 70 11

12

13

14

15E

16E

17E

Net interest margin and interest spread %

NIM (%)

Interest spread (%)

2.75 2.50 2.25 2.00 11

12

13

14

15E

16E

17E

Loan loss provisioning Provision charge / Loans (bp) LLR / Net loans (%)

bp 100 80 60 40 20 0 11

12

13

14

% 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 5.2 5.0 4.8

15E 16E 17E

NPLs and reserve against NPLs 92,583 91,925 101,041 111,041 121,041 2,454,637 2,601,237 2,725,960 2,835,019 2,954,692 2,201,206 2,342,616 2,455,426 2,547,559 2,634,531

BV per share ABV per share

155.09 159.43

169.55 172.46

189.07 182.83

201.07 195.34

214.26 209.02

NPL amounts NPL (%) Equity/loans Equity/NPLs

34,485 2.19 17.78 858.16

45,046 2.10 19.09 718.14

60,812 2.84 20.73 593.22

58,988 2.75 21.27 650.41

53,089 2.47 21.85 770.08

%

NPL (%) (LHS)

LLR / NPL (%)

3 2.5 2 1.5 1 0.5 0

% 300 200 100 0

11

12

13

14

15E 16E 17E

Dividend payout Dividend (Bt) Payout ratio (%)

Bt/Shr

KEY ASSUMPTIONS (%) GDP Grow th Avg Lending Rate/Loan Avg Funding Cost/Funding Mix Net Fee Income Grow th OPEX Grow th 1 Day REPO rate

2013 2.6 5.6 1.7 9.8 5.3 2.3

2014 0.9 5.8 1.9 9.5 7.4 2.0

2015E 4.0 6.0 2.0 9.5 7.2 2.3

2016E 4.4 6.2 2.1 10.0 7.0 2.8

2017E 4.4 6.2 2.1 10.0 7.0 2.8

8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

6.0

6.5

6.5

6.5

6.3

% 6.8

7.3

50 40 30 20 10 0

11

12

13

14

15E 16E 17E

ธนาคารกรุงเทพ - 3

BBL: Financial Tables – Quarter QUARTERLY PROFIT & LOSS(Btm ) Interest Income Interest Expense Net interest income Fee & service income Other incom e & MI Total non-interest income Operating inc Operating expenses Operating profit before provision Provisioning charges Operating profit after provision Exceptional items Profit before tax Tax Minority Interest Net profit (loss) EPS Core profit Core EPS

3Q14 25,550 10,441 15,109 6,708 1,759 8,467 23,576 10,656 12,920 3,313 9,607 2,465 12,073 2,458 (40) 9,575 5.02 12,880 6.75

4Q14 26,299 11,440 14,860 6,788 1,579 8,368 23,227 12,057 11,170 939 10,231 606 10,836 2,028 (45) 8,763 4.59 11,125 5.83

1Q15 26,589 12,355 14,235 8,077 1,527 9,605 23,839 10,376 13,463 2,980 10,483 1,209 11,692 2,235 (50) 9,407 4.93 13,413 7.03

2Q15 25,809 12,591 13,218 7,308 1,758 9,066 22,284 11,589 10,695 2,922 7,773 2,262 10,035 1,942 (58) 8,035 4.21 10,637 5.57

3Q15 25,742 11,301 14,441 8,244 2,759 11,003 25,444 10,948 14,496 4,872 9,623 1,296 10,919 1,810 (51) 9,057 4.74 14,444 7.56

KEY RATIOS Asset Yield/Avg Assets (%) Funding Cost (%) Interest Spread (%) Net Interest Margin (%) Fee income/total operating income(%) BV (Bt) ROE (%) ROA (%) Assets to Equities (X) Cost to Income (%) Est CAR (%)

4.0 1.6 2.3 2.4 28.5 167.0 12.1 1.5 8.1 45.2 18.1

3.9 1.7 2.2 2.3 29.2 169.5 10.9 1.3 8.5 51.9 17.4

3.8 1.8 2.0 2.1 33.9 174.9 11.4 1.3 8.4 43.5 17.4

3.6 1.8 1.9 1.9 32.8 183.3 9.4 1.1 8.2 52.0 17.4

3.6 1.6 2.0 2.1 32.4 185.9 10.3 1.3 7.9 43.0 18.2

Net loan growth trend

3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1

BANK DATA Total Income Grow th (%) NII/Total Income (%) Non-NII/Total Income (%) Net Interest Income Grow th (%) Net Fee Income Grow th (%) OPEX Grow th (%)

