COMPANY UPDATE

Thailand

Asia Aviation (AAV.BK/AAV TB)*

ประมาณการ 1Q61: คาดว่ าจะเป็ นไตรมาสทีก่ าไรแข็งแกร่ ง

Outperform‧Maintained Price as of 30 Apr 2018

5.85

12M target price (Bt/shr)

6.55

Unchanged/Revised up(down)(%) Upside/downside (%)

Unchanged 12.0

Key messages

เราคาดว่ากาไรสุ ทธิของ AAV ใน 1Q61 จะอยูท่ ี่ 663 ล้านบาท (+16.3% YoY, +39.4% QoQ) คิดเป็ น 40% ของประมาณการ ทั้งปี ของเราที่ 1.67 พันล้านบาท จากสถิติผลการดาเนิ นงาน เบื้องต้นใน 1Q61 จานวนผูโ้ ดยสารอยูท่ ี่ 5.64 ล้านคน (+16% YoY) และจานวนเที่ยวบินอยูท่ ี่ 34,506 เที่ยว (+15% YoY) เรา คาดว่า load factor จะอยูท่ ี่ 91% เพิ่มขึ้น 2ppts YoY ตาม จานวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น 15.4% ในช่ วง 1Q61 เรายังคงแนะนาให้ซ้ื อ โดยมีราคาเป้ าหมายปี FY61 ที่ 6.55 บาท (อิงจาก P/BV เฉลี่ย 5 ปี ที่ 1.3x) Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

28.4/899

Outstanding shares (mn)

4,850

Foreign ownership (mn)

3,954

3M avg. daily trading (mn)

10

52-week trading range (Bt)

5.1-6.7

Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

2.6

(7.1)

(4.9)

Relative

5.2 (10.5)

(16.4)

Quarterly EPS Bt 2014 2015 2016 2017

Q1 0.03 0.10 0.21 0.12

Q2 (0.04) 0.04 0.09 0.04

Q3 (0.04) 0.02 0.08 0.05

Q4 0.09 0.06 0.01 0.10

Share price chart 7.0

20

6.6

10

6.2

0

5.8

(10)

5.4

(20)

5.0

(30)

4.6 May-17

Event

ประมาณการผลประกอบการ 1Q61 lmpact คาดว่ากาไรใน 1Q61 จะดีขนึ้ อย่างมีนัยสาคัญ เราคาดว่ากาไรสุ ทธิ ของ AAV ใน 1Q61 จะอยูท่ ี่ 663 ล้านบาท (+16.3% YoY, +39.4% QoQ) คิดเป็ น 40% ของประมาณการทั้งปี ของเราที่ 1.67 พันล้านบาท เราคาดว่าผลการดาเนิ นงานของธุรกิจหลักจะ ยังคงแข็งแกร่ ง เนื่ องจากเป็ นช่วง high season ของการท่องเที่ยว จากสถิติผลการดาเนิ นงานเบื้องต้นใน 1Q61 จานวนผูโ้ ดยสารอยูท่ ี่ 5.64 ล้านคน (+16% YoY) และจานวนเที่ยวบินอยูท่ ี่ 34,506 เที่ยว (+15% YoY) เราคาดว่า load factor จะอยูท่ ี่ 91% เพิ่มขึ้น 2ppts YoY ตามจานวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น 15.4% ในช่วง 1Q61 ทั้งนี้ ราคาน้ ามันเครื่ องบินพุ่งสู งขึ้นถึง 21.3% YoY เป็ น US$77.72/bbl ตามราคา น้ ามันดิบที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลกระทบด้านลบจะถูกหักล้างไปบางส่ วนด้วย i) ค่าเงินบาท ที่แข็งขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์ สหรัฐ และ ii) ส่วนที่มีการป้ องกันความเสี่ ยงราคาน้ ามันไว้แล้ว แนวโน้ มดีขนึ้ YoY AAV ตั้งเป้ าจานวนผูโ้ ดยสารปี นี้ ไว้ที่ 23.2 ล้านคน เพิม่ ขึ้น 17% YoY และตั้งเป้ า cabin factor เฉลี่ยปี นี้ ไว้ที่ 87% ทรงตัว YoY เรามีมุมมองที่เป็ นบวกต่อศักยภาพการเติบโตของธุรกิจ LCCs ในอีกสองสามปี ข้างหน้าเนื่องจาก penetration rate ของประเทศพัฒนาแล้วจะอยูท่ ี่ประมาณ 60-65% ในขณะที่ของไทย ยังอยูแ่ ค่เกือบๆ 50% เท่านั้น ซึ่ งหมายความว่า platform ธุรกิจของ AAV ยังโตได้อีก นอกจากนี้ บริ ษทั ก็ ยังเป็ นเจ้าตลาดโดยมีส่วนแบ่งตลาดผูโ้ ดยสารในประเทศถึงกว่า 30% เราเชื่ อว่าการแข่งขันจะคลายความ รุ นแรงลง เนื่ องจากกลยุทธ์น้ ีแม้จะช่วยเพิ่มจานวนผูโ้ ดยสาร แต่แนวโน้มกาไรของผูเ้ ล่นทุกรายกลับแย่ ลง Valuation & Action

