COMPANY UPDATE Thailand

Sino-Thai Engineering & Construction (STEC.BK/STEC TB)*

หล่อเลือกได้

Outperform Reinitiate Price as of 24 Jul 2017

26.5

12M target price (Bt/shr)

33.2

Unchanged / Revised up (down)

N.A.

(%) Upside/downside (%)

25.3

Key messages

ยอดเซ็ นสัญญางานก่ อสร้ างใหม่ๆ ของ STEC พุ่งสู งขึ้น อย่างมากและทะลุ 6 หมื่นล้านบาทแล้วใน 1H60 เทียบกับ ยอดทั้งปี 2559 ที่ 5.5 พันล้านบาท และทาให้ backlog ของ STEC ทาสถิติสูงสุ ดเป็ นประวัติการณ์เกิน 1 แสนล้านบาท backlog ที่เต็มมือไม่เพียงแต่จะช่ วยสร้างรายได้ให้บริ ษัท ไปอีกกว่าสามปี แต่ยงั เปิ ดช่ อให้บริ ษทั บริ หารอัตรากาไร และเลือกประมูลเฉพาะงานที่มี margin สู งได้ อย่งไรก็ตาม โครงการที่เ พิ่ง เซ็ นสั ญญาใหม่ น้ ี เพิ่ งเริ่ ม ก่ อ สร้ างเท่ านั้น ดัง นั้น เราจึ ง คาดว่า ก าไรสุ ท ธิ ใ นปี 2560 จะลดลง 21% YoY ก่อนที่จะโตถึง 24% และ 44% ในปี 2561-62 เรา กลับมาดูแลหุ ้น STEC อี กครั้งด้วยคาแนะนาซื้ อ โดยให้ ราคาเป้ าหมายที่ 33.20 บาท อิงจาก P/BV ที่ 4.5x อิงจาก ค่าเฉลี่ยระยะยาว +1.0SD เรามองว่าหุ ้น STEC สมควรมี premium เนื่ อ งจากมี แ นวโน้ ม ที่ จ ะเติ บ โตได้ อ ย่ า ง แข็งแกร่ ง และ backlog ที่มี เต็มมื อ ครอบคลุ มรายได้ใ น อนาคตไปมากกว่า 3 ปี ข้างหน้า Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

40.4/1,010

Outstanding shares (mn)

1,525

Foreign ownership (mn)

149

3M avg. daily trading (mn)

6

52-week trading range (Bt)

21.7-29.0

Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

7.3

5.0

6.0

Relative

7.1

4.3

1.6

Quarterly EPS Bt 2015 2016 2017

1Q 0.21 0.18 0.16

2Q 0.21 0.13 n.a.

3Q 0.18 0.15 n.a.

4Q 0.40 0.44 n.a.

Key financials and valuations

Share price chart 31

20

29 10 27

25

0

23 (10) 21

19

(20) Jul-16

Sep-16 Share Price

Dec-16

Feb-17

May-17

Price performance relative to SET

Source: SET

Ratasak Piriyanont 66.2658.8888 Ext. 8857 [email protected]

