COMPANY UPDATE

Thailand

Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)*

ประมาณการ 3Q60: จะเป็ นไตรมาสทีก่ าไรสู งทีส่ ุ ดในปี นี้

Neutral Maintained Price as of 10 Oct 2017

18.00

12M target price (Bt/shr)

16.50

Unchanged / Revised up (down)

N.A.

(%) Upside/downside (%)

(8.3)

Key messages

เราคาดว่ากาไรสุ ทธิ ของ SPRC ใน 3Q60 จะอยูท่ ี่ 3.2 พันล้านบาท (+175% YoY, +443% QoQ) โดยมีสาเหตุ สาคัญมาจาก i) มีกาไรก้อนใหญ่จากสต็อกน้ ามัน และ ii) base GRM เพิ่มขึ้นอย่างมากเป็ น US$9.4/bbl ถึงแม้เรา จะคาดว่า 3Q60 จะเป็ นไตรมาสที่บริ ษัทมีกาไรสู งที่สุด ในปี นี้ แต่ เ ราเชื่ อว่ า ราคาหุ ้ น ไ ด้ ส ะท้ อ นไ ปแล้ ว นอกจากนี้ เรายังมีมุมมองที่เป็ นลบต่อการปิ ดซ่ อมบารุ ง หน่ ว ย RFCCU ชั่วคราวในเดื อ นตุล าคม ดัง นั้น เราจึ ง แนะนาให้เ ปลี่ ยนไปถื อหุ ้นเด่ นตัวอื่ นในกลุ่ มอย่างเช่ น IRPC (IRPC.BK/IRPC TB)* และ Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* แทน Trading data Mkt cap (Bt bn/US$ mn)

78/2,295

Outstanding shares (mn)

4,336

Foreign ownership (mn)

3,130

3M avg. daily trading (mn)

19.4

52-week trading range (Bt)

11.70-18.00

Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

25.0

31.4

47.5

Relative

15.3

22.3

24.6

Quarterly EPS Bt 2015 2016 2017

1Q 0.63 0.39 0.67

2Q 1.07 0.69 0.14

3Q (0.15) 0.27

Share price chart 45

18

เรายังคงคาแนะนาถือ และคงราคาเป้ าหมายเอาไว้ที่ 16.50 บาท Impact

คาดว่ ากาไรสุ ทธิใน 3Q60F จะโตถึง 175% YoY และ 443% QoQ เราคาดว่ากาไรสุ ทธิ ของ SPRC ใน 3Q60 จะอยูท่ ี่ 3.2 พันล้านบาท (+175% YoY, +443% QoQ) โดยมี สาเหตุสาคัญมาจาก i) มีกาไรก้อนใหญ่จากสต็อกน้ ามัน และ ii) base GRM เพิ่มขึ้นมาก โดยเราคาดว่า บริ ษทั จะมีกาไรจากสต็อกน้ ามัน 769 ล้านบาท จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ ามัน 726 ล้านบาทใน 2Q60 ตามราคาน้ ามันดิบดูไบที่ขยับสูงขึ้นใน 3Q60 เราคาดว่า base GRM จะพุง่ ขึ้นถึง 37% QoQ เป็ น US$9.4/bbl เนื่องจาก spread ของทุกผลิตภัณฑ์ขยับเพิ่มขึ้น เนื่ องจากผลของพายุเฮอริ เคนที่พดั กระหน่ า ประเทศสหรัฐในช่วงปลายเดือนสิ งหาคม นอกจากนี้ เราคาดว่าอัตราการกลัน่ จะเพิ่มขึ้น 23% QoQ เป็ น 160KBD ส่งผลให้อตั ราการใช้กาลังการผลิตกลับสู่ ระดับปกติที่ 97% หลังจากที่มีการปิ ด crude distillation unit (CDU) เป็ นเวลา 10 วัน เนื่องจากประสบปัญหาในการดาเนินงานเล็กน้อยในช่วงเดือน มิถุนายน ทั้งนี้ ถึงแม้วา่ กาไรสุทธิ ของ SPRC ใน 9M60 จะคิดเป็ นสัดส่ วนถึง 89% ของประมาณการปี นี้ ทั้งปี ของเรา แต่เรายังคงประมาณการกาไรเอาไว้เท่าเดิมที่ 7.5 พันล้านบาท จะมีการปิ ดหน่ วยผลิตนา้ มันเบนซินในเดือนตุลาคม เมื่อวันที่ 29 กันยายน SPRC แจ้งตลาดฯ ว่าบริ ษทั จะทาการปิ ดซ่อมบารุ งหน่วย Residue Fluidized Catalytic Cracking Unit (RFCCU) เป็ นการชัว่ คราว ซึ่ งเป็ นหน่วยที่ผลิตน้ ามันเบนซิ นเป็ นส่ วนใหญ่ โดย มีกาลังการผลิต 41KBD เนื่ องจากบริ ษทั พบว่าคุณภาพของผลิตภัณฑ์ที่ผลิตออกมาจากหน่วย RFCCU ไม่ได้มาตรฐานของ SPRC ดังนั้นบริ ษทั จึงจาเป็ นต้องปิ ดหน่วยผลิตดังกล่าวเพื่อตรวจสอบหาสาเหตุของ ปั ญหา ซึ่ งในขณะนี้ บริ ษทั ยังไม่ทราบสาเหตุที่แท้จริ งของปั ญหาและยังไม่สามารถกาหนดกรอบเวลาที่ แน่นอนได้วา่ จะต้องปิ ดหน่วย RFCCU นานเท่าไหร่ เราคาดว่าถ้าบริ ษทั จะต้องปิ ดหน่วย RFCUU เป็ น เวลาหนึ่ งเดือน จะฉุ ดให้กาไรขั้นต้นลดลงประมาณ 300-400 ล้านบาท คิดเป็ นสัดส่ วน 3% ของอัตรา กาไรขั้นต้นรวมของบริ ษทั นอกจากนี้ SPRC ยังอาจต้องลดอัตราการกลัน่ ใช้กาลังการผลิตลงจากระดับ ปกติที่กว่า 95% เพื่อรักษากระบวนการผลิตของหน่วยผลิตทุกหน่วยให้อยูใ่ นระดับที่เหมาะสม Valuation and action

