INDUSTRY REPORT Thailand

Banking sector ผลการดาเนินงาน 4Q60: ผ่ านจุดต่าสุ ดแล้ ว

Overweight Maintained

Event

Key messages

ถึงแม้วา่ ผลประกอบการโดยรวมใน 4Q60 จะน่าผิดหวัง แต่ ก็ยงั มีดา้ นบวกอยู่ บ้าง อย่างเช่น สิ นเชื่อที่ฟ้ื นตัวอย่าง แข็งแกร่ ง, การเร่ ง write-off NPL เพื่อลดภาระหนี้เสี ย และ เดินหน้าขยายธุรกิจใหม่, การนามาตรฐาน IFRS9 มาใช้ก่อน กาหนด (โดยเฉพาะ KBANK TISCO) และความพยายามที่ จะเปลี่ยน รู ปแบบธนาคารในอนาคต ซึ่ งเห็นได้ชดั ในกรณี ของ SCB ซึ่ งมีแผนปฏิรูปรู ปแบบธนาคารใหม่ท้ งั หมด ซึ่ ง นับเป็ นแผนที่ดีในระยะยาว แต่ก็ยงั มีความเสี่ ยงในระยะสั้น ในช่วงปี 2561-62 ในแง่ของการดาเนินงานให้บรรลุผล ซึ่ ง กระทบงานหลายส่ วน และเกี่ยวข้องบุคคลากรจานวนมาก ดังนั้น เราจึงเลือกที่ดูปลอดภัย ด้วยการเลือก BBL ซึ่ งความ เสี่ ยงทั้งด้านคุณภาพสิ นทรัพย์, ด้านกฎเกณฑ์ทางการ, และ ด้านการลงทุนต่ากว่าธนาคารอื่นๆ ในขณะที่ SCB เป็ น สร้างจุดผลิกผัน ที่หากแผนการดาเนิ นงานประสบ ความสาเร็ จจะสร้างมูลค่าสู งให้กบั ธนาคารในอนาคต .

