COMPANY UPDATE Thailand
CH. Karnchang (CK.BK/CK TB)*
Backlog เพิม่ ขึน้ อย่ างแข็งแกร่ ง
Outperform Reinitiate Price as of 24 Jul 2017
27.75
12M target price (Bt/shr)
35.80
Unchanged / Revised up (down)
N.A.
(%) Upside/downside (%)
29.0
Key messages
CK เป็ นหนึ่ งในสามบริ ษัทรั บเหมาที่ใหญ่ ที่สุดของไทย และน่ าจะได้อานิ สงส์ จากโครงการโครงสร้ างพื้นฐานที่ ภาครัฐกาลังเข็นออกมา โดยใน 1H17 บริ ษทั เซ็ นสัญญา ก่ อสร้ างโครงการใหม่ รวม 4.81 หมื่ นล้านบาท เพิ่มขึ้ น อย่า งมากจาก 2.41 หมื่ น ล้า นบาทใน FY59 เรามองว่า Backlog ของ CK ได้ผ่านจุดต่าสุ ดไปแล้วในปี 2559 และ น่ า จะเร่ งตั ว ขึ้ นในระยะต่ อ ไป โดยการเปิ ดประมู ล โครงการรถไฟทางคู่ใน 2H60 น่ าจะช่ วยหนุ นให้ backlog ของ CK ทะลุ 1 แสนล้านบาทได้ เรากลับมาดูแลหุ ้น CK อี กครั้ งด้วยค าแนะน าซื้ อ และให้ ราคาเป้ าหมายที่ 35.50 บาท คานวณโดยวิธี sum of the part Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)
4.7/1,437
Outstanding shares (mn)
1,694
Foreign ownership (mn)
57
3M avg. daily trading (mn)
8
52-week trading range (Bt)
26.8-34.3
Performance (%)
3M
6M
12M
Absolute
0
-5.9
-9.7
Relative
-0.2
-6.6
-13.4
Quarterly EPS Bt 2015 2016 2017
1Q 0.26 0.18 0.18
2Q 0.98 0.61 n.a.
3Q 0.17 0.19 n.a.
4Q (0.11) 0.20 n.a.
Share price chart 36
15
Event เรากลับมาดูแลหุ้น CK อีกครั้งด้วยคาแนะนาซื้อ โดยให้ราคาเป้ าหมายที่ 35.50 บาท Impact ยุคแห่ งการลงทุนซึ่งจะหนุนกิจกรรมการก่ อสร้ าง แผนการลงทุนของรัฐบาลเพื่อพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานของประเทศ และอัตราการขยายตัวของเศรษฐกิ จ ไทยที่เร่ วตัวขึ้นจะส่ งผลดีต่อ CK ในฐานะที่เป็ นหนึ่งในสามบริ ษทั ก่อสร้างที่ใหญ่ที่สุดในประเทศ และมี ความเชี่ยวชาญในโครงการก่อสร้ างโครงสร้ างพื้นฐานขนาดใหญ่ อย่างเช่ นรถไฟฟ้ า และทางด่วน ทั้งนี้ โครงการใหม่ๆ ที่ CK ได้เซ็นสัญญาแสดงให้เห็ นถึ งสภาวะการลงทุนที่ดีข้ ึนโดยในครึ่ งปี แรกของ 2560 บริ ษทั ได้เซ็นสัญญาโครงการก่อสร้างใหม่ไปแล้วรวม 4.81 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับ มูลค่าโครงการรวมที่บริ ษทั เซ็นสัญญาไปของทั้งปี 2559 ที่ 2.41 หมื่นล้านบาท Backlog ผ่ านจุดต่าสุ ดไปแล้ว และกาลังพุ่งขึน้ เราคาดว่า Backlog ของ CK ได้ผ่านจุดต่าสุ ดไปแล้วในปี 2559 และจบปี โดยมี backlog 5.67 หมื่นล้าน บาท หลังจากนั้น backlog ก็พงุ่ สู งขึ้นเป็ น 7.61 หมื่นล้านบาทใน 1Q60 และ 9.77 หมื่นล้านบาทใน 2Q60 เราเชื่ อว่า backlog ของบริ ษทั น่าจะทะลุ 1 แสนล้านบาทได้ในเร็ วๆ นี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังเปิ ดประมูล โครงการรถไฟฟ้ าและรถไฟทางคูอ่ ีกหลายเส้นทาง ซึ่งเราคาดว่าจะเริ่ มเห็นการประมูลเฟสแรกใน 2H60 ประกอบด้วยห้าเส้นทาง ได้แก่ i) มาบกระเบา – ชุมทางจิระ ii) ประจวบคีรีขนั ธ์– ชุมพร iii) นครปฐมหัวหิ น iv) ลพบุรี-ปากน้ าโพ และ v) หัวหิ น-ประจวบคีรีขนั ธ์ ซึ่ งทุกเส้นทางคาดว่าจะเริ่ มเปิ ดประมูล แบบ e-auction ได้ภายในเดือนกันยายน 2560 โครงการที่เซ็นสัญญาใหม่ ในปี 2560 จะช่ วยหนุนการเติบโตในปี 2561 เราประเมินว่ากาไรสุ ทธิ ในปี FY60 จะลดลง 29% YoY