4Q 0.43 0.65

19

Event

35

เรายังคงแนะนาให้ถือ และให้ราคาเป้ าหมาย 1H61 ที่ 16.50 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.0x ถึงแม้เรา จะคาดว่า 3Q60 จะเป็ นไตรมาสที่บริ ษทั มีกาไรสู งที่สุดในปี นี้ แต่เราเชื่ อว่าราคาหุ ้นได้สะท้อนไปแล้ว นอกจากนี้ เรายังมีมุมมองที่เป็ นลบต่อการปิ ดซ่อมบารุ งหน่วย RFCCU ชัว่ คราวในเดือนตุลาคม ซึ่งเป็ น หนึ่งในหน่วยการผลิตน้ ามันเบนซิ นที่สาคัญของบริ ษทั ดังนั้นเราจึงแนะนาให้เปลี่ยนไปถือหุ ้นเด่นตัวอื่น ในกลุ่มอย่างเช่น IRPC (IRPC.BK/IRPC TB)* และ Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* แทน

17 25

16 15

15

14

5

13

(5)

12 11 Oct-16

(15) Dec-16

Mar-17

Share Price

May-17

Jul-17

Risks

ราคาน้ ามันดิบและ GRM ผันผวน Key financials and valuations Dec-18F 173,565 10,993 9,961 7,993 1.84 0.92 6.1 9.8 1.6 6.1 0.0 5.1 17.1

Dec-19F 162,935 9,021 7,938 6,315 1.46 0.73 (21.0) 12.4 1.5 7.1 0.0 4.0 12.6

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.

1

Oct-17

Price performance relative to SET

Source: SET

Kaweewit Thawilwithayanon 66.2658.8888 Ext. 8847 [email protected]

Revenue (Bt mn) Gross profit (Bt mn) EBIT (Bt mn) Net profit (Bt mn) EPS(Bt) DPS(Bt) EPSgrowth (%) P/E(x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net debt to equity (x) Dividend yield (%) Return on avg. equity (%)

Dec-15A 178,877 11,125 9,890 8,227 1.90 3.79 N.A. 9.5 2.1 6.2 0.0 21.1 20.2

Dec-16A 155,082 11,367 10,432 8,688 2.00 1.18 5.6 9.0 1.9 6.3 0.1 6.6 22.2

Dec-17F 162,644 9,380 8,398 7,530 1.74 1.04 (13.3) 10.4 1.7 7.0 0.0 5.8 17.4

Source: Company data, KGI Research

October 11, 2017

http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

Thailand

Star Petroleum Refining

Figure 1: Expect 3Q17F earnings of Bt3.2bn, up 175% YoY and 443% QoQ Bt mn Revenue Cost of goods sold Gross profit Operating expenses Other incomes Operating profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-operating Income Non-operating Expenses Net investment income/(loss) Pre-tax profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net profit EPS(Bt) Percent Gross profit margin EBITDA margin Net margin