กาไรรวมของธนาคาร 9 แห่ ง ลดลง 12% QoQ และ 19% YoY ต่ากว่าประมาณการของเรา/consensus ประมาณ 17%/15% เนื่ องจากมีการตั้งสารองก้อนใหญ่ และค่าใช้จ่ายในการดาเนิ นงานสูงขึ้นมาก ในขณะที่รายได้จากธุรกรรมประกันสุ ทธิ ลดลงอย่างมาก ส่ วนผลประกอบการปี 2560 ลดลง 7% (ต่ากว่า ประมาณการของเรา 4%) ทั้งนี้ ผลประกอบการของ KBANK, KTB, SCB ออกมาน่าผิดหวังมาก มีเพียง BBL เท่านั้นที่กาไรออกมาดีเกินคาด Impact สินเชื่อฟื้ นตัวอย่างแข็งแกร่ งใน 4Q60 แต่ NII และ NIM ลดลง สิ นเชื่อรวม (ไม่รวม TISCO ซึ่งซื้อพอร์ ตสิ นเชื่อมาจาก SCBT) โต 3.1% QoQ และ 4.7% YoY ซึ่งเป็ น แนวโน้มการเติบโตแบบกระจายตัวในธนาคารต่างๆ และสิ นเชื่ อที่เกิดขึ้นใน 4Q60 คิดเป็ น 2/3 ของ สิ นเชื่อทั้งปี อย่างไรก็ตามสิ นเชื่อใหม่ใน 4Q60 ส่วนใหญ่เป็ นสิ นเชื่ อธุรกิจที่ให้ผลตอบแทน(yield) ต่า ส่ งผลให้รายได้ดอกเบี้ยรับสุทธิ ( NII) ยังคงอ่อนแอ และ NIM ลดลงประมาณ 5-8bps QoQ รายได้ค่าธรรมเนียมยังคงอ่ อนแอลงอีกใน 4Q60 และในปี 2560 ก็แทบไม่ เปลีย่ นแปลง โดยเฉพาะ KBANK และ SCB ซึ่ง non-NII ติดลบ เนื่ องจากรายได้จากค่าเบี้ยประกันสุ ทธิ จากบริ ษทั ประกันชีวิตในเครื อลดลงอย่างมาก ซึ่งธุรกิจนี้ หดตัวลงมากกว่า 40% ใน 4Q60 และในปี 2560 แต่ อย่างไรก็ตาม non-NII ของ BBL, TMB, KTB และธนาคารขนาดเล็กทุกแห่ งยังโตได้ในระดับสองหลัก แนวโน้ มคุณภาพสิ นทรัพย์ ปนๆ กันไป ซึ่งบางส่ วนถูกบิดเบือนด้ วยการตัดหนีส้ ู ญก้ อนใหญ่ NPL โดยรวมโตประมาณ 3% QoQ และ 7% YoY ใน 4Q60 เนื่องจาก KTB, SCB, TISCO, KKP มีการ write-off หนี้ เสี ยก้อนใหญ่ ซึ่งหากไม่นบั การ write-off หนี้ เสี ยดังกล่าว NPL จะขยับเพิ่มขึ้นจากสิ นเชื่ อ ธุรกิจในภาคเกษตรของ KTB, TCAP, SCB ซึ่งบีบให้ธนาคารต้องตั้งสารองก้อนใหญ่เพื่อรับมือกับ NPL ใหม่ และเพิ่มสัดส่วน NPL coverage แต่อย่างไรก็ตาม มีเพียง BBL เท่านั้นที่คุณภาพสิ นทรัพย์ดีข้ ึน Outlook Opex สาหรับวัฎจักรรอบใหม่ และมาตรฐาน IFRS9 เป็ นความท้ าทายในปี นี้ ธนาคารกาลังอยูใ่ นช่วงเปลี่ยนผ่านในสามด้าน ได้แก่ 1.) คุณภาพสิ นทรัพย์, 2) ค่าใช้จ่ายลงทุน สาหรับวัฏจักรรอบใหม่ของรู ปแบบการดาเนิ นใหม่ (digital banking), 3.) มาตรฐานบัญชี ใหม่ IFRS9 การเริ่ มนามาตรฐาน IFRS9 มาใช้ก่อนกาหนดใน 4Q60 ทาให้ TISCO และ KBANK เน้นแค่คุณภาพ สิ นทรัพย์ และไม่ตอ้ งกังวลกับการตั้งสารอง และลงทุนจานวนมาก ในขณะที่ BBL เริ่ มส่ งสัญญาณ NPL ลด มีสารองฯมากรองรับ IFRS9 และการลงทุนแบบค่อยเป็ นไปในการปรับเปลี่ยนรู ปแบบดาเนิ นงาน ทาให้ BBL เป็ นตัวเลือกที่ดีที่สุด ส่ วน SCB และ KTB จะหนักกว่าธนาคารอื่นเพราะต้องบริ หารทั้งสาม ด้านข้างต้นพร้อมๆ กัน โดย KTB ถูกกดดันจากความเสี่ ยงด้านคุณภาพสิ นทรัพย์มากกว่า SCB ดังนั้นเรา จึงให้คะแนนธนาคารต่างๆ โดยใช้การวิเคราะห์สามด้านดังกล่าว และพบว่า BBL อยูใ่ นสถานะที่ดีกว่า ธนาคารอื่นๆ และเราเลือกเป็ นหุ ้นเด่นในกลุ่ม รองลงมาคือ KBANK เนื่องจากมีภาระ capex น้อยกว่า SCB

Chalie Kueyen 02-658 8888 ext 8851 [email protected]

Risks การแก้ NPL และมาตรฐาน IFRS9 ทาให้ตอ้ งตั้งสารองเพิ่ม, opex เพิ่มขึ้นสาหรับวัฏจักรรอบใหม่. 4Q17 earnings summary Bt bn BAY BBL KBANK KTB SCB TMB TISCO TCAP KKP Total