จากฐานเปรี ยบเทียบที่สูงซึ่ งเป็ นผลมาจาก โครงการไซยะบุรีในปี ที่ แล้ว ในขณะที่ สัญญาโครงการใหม่ที่เซ็ นในปี นี้ น่าจะยังไม่ได้ช่วยสร้ างการ เติบโตได้มากนักในช่ วงต้นของการก่อสร้ าง แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริ ษทั จะค่อยๆ รับรู ้ รายได้จาก โครงการใหม่ๆ ที่เกิดจากการลงทุนของภาครัฐ ในรู ปแบบของ S-curve และหนุ นให้กาไรกลับมาเติบโต ได้อย่างแข็งแกร่ งถึง 14% และ 23% ในปี 2561-62 ตามลาดับ Valuation and action เรากลับมาดูแลหุ้น CK อีกครั้งด้วยคาแนะนาซื้อ ให้ราคาเป้ าหมายที่ 35.80 บาท คานวณโดยวิธีSOTP Risks งานก่อสร้างล่าช้ากว่ากาหนด, เกิดปั ญหาขาดแคลนแรงงาน และต้นทุนค่าวัสดุก่อสร้างเพิม่ ขึ้น
Key financials and valuations
34 5 32
30
(5)
28 (15) 26
24
(25) Jul-16
Sep-16 Share Price
Dec-16
Feb-17
Source: SET
Ratasak Piriyanont 66.2658.8888 Ext. 8857
[email protected]
July 25, 2017
May-17
Price performance relative to SET
Jul-17
Revenue (Bt mn) Gross profit (Bt mn) EBIT (Bt mn) Net profit (Bt mn) EPS(Bt) DPS(Bt) EPSgrowth (%) P/E(x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net Debt to Equity (x) Dividend Yield (%) Return on Avg. Equity (%)
Dec-15A 34,912 2,926 1,148 2,193 1.29 0.65 (4.5) 22.40 2.36 45.6 2.4 2.24 10.9
Dec-16A 45,864 3,334 2,130 2,002 1.18 0.50 (8.7) 26.22 2.40 31.6 2.1 1.61 9.4
Dec-17F 34,954 2,864 2,318 1,414 0.83 0.33 (29.4) 33.25 2.07 26.9 1.6 1.20 6.3
Dec-18F 43,402 3,642 2,778 1,611 0.95 0.38 13.9 29.18 1.98 24.5 2.0 1.37 6.9
Dec-19F 48,967 4,256 3,382 1,984 1.17 0.47 23.2 23.69 1.88 21.7 2.1 1.69 8.1
Source: Company data, KGI Research
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
1
Thailand
CH. Karnchang
Figure 1: CK’s business model
Source: KGI Research, Company data
Figure 2: Backlog and newly signed project during 2012 - YTD Backlog as of year-end, Bt bn
New signed project, Bt bn
140,000
120,000
120,000
100,000
100,000
80,000
80,000 60,000
60,000 40,000
40,000
20,000
20,000 0
0 2011
2012
2013
2014
2015
2016
2Q17
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2Q17
Source: KGI Research, Company data
Figure 3: CK valution – sum of the part
CK's valuation in 2017F BVPS Construction business Assigned PBV (x) Construction business value by PBV (Bt) Infrastructure investments BEM @stake of 30.62% CKP @stake of 28.77% TTW @stake of 19.40% Target price (Bt)
Bt 13.4 8.9 3.5 31.3 2.8 1.3 0.5 35.8
Source: KGI Research, Company data
July 25, 2017
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
2
Thailand
CH. Karnchang
Figure 4: Breakdown of current backlog No. Project 1 MRT Purple Line - Elevated Structure, Contract 1 - Supply and Installation of M&ESystem in the MRT, Contract 4
Bt mn
Start
End Progress
14,828 15,413
2009 2016 2013 2016
100% 92%
2 MRT Blue Line (Extension) - Underground Civil Work (Sanam Chai-Tha Phra), Contract 2 - Trackwork, contract 5