เรายังคงประมาณการกาไรสุ ทธิปี 2561-62 ของ AAV เอาไว้เท่าเดิมที่ 1.67 พันล้านบาท (+12.7% YoY) และ 2.05 พันล้านบาท (+22.9% YoY) โดยคาดว่ากาไรจะถูกขับเคลื่อนโดยจานวนผูโ้ ดยสารที่คาดว่าจะ โต 16.3% YoY และ 13.1% YoY ตามลาดับ เรายังคงระมัดระวังกับแนวโน้มอัตรากาไรของบริ ษทั ในปี นี้ โดยคาดว่าอัตรากาไรขั้นต้นของ AAV จะทรงตัว YoY อยูท่ ี่ 13.5% หลังจากที่ราคาน้ ามันเครื่ องบินขยับ สู งขึ้น YoY เรายังคงแนะนาให้ซ้ือ โดยมีราคาเป้ าหมายปี FY61 ที่ 6.55 บาท (อิงจาก P/BV เฉลี่ย 5 ปี ที่ 1.3x) Risks

เศรษฐกิจถดถอย, เกิดปั ญหาเสถียรภาพทางการเมืองของไทยรอบใหม่ หรื อเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่ Key financials and valuations

(40) Jul-17 Share Price

Sep-17

Nov-17

Feb-18

Price performance relative to SET

Source: SET

Parin Kitchatornpitak 66.2658.8888 Ext. 8858 [email protected]

Apr-18

Revenue (Bt mn) Gross profit (Bt mn) EBIT (Bt mn) Net profit (Bt mn) EPS (Bt) DPS (Bt) EPS growth (%) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net Debt to Equity (%) Dividend Yield (%) Return on Avg. Equity (%)

Dec-15A Dec-16A Dec-17A Dec-18F Dec-19F 29,507 32,401 35,932 41,776 47,253 4,192 5,713 4,903 5,640 6,615 2,771 3,806 2,982 3,342 4,016 1,078 1,869 1,477 1,665 2,046 0.22 0.39 0.30 0.34 0.42 0.10 0.15 0.12 0.14 0.17 488.7 73.3 (21.0) 12.7 22.9 26.3 15.2 19.2 17.0 13.9 1.4 1.3 1.3 0.9 0.7 9.3 7.9 9.6 8.3 6.2 39.3 50.7 64.2 28.7 14.3 1.7 2.6 2.1 2.3 2.9 5.4 8.8 6.7 5.2 5.1

Source: Company data, KGI Research

May 2, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Asia Aviation

Figure 1: 1Q18 earnings forecast 1Q18F 10,980 (8,894) 2,086 (900) 1,481 663 0.14 1Q18F 19.0 6.0

Bt mn Sale revenue Operating cost Gross profit SG&A Pretax profit Net profit EPS (Bt) Percent Gross margin Net profit margin

1Q17 YoY (%) 9,150 20.0 (7,569) 17.5 1,581 32.0 (747) 20.5 1,086 36.4 570 16.3 0.12 16.3 1Q17 YoY (ppts) 17.3 1.7 6.2 (0.2)

4Q17 QoQ (%) 9,711 13.1 (8,256) 7.7 1,455 43.4 (791) 13.8 958 54.5 476 39.4 0.10 39.4 4Q17 QoQ (ppts) 15.0 4.0 4.9 1.1

Source: Company data, KGI Research

Figure 2: 3M18 tourist arrivals to Thailand by nationality

Nationality East Asia ASEAN China Hong Kong Japan Korea Taiwan Others Europe The Americas South Asia Oceania Middle East Africa Grand Total

