COMPANY UPDATE

คอมเซเว่น

25 กุมภาพ ันธ์ 2559

COM7 TB / COM7.BK Sector: Commerce

Super Growth Cycle

้ คำแนะนำพืน ้ ฐำน: ซือ เป้ ำหมำยพืน ้ ฐำน: 7.00 บำท รำคำ (24/2/16): 6.20 บำท Price chart

ประเด็นการลงทุน ้ ” COM7 และปรับรำคำเป้ ำหมำยขึน เรำกลับมำแนะนำ “ซือ ้ เป็ น 7 บำท (อิง P/E ทีห ่ ุ ้นเทรดในปี ทีแ ่ ล ้ว 20 เท่ำ) เรำมองว่ำกำไรทีม ่ แ ี นวโน ้มเติบโตสูง ต่อเนื่องมำกกว่ำทีเ่ รำและตลำดมีกำรคำดกำรณ์ ก่อนหน ำ้ นี้ เพรำะบริษั ท เน น ้ กลยุ ทธ์กำรขยำยอั ตรำก ำไรเป็ นหลั ก โดยคำดบริษั ทซึง่ เป็ นผู ้ขำย ้ เครื่องตรงจำก Apple iPhone รำยใหญ่ในประเทศจะสำมำรถเจรจำขอซือ ได ้ (ไม่ต ้องผ่ำน dealer) หนุนให ้บริษัทได ้มำร์จน ิ้ เพิม ่ ขึน ้ 2-3% ในขณะที่ ั ส่วนถึง 1 ใน 3 ของรำยได ้รวม คำดหนุนให ้บริษัทมี ยอดขำย iPhone มีสด กำไรเพิ่มขึน ้ อีกปี ละ 80-120 ล ้ำนบำท คิดเป็ นส่วนเพิ่มก ำไรอีกรำว 3045% จำกปี ทีแ ่ ล ้วทีม ่ ก ี ำไร 268 ล ้ำนบำท ดังนั น ้ เรำจึงปรั บคำดกำรณ์กำร เติบโตเฉลีย ่ ขึน ้ เป็ น 43%/ปี (จำกเดิม 30%) ในช่วง 2015-17 (CAGR) 4Q15 กาไรโต 39%YoY และ 258%QoQ บริษั ทรำยงำนก ำไร 4Q15 108 ล ้ำนบำท (เติบโต 39%YoY และ 258%QoQ) โดยกำไรทีเ่ ติบโตสูงนั น ้ มำจำก 1) รำยได ้ 4,370 ล ้ำนบำท (เติบโต 11%YoY และ 31%QoQ) ซึง่ ได ้ปั จจั ยหนุ นจำกนโยบำย ช๊อป ลดหย่อนภำษี 15,000 บำท ของภำครั ฐฯ 2) อัตรำกำไรขัน ้ ต ้นทีเ่ พิ่มขึน ้ ้ สินค ้ำอย่ำงมี เป็ น 12.5% เพรำะกำรบริหำรจั ดกำรคลังและกำรเลือกซือ ประสิทธิภำพ พร ้อมกันนี้บริษัทประกำศจ่ำยเงินปั นผล 0.15 บำท/หุ ้น ให ้ dividend yield 3.0% (คิดเป็ น payout ratio ที่ 67% มำกกว่ำคำด) ซึง่ จะ XD วันที่ 3/5/16 และจ่ำยวันที่ 27/5/16