9,988 4,672
2011 2017 2011 2017
98% 89%
3 MRT Green Line - Eleveated Structure and Depot, Contract 1 -Trackwork, contract 2
13,167 2,243
2012 2016 2013 2017
92% 93%
4 Xayaburi : A Run-off-river Hydropower Project 5 Si Rat (Sector B) Expressway 6 The Cogeneration Power Project No. 2 (BIC-2) 7 2nd Tap Water Treament Plant in Samut Sakhon-Nakhon Pathom 8 The Medical Center Building and Facilities –Mae FahLuangUniversity 9 Underground Manholes and DuctbanksProject in conjunction with the MRT Green Line Project 10 The Diagnosis and Treatment Building and Facilities –Mae FahLuangUniversity 11 MRT Blue Line (extension) : M&E- E&M and MRT Blue Line : Communication System 12 MRT Line Hua Lamphong - Bang Sue : Maintenance services and E&M systems 13 MRT Line Pang Pai - Tao Poon : Maintenance services and E&M systems 14 The Construction Contract of the raw water intake relocation project for Bang Pa-in 15 SRT Double Track Railroad : ChiraJunction -KhonKaenSection 16 Motorway No.4, Pattaya-Map Ta Phut Section, Phase 5 17 The construction of the 230/500 kv Nabong Substation 18 Motorway, Bang Pa-in - Nakhon Ratchasima, Contract 6 19 Repair of Si Rat Expressway : Period 3 Phase 5, Sector D (Asoke-Srinagarindra) 20 The Modification works of Booster pump station to be water distrubtuion station
94,340 22,500 4,310 2,904 1,381 1,071 1,168 1,056 1,270 1,675 138 21,898 727 2,665 1,818 32 303
2011 2012 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017
2019 2016 2017 2016 2018 2018 2018 2017 2023 2023 2017 2018 2019 2019 2019 2017 2017
76% 100% 81% 87% 49% 19% 38% 76% 14% 4% 76% 23% 35% 53% 10% 43% 65%
21 MRT Oranrage Line (East section) - Underground Civil Work (Thailand Culture Centre - Ram Khamhaeng 12), Contract 1 - Underground Civil Work (Ram Khamhaeng 12 - Hua Mak), Contract 2 - Depot and park & ride, contract 5
19,283 20,100 4,515
2017 2022 2017 2022 2017 2022
0% 0% 0%
22 Motorway, Bang Pa-in - Nakhon Ratchasima, Contract 4 23 MRT Blue Line (Extension): Supply and Installment of M&Esystems, Contract 6
1,852 19,643
2017 2020 2017 2020
0% 0%
24 Other projects
4,966 289,926
2015 2017
58%
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
3
Source: KGI Research, Company data
July 25, 2017
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
Thailand
CH. Karnchang
Figure 5: Company profile Ch. Karnchang (CK) is one of Thailand’s leading contractors and basic
infrastructure
experience
in
developers.
construction
It
of
has
more
large-scale
than
40
years
infrastructure,
of
Figure 6: Revenue Revenue, Bt bn
building
complexes and general civil work. Since 1987, CK has also been
49.0
45.9
investing in the government’s concession projects in order to expand
43.4 35.0
34.9
its operation and generate long-term steady income.