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

Provisioning charge (accumulated) Accum. Provisioning (Bt,m) % of FY Provision

Bt,m 12,000 10,000

89

4,000

120 100 80 60 40 20 0

77

51

6,000

%

100

8,000 42

24

21

2,000 0 1Q14

3Q14

59,899 532,205 383,210 1,694,541 90,035 2,759,890 2,058,779 140,048 140,845 96,575 2,436,247 19,088 56,346 104,420 323,491 152 2,759,890

48,031 595,453 400,066 1,687,539 87,912 2,819,000 2,117,969 126,723 139,216 101,132 2,485,041 19,088 56,346 114,041 333,829 130 2,819,000

47,210 643,327 366,998 1,699,003 105,159 2,861,697 2,128,102 131,454 144,022 108,108 2,511,688 19,088 56,346 113,215 349,823 187 2,861,697

46,539 531,310 408,874 1,712,792 121,327 2,820,841 2,068,240 116,053 154,026 127,335 2,465,654 19,088 56,346 113,183 355,048 138 2,820,841

3Q14 7 64 36 6 0 10

4Q14 5 64 36 7 1 14

1Q15 7 60 40 1 14 10

2Q15 (6) 59 41 (12) 9 6

3Q15 8 57 43 (4) 23 3

3Q15

Accum. Profit (Bt,m) % of FY Profit

Bt,m 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0

% 120 100 80 60 40 20 0

100 82

76 54

50 29

25

1Q14

39,252 464,683 352,955 1,653,242 85,802 2,595,935 1,919,357 131,231 138,485 87,922 2,276,994 19,088 56,346 96,002 318,834 107 2,595,935

1Q15

Net profit trend (accumulated)

Q UA R T E R LY B A LA N C E S H E E T ( B t m )

Cash & Equivalent Interbank & securities Investment in securities Net Loan & accrued interests Other assets Total assets Deposits ST debts, REPO & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

YTD Loan growth (%) FY Loan growth (%)

%

3Q14

1Q15

3Q15

Net interest margin %

FY NIM (%)

NIM (%)

2.5 2.4 2.4 2.3 2.3 2.2 2.2 2.1 2.1 2.0 1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

Interest spread FY Interest spread (%) Interest spread (%)

% 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

Company profile Bangkok Bank Public Company Limited (BBL) is the second largest bank in Thailand in terms of assets (Bt2.76 trillion). The bank accounts for around 21% of the total loans in the banking system. Its LDR is 85%. BBL’s loan portfolio can be broken down as follows—corporate 61%, followed by SME 28% and retail 11%. As of end-December 2014, the bank had 1,175 branches nationwide and 31 offshore branches.

ธนาคารกรุงเทพ - 4

Regional Comparisons Bloomberg Code 11 HK 2388 HK DBS SP UOB SP MAY MK CIMB MK 601998 CH 601939 CH BBRI IJ BMRI IJ BBCA IJ BPI PM ICICIBC IN AXSB IN BAY TB BBL TB KBANK TB KKP TB KTB TB SCB TB TCAP TB TISCO TB TMB TB

Hang Seng Bank BOC Hong Kong DBS group Holding UOB Malayan Bank CIMB Group Holding Bhd China Citic Bank China Construction Bank Bank Rakyat Bank Mandiri Tbk PT Bank Central Asia Tbk PT Bank of Philippines ICICI Bank Ltd Axis Bank Ltd Bank of Ayudhya Bangkok Bank KASIKORNBANK Kiatnakin Bank Krung Thai Bank Siam Commercial Bank Thanachart Capital TISCO Financial Group TMB Bank Simple average

Price Market Cap

PER (x)

EPS Growth (%)

(US$ equivalent) 2015E 2016E 35,664 12.4 14.6 31,030 9.3 8.6 28,494 9.4 9.1 21,417 10.0 9.8 18,725 12.0 11.6 8,679 11.3 9.3 42,430 7.7 7.7 167,668 6.0 6.1 20,595 11.8 10.8 15,777 11.3 10.2 23,784 18.5 16.6 6,960 16.4 14.5 22,423 10.3 8.8 15,604 11.9 10.0 5,903 12.5 10.7 8,134 8.8 7.9 9,669 8.7 8.2 844 10.4 8.8 6,265 9.3 6.2 11,037 8.2 7.1 1,161 7.8 7.3 936 8.1 7.3 2,809 11.5 9.2 10.6 9.6

(local curr.) HKD144.6 HKD22.8 SGD16.2 SGD19.0 MYR8.3 MYR4.4 CNY6.8 CNY5.6 IDR11,575.0 IDR9,375.0 IDR13,375.0 PHP83.1 INR256.7 INR436.5 THB29.00 THB154.00 THB146.00 THB36.00 THB16.20 THB117.50 THB36.00 THB42.25 THB2.32