Price

Bt 8

้ เครือ ซือ ่ งตรงจาก Apple ได้มาร์จน ิ้ เพิม ่ ฟรีๆ COM7 ซึง่ เป็ นผู ้ขำย Apple รำยใหญ่ในประเทศยอดขำยเฉพำะ Apple ปี ละกว่ำ 7,000 ล ้ำนบำท เรำมองว่ำ บริษั ทสำมำรถเจรจำขอซื้อ สิน ค ้ำ โดยตรงจำก Apple ได ้ (เหมือนทีผ ่ ู ้ค ้ำปลีกรำยใหญ่อน ื่ ๆทำ) โดยเฉพำะ iPhone ซึง่ มีสัด ส่ว นในรำยได ้ถึงปี ละ 5,000 ล ้ำนบำท คำดบริษัท จะ ได ้มำร์จน ิ้ เพิม ่ ขึน ้ อีก 2-3% เป็ นอย่ำงน ้อย (คำด dealer อุปกรณ์ IT ได ้ มำร์จน ิ้ 4-5%) ซึง่ เรำมองว่ำ ปร ับคาดการณ์การเติบโตในระยะยาวเพิม ่ เป็น 43% จำกแนวโน ้มอัตรำกำไรขัน ้ ต ้นทีด ่ ข ี น ึ้ เรำปรับคำดกำรณ์ กำรเติบโตของ ก ำไรขึ้น เป็ น 43%/ปี (จำกเดิม รำว 30%) เฉลี่ย ในช่ ว ง 2015-17 (CAGR) โดยปรั บคำดกำรณ์อัตรำกำไรขัน ้ ต ้นขึน ้ 0.5% อิงกรณี อนุรักษ์ นิย มว่ำ บริษั ทได ้มำร์จ ิ้น ในส่ว น iPhone เพิ่ม ขึน ้ 1.5% หำกบริษั ท สำมำรถเจรจำมำร์จ น ิ้ เพิ่ม ขึน ้ ได ้ 3% ตำมคำด กำรเติบ โตของกำไรจะ เพิม ่ สูงเป็ น 53%/ปี เฉลีย ่ ในช่วง 2015-17 (CAGR) See disclaimer at the end of report

Rel. Idx 200

6

150

4

100

2

50

0

0

Share price perf. (%) Relative to SET Absolute

1M (5.1) -

3M 38.4 34.8

12M n.a. n.a.

Key statistics Market cap 12-mth price range 12-mth avg daily volume # of shares (m) Est. free float (%) Foreign limit (%)

Consensus rating % 100 80 60 40 20 0

10 Buy 0 Hold 0

1

ปี 2016 เน้นมาร์จน ิ้ ขยายต ัว บริษัทเน ้นกำรเพิม ่ อัตรำกำไรเฉลีย ่ มำกกว่ำกำรขยำยสำขำในปี นี้ ซึง่ จะ ช่วยประหยัดงบลงทุน (CAPEX) และช่วยให ้บริษัทมีกระแสเงินสดทีด ่ ข ี น ึ้ ไปอีก โดยกำรเพิม ่ อัตรำกำไรเฉลีย ่ จะใช ้กลยุทธ์ คือ 1) เพิม ่ สัดส่วนกำร ขำยสินค ้ำมำร์จน ิ้ สูง ประเภท accessory เป็ น 18% ของรำยได ้รวม (เดิม 17%) 2) กำรเริม ่ ธุรกิจ iCare 20 สำขำ ซึง่ เป็ นงำนค่ำแรงและได ้มำร์จ ิ้ นสูง 3) บุกตลำก SME ตัง้ Banana Business เป็ น solution provider ส ำหรั บ ผู ้ประกอบกำรขนำดเล็ ก ที่ต ้องกำรวำงระบบ IT ในร ำ้ นค ้ำ/ ้ เครือ สำนักงำน 4) กำรซือ ่ งตรงจำกเจ ้ำของ brand ไม่ต ้องผ่ำน dealer

Rel. to SET

Sell

Bt7.4bn Bt2.8/Bt6.9 Bt149m 1,200 32.4 30.0

USD0.2bn USD4.2m

BLS Target price BLS earnings vs. Consensus vs. Consensus Bt 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 BLS Cons. BLS Cons.

Btm 500 400 300 200 100 0

BLS

Cons.