July 25, 2017

Event เรากลับมาดูแลหุ้น STEC อีกครั้งด้วยคาแนะนาซื้ อ โดยให้ราคาเป้ าหมายที่ 33.20 บาท Impact Backlog ทำสถิติสูงสุ ดใหม่ ปั ญหาเสถียรภาพทางการเมืองฉุ ดให้ภาวะธุรกิ จเสื่ อมถอยติดต่อกันมาหลายปี และทาให้โครงการลงทุน ชะงักงันไป ซึ่ งส่ งผลให้มูลค่าการเซ็นสัญญางานก่อสร้ างใหม่ของ STEC ลดลงมาหลายปี แต่อย่างไรก็ ตาม ปัจจุบนั สภาวะเศรษฐกิจได้ปรับตัวดีข้ ึนมาก และมีโครงการลงทุนใหม่ๆ ทะลักเข้ามาในตลาด เห็น ได้จากยอดเซ็นสัญญางานก่อสร้างใหม่ๆ ของ STEC พุง่ สูงขึ้นอย่างมากและทะลุ 6 หมื่นล้านบาทแล้วใน 1H60 เทียบกับยอดเพียงแค่ 5.5 พันล้านบาทที่ STEC ทาได้ในปี 2559 และทาให้ backlog ของ STEC ทา สถิติสูงสุ ดเป็ นประวัติการณ์เกิน 1 แสนล้านบาท นอกจากนี้ ยังมีโครงการใหญ่ๆ เช่ นรถไฟทางคู่และ รถไฟฟ้ าอีกหลายสายที่เตรี ยมเปิ ดประมูลใน 2H60 ซึ่ งหากชนะประมูลโครงการเหล่ านี้ ก็จะยิ่งทาให้ backlog พุง่ สูงขึ้นอีก Backlog ที่มีเต็มมือเปิ ดโอกำสให้ STEC สำมำรถเลือกรับงำนที่มี margin สู งได้ Backlog ส่ วนใหญ่ของ STEC ในเดือนพฤษภาคมมาจากงานของภาคเอกชน ซึ่ งคิดเป็ น 54% ของพอร์ ต โครงการทั้งหมดของบริ ษทั ในขณะโครงการภาครั ฐคิ ดเป็ นสัดส่ วนแค่ 19% เท่านั้น แต่อย่างไรก็ตาม โครงการระบบขนส่ งมวลชนที่จะเปิ ดประมูลใหม่น่าจะทาให้ backlog มีสวัดส่ วนจากโครงการภาครัฐ เพิ่มขึ้น และหนุนแนวโน้มอัตรากาไรขั้นต้นของ STEC ให้สูงขึ้น ทั้งนี้ การที่ backlog ของ STEC ทาสถิติ สู งสุ ดใหม่แปลได้ว่าบริ ษทั ไม่จาเป็ นต้องเร่ งประมูลโครงการใหม่ หรื อแข่ งขันด้านราคาอย่างดุ เดื อน เพราะ backlog เท่าที่มีในมือก็เพียงพอที่จะสร้ างรายได้ให้บริ ษทั ไปอีกกว่าสามปี แล้ว ดังนั้น บริ ษทั จึ ง สามารถบริ หารอัตรากาไรได้หรื อเลือกประมูลเฉพาะงานที่มี margin สูงได้ พร้ อมแบบก้ำวกระโดด ถึงแม้ว่า BSR (joint venture ระหว่าง BTS Group (BTS.BK/BTS TB)*, Ratchaburi Electricity (RATCH.BK/RATCH TB)* และ STEC) จะชนะประมูลรถไฟฟ้ าสายสี สีชมพูและเหลื อง แต่ STEC ก็ อาจจะยังไม่ได้อานิ สงส์จากสองโครงการนี้ อย่างเต็มที่ในปี นี้ เนื่ องจากเราเชื่ อว่ารายได้จากโครงการใหม่ นี้ จะค่อยๆก่อสร้างและรับรู้ รายได้ในลักษณะ S-curve โดยเราคาดว่ากาไรสุ ทธิ ในปี 2560 จะลดลง 21% YoY ก่อนที่จะโตถึง 24% และ 44% ในปี 2561-62 ตามลาดับ จากการลงทุนภาครัฐและความสามารถใน การทากาไรของบริ ษทั ที่เพิม่ ขึ้น Valuation and action เรากลับมาดูแลหุ้น STEC อีกครั้งด้วยคาแนะนาซื้ อ โดยให้ราคาเป้ าหมายที่ 33.20 บาท อิงจาก P/BV ที่ 4.5x อิงจากค่าเฉลี่ ยระยะยาว +1.0SD เรามองว่าหุ ้น STEC สมควรมี premium เนื่ องจากมีแนวโน้มที่จะ เติบโตได้อย่างแข็งแกร่ ง และ backlog ที่มีเต็มมือครอบคลุมรายได้ไปมากกว่า 3 ปี ข้างหน้า Risks การก่อสร้างล่าช้ากว่ากาหนด, เกิดปั ญหาขาดแคลนแรงงาน และต้นทุนค่าวัสดุแพงขึ้น