1Q16 5.15 8.32 9.65 7.54 10.55 2.09 1.26 1.35 1.11 47.00

2Q16 5.27 7.17 9.43 8.68 12.82 2.15 1.21 1.47 1.30 49.48

3Q16 5.83 8.06 10.86 8.62 11.53 1.85 1.25 1.50 1.69 51.19

4Q16 5.16 8.27 10.24 7.44 12.72 2.14 1.29 1.69 1.45 50.40

1Q17 5.64 8.30 10.17 8.53 11.90 2.10 1.49 1.60 1.52 51.26

2Q17 5.87 8.05 8.99 3.22 11.74 2.33 1.51 1.68 1.19 44.56

3Q17 6.01 8.16 9.47 5.87 10.13 2.00 1.57 1.79 1.72 46.73

4Q17 5.68 8.50 5.71 4.82 9.20 2.26 1.52 1.94 1.31 40.92

% chg QoQ YoY (5.6) 10.1 4.1 2.8 (39.8) (44.3) (17.9) (35.2) (9.2) (27.7) 12.7 5.5 (3.1) 17.7 8.2 14.2 (24.3) (10.1) (12.4) (18.8)

+/- from est. KGI Cons. (5.1) (5.1) (1.8) 4.0 (45.7) (39.0) (28.3) (29.0) (10.7) (11.8) 5.0 4.8 (4.0) (6.4) 0.6 2.3 (16.4) (13.4) (17.1) (14.6)

2016 21.4 31.8 40.2 32.3 47.6 8.2 5.0 6.0 5.5 198.1

2017 23.2 33.0 34.3 22.4 43.0 8.7 6.1 7.0 5.7 183.5

% chg 8.4 3.8 (14.5) (30.5) (9.8) 5.6 21.6 16.4 3.4 (7.4)

Source: KGI Research

January 24, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Bank Sector

Figure 1: Peer comparison Target Price

Mkt cap

Mkt Target Price Upside PBV-17F 16 BV EPS (Bt)

Rating

Bt

Bt bn

Bt

(%)

(x)

BBL*

OP

240.0

410

215.0

11.6

1.13

KBANK*

OP

250.0

543

227.0 10.1

1.67 134.5 16.8 14.3 17.9

KKP*

N

72.0

70

83.0

(13.3)

1.37

47.6

6.6

6.8

6.7

KTB*

N

19.0

282

20.2

(5.9)

0.89

19.6

2.1

1.6

1.8

SCB*

N

165.0

536

158.0

4.4

1.45

94.4 14.0 12.7 13.5

TCAP*

OP

64.00

75

59.0

8.5

1.37

42.7

5.0

5.8

TISCO*

N

92.0

72

90.5

1.7

2.09

39.0

6.3

7.6

TMB*

U

2.46

133

3.04

(19.1)

1.17

1.92 0.19

0.2

Bt

16

17

PE (x)

EPS growth (%)

18F

16

17

PBV (x)

16

17

18F

18F

(7.0)

3.7

21.0

12.9 12.4 10.3

1.8 (14.5) 24.8

13.5 15.8 12.7

(1.1)

5.0 (24.8) 11.2

16

Div yield (%)

17

ROAE (%)

18F

16 17F 18F

16

17

18F

1.1 1.0

1.0

3.0 3.5 3.7

1.7 1.6

1.5

1.8 1.6 2.8

13.0 10.2 13.4

8.5

9.5

12.7 12.3 12.4

1.7 1.6

1.5

7.2 7.2 4.8

11.6 14.1 14.1

9.4 12.5 11.3

1.0 1.0

0.9

4.3 3.0 3.5

11.6

6.2

11.3 12.4 11.7

1.7 1.4

1.3

2.5 2.4 3.0

14.5 12.4 13.6

11.8 10.2

Bank 198 16.7 17.3 20.9

46.7

3.3

8.5

8.7

9.6

0.7

(9.2)

6.3

17.1

16.4

9.0

9.3

1.4 1.3

1.2

3.4 4.4 4.8

11.6 12.4 12.1

8.8

19.6

21.7

15.9

14.5 11.9 10.3

2.3 2.1

2.0

3.9 4.4 4.9

17.2 17.9 19.4

0.2

(11.9)