15E 16E

Financial summary FY Ended 31 Dec 2015 2016E 2017E 2018E Revenues (Btm) 14,966 16,263 17,889 19,678 Net profit (Btm) 268 414 548 619 EPS (Bt) 0.22 0.35 0.46 0.52 EPS grow th (%) -4.0% +54.4% +32.3% +13.0% Core profit (Btm) 272 414 548 619 Core EPS (Bt) 0.23 0.35 0.46 0.52 Core EPS grow th (%) -1.9% +52.6% +32.3% +13.0% PER (x) 22.3 15.2 11.5 10.2 PBV (x) 3.4 3.2 2.8 2.5 Dividend (Bt) 0.15 0.17 0.23 0.26 Dividend yield (%) 3.0 3.3 4.4 4.9 ROE (%) 23.5 22.2 26.0 25.8 CG/Anti-Corruption n.a./n.a.

วิกจิ ถิรวรรณรัตน์ , นักวิเครำะห์กำรลงทุนปั จจัยพืน ้ ฐำนด ้ำน ตลำดทุน/ปั จจัยทำงเทคนิค [email protected] +662 618 1336 ธนัท พจน์เกษมสิน นักวิเครำะห์กำรลงทุนปั จจัยพืน ้ ฐำนด ้ำนหลักทรัพย์ [email protected] +662 618 1333

COM7 : Financial Tables – Year PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Revenue grow th (%) Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) ROA (%) ROCE (%) Asset turnover (x) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x) BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

2014 2015 2016E 2017E 2018E 14,080 14,966 16,263 17,889 19,678 (12,399) (13,075) (14,148) (15,474) (17,021) 1,681 1,891 2,114 2,415 2,656 (1,398) (1,534) (1,606) (1,748) (1,904) 282 357 508 667 753 (38) (43) (17) (11) (11) 22 26 27 30 33 266 340 518 685 774 (62) (75) (104) (137) (155) 205 266 414 548 619 3 6 0 0 0 0 0 0 0 0 2 (3) 0 0 0 210 268 414 548 619 0.23 0.22 0.35 0.46 0.52 0.23 0.22 0.35 0.46 0.52 208 272 414 548 619 0.23 0.23 0.35 0.46 0.52 398 485 622 755 824 1.1 11.9 2.8 2.0 1.5 1.5 5.8 11.0 3.9 0.9 3.7 7.3

6.3 12.6 3.2 2.4 1.8 1.8 6.1 10.6 3.4 1.3 0.5 8.3

8.7 13.0 3.8 3.1 2.5 2.5 9.2 15.2 3.6 1.6 0.5 29.8

10.0 13.5 4.2 3.7 3.1 3.1 11.7 19.2 3.8 1.8 0.3 60.2

10.0 13.5 4.2 3.8 3.1 3.1 12.4 20.6 3.9 1.9 0.2 67.8

255 187 2,812 335 795 4,385 1,879 1,899 44 39 3,861 225 0 297 522 2 4,385

730 344 2,250 327 750 4,402 1,768 708 104 58 2,638 300 899 565 1,764 (0) 4,402

1,032 374 2,264 252 698 4,620 1,698 800 104 47 2,649 300 899 773 1,971 (0) 4,620

1,031 412 2,476 204 623 4,746 1,857 500 104 39 2,500 300 899 1,047 2,246 (0) 4,746

1,306 453 2,723 173 582 5,237 2,043 501 104 34 2,681 300 899 1,357 2,555 (0) 5,237

268 128 773 (406) 764 (231) 106 (125) (1,205) 0 0 106 (165) 474

414 114 (43) (70) 415 (40) 0 (40) 107 0 (180) 0 (73) 302

548 88 (249) 159 546 (40) 0 (40) (300) 0 (207) 0 (507) (1)

619 71 (289) 186 588 (40) 0 (40) 1 0 (274) 0 (273) 275

533 0.4

375 0.3

506 0.4

548 0.5

Revenue growth and asset turnover %

x

Revenue growth (%) (LHS) Asset turnover (x) (RHS)

12 10 8 6 4 2 0

4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0

16E

17E

18E

A/C receivable & A/C payable days days

AR / Sales (days) AP / Cost of Goods (days)