Jul-17

Revenue (Bt mn) Gross profit (Bt mn) EBIT (Bt mn) Net profit (Bt mn) EPS(Bt) DPS(Bt) EPSgrowth (%) P/E(x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net Debt to Equity (x) Dividend Yield (%) Return on Avg. Equity (%)

Dec-15A 18,331 1,731 1,301 1,527 1.00 0.33 0.4 24.98 4.01 20.8 (0.1) 1.32 16.9

Dec-16A 17,953 1,604 1,075 1,381 0.91 0.22 (9.5) 30.65 4.00 26.6 0.0 0.79 13.7

Dec-17F 22,714 1,908 1,232 1,089 0.71 0.29 (21.1) 37.11 3.59 20.7 (0.1) 1.08 10.0

Dec-18F 27,197 2,366 1,552 1,355 0.89 0.36 24.4 29.82 3.35 16.6 (0.1) 1.34 11.6

Dec-19F 37,987 3,419 2,272 1,954 1.28 0.51 44.2 20.68 3.05 11.5 (0.1) 1.93 15.4

Source: Company data, KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Sino-Thai Engineering & Construction

Thailand

Figure 1: Backlog and newly signed projects indicate imminent strong growth Backlog as of year-end, Bt bn

No. Project

120 100 80 60 40 20

Bt mn

1 12 Small Power Plant, Toyo Eng

12,530

2 Blue line, MRTA

12,463

3 Parliament Bldg

11,477

4 Double track railway, Chacheangsao

9,183

5 Outer Ring Road Expressway

5,980

6 Phuket Intl Airport Expansion, AOT

4,810

7 Kanom Power Plant, KEGCO

4,381

8 Dark Green Line

3,410

9 LNG Erection Steel Module, STPI

3,920

10 Offsite work for power plant #1

4,235

11 CP Leadership Development Center

2,483

12 Supreme Court

2,360

13 Nongbon Drainage Tunnel, BMA

4,603

14 Head Office, CAT

2,279

70

15 Blu Port Resort Mall

1,550

60

16 Bureau of the Budget Bldg.

1,511

17 Offsite work for power plant

1,023

18 Interchange Hwy3 and 345, DOH

1,327

0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2Q17

Newly signed project, Bt bn

50

40

19 Phoenix Medical Center, BDMS

30

20 Orange line

953 16,862

21 4 motorway projects, DoH

20

5,745

22 Head office MOF

10 0 2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

1,570

23 Pink line

18,818

24 Yellow line

20,892

2Q17

Source: KGI Research; Company data

Figure 2: Backlog breakdown Backlog breakdown by client, percent

Backlog breakdown by type of work, percent Environment, 5

State Ent., 27

Government, 19

Building, 15

Power plant, 10

Infrastructure, 70

Private, 54

Source: KGI Research; Company data

Figure 3: Revenue breakdown Revenue breakdown by client, percent

Revenue breakdown by type of work, percent Government, 22

State Ent., 30

Industrial, 1 Building, 24 Power plant, 29

Infrastructure, 46

Private, 48

Source: KGI Research; Company data

July 25, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Sino-Thai Engineering & Construction

Thailand

Figure 4: Company profile Sino-Thai Engineering & Construction (STEC) is one of the top three construction companies in the country and is active at the regional

level.

infrastructure,

STEC’s

such

as

comprehensive mass

transit,

track and

record

industrial

on

large

project

e.g.

Figure 5: Revenue Revenue, Bt bn 38.0

27.2

petrochemical and power plant, helps sustain its high backlog and

22.7

allow its earnings to grow continuously.