8.7

7.2

16.1 14.8 13.8

1.6 1.5

1.4

2.0 2.0 2.5

10.3

8.5

9.9

Source: Company data, KGI Research

Figure 2: PPOP Bt bn BAY BBL KBANK KTB SCB TMB TISCO TCAP KKP Total

1Q16 11.95 13.85 24.96 18.26 18.10 4.50 2.55 4.77 1.97 88.95

2Q16 12.00 12.25 22.02 18.72 24.39 4.48 2.42 4.69 2.12 91.09

3Q16 12.68 12.86 22.02 18.40 21.43 4.84 2.68 4.96 2.98 90.16

4Q16 11.78 14.39 20.55 18.66 17.76 4.82 2.57 5.26 1.73 85.74

1Q17 12.38 16.13 23.38 18.40 19.70 4.79 2.60 4.49 2.04 91.53

2Q17 12.85 15.20 23.46 18.21 19.72 5.14 2.42 4.98 1.84 90.97

3Q17 13.77 16.54 23.81 17.66 20.17 4.93 2.56 5.68 2.17 93.51

4Q17 13.27 13.37 19.84 19.48 18.95 4.78 4.40 6.60 1.68 89.08

QoQ (3.6) (19.2) (16.7) 10.3 (6.1) (3.0) 71.9 16.2 (22.8) (4.7)

% chg YoY 12.6 (7.1) (3.5) 4.4 6.7 (0.8) 71.3 25.5 (3.2) 3.9

2016 48.4 53.3 89.5 74.0 81.7 18.6 10.2 19.7 8.8 355.9

2017 52.3 61.2 90.5 73.7 78.5 19.6 12.0 21.7 7.7 365.1

2Q16 1,362 1,910 1,667 1,904 1,866 592 231 689 194

3Q16 1,408 1,906 1,675 1,906 1,916 592 227 680 195

4Q16 1,449 1,946 1,701 1,904 1,943 594 225 692 196

1Q17 1,436 1,928 1,705 1,913 1,956 600 221 683 198

2Q17 1,476 1,982 1,756 1,918 1,974 618 217 696 203

3Q17 1,496 1,943 1,756 1,876 1,997 620 219 700 203

4Q17 1,554 2,009 1,806 1,938 2,038 644 252 713 212

QoQ 3.6 3.4 2.9 3.3 2.0 3.9 16.9 1.9 4.2 3.3

% chg 8.0 14.8 1.0 (0.4) (3.9) 5.4 17.3 10.5 (12.3) 2.6

Source: Company data, KGI Research

Figure 3: Loan

Loans picked up strongly in 4Q17, mainly in the loweryield corporate loan segment and that pressured NIM

Bt bn BAY BBL KBANK KTB SCB TMB TISCO TCAP KKP total

1Q16 1,306 1,879 1,617 1,990 1,843 587 234 701 195 10,352

10,416

10,505

10,651

10,640

10,839

10,810

11,166

% chg YoY 7.0 3.3 6.2 1.8 4.9 8.4 11.8 3.0 7.8 4.8

Source: Company data, KGI Research

Figure 4: NIM bps

NIM at KTB fell sharply as more low yield loans to the government

were

added,

while there was a sharp rise in

NIM

high-yield

at

TISCO

loans

portfolio of SCBT

January 24, 2018

from

from the

% BAY BBL KBANK KTB SCB TMB TISCO TCAP KKP Avg.

1Q16 3.79 2.27 3.62 3.01 3.23 3.03 3.47 2.76 3.99 3.24

2Q16 3.70 2.20 3.49 3.32 3.26 3.20 3.55 2.86 4.35 3.33

3Q16 3.77 2.30 3.45 3.22 3.33 3.26 3.77 2.92 5.12 3.46

4Q16 3.69 2.31 3.47 3.23 3.33 3.26 3.75 2.88 4.44 3.37

1Q17 3.76 2.23 3.41 3.19 3.21 3.14 3.78 2.84 4.32 3.32

2Q17 3.89 2.25 3.43 3.27 3.25 3.17 3.82 2.91 4.27 3.36

3Q17 3.76 2.32 3.47 3.21 3.32 3.14 3.89 2.99 4.60 3.41

4Q17 3.66 2.30 3.50 3.09 3.29 3.10 4.40 2.91 4.30 3.39

QoQ (10.0) (2.0) 3.0 (12.0) (3.0) (4.0) 51.0 (8.0) (30.0) (1.7)