January-March 2018 2017 Number %Share Number %Share 6,745,547 64% 5,692,582 62% 2,235,681 21% 2,070,774 23% 3,174,524 30% 2,439,076 27% 210,886 2% 160,727 2% 433,229 4% 408,264 4% 501,417 5% 463,278 5% 169,418 2% 135,655 1% 20,392 0% 14,808 0% 2,498,369 24% 2,226,053 24% 469,818 4% 448,476 5% 454,290 4% 391,361 4% 213,354 2% 206,263 2% 186,609 2% 192,832 2% 40,699 0% 36,490 0% 10,608,686 100% 9,194,057 100%

%chg 18.5% 8.0% 30.2% 31.2% 6.1% 8.2% 24.9% 37.7% 12.2% 4.8% 16.1% 3.4% -3.2% 11.5% 15.4%

Source: Ministry of Tourism and Sports, KGI Research

May 2, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Asia Aviation

Figure 3: Company profile

Figure 4: Shareholders

Asia Aviation (AAV) was established on February 14, 2006, as a holding company, now consisting of just Thai Air Asia Co., Ltd. Thai Air Asia (TAA) was set up on September19, 2003, to operate Thailand’s first low cost airline. Currently, AAV holds a 55% stake in TAA, and the rest by Air Asia Investment (100% held by Air Asia Berhad, listed on the Malaysian Stock Exchange and the major shareholder of Air Asia Group). TAA focuses on short-haul and point-to-point flights with a network covering 18 domestic routes and 27 international routes. Its hubs are now located in Bangkok, Chiangmai, Krabi, Phuket and UTapao.

AirAsia Berhad

Management

54%

46%

100% AirAsia Investment

Asia Aviation (Listco) 55%

45%

Thai AirAsia (Opco)

Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

Figure 5: Proportion of international tourist arrivals in 2017

Figure 6: Fleet plan

Percent

No. of aircraft US, 4.4%

Europe

Public

Middle East, 2.2%

73

68

63 57

51

18.4

China

21.5

27.7

Others

25.8

2016

Asean

2017F

2018F

2019F

Source: Thailand's Department of Tourism, KGI Research, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 7: LCC penetration

Figure 8: Market share by passenger numbers

Passengers, mn (LHS); LCC penetration, percent (RHS)

Percent 50.0

140 120

Thai Smile

Nok Air

40.0 18.6

100

60

8.4

20.0

40

Thai Airways

9.8

30.0

80

2020F

Thai Lion Air

18.9

Bangkok Airways

10.7

10.0

20

0 2011 2012 All traffics

2013 2014 LCCtraffics

Thai VietJet, 2.3%

31.1

0.0 2010

2015 2016 2017 LCCpenetration

Others, 0.2% Thai AirAsia

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 9: Fuel hedging status in 1H18

Figure 10: P/BV band

Percent

Times 1.9 +2.0 sd = 1.7x 1.6

+1.0 sd = 1.5x

1.3 17

Unhedged

Hedged

Average = 1.3x 1.0

Source: Company data, KGI Research

-2.0 sd = 0.9x

0.7 0.4 2013

May 2, 2018

-1.0 sd = 1.1x

83

2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

Source: Bloomberg, KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Asia Aviation