2015
Source: KGI Research
2016
2017F
2018F
2019F
Source: Company data, KGI Research
Figure 7: Gross profit Gross profit, Bt bn (LHS); gross profit margin, percent (RHS)
Figure 8: Net profit Net profit, Bt bn (LHS); net profit margin, percent (RHS)
F
F
Gross Profit
F
Gross Margin
F
Source: Company data, KGI Research
Net Profit
F
F
Net Profit Margin
Source: Company data, KGI Research
Figure 9: Company ROAA and ROAE Figure 10: Company dividend per share (DPS)
ROAA an ROAE, percent
DPS, Bt
F ROAA
F
F
ROAE F
Source: Company data, KGI Research
F
F
Source: Company data, KGI Research
Figure 11: Company trading PER Figure 12: Company trading PB
PER, times
PB, times
50.0 +2.0 sd = 36.7x
40.0
3.5
+1.0 sd = 28.0x
30.0
+2.0 sd = 2.7x
3.0
20.0
+1.0 sd = 2.4x
2.5 Average = 19.3x
10.0
(10.0) 2012
2.0
-1.0 sd = 10.6x
0.0
Average = 2.0x 1.5
-2.0 sd = 1.9x
-1.0 sd = 1.6x -2.0 sd = 1.3x
1.0 2013
Source: KGI Research
2014
2015
2016
2017F
2018F
0.5 2012
2013
2014
2015
2016
2017F
2018F
Source: KGI Research
July 25, 2017
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
4
Thailand
CH. Karnchang
Quarterly Income Statement Quarterly Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other Operating incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit
2014 Mar-14A 8,658 7,672 987 441 190 737 737 48 48 414 414 370 1 4 365
2014 Jun-14A 8,897 8,014 883 378 (14) 492 492 176 176 345 345 322 10 312
2014 Sep-14A 7,904 7,164 741 359 (13) 368 368 1,403 1,403 375 375 1,396 173 22 1,202
2014 Dec-14A 7,493 6,978 514 298 156 372 372 572 572 160 160 784 342 24 417
2015 Mar-15A 8,544 7,835 708 392 3 320 320 627 627 372 372 575 120 18 437
2015 Jun-15A 8,511 7,780 731 380 10 361 361 1,989 1,989 392 392 1,957 281 23 1,654
2015 Sep-15A 8,752 8,014 738 412 (27) 299 299 461 461 400 400 359 60 15 284
2015 Dec-15A 9,105 8,357 749 575 (5) 169 169 39 39 380 380 (173) (2) 12 (182)
2016 Mar-16A 9,003 8,204 799 416 149 532 532 83 83 238 238 377 52 20 305
2016 Jun-16A 20,695 19,438 1,257 330 42 969 969 253 253 127 127 1,095 65 3 1,027
2016 Sep-16A 8,556 7,849 707 616 232 323 323 394 394 375 375 342 8 6 328
2016 Dec-16A 7,569 7,039 530 419 148 259 259 473 473 426 426 306 (47) 11 342
2017 Mar-17A 8,077 7,441 635 416 196 415 415 268 268 366 366 317 12 3 302
11.4 8.5 8.5 4.2
9.9 5.5 5.5 3.5
9.4 4.7 4.7 15.2
6.9 5.0 5.0 5.6
8.3 3.7 3.7 5.1
8.6 4.2 4.2 19.4
8.4 3.4 3.4 3.2
8.2 1.9 1.9 (2.0)
8.9 5.9 5.9 3.4
6.1 4.7 4.7 5.0
8.3 3.8 3.8 3.8
7.0 3.4 3.4 4.5
7.9 5.1 5.1 3.7
6.3 61.2 61.2 (92.8)
5.5 2.4 2.4 (75.0)
(7.9) (40.3) (40.3) 28.1
(1.8) 52.4 52.4 (0.0)
(1.3) (56.5) (56.5) 19.7
(4.3) (26.6) (26.6) 429.9
10.7 (18.9) (18.9) (76.4)
21.5 (54.7) (54.7) (143.7)
5.4 66.3 66.3 (30.3)
143.2 168.6 168.6 (37.9)
(2.2) 8.1 8.1 15.5
(16.9) 53.6 53.6 (287.6)
(10.3) (22.0) (22.0) (0.9)
Margins (%) Gross profit margin Operating margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Operating EBITDA growth Net profit growth
Source: Company data, KGI Research
Peer comparison – Key valuation stats
CK STEC UNIQ Sector
Rating OP OP OP Overweight
SEAFCO PYLON Sector
OP OP Overweight