Source: KGI Research

18.3

18.0

2015

2016

2017F

2018F

2019F

Source: Company data, KGI Research

Figure 6: Gross profit Gross profit, Bt bn (LHS); gross profit margin, percent (RHS)

Figure 7: Net profit Net profit, Bt bn (LHS); net profit margin, percent (RHS)

F

F

Gross Profit

F

Gross Margin

F

Source: Company data, KGI Research

Net Profit

F

F

Net Profit Margin

Source: Company data, KGI Research

Figure 8: Company ROAA and ROAE Figure 9: Company dividend per share (DPS)

ROAA an ROAE, percent

DPS, Bt

F ROAA

F

F

ROAE F

Source: Company data, KGI Research

F

F

Source: Company data, KGI Research

Figure 10: Company trading PER Figure 11: Company trading PB

PER, times

PB, times

50.0 40.0

8.0

+2.0 sd = 36.3x +1.0 sd = 29.4x

30.0 20.0

6.0

Average = 22.5x

4.0

-1.0 sd = 15.5x

10.0

-2.0 sd = 8.6x 0.0 2012

+2.0 sd = 5.3x

+1.0 sd = 4.4x Average = 3.6x -1.0 sd = 2.7x

2.0

-2.0 sd = 1.9x 2013

Source: KGI Research

2014

2015

2016

2017F

2018F

0.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Source: KGI Research

July 25, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Sino-Thai Engineering & Construction

Thailand

Quarterly Income Statement Quarterly Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other Operating incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit

2014 Mar-14A 5,295 4,743 552 124 4 431 431 96 96 5 5 522 106 1 415

2014 Jun-14A 5,223 4,682 541 140 1 402 402 110 110 5 5 507 103 2 403

2014 Sep-14A 5,108 4,610 499 142 2 359 359 66 66 6 6 419 86 1 332

2014 Dec-14A 6,025 5,399 626 177 4 453 453 20 20 2 2 471 95 5 371

2015 Mar-15A 4,221 3,735 486 135 2 352 352 53 53 3 3 402 80 1 320

2015 Jun-15A 4,993 4,520 473 146 0 327 327 67 67 4 4 390 62 2 326

2015 Sep-15A 4,690 4,235 454 156 7 305 305 30 30 3 3 332 60 2 270

2015 Dec-15A 4,427 4,109 319 37 8 290 290 456 456 3 3 743 119 14 611

2016 Mar-16A 4,486 4,079 407 109 8 306 306 21 21 2 2 324 54 2 268

2016 Jun-16A 3,805 3,450 355 122 4 237 237 18 18 2 2 253 47 2 204

2016 Sep-16A 4,823 4,435 388 111 7 284 284 16 16 3 3 296 61 2 233

2016 Dec-16A 4,839 4,386 454 212 8 249 249 617 617 6 6 860 176 10 675

2017 Mar-17A 5,011 4,600 411 118 9 302 302 15 15 5 5 312 61 2 249

10.4 8.1 8.1 7.8

10.3 7.7 7.7 7.7

9.8 7.0 7.0 6.5

10.4 7.5 7.5 6.2

11.5 8.3 8.3 7.6

9.5 6.5 6.5 6.5

9.7 6.5 6.5 5.8

7.2 6.6 6.6 13.8

9.1 6.8 6.8 6.0

9.3 6.2 6.2 5.4

8.0 5.9 5.9 4.8

9.4 5.1 5.1 13.9

8.2 6.0 6.0 5.0

(3.8) 14.8 14.8 3.0

12.5 29.9 29.9 45.2

(17.3) (11.6) (11.6) (14.2)

1.0 (0.5) (0.5) (44.3)

(20.3) (18.3) (18.3) (22.9)

(4.4) (18.6) (18.6) (19.1)

(8.2) (14.9) (14.9) (18.6)

(26.5) (35.9) (35.9) 64.5

6.3 (13.2) (13.2) (16.2)