3Q17F 42,487 (38,424) 4,063 (245) 11 3,828 721 4,549 (25) 3,803 (806) 225 3,223 0.74 3Q17F 9.6 10.7 7.6

3Q16 38,956 (37,534) 1,422 (205) 15 1,231 723 1,954 (30) 1,202 (292) 262 1,172 0.27 3Q16 3.7 5.0 3.0

YoY (%) 9.1 2.4 185.7 19.5 (28.2) 210.9 (0.3) 132.8 N.A. (16.0) N.A. 216.5 175.9 N.A. (14.2) 175.0 175.0 YoY (ppts) 5.9 5.7 4.6

2Q17 QoQ (%) 37,748 12.6 (36,989) 3.9 759 435.6 (209) 17.5 11 (3.0) 560 583.1 713 1.0 1,274 257.1 N.A. (25) 1.0 N.A. 536 609.9 (115) 598.2 N.A. 173 29.8 594 442.7 0.14 442.7 2Q17 QoQ (ppts) 2.0 7.6 3.4 7.3 1.6 6.0

3Q16

YoY (%)

2Q17

QoQ (%)

43 5.6 (248) 164

17.0 66.5 N.A. (2.6)

50 6.9 (726) 131

1.4 37.1 N.A. 22.5

Source: Company data, KGI Research estimates

Figure 2: Key assumptions for 3Q17 earnings

3Q17F Refinery Dubai crude (US$/bbl) Base GRM (US$/bbl) Stock gain/loss (Bt mn) Crude run (KBD)

50 9.4 769 160

Source: Company data, KGI Research

Figure 3: Valuation of SPRC based on EV/EBITDA

EV/EBITDA (x) 5.5 6 6.5

2017/18 EBITDA (Bt mn) 12,287 12,287 12,287

Price 15.1 16.5 17.9

Source: Company data, KGI Research estimates

October 11, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Star Petroleum Refining

Figure 4: Company profile

Figure 5: Revenue

Star Petroleum Refining (SPRC)'s refinery, which has capacity of

Revenue, Bt bn

165KBD,

produces

all

petroleum

products

without

petrochemical

229

products. Its own refinery is designed to maximize gas oil at about

179

35% product yield. In addition, the company could be Thailand’s

174

155

163

2016

2017F

163

largest gasoline producer (around 23% product yield) and domestic gasoline supply from the company accounts for a third of gasoline consumption in the country.

2014

2015

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 6: Gross profit

Figure 7: Net profit

Gross profit, Bt bn (LHS); gross profit margin, percent (RHS) 7.3

30

6.2

6.3

5.8

25

5.5

30

6.0

25

15

11.4

11.1

10

11.0

9.4

4.0

9.0

5

0.0

5

(4.0)

2014

2015

2016

2017F

2018F

Gross profit

4.6

7.5

8.0

6.0

3.9

2.0

6.3

0.0

0

(2.8)

(2.0)

(6.4)

(10)

2019F

(4.0)

2014

2015 2016 Net profit

Gross margin

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 8: Company ROAA and ROAE

Figure 9: Dividend

ROAA an ROAE, percent

Dividend per share, Bt 22.2

20.2

4.6

4.0 8.7

8.2

(5)

(7.9)

(10)

4.6

15 10

(2.0)

(3.4)

8.0

5.6

20

2.0

0 (5)

2019F

Net profit, Bt bn (LHS); net profit margin, percent (RHS)

8.0

20

2018F

2017F

2018F Net margin

1.0

0.9

2019F

3.8

17.4

17.1

12.6 14.3

12.7

12.9

12.6

9.6 1.2

(8.0) (13.0) 2014

0.7

0.0

2015

2016

2017F

ROAA

2018F ROAE

2019F 2014

2015

2016

2017F

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 10: Company trading PER

Figure 11: Company trading PB

PER, times

PB, times

12.0 10.0

1.6

+2.0 sd = 9.0x

6.0

October 11, 2017

+1.0 sd = 1.3x

1.2

Average = 1.2x

-1.0 sd = 4.8x -2.0 sd = 3.4x

4.0

+2.0 sd = 1.5x

1.4

+1.0 sd = 7.6x Average = 6.2x

Source: KGI Research

2019F

1.8

8.0

2.0 2015

2018F

1.0

-1.0 sd = 1.0x

0.8

2016

2017F

2018F

0.6 2015

-2.0 sd = 0.9x 2016

2017F

2018F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Star Petroleum Refining