Target Current price (Bt) price (Bt) 35.80 27.75 33.20 26.50 23.80 18.10
14.40 13.50
14.10 14.10
Upside (%) 29.0 25.3 31.5
16 EPS (Bt) 1.18 0.91 0.82 2.90
17F EPS (Bt) 0.83 0.71 0.92 2.47
18F EPS (Bt) 0.95 0.89 1.07 2.91
17F EPS growth (%) (29.4) (21.1) 13.1 (14.9)
18F EPS growth (%) 13.9 24.4 15.6 17.6
17F PER (x) 33.2 37.1 19.6 30.0
18F PER (x) 29.2 29.8 16.9 25.3
17F PBV (X) 2.1 3.6 2.7 2.8
2.1 (4.3)
0.51 0.46 0.97
0.61 0.56 1.18
0.82 0.74 1.56
20.4 22.5 21.4
33.5 31.8 32.7
22.9 25.1 24.0
17.2 19.0 18.1
3.7 6.5 5.1
18F PBV 17F Div 17F ROAE (X) Yield (%) (%) 2.0 1.2 6.3 3.3 1.1 10.0 2.4 2.0 14.2 2.6 1.4 10.2 3.4 6.3 4.8
2.1 3.6 2.8
16.8 26.3 21.6
Source: KGI Research
July 25, 2017
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
5
Thailand
CH. Karnchang
Balance Sheet Year as of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Warrants Retained Earnings Non-controling interests
Profit & Loss 2015 93,066 45,040 4,667 25,934 6,174 8,266 48,026 25,267 7,612 15,147 72,210 30,555 6,602 15,485 8,469 41,655 38,356 3,298 20,856 1,694 4,869 0 13,894 398
2016 94,928 33,330 11,406 5,490 7,920 8,513 61,599 27,749 8,682 25,168 73,074 29,345 6,441 16,170 6,734 43,729 41,133 2,596 21,854 1,694 4,869 0 14,917 374
2017F 2018F 2019F 83,611 95,485 104,367 29,509 38,522 39,757 11,391 9,197 9,549 6,455 14,844 13,870 6,036 7,495 8,456 5,627 6,987 7,882 54,102 56,963 64,610 28,304 24,929 28,470 6,617 8,216 9,269 19,181 23,817 26,871 60,880 71,755 79,407 22,365 27,770 31,331 4,909 6,095 6,877 12,324 15,302 17,264 5,132 6,373 7,190 38,515 43,985 48,076 36,229 41,374 45,222 2,287 2,611 2,854 22,731 23,730 24,960 1,694 1,694 1,694 4,869 4,869 4,869 0 0 0 15,766 16,732 17,922 402 434 474
2015
2016
2017F
2018F
2019F
6.0 (31.4) (19.1) (4.5) (4.5)
31.4 85.5 44.5 (8.7) (8.7)
(23.8) 8.8 0.5 (29.4) (29.4)
24.2 19.9 23.3 13.9 13.9
12.8 21.7 19.2 23.2 23.2
8.4 3.3 6.2 6.3 4.0 10.9
7.3 4.6 6.8 4.4 3.3 9.4
8.2 6.6 9.0 4.0 3.0 6.3
8.4 6.4 8.9 3.7 3.4 6.9
8.7 6.9 9.4 4.1 3.6 8.1
346.2 235.8 2.8 0.3 (6.5) (0.6) 1.5 1.3 49,174
334.4 210.0 2.8 0.2 15.8 1.1 1.1 0.7 45,897
267.8 163.5 2.2 0.2 2.2 0.2 1.3 0.8 37,161
302.4 200.1 2.1 0.2 (3.4) (0.3) 1.4 1.1 47,479
318.1 212.1 2.3 0.2 2.3 0.2 1.3 1.0 52,938
1.29 2.20 12.31 20.61 1.27 0.65
1.18 1.83 12.90 27.08 1.84 0.50
0.83 1.48 13.42 20.64 1.85 0.33
0.95 1.78 14.01 25.62 2.28 0.38
1.17 2.12 14.74 28.91 2.72 0.47
0.4 60.2 272.6 65.4 267.4
0.5 56.1 134.8 51.9 139.0
0.4 72.9 67.9 59.3 81.5
0.5 56.9 97.8 46.3 108.4
0.5 59.4 117.2 48.3 128.3
Source: KGI Research
Key Ratios Year to 31 Dec (Bt mn) Growth (% YoY) Sales EBIT EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (X) Interest & ST Debt Coverage (X) Cash Flow Interest Coverage (X) Cash Flow/Interest & ST Debt (X) Current Ratio (X) Quick Ratio (X) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle
Year to 31 Dec (Bt mn) Sales Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other income Operating Profit Net Non-operating Income Net Interest Expense Net Extraordinaries Pretax Income Income Taxes Net Profit 34 EBITDA EPS (Bt)