YoY (2.8) (0.7) 3.0 (13.7) (4.3) (16.4) 64.8 2.8 (14.3) 2.0

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Bank Sector

Source: Company data, KGI Research

Figure 5: Gross NPL Bt bn BAY BBL KBANK KTB SCB TMB TISCO TCAP KKP Total

1Q16 33.0 61.8 52.9 90.0 55.1 21.5 7.2 21.5 10.1 353.1

2Q16 33.3 68.0 56.7 94.2 57.1 19.7 7.0 19.5 10.7 366.2

3Q16 32.4 73.2 64.9 98.1 61.4 17.5 6.9 18.8 10.4 383.6

4Q16 34.8 68.8 65.1 91.1 57.6 17.6 5.7 17.3 10.0 370.5

1Q17 36.1 77.8 65.4 100.4 59.6 17.6 5.2 16.4 9.9 388.5

2Q17 36.5 85.9 66.8 99.1 61.2 18.2 5.2 15.7 10.6 399.2

3Q17 36.8 88.2 68.9 103.7 62.8 18.0 5.0 16.1 10.3 409.8

4Q17 37.6 87.4 69.7 103.0 65.6 17.5 5.8 18.9 10.3 415.9

QoQ 0.9 2.7 3.1 4.6 2.6 (1.1) (3.8) 2.5 (3.0) 2.7

% chg YoY Comments 4Q17 13.8 Stable NPL with higher cushion 20.5 Lower NPL inflow in 4Q17, then lower LLP 6.2 NPL grew at slower pace and huge write-off 5.7 Sharp rise NPL from agri. xector + huge write-off 2.3 NPL rose at faster pace in all loan segments 3.1 Huge bad debt write-off (27.5) More NPL from SCBT (14.3) Rising NPL from large corp. in agri segment (1.0) Transfer NPL into NPA 6.8

Source: Company data, KGI Research

Figure 6: NPL coverage % BAY BBL KBANK KTB SCB TMB TISCO TCAP KKP Avg.

1Q16 142 174 135 103 123 140 89 118 97 125

2Q16 145 165 136 105 129 144 97 125 96 127

3Q16 151 160 127 106 129 142 107 132 105 129

4Q16 143 174 131 121 134 143 140 153 110 139

1Q17 143 160 135 112 133 144 164 151 110 139

2Q17 144 151 141 113 134 140 172 149 104 139

3Q17 149 154 141 115 136 141 186 148 106 142

4Q17 148 160 148 122 137 143 197 131 102 143

QoQ (1.9) 6.0 7.0 6.3 1.0 2.0 11.0 (17.5) (4.0) 1.1

% chg YoY 4.2 (14.0) 17.0 0.7 3.0 0.0 57.2 (22.2) (8.0) 4.2

Stabilized cov. Lower NPL inflow boosted cov. Huge write-off + LLP Huge write-off + LLP Huge write-off + LLP just to mainly cov. Huge write-off Huge LLP boosted cov. Rising NPL inflow to stable cov.

Source: Company data, KGI Research

Figure 7: Credit cost bps bps BAY BBL KBANK KTB SCB TMB TISCO TCAP KKP Avg.

1Q16 166 78 279 172 109 128 168 101 119 147

2Q16 154 74 209 156 182 135 160 78 127 142

3Q16 150 104 164 160 146 172 194 95 212 155

4Q16 148 74 162 197 41 150 173 78 20 111

1Q17 140 120 214 155 102 150 136 50 34 122

2Q17 147 115 242 289 102 148 100 79 75 144

3Q17 160 129 237 211 151 154 113 97 15 141

4Q17 148 92 258 279 147 124 196 130 12 154

QoQ (12.5) (37.0) 21.0 68.0 (4.0) (30.0) 83.0 33.0 (3.0) 13.2

YoY (0.5) 18.0 96.0 82.0 106.0 (26.3) 23.0 52.0 (8.0) 43.4

2016 155 82 204 171 120 146 174 88 120 139

2017 149 114 238 234 126 144 136 89 34 140

Source: Company data, KGI Research

January 24, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Bank Sector

Figure 8: BBL – Quarterly earnings Income Statement (Bt mn) NII Fee income, net Non-NII Total operating income Total operating expenses PPOP Loan Loss Provision Net profit EPS(Bt) Profitability (%) Yield on earnings assets Cost of funds Net interest margin Cost-to-income ratio Effective tax rate LDR LDR(including borrowings) ROAA ROAE Asset quality Non-performing loans (Bt mn) % to loans NPL coverage Credit cost (bps) Growth (%) Fee income growth Non-NII growth Operating income growth PPOP growth Net profit growth

Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A

Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

Dec-16A

Mar-17A

Jun-17A

Sep-17A

Dec-17A

14,235 6,394 10,813 25,048 12,526 12,522 2,980 9,457 4.93

13,218 5,426 11,328 24,545 13,469 11,076 2,922 8,035 4.21

14,441 6,013 12,299 26,739 12,875 13,864 4,872 9,057 4.74

15,617 6,238 10,778 26,396 14,187 12,209 3,880 7,681 4.02

16,033 6,104 10,672 26,706 15,010 11,696 3,644 8,317 4.36

15,596 5,976 9,250 24,846 14,597 10,249 3,542 7,169 3.76

16,066 6,157 10,887 26,953 14,165 12,788 4,946 8,061 4.22

16,303 6,255 11,050 27,353 15,178 12,175 3,596 8,267 4.32

16,277 6,719 10,938 27,216 13,393 13,823 5,806 8,305 4.35

16,568 6,372 11,473 28,041 14,975 13,066 5,688 8,047 4.22

16,825 6,599 11,651 28,476 14,147 14,329 6,259 8,161 4.28

16,955 7,836 11,781 28,735 15,367 13,368 4,617 8,496 4.45

4.0 2.2 2.1 50.0 19.1 79.2 102.8 1.4 11.7

3.9 2.2 2.0 54.9 19.4 79.4 101.5 1.2 9.7

3.9 2.0 2.2 48.2 16.6 83.0 107.4 1.3 10.8

3.8 1.7 2.3 53.7 25.4 84.4 114.5 1.1 9.0

3.7 1.6 2.3 56.2 17.9 81.3 112.6 1.2 9.4

3.6 1.6 2.2 58.7 16.9 82.9 111.0 1.0 8.0

3.7 1.6 2.3 52.6 18.0 84.7 114.1 1.1 8.9

3.6 1.5 2.3 55.5 22.9 84.3 114.4 1.1 8.9

3.5 1.5 2.2 49.2 18.9 81.7 109.4 1.1 8.8

3.6 1.5 2.3 53.4 14.6 82.2 108.7 1.1 8.5

3.6 1.6 2.3 49.7 19.8 79.9 105.9 1.1 8.5

3.6 1.6 2.3 53.5 22.3 1.1 8.7

47,473 2.7 189.9 67

55,126 3.1 170.4 65

58,112 3.2 172.6 107

56,226 3.0 185.3 83

61,841 3.3 174.4 78

67,995 3.6 164.5 74

73,187 3.8 159.5 104

68,841 3.5 173.6 74

77,772 4.0 160.0 120

85,947 4.3 151.2 115

88,231 4.5 154.0 129

87,419 4.4 160.0 92

6.6 24.0 12.9 27.5 12.2

7.2 7.0 5.7 12.1 1.2

25.3 6.6 5.1 9.8 2.8

11.2 20.5 5.1 26.9 7.9

2.7 22.0 1.2 (3.6) (11.0)

9.6 12.5 2.7 2.0 (5.4)

19.8 24.3 16.1 7.2 (14.3)

(4.5) (1.3) 6.6 (6.6) (12.1)

10.1 (18.3) 1.2 (7.5) (10.8)

2.4 (11.5) 0.8 (7.8) (11.0)

0.3 2.5 3.6 (0.3) 7.6

10.1 2.5 1.9 18.2 (0.2)