(23.8) (27.5) (27.5) (37.2)

2.8 (7.1) (7.1) (13.6)

9.3 (14.3) (14.3) 10.5

11.7 (1.2) (1.2) (7.0)

Margins (%) Gross profit margin Operating margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Operating EBITDA growth Net profit growth

Source: Company data, KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats

CK STEC UNIQ Sector

Rating OP OP OP Overweight

SEAFCO PYLON Sector

OP OP Overweight

Target Current price (Bt) price (Bt) 35.80 27.75 33.20 26.50 23.80 18.10

14.40 13.50

14.10 14.10

Upside (%) 29.0 25.3 31.5

16 EPS (Bt) 1.18 0.91 0.82 2.90

17F EPS (Bt) 0.83 0.71 0.92 2.47

18F EPS (Bt) 0.95 0.89 1.07 2.91

17F EPS growth (%) (29.4) (21.1) 13.1 (14.9)

18F EPS growth (%) 13.9 24.4 15.6 17.6

17F PER (x) 33.2 37.1 19.6 30.0

18F PER (x) 29.2 29.8 16.9 25.3

17F PBV (X) 2.1 3.6 2.7 2.8

2.1 (4.3)

0.51 0.46 0.97

0.61 0.56 1.18

0.82 0.74 1.56

20.4 22.5 21.4

33.5 31.8 32.7

22.9 25.1 24.0

17.2 19.0 18.1

3.7 6.5 5.1

18F PBV 17F Div 17F ROAE (X) Yield (%) (%) 2.0 1.2 6.3 3.3 1.1 10.0 2.4 2.0 14.2 2.6 1.4 10.2 3.4 6.3 4.8

2.1 3.6 2.8

16.8 26.3 21.6

Source: KGI Research

July 25, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Sino-Thai Engineering & Construction

Thailand

Balance Sheet Year as of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Warrants Retained Earnings Non-controling interests

Profit & Loss 2015 17,362 10,273 1,039 2,650 3,079 3,504 7,089 144 6,945 0 13,153 12,649 4,023 152 8,473 505 82 423 9,508 1,525 2,097 0 5,670 216

2016 20,326 10,973 633 3,088 3,413 3,839 9,353 1,770 7,583 0 14,415 13,699 4,215 647 8,837 716 101 615 10,585 1,525 2,097 0 6,731 232

2017F 2018F 2019F 29,425 33,800 43,505 19,977 23,886 31,369 2,250 2,648 3,042 4,228 5,074 5,750 10,231 12,251 17,111 3,268 3,913 5,465 9,448 9,913 12,137 1,953 2,298 2,640 7,496 7,615 9,497 0 0 0 18,175 21,722 30,233 17,332 20,753 28,986 5,333 6,386 8,919 818 980 1,369 11,180 13,387 18,698 843 969 1,247 119 137 176 724 832 1,071 11,250 12,078 13,272 1,525 1,525 1,525 2,097 2,097 2,097 0 0 0 7,384 8,197 9,370 244 259 280

Source: KGI Research

2015

2016

2017F

2018F

2019F

(15.3) (20.9) (13.4) 0.4 0.4

(2.1) (17.3) (11.1) (9.5) (9.5)

26.5 14.6 18.5 (21.1) (21.1)

19.7 26.0 23.8 24.4 24.4

39.7 46.4 44.1 44.2 44.2

9.4 7.1 9.8 8.3 8.5 16.9

8.9 6.0 8.9 7.7 7.4 13.7

8.4 5.4 8.3 4.8 4.4 10.0

8.7 5.7 8.6 5.0 4.3 11.6

9.0 6.0 8.9 5.1 5.1 15.4

138.3 (8.5) 139.6 11.3 (175.4) (14.2) 0.8 0.7 (805)

136.2 1.1 129.5 2.6 104.5 2.1 0.8 0.8 114

161.6 (11.7) 77.7 1.6 159.9 3.2 1.2 1.0 (1,313)