60 50 40 30 20 10 0

16E

17E

18E

Profit margins %

Gross margin (%)

EBIT margin (%)

15 10 5 0

CASH FLOW (Btm ) 210 Net income 116 Depreciation and amortization (1,277) Change in w orking capital 496 FX, non-cash adjustment & others Cash flow s from operating activities (455) (147) Capex (Invest)/Divest (212) Others Cash flow s from investing activities (359) 938 Debt financing (repayment) 0 Equity financing (200) Dividend payment (212) Others 736 Cash flow s from financing activities (78) Net change in cash (602) Free cash flow (Btm ) (0.7) FCF per share (Bt)

16E

17E

18E

Capital expenditure Bt,bn

Capex / Net PPE (%) %

Capex (Bt,bn)

0.25

80 70 60 50 40 30 20 10 0

0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 16E

17E

18E

Debt serviceability x

(ST debt + Interest) / EBITDA (Debt + Interest) / EBITDA

6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

16E

17E

18E

Dividend payout Bt/Shr 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0

Dividend (Bt)

Payout ratio (%)

%

0.26

120 100 80 60 40 20 0

0.23

0.22 0.15

0.17

16E

17E

18E

คอมเซเว่น- 2

COM7 : Financial Tables – Quarter QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) BV (Bt) ROE (%) ROA (%) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x) QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

4Q14 3,920 (3,455) 465 (356) 109 (12) 5 102 (24) 77 1 0 (0) 78 0.08 0.07 78 0.09 140

1Q15 3,954 (3,451) 503 (400) 104 (16) 5 92 (22) 70 1 0 0 71 0.08 0.06 71 0.08 135

2Q15 3,319 (2,887) 432 (346) 86 (13) 7 79 (18) 62 (2) 0 (2) 59 0.07 0.05 60 0.07 118

3Q15 3,323 (2,915) 408 (361) 48 (8) 5 44 (14) 30 2 0 (2) 30 0.03 0.03 33 0.03 80

4Q15 4,370 (3,822) 547 (427) 120 (5) 10 125 (21) 104 4 0 1 108 0.04 0.09 108 0.05 153

Revenue trend Revenue growth (% YoY)

12.7 3.4 2.6 1.8 1.8 0.7 47.9 8.2 1.1 2.8 0.0

13.0 3.5 2.6 1.8 1.8 0.7 35.9 7.1 1.1 2.1 0.0

12.3 2.4 1.4 0.9 1.0 1.4 7.3 3.5 1.6 0.5 0.0

12.5 3.5 2.8 2.5 2.5 1.5 24.6 9.9 1.3 0.5 0.0

255 187 2,812 335 795 4,385 1,879 1,899 44 39 3,861 225 0 297 522 2 4,385

167 169 2,096 330 699 3,461 1,127 1,639 45 56 2,867 225 0 368 593 1 3,461

172 246 1,881 323 693 3,315 1,206 1,342 46 67 2,661 225 0 430 655 (1) 3,315

424 279 1,651 315 791 3,460 951 695 106 53 1,804 300 899 460 1,659 (3) 3,460

730 344 2,250 327 750 4,402 1,768 708 104 58 2,638 300 899 565 1,764 (0) 4,402

14 12 10 8 6 4 2 0

4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 4Q14

2Q15

4Q15

Revenue trend (accumulated) Accum. Revenue (Bt,bn)

Bt,bn

%

% of FY Revenue

16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0

100

120 100 80 60 40 20 0

100 71 49 26

4Q14

11.9 3.6 2.8 2.0 2.0 0.6 59.8 7.1 1.0 3.7 0.0

%

Revenue (Bt,bn) (LHS)

5.0

2Q15

4Q15

Net profit trend (accumulated) Bt,m

Accum. Profit (Bt,m)

% of FY Profit

%

100

120

300 250

100

100

200 150

48

100

80

60

60

26

40

50

20

0

0 4Q14

2Q15

4Q15

Gross profit margin %

FY GPM (%)