Quarterly Income Statement Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A

Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

Dec-16A

Mar-17

Jun-17

Sep-17

Dec-17

7,734 (6,156) 1,578 (577) 198 1,200 (108) (108) 1,092 (186) (414) 15 506 0.1

6,885 (6,041) 844 (500) 189 532 (143) (143) 389 67 (166) (84) 206 0.1

7,254 (6,354) 900 (592) 201 509 (88) (88) 421 (21) (77) (231) 92 0.0

7,634 (6,764) 870 (709) 368 530 (117) (117) 412 (10) (223) 96 275 0.1

8,952 (6,467) 2,485 (663) 231 2,052 (127) (127) 1,926 (90) (824) (2) 1,009 0.2

7,756 (6,556) 1,200 (613) 183 771 (109) (109) 662 76 (344) 28 423 0.1

8,145 (6,944) 1,201 (659) 163 705 (160) (160) 545 139 (326) 39 397 0.1

7,547 (6,721) 826 (701) 153 278 (125) (125) 153 67 (34) (145) 41 0.0

9,150 (7,569) 1,581 (747) 252 1,086 (158) (158) 927 (36) (464) 144 570 0.1

8,336 (7,466) 870 (697) 223 396 (172) (172) 224 55 (139) 30 171 0.0

8,734 (7,738) 997 (714) 259 542 (149) (149) 393 8 (212) 72 261 0.1

9,711 (8,256) 1,455 (791) 295 958 (174) (174) 784 7 (391) 76 476 0.1

20.4 15.5 6.5

12.3 7.7 3.0

12.4 7.0 1.3

11.4 6.9 3.6

27.8 22.9 11.3

15.5 9.9 5.4

14.8 8.7 4.9

10.9 3.7 0.5

17.3 11.9 6.2

10.4 4.8 2.0

11.4 6.2 3.0

15.0 9.9 4.9

19.7 215.8 264.4

26.1 N.A. N.A.

30.5 N.A. N.A.

(3.1) (48.3) (36.1)

15.8 71.1 99.3

12.6 44.8 105.2

12.3 38.5 333.0

(1.1) (47.5) (85.0)

2.2 (47.1) (43.5)

7.5 (48.6) (59.6)

7.2 (23.2) (34.2)

Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Net Investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt) Margins (%) Gross profit margin Operating margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Net profit growth

28.7 245.0 1,053.1

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats

AAV* NOK THAI* BA* AOT* BEM* BTS* *** Sector

Rating OP N OP N OP OP OP Neutral

AOT TB EQUITY* 694 HKEQUITY** 600004 CH EQUITY** 600009 CH EQUITY** 600897 CH EQUITY** MAHB MKEQUITY** AIA NZ EQUITY** AIRA MKEQUITY** VAH AU EQUITY** 1055 HKEQUITY** QAN AU EQUITY** SIA SP EQUITY**

Target price (Bt) 6.55 3.49 22.52 18.60 82.12 8.68 10.60

Current price (Bt) 5.85 3.00 16.20 15.20 71.25 7.75 8.95

Upside (%) 12.0 16.3 39.0 22.4 15.3 12.0 18.4

17 EPS (Bt) 0.30

18F EPS (Bt) 0.34

19F EPS (Bt) 0.42

18F EPS growth (%)

19F EPS growth (%)

18F PER (x)

19F PER (x)

18F PBV (x)

(0.81) (0.97)

(0.38) 2.22

(0.33)

0.38 1.45 0.20 0.17

0.29 1.71 0.27 0.20

82.12 13.42 16.34 53.49 N.A. 9.48 6.39 4.55 0.23 8.58 6.58 11.68

71.25 10.76 15.22 49.79 19.88 9.01 6.38 N.A. 0.22 8.50 5.77 10.88

15.3 0.4 7.4 7.4 N.A. 5.2 0.2 N.A. 4.5 0.9 14.0 7.4

1.45 0.41 0.83 1.46 1.34 0.11 0.28 0.49 -0.03 0.51 0.46 0.31

1.71 0.57 0.75 1.85 1.47 0.26 0.27 0.44 0.01 0.67 0.62 0.58

19F PBV 18F Div 18F ROAE (x) Yield (%) (%)

3.11 0.29 1.87 0.31 0.21

12.7 N.A. N.A. (22.5) 18.2 32.7 17.6

22.9 N.A. 39.8 0.6 9.4 14.4 4.1

17.0 N.A. 7.3 52.3 41.6 28.6 45.3

13.9 N.A. 5.2 52.0 38.0 25.0 43.6

1.2 9.9 0.9 0.9 5.9 3.4 2.7

1.0 15.0 0.8 0.9 5.4 2.4 2.9

2.7 0.0 0.0 2.0 1.4 1.5 4.4

32.0

29.6

3.5

4.1

1.7

7.5

1.87 0.75 0.80 2.11 1.57 0.30 0.23 0.44 0.01 0.65 0.64 0.56

18.2 39.0 (9.6) 26.7 9.7 136.4 (2.5) (10.0) (121.4) 31.4 34.8 87.1

9.4 31.6 6.7 14.1 6.8 15.4 (15.0) 0.5 50.0 (3.0) 3.2 (3.4)