Quarterly Income Statement

(Bt mn) Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Net Investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt) Margins Gross profit margin Operating EBIT margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth Revenue growth Operating EBIT growth Operating EBITDA growth Net profit growth

Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Jun-17A 45,364 (42,084) 3,279 (258) 70 3,092 655 3,747 0 0 0 (1) (1) 0 0 3,090 (647) 0 157 2,601 0.63 7.2 6.8 8.3 5.7 14.8 (277.5) (421.7) (321.5)

49,545 (43,676) 5,869 (258) 80 5,691 675 6,365 0 0 0 (2) (2) 0 0 5,689 (1,222) 0 (77) 4,390 1.07 11.8 11.5 12.8 8.9

43,408 (44,120) (712) (351) 63 (1,000) 714 (286) 0 0 0 (1) (1) 0 0 (1,001) 6 0 386 (609) (0.15)

38,419 (34,613) 3,806 (231) 14 3,588 726 4,314 0 0 0 (22) (22) 0 0 3,566 (765) 0 202 3,003 0.69 9.9 9.3 11.2 7.8

(26.4) (38.9) (29.9) (34.5)

(22.5) (37.0) (32.2) (31.6)

3.7 3.2 5.0 3.0

44,299 44,880 37,748 (40,273) (41,721) (36,989) 4,026 3,159 759 (252) (268) (209) 11 16 11 3,785 2,906 560 735 732 713 4,520 3,638 1,274 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (29) (27) (25) (29) (27) (25) 0 0 0 0 0 0 3,756 2,879 536 (763) (692) (115) 0 0 0 (183) 722 173 2,810 2,909 594 0.65 0.67 0.14 2.0 1.5 3.4 1.6

9.2 61.7 46.0 52.3

34.3 53.7 38.5 70.8

(1.7) (84.4) (70.5) (80.2)

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.

4

(27.1) (130.7) (144.5) (130.3)

6.3 5.7 7.9 5.1

38,956 (37,534) 1,422 (205) 15 1,231 723 1,954 0 0 0 (30) (30) 0 0 1,202 (292) 0 262 1,172 0.27

7.0 6.5 8.1 6.5

(33.8) 121.5 (253.3) 184.8

6.6 5.8 7.6 4.6

33,408 (31,295) 2,113 (246) 24 1,890 737 2,627 0 0 0 (13) (13) 0 0 1,877 (441) 0 267 1,703 0.39

9.1 8.5 10.2 6.3

(27.7) 429.5 269.3 291.8

(1.6) (2.3) (0.7) (1.4)

40,560 (37,871) 2,689 (368) 20 2,341 756 3,097 0 0 0 (5) (5) 0 0 2,336 (519) 0 29 1,846 0.43

(10.3) (223.2) (783.8) (292.4)

Source: Company data, KGI Research

October 11, 2017

http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

Thailand

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Star Petroleum Refining

Profit & Loss 2015 61,122 21,881 3,949 9,033 8,660 240 39,240 0 39,006 235 24,397 20,021 7,086 1,329 11,607 4,376 2,659 1,717 36,725 30,004 234 6,486 0

2016 60,188 23,707 233 11,776 11,647 50 36,481 0 36,171 311 18,469 14,291 8,232 3,840 2,218 4,178 2,580 1,598 41,719 30,004 42 11,672 0

2017F 59,526 24,000 359 12,597 10,993 50 35,526 0 35,215 311 14,794 11,946 8,398 1,329 2,218 2,848 1,251 1,598 44,731 30,004 42 14,684 0

2018F 64,242 26,000 856 13,362 11,731 50 38,242 0 37,931 311 15,514 11,742 8,908 616 2,218 3,772 2,174 1,598 48,728 30,004 42 18,681 0

2019F 67,848 26,983 3,269 12,651 11,013 50 40,865 0 40,554 311 15,963 11,268 8,434 616 2,218 4,695 3,098 1,598 51,885 30,004 42 21,838 0

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Net Investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt) Source: KGI Research

Cash Flow Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow

Key Ratios Year to 31 Dec (Bt mn) Forecast Drivers Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

Source: KGI Research

2015 2016 2017F 2018F 2019F 178,877 155,082 162,644 173,565 162,935 (167,752) (143,715) (153,263) (162,572) (153,914) 11,125 11,367 9,380 10,993 9,021 (1,235) (935) (982) (1,031) (1,083) 234 63 42 67 67 10,124 10,495 8,440 10,028 8,005 2,800 2,920 3,008 3,098 3,191 12,924 13,415 11,448 13,126 11,196 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (9) (94) (77) (38) (111) (9) (94) (77) (38) (111) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 10,115 10,401 8,363 9,991 7,894 (2,382) (2,261) (1,883) (1,998) (1,579) 0 0 0 0 0 495 548 1,050 0 0 8,227 8,688 7,530 7,993 6,315 1.90 2.00 1.74 1.84 1.46

2015

(22.0) N.A. N.A. N.A. N.A.