Gross margin (%)

14 13 13 12 12 11 4Q14

2Q15

4Q15

EBIT margin %

FY EBIT margin (%)

EBIT margin (%)

3 3 2 2 1 1 0 4Q14

2Q15

4Q15

Company profile บริษัท คอมเซเว่น จำกัด (มหำชน) (COM7) ประกอบธุรกิจค ้ำปลีกสินค ้ำไอที ประกอบด ้วย Laptop, Desktop, Mobile Phone, Tablet และ Accessories อืน ่ ๆ ทีเ่ กีย ่ วข ้อง ผ่ำนทำงช่องทำงจำหน่ำยของบริษัท ทีม ่ ก ี ว่ำ 300 สำขำทั่วประเทศ ทีม ่ ท ี งั ้ brand ของบริษัทเองอย่ำง Banana IT และ brand ทีไ่ ด ้รับ อนุญ ำติจำก APPLE อย่ำง iStudio และ iBeats บริษั ท จำหน่ำยสินค ้ำ IT ครบวงจรตัง้ แต่ คอมพิวเตอร์ สมำร์ทโฟน แทยเล็ต อุปกรณ์เสริม ฯลฯ และ ้ นำของโลก หลำกหลำย brand ชัน

คอมเซเว่น- 3

Sector Comparisons Bloomberg Code Zhejiang Dahua Technology

Price (local curr.)

Market Cap

PER (x)

EPS Grow th (%)

(US$ equiv alent) 2015E 2016E

2015E

PBV (x)

ROE (%)

Div Yield (%)

2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E

002236 CH

HKD34.1

6,064

29.9

21.0

14.1

44.4

6.1

4.8

21.5

24.8

0.4

Henan Splendor Science&Tec 002296 CH

HKD14.8

854

44.4

43.5

26.7

2.1

3.8

2.8

5.6

6.4

0.3

0.3

Tianjin Hi-Tech Development 600082 CH

HKD7.5

739

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a. 0.7

Shanghai Step Electric

002527 CH

FPT Corp

FPT VN

IT City

IT TB

SPVI

SPVI TB

INR0.9

10

COM7

COM7 TB

THB6.20

209

Samart I-Mobile

SIM TB

THB0.95

117

Synex Thailand

SYNEX TB

THB4.86

105

Simple av erage

0.6

HKD16.1

1,454

45.7

39.4

-2.4

18.2

4.3

4.0

8.5

9.6

0.7

HKD47,800.0

849

8.8

7.3

22.0

9.5

1.8

1.7

25.5

26.6

4.4

5.2

HKD2.3

23

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

27.7

18.0

-4.0

54.4

4.2

3.8

23.5

22.2

1.8

2.8

16.1

11.3

-63.3

42.4

1.3

1.2

8.0

11.2

3.5

4.9

10.8

13.4

97.2

-19.2

1.6

1.6

16.2

12.3

6.2

3.9

26.2

22.0

12.9

21.7

3.3

2.8

15.5

16.2

2.5

2.6

คอมเซเว่น- 4

Bualuang Securities Public Company Limited

DISCLAIMER

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.

Lead underwriter/ Underwriter/ Co-underwriter

Financial Advisor

CG Rating Score Range

Score Range

Description

90 – 100

Excellent

80 – 89

Very Good

70 – 79

Good

60 – 69

Satisfactory

50 – 00359

Pass

Below 50

No logo given

N/A

Anti-Corruption Progress Indicator Level

Description

5

Extended

4

Certified

3B

Established by Commitment and Policy

3A

Established by Declaration of Intent

2

Declared

1

Committed

Partially progress

Partially progress

No progress

No progress

คอมเซเว่น- 5

CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result. "Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 562), or other relevant documents or reports of such listed company . The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, [•] Securities Company Limited does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the assessment result."

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS

SECTOR RECOMMENDATIONS

BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months. HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months. SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months. TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.

OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months. NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months. UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.

คอมเซเว่น- 6