41.6 18.9 20.3 26.9 13.5 34.7 23.4 N.A. 36.7 12.7 9.3 18.8

38.0 14.3 19.0 23.6 12.7 30.0 27.5 N.A. 24.4 13.1 9.0 19.4

5.9 2.2 2.1 3.8 1.7 1.7 0.0 N.A. 1.2 1.7 2.7 1.0

5.4 2.0 2.0 3.4 1.7 1.7 0.0 N.A. 1.1 1.5 2.3 0.9

1.4 2.1 1.6 1.1 5.3 1.9 3.4 N.A. 0.0 1.6 2.4 2.8

14.2 12.3 12.5 14.9 12.4 5.3 6.2 17.9 3.8 13.0 30.4 5.1

6.8 N.A. 6.7 1.8 14.2 9.7 5.5

***BTS' financial statement end-March

Source: KGI Research

May 2, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Asia Aviation

Year to 31 Dec (Bt mn)

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Others

Sales

2015 52,827 8,829 7,232 94 439 1,064 43,997 13 34,151 9,833 24,743 8,296 336 1,261 6,699 16,447 12,775 3,671 28,083 485 2,600 17,058 7,941

2016 56,599 8,760 6,731 118 446 1,464 47,840 12 37,962 9,866 26,479 9,270 489 1,792 6,990 17,209 13,664 3,545 30,120 485 2,600 18,186 8,850

2017 62,774 9,049 6,827 149 456 1,617 53,725 12 44,014 9,699 31,320 10,910 311 2,647 7,952 20,410 16,814 3,596 31,453 485 2,600 18,921 9,447

2018F 71,017 11,743 9,380 163 501 1,698 59,274 12 48,381 10,881 29,378 10,705 594 2,000 8,111 18,673 15,005 3,668 41,639 485 2,600 21,343 17,211

2019F 80,391 15,822 13,303 184 551 1,783 64,570 12 53,407 11,151 30,188 10,941 668 2,000 8,273 19,246 15,505 3,742 50,204 485 2,600 23,389 23,730

Source: KGI Research

Operating Expenses Operating Profit Net Interest Interest Income Interest Expense Net Investment Income/(Loss) Net other Non-op. Income/(Loss) Net Extraordinaries

2016

2017

2018F

2019F

16.4 331.1 165.8 488.7 488.7

9.8 37.4 28.0 73.3 73.3

10.9 (21.7) (11.1) (21.0) (21.0)

16.3 12.1 2.1 12.7 12.7

13.1 20.2 20.6 22.9 22.9

14.2 9.4 13.2 3.7 2.0 5.4

17.6 11.7 15.4 5.8 3.3 8.8

13.6 8.3 12.3 4.1 2.4 6.7

13.5 8.0 10.8 4.0 2.3 5.2

14.0 8.5 11.6 4.3 2.5 5.1

50.0 28.2 2.1 1.6 8.9 2.4 1.1 1.1 6,804.8

45.2 29.8 6.1 1.6 8.4 1.9 0.9 0.9 8,724.1

46.2 29.2 7.3 0.9 7.9 1.6 0.8 0.8 12,634.4

36.6 17.6 4.6 1.5 23.4 2.3 1.1 1.1 7,624.9

31.3 7.8 15.1 1.8 33.2 2.8 1.4 1.4 4,201.2

0.2 1.5 4.2 6.1 0.8 0.1

0.4 1.4 4.4 6.7 1.0 0.2

0.3 1.4 4.5 7.4 0.9 0.1

0.3 1.9 6.5 8.6 0.9 0.1

0.4 2.7 8.2 9.7 1.1 0.2

0.6 5.4 1.2 4.8 1.8

0.6 5.0 1.3 6.7 (0.3)

0.6 4.6 1.5 3.7 2.5

0.6 4.4 1.4 6.0 (0.2)

0.6 4.3 1.4 6.0 (0.3)

2017

2018F

2019F

35,932

41,776

47,253

(25,315)

(26,688)

(31,029)

(36,136)

(40,637)

4,192

5,713

4,903

5,640

6,615

(2,377)

(2,636)

(2,950)

(3,342)

(3,780)

1,815

3,077

1,953

2,298

2,835

(457)

(521)

(653)

(222)

(182)

0

0

0

0

0

(457)

(521)

(653)

(222)

(182)

0

0

0

0

0

956

730

1,029

1,044

1,181

(1,085)

(1,608)

(885)

(1,362)

(1,674)

2,314

3,286

2,329

3,120

3,835

Income Taxes

(151)

191

34

(94)

(115)

Net Profit

1,078

1,869

1,477

1,665

2,046

EBITDA

3,898

4,989

4,433

4,525

5,459

EPS (Bt)