2016

(13.3) 5.5 5.2 5.6 5.6

2017F

4.9 (19.5) (14.6) (13.3) (13.3)

2018F

6.7 18.6 14.5 6.1 6.1

2019F

(6.1) (20.3) (14.8) (21.0) (21.0)

7.3 6.7 8.6 5.6 14.3 22.2

5.8 5.2 7.0 4.6 12.6 17.4

6.3 5.7 7.5 4.6 12.9 17.1

5.5 4.9 6.8 3.9 9.6 12.6

10.9 0.1 1,215.5 7.9 2,350.5 15.3 1.1 0.6 39

15.4 14.8 117.0 2.8 80.9 1.9 1.7 0.8 6,188

5.8 5.0 122.6 6.7 136.1 7.5 2.0 1.0 2,221

5.7 4.0 267.2 15.4 269.1 15.5 2.2 1.1 1,934

7.2 0.9 71.9 11.0 93.9 14.4 2.4 1.3 444

1.9 4.7 8.5 -2.9 3.8

2.0 1.8 9.6 -3.1 1.2

1.7 2.4 10.3 -2.6 1.0

1.8 2.3 11.2 -3.0 0.9

1.5 2.4 12.0 -2.6 0.7

2.8 17.7 19.7 4.2 33.1

2.6 27.4 29.9 5.7 51.6

2.7 24.7 30.0 5.5 49.2

2.8 24.7 30.0 5.5 49.2

2.5 24.7 30.0 5.5 49.2

2016

2017F

2018F

2019F

20,534

7,637

10,537

10,098

10,461

Net Profit

8,227

8,688

7,530

7,993

6,315

Depreciation & Amortization

2,800

2,920

3,008

3,098

3,191

Change in Working Capital

4,593

(4,584)

(1)

(993)

956

Others

4,913

612

0

0

0

(468)

(537)

(2,052)

(5,814)

(5,814)

Investment Cash Flow Net CAPEX

(468)

(538)

(2,052)

(5,814)

(5,814)

Change in LT Investment

0

0

0

0

0

Change in Other Assets

0

1

0

0

0

20,066

7,098

8,485

4,284

4,647

(18,404)

(10,815)

(8,359)

(3,787)

(2,234)

(5,961)

(78)

0

0

0

3,988

2,433

(3,840)

210

923

(16,430)

(13,170)

(4,518)

(3,996)

(3,157)

1,662

(3,716)

126

497

2,413

Free Cash Flow 6.2 5.5 7.1 4.6 12.7 20.2

2015

Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital COGS Depreciation Operating Exp. Operating + + = Revenue Revenue Revenue Margin 2015 93.8% 1.6% 0.7% 4.0% 2016 92.7% 1.9% 0.6% 4.8% 2017F 94.2% 1.8% 0.6% 3.3% 2018F 93.7% 1.8% 0.6% 4.0% 2019F 94.5% 2.0% 0.7% 2.9% Working Capital Net PPE Other Assets Capital Year 1/ + + = Revenue Revenue Revenue Turnover 2015 0.01 0.22 0.00 4.35 2016 0.06 0.23 0.00 3.38 2017F 0.07 0.22 0.00 3.42 2018F 0.08 0.22 0.00 3.31 2019F 0.10 0.25 0.00 2.88 Operating Capital Cash After-tax Return Year x x = Margin Turnover Tax Rate on Inv. Capital 2015 4.0% 4.4 77.5 13.4 2016 4.8% 3.4 79.3 13.0 2017F 3.3% 3.4 80.0 9.1 2018F 4.0% 3.3 80.0 10.5 2019F 2.9% 2.9 80.0 6.7 Year

1-

Source: KGI Research

October 11, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Star Petroleum Refining

Star Petroleum Refining - Recommendation & target price history 19 18

17 16 15 14 13

12 11 Oct-16

Nov-16

Dec-16

Jan-17

Feb-17

Mar-17

Share price

Apr-17

May-17

Target price lowered

Jun-17

Jul-17

Aug-17

Sep-17

Oct-17

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Shenzhen, PRC 518008

Taiwan

Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand

Facsimile 886.2.8501.1691

Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

October 11, 2017

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6