PER band versus SD (next 12 months)

2015E 144.4 90.3 7.2 -4.4 -5.9 -2.7 0.5 2.4 0.2 -2.4 8.5 9.4 17.3 16.3 -0.9 -11.4 -12.2 12.3 -27.7 -8.1 14.6 -3.5 -5.6 10.4

PBV (x)

ROE (%)

2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E -33.3 1.9 1.9 17.4 13.2 4.4 4.4 9.2 1.3 1.2 14.0 15.0 5.2 5.6 2.3 1.0 0.9 11.1 10.8 3.8 3.9 2.6 1.0 1.0 11.0 10.7 4.5 4.0 2.7 1.4 1.3 12.1 11.7 6.2 6.2 26.6 0.9 0.9 8.0 9.4 3.3 4.3 -0.3 1.0 0.9 14.6 13.0 3.5 3.6 -0.8 1.0 0.9 18.6 15.6 5.4 5.3 9.4 2.5 2.1 22.8 21.3 2.3 2.5 10.0 1.9 1.6 17.7 17.3 2.3 2.3 10.8 3.6 3.1 20.9 19.8 1.2 1.3 13.3 2.1 1.9 13.1 13.5 2.2 2.3 17.2 1.6 1.4 16.0 16.8 2.2 2.5 18.6 n.a. n.a. 18.0 19.0 1.3 1.5 17.6 1.1 1.0 8.7 9.6 3.2 3.8 11.2 0.8 0.7 9.4 9.6 4.2 4.5 6.2 1.0 1.0 14.1 13.4 2.2 2.4 18.2 0.8 0.8 8.0 8.9 5.1 5.5 50.0 0.9 0.8 10.1 14.0 4.3 6.3 15.3 1.3 1.1 16.3 17.0 4.9 5.3 6.5 0.8 0.7 10.3 9.9 4.9 5.5 11.0 1.2 1.1 14.5 14.8 4.6 5.1 25.6 1.4 1.2 11.9 13.4 2.6 3.2 10.9 1.4 1.3 13.9 13.8 3.6 4.0

PBV band versus SD (next 12 months) x

x 16 14

Div Yield (%)

1.9

+3.0 SD = 1.81x

+2.5 SD = 13.68x

1.7

+2.0 SD = 1.60x

+1.5 SD = 12.21x

1.5

+1.0 SD = 1.38x

LT-average = 10.00x -1.0 SD = 8.52x -2.0 SD = 7.05x

1.3

LT-average = 1.17x

1.1

-1.0 SD = 0.96x

+

12 10 8 6

0.9

-2.0 SD = 0.75x

0.7

4

0.5

2

0.3

YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

PER band and share price

YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

PBV band and share price

Bt/share 300 275 250 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 YE01

0.1 YE01

15x

250

1.5x 1.3x 1.1x

200

0.9x

150

0.7x

13x 11x 9x 7x

5x

100 50

YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

Foreign holdings %

BBL

Bank

60

59.9

55

50 45 7/15

YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

Short selling activities during past four weeks

65

6/15

0 YE01

8/15

9/15

10/15

11/15

Btm 250 200 150 100 50 0 30/11/15 2/12/15 4/12/15 6/12/15 8/12/15 10/12/15 12/12/15 14/12/15 16/12/15 18/12/15 20/12/15 22/12/15 24/12/15 26/12/15 28/12/15 30/12/15 1/1/16 3/1/16 5/1/16

0 YE01

ธนาคารกรุงเทพ - 5

Bualuang Securities Public Company Limited

DISCLAIMER

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. ―Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities‖. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) OF SECURITIES.

Lead underwriter/ Underwriter/ Co-underwriter

Financial Advisor SPRC

SPRC

CG Rating Score Range

Score Range

Description

90 – 100

Excellent

80 – 89

Very Good

70 – 79

Good

60 – 69

Satisfactory

50 – 00359

Pass

Below 50

No logo given

N/A

Anti-Corruption Progress Indicator Level

Description

5

Extended

4

Certified

3B

Established by Commitment and Policy

3A

Established by Declaration of Intent

2

Declared

1

Committed

Partially progress

Partially progress

No progress

No progress

ธนาคารกรุงเทพ - 6

CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (IOD) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The IOD survey is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited neither confirms nor certifies the accuracy of such survey results. ―Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 562), or other relevant documents or reports of such listed company. The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, [•] Securities Company Limited does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the assessment result.‖ BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS

SECTOR RECOMMENDATIONS

BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months. HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months. SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months. TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.

OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months. NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months. UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.

ธนาคารกรุงเทพ - 7