Source: Company data, KGI Research

Figure 9: KBANK – Quarterly earnings

January 24, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Bank Sector

Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Jun-17A Sep-17A Dec-17A Income Statement (Bt mn) NII Fee income, net Non-NII Total operating income Total operating expenses PPOP Loan Loss Provision Net profit EPS(Bt) Profitability (%) Yield on earnings assets Cost of funds Net interest margin Cost-to-income ratio Effective tax rate LDR LDR(including borrowings) ROAA ROAE Asset quality NPLs (Bt mn) % to loans NPL coverage Credit cost (bps) Growth (%) Fee income growth Non-NII growth Operating income growth PPOP growth Net profit growth

20,975 12,003 15,284 36,259 15,417 20,842 4,007 12,401 5.18

21,119 13,540 16,637 37,756 15,947 21,809 6,037 11,479 4.80

21,094 12,377 16,051 37,145 15,460 21,685 7,507 10,117 4.23

21,825 11,947 14,530 36,355 19,832 16,523 8,827 5,477 2.29

22,200 13,132 17,552 39,751 14,793 24,958 11,293 9,646 4.03

22,123 12,728 15,547 37,670 15,647 22,023 8,721 9,427 3.94

22,351 12,034 15,473 37,824 15,808 22,016 6,867 10,856 4.54

23,004 11,313 15,153 38,157 17,606 20,551 6,871 10,244 4.28

23,088 12,225 15,517 38,605 15,224 23,381 9,132 10,171 4.25

23,343 12,010 15,967 39,310 15,851 23,459 10,626 8,986 3.75

23,710 11,736 16,435 40,145 16,338 23,807 10,405 9,473 3.96

24,020 11,270 14,776 38,796 18,959 19,837 11,646 5,707 2.38

5.0 1.7 3.7 42.5 19.7 94.4 88.4 2.1 19.8

5.0 1.7 3.6 42.2 18.5 94.6 88.8 1.9 18.0

4.9 1.6 3.6 41.6 19.3 94.8 90.0 1.6 15.3

4.9 1.5 3.7 54.6 20.0 95.1 91.3 0.9 8.1

4.7 1.4 3.6 37.2 19.9 93.0 89.2 1.5 13.8

4.6 1.4 3.5 41.5 18.3 96.3 89.0 1.4 13.2

4.6 1.4 3.5 41.8 19.5 94.9 88.8 1.6 14.7

4.6 1.3 3.5 46.1 17.1 95.3 87.5 1.5 13.5

4.5 1.3 3.5 39.4 19.1 95.5 87.7 1.5 13.1

4.5 1.3 3.5 40.3 19.1 96.0 90.9 1.3 11.3

4.5 1.3 3.6 40.7 19.3 95.7 91.5 1.4 11.6

4.4 1.2 103.6 48.9 15.6 96.7 93.2 0.8 6.8

37,911 2.4 140 103

40,841 2.6 138 154

46,035 2.9 132 190

49,490 3.1 130 219

52,927 3.3 135 279

56,736 3.4 136 209

64,923 3.9 127 164

65,087 3.8 131 162

65,393 3.8 135 214

66,843 3.8 141 242

68,873 3.9 141 237

69,674 3.9 148 258

10.1 11.8 9.3 4.7 3.9

19.5 22.5 10.5 14.6 (2.2)

2.3 12.0 4.3 4.9 (19.2)

5.0 4.2 1.8 (6.3) (45.1)

9.4 14.8 9.6 19.7 (22.2)

(6.0) (6.6) (0.2) 1.0 (17.9)

(2.8) (3.6) 1.8 1.5 7.3

(5.3) 4.3 5.0 24.4 87.1

(6.9) (11.6) (2.9) (6.3) 5.4

(5.6) 2.7 4.4 6.5 (4.7)

(2.5) 6.2 6.1 8.1 (12.7)

(0.4) (2.5) 1.7 (3.5) (44.3)

Source: Company data, KGI Research

Figure 10: KTB – Quarterly earnings Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Jun-17A Sep-17A Dec-17A Income Statement (Bt mn) NII Fee income, net Non-NII Total operating income Total operating expenses PPOP Loan Loss Provision Net profit EPS(Bt) Profitability (%) Yield on earnings assets Cost of funds Net interest margin Cost-to-income ratio Effective tax rate LDR LDR(including borrowings) ROAA ROAE Asset quality Non-performing loans (Bt mn) % to loans NPL coverage Credit cost (bps) Growth (%) Fee income growth Non-NII growth Operating income growth PPOP growth Net profit growth