179.8 (12.7) 81.1 1.6 106.8 2.1 1.2 1.0 (1,532)

227.8 (11.3) 84.5 1.7 150.2 3.0 1.1 1.0 (1,498)

1.00 1.55 6.23 12.02 1.18 0.33

0.91 1.48 6.94 11.77 1.05 0.22

0.71 1.28 7.38 14.89 1.24 0.29

0.89 1.57 7.92 17.83 1.53 0.36

1.28 2.25 8.70 24.91 2.21 0.51

1.0 58.0 46.4 77.2 27.2

1.0 66.0 64.1 83.8 46.3

0.9 109.6 64.2 76.7 97.1

0.9 150.9 68.4 78.6 140.6

1.0 141.1 57.1 73.5 124.7

2015 18,331 16,599 1,731 448 17 1,301 579 13 18 1,866 321 1,527 1,795 1.00

2016 17,953 16,349 1,604 554 26 1,075 671 13 15 1,733 337 1,381 1,596 0.91

2017F 2018F 2019F 22,714 27,197 37,987 20,806 24,831 34,568 1,908 2,366 3,419 701 839 1,172 25 25 25 1,232 1,552 2,272 80 80 80 17 20 28 12 15 22 1,295 1,612 2,324 194 242 349 1,089 1,355 1,954 1,891 2,341 3,373 0.71 0.89 1.28

2015 (2,360) 1,866 494 4,565 156 1,980 (445) 2,441 (15)

2016 1,409 1,733 520 122 723 (1,712) (116) (1,609) 13

2017F 2,702 1,295 658 2,166 (2,915) (754) (571) (183) 0

2018F 2,149 1,612 788 1,813 (1,562) (1,254) (908) (346) 0

2019F 4,182 2,324 1,101 3,003 (3,759) (3,325) (2,983) (342) 0

(712) 0 (102) (610) (1,093)

(103) 0 400 (503) (405)

(332) 0 298 (630) 1,617

(497) 0 287 (784) 398

(463) 0 667 (1,130) 394

Source: KGI Research

18.3

2015

Key Ratios Year to 31 Dec (Bt mn) Growth (% YoY) Sales EBIT EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (X) Interest & ST Debt Coverage (X) Cash Flow Interest Coverage (X) Cash Flow/Interest & ST Debt (X) Current Ratio (X) Quick Ratio (X) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

Year to 31 Dec (Bt mn) Sales Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other income Operating Profit Net Non-operating Income Net Interest Expense Net Extraordinaries Pretax Income Income Taxes Net Profit EBITDA EPS (Bt)

Cash Flow Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Earnings before tax Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow

Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year

1-

2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F

1/

COGS Revenue 90.6% 91.1% 91.6% 91.3% 91.0% Working Capital Revenue 0.85 0.87 0.88 0.88 0.83 Operating Margin 4.3% 2.9% 2.4% 2.7% 3.0%

Depreciation Revenue 2.7% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% Net PPE + Revenue 37.9% 42.2% 33.0% 28.0% 25.0% Capital x Turnover 0.81 0.77 0.83 0.86 0.93 +

+

+

x

Operating Exp. Revenue 2.4% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% Other Assets Revenue 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Cash Tax Rate 0.83 0.81 0.85 0.85 0.85

=

=

=

Operating Margin 4.3% 2.9% 2.4% 2.7% 3.0% Capital Turnover 0.81 0.77 0.83 0.86 0.93 After-tax Return on Inv. Capital 2.9% 1.8% 1.7% 2.0% 2.4%

Source: KGI Research

Source: KGI Research

July 25, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Sino-Thai Engineering & Construction

Thailand

Sino-Thai Engineering & Construction – Recommendation & target price history 40

35 30

25 20

15 Jul-16

Aug-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Share price

Jan-17

Feb-17

Target price lowered

Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Shenzhen, PRC 518008

Taiwan

Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand

Facsimile 886.2.8501.1691

Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

July 25, 2017

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6