2015 34,912 31,986 2,926 1,759 (19) 1,148 3,116 1,545 68 2,719 459 2,193 2,155 1.29
2016 45,864 42,530 3,334 1,781 578 2,130 1,156 1,166 40 2,120 78 2,002 3,115 1.18
2017F 2018F 34,954 43,402 32,090 39,760 2,864 3,642 1,468 1,953 922 1,089 2,318 2,778 835 855 1,457 1,700 28 32 1,696 1,933 254 290 1,414 1,611 3,129 3,857 0.83 0.95
2019F 48,967 44,711 4,256 2,204 1,329 3,382 874 1,875 40 2,381 357 1,984 4,599 1.17
2015 (9,983) 2,719 1,007 10,803 2,906 (1,247) (1,590) (598) 941
2016 18,362 2,120 984 (17,735) 2,477 (14,133) (1,844) (13,333) 1,043
2017F 3,180 1,696 811 613 (1,285) 6,686 1,254 (555) 5,987
2018F (5,768) 1,933 1,079 8,661 119 (3,940) (2,679) 3,374 (4,636)
2019F 4,314 2,381 1,218 (794) 79 (8,865) (2,271) (3,540) (3,054)
10,614 0 11,676 (1,061) (615)
2,506 0 3,652 (1,146) 6,735
(9,880) 0 (9,060) (820) (15)
7,514 0 8,448 (934) (2,194)
4,903 0 6,053 (1,151) 351
Source: KGI Research 2015
Cash Flow Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Earnings before tax Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow
Source: KGI Research
Rates of Return on Invested Capital Year
1-
2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F
1/
COGS Revenue 91.6% 92.7% 91.8% 91.6% 91.3% Working Capital Revenue 1.29 0.73 0.84 0.89 0.81 Operating Margin 0.5% 1.3% 1.7% 1.4% 1.7%
Depreciation Revenue 2.8% 2.1% 2.3% 2.5% 2.5% Net PPE + Revenue 21.8% 18.9% 18.9% 18.9% 18.9% Capital x Turnover 0.51 0.68 0.63 0.62 0.65 +
+
+
x
Operating Exp. Revenue 5.0% 3.9% 4.2% 4.5% 4.5% Other Assets Revenue 43.4% 54.9% 54.9% 54.9% 54.9% Cash Tax Rate 0.83 0.96 0.85 0.85 0.85
=
=
=
Operating Margin 0.5% 1.3% 1.7% 1.4% 1.7% Capital Turnover 0.51 0.68 0.63 0.62 0.65 After-tax Return on Inv. Capital 0.2% 0.9% 0.9% 0.7% 0.9%
Source: KGI Research
Source: KGI Research
July 25, 2017
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
6
Thailand
CH. Karnchang
CH. Karnchang – Recommendation & target price history 40
35
30
25
20 Jul-16
Aug-16
Sep-16
Oct-16
Nov-16
Dec-16
Share price
Jan-17
Feb-17
Target price lowered
Mar-17
Apr-17
May-17
Jun-17
Jul-17
Target price raised
Source: KGI Research
KGI Locations
China
Shanghai Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,
Shenzhen
Shenzhen, PRC 518008
Taiwan
Taipei
700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧
Hong Kong
41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888
Thailand
Facsimile 886.2.8501.1691
Bangkok
Facsimile 852.2878.6800
8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888
KGI's Ratings
Facsimile 66.2658.8014
Rating
Definition
Outperform (OP)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).
Neutral (N)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3
Under perform (U)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).
Not Rated (NR)
The stock is not rated by KGI Securities.
Restricted (R)
KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.
Excess return = 12M target price/current priceNote
Disclaimer
July 25, 2017
KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell
When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
7