0.22

0.39

0.30

0.34

0.42

Source: KGI Research

Cash Flow Year to 31 Dec (Bt mn)

2015

2016

2017

2018F

2019F

Operating Cash Flow

4,074

4,382

5,133

5,200

6,033

Net Profit

1,078

1,869

1,477

1,665

2,046

Depreciation & Amortization

1,127

1,182

1,451

1,183

1,442

126

(948)

1,171

1,113

1,057

1,742

2,278

1,033

1,240

1,488

(184)

(2,786)

(2,847)

(1,389)

(1,382)

Net CAPEX

(820)

(775)

(2,452)

(1,000)

(1,000)

Change in LT Investment

1,719

(942)

451

473

497

Change in Other Assets

(1,082)

(1,068)

(845)

(862)

(880)

Others

2015

2016 32,401

Pretax Income

Change in Working Capital

Key Ratios Year to 31 Dec (Bt mn) Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

Cost of Goods Sold Gross Profit

2015 29,507

Investment Cash Flow

Free Cash Flow

3,890

1,596

2,286

3,812

4,651

(2,556)

(3,057)

(1,610)

(1,259)

(727)

0

0

0

0

0

Net Change in Debt

(1,059)

(3,240)

(3,128)

(3,191)

(3,255)

Change in Other LT Liab.

(1,497)

182

1,519

1,932

2,527

1,334

(1,461)

677

2,553

3,924

Financing Cash Flow Change in Share Capital

Net Cash Flow

Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year

1-

2015 2016 2017 2018F 2019F Year 2015 2016 2017 2018F 2019F Year 2015 2016 2017 2018F 2019F

1/

COGS Revenue 85.8% 82.4% 86.4% 86.5% 86.0% Working Capital Revenue 0.21 0.15 0.16 0.19 0.25 Operating Margin 2.3% 5.8% 1.4% 2.7% 3.9%

Depreciation Revenue 3.8% 3.6% 4.0% 2.8% 3.1% Net PPE + Revenue 0.65 0.71 0.81 0.80 0.82 Capital x Turnover 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 +

+

+

x

Operating Exp. Revenue 8.1% 8.1% 8.2% 8.0% 7.1% Other Assets Revenue 1.79 1.75 1.75 1.70 1.70 Cash Tax Rate 93.5% 105.8% 101.5% 97.0% 97.0%

=

=

=

Operating Margin 2.3% 5.8% 1.4% 2.7% 3.9% Capital Turnover 0.38 0.38 0.37 0.37 0.36 After-tax Return on Inv. Capital 0.8% 2.4% 0.5% 1.0% 1.4%

Source: KGI Research

Source: KGI Research

Profit & Loss

May 2, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Asia Aviation

Asia Aviation – Recommendation & target price history 8.0

7.5 7.0 6.5 6.0

5.5 5.0 May-17

Jun-17

Jul-17

Jul-17

Aug-17

Sep-17

Share price

Oct-17

Nov-17

Dec-17

Target price lowered

Jan-18

Feb-18

Mar-18

Apr-18

Date 24-Feb-16 09-May-16 22-Jul-16 24-Aug-16 02-Nov-16 05-Jan-17 09-Feb-17 11-May-17 15-Aug-17 09-Oct-17 14-Oct-17 08-Jan-18 07-Feb-18

Rating Target Outperform 6.09 Outperform 6.09 Outperform 6.09 Outperform 8.38 Outperform 8.38 Outperform 8.20 Outperform 7.10 Outperform 7.10 Outperform 6.89 Outperform 7.48 Outperform 7.28 Outperform 7.28 Outperform 6.55

Price 5.70 5.80 6.00 7.60 7.10 6.10 6.10 6.10 6.15 6.50 6.25 6.10 5.40

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai Room 1507, Park Place, 1601 Nanjing West Road, Jingan District, Shanghai, PRC 200040 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Shenzhen, PRC 518008

Taiwan

Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand

Facsimile 886.2.8501.1691

Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

Singapore

Facsimile 66.2658.8014

4 Shenton Way #13-01 SGX Centre 2 Singapore 068807 Telephone 65.6202.1188 Facsimile 65.6534.4826

KGI's Ratings

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan)..

Neutral (N)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan)

Under perform (U)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

May 2, 2018

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.

KGI Securities (Thailand) Plc. ( “The Company” ) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no event shall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6