19,338 4,333 7,749 27,087 13,166 13,921 3,724 7,929 0.57

20,895 4,605 8,713 29,608 12,151 17,458 7,515 8,449 0.60

19,235 6,761 10,039 29,274 12,233 17,041 10,453 5,347 0.38

21,399 5,646 9,240 30,639 13,370 17,269 8,849 6,767 0.48

21,341 5,209 9,382 30,723 12,464 18,259 8,623 7,540 0.54

22,177 5,330 8,721 30,898 12,184 18,715 7,741 8,685 0.62

21,595 5,593 9,942 31,538 13,139 18,398 7,636 8,621 0.62

21,853 5,909 9,656 31,509 12,851 18,658 9,429 7,432 0.53

21,820 5,647 9,116 30,935 12,532 18,403 7,460 8,532 0.61

21,604 5,761 8,292 29,897 11,687 18,210 13,878 3,222 0.23

21,259 5,808 8,873 30,132 12,475 17,657 9,918 5,872 0.42

21,095 6,806 11,094 32,189 12,714 19,475 13,577 4,820 0.34

6.1 2.3 3.0 48.6 19.4 85.6 82.3 1.7 13.9

6.0 2.2 3.2 41.0 12.7 91.1 88.0 2.3 14.5

5.8 2.2 2.9 41.8 15.0 91.4 89.2 2.4 9.2

6.1 2.0 3.1 43.6 16.4 91.2 87.5 2.2 11.3

5.8 1.8 3.0 40.6 18.4 90.9 86.3 2.3 12.0

6.0 1.8 3.3 39.4 18.2 91.2 87.9 2.4 13.6

5.8 1.8 3.2 41.7 16.9 91.5 87.7 2.4 13.5

5.7 1.7 3.2 40.8 16.0 1.8 87.9 2.5 11.4

5.7 1.6 3.2 40.5 18.7 90.6 88.0 2.3 12.5

5.8 1.6 3.3 39.1 16.5 92.2 89.5 2.6 4.7

5.7 1.6 3.2 41.4 18.6 90.3 88.2 2.4 8.5

5.6 1.6 3.1 39.5 10.2 87.8 84.6 2.7 6.9

68,057 3.5 115.8 76

67,551 3.4 125.2 152

91,532 4.6 102.5 210

76,371 3.8 112.5 174

90,031 4.5 103.4 173

94,217 4.9 117.6 162

98,421 5.2 105.6 160

91,128 4.8 121.6 198

100,382 5.2 112.1 156

99,078 5.2 112.5 289

103,709 5.5 115.4 211

103,020 5.3 121.7 279

10.4 14.7 4.5 4.1 (4.4)

10.9 16.8 7.8 8.4 10.9

20.2 17.1 8.4 9.2 (42.2)

14.8 14.0 10.8 16.5 (15.6)

20.2 21.1 13.4 31.2 (4.9)

15.8 0.1 4.4 7.2 2.8

(17.3) (1.0) 7.7 8.0 61.2

4.7 4.5 2.8 8.0 9.8

8.4 (2.8) 0.7 0.8 13.2

8.1 (4.9) (3.2) (2.7) (62.9)

3.8 (10.8) (4.5) (4.0) (31.9)

15.2 14.9 2.2 4.4 (35.1)

Source: Company data, KGI Research

January 24, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Bank Sector

Figure 11: SCB – Quarterly earnings Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Jun-17A Sep-17A Dec-17A Income Statement (Bt mn) NII

20,532

20,814

20,070

21,418

21,670

21,761

22,214

22,804

22,561

22,788

23,272

8,914

9,039

8,876

8,046

7,040

6,615

7,622

7,138

7,292

7,142

7,880

8,010

Non-NII

13,424

13,868

20,623

12,289

9,551

16,589

13,468

11,242

12,250

12,781

12,997

12,407 36,095

Fee income, net

23,688

Total operating income

33,956

34,682

40,693

33,707

31,221

38,349

35,683

34,046

34,811

35,569

36,269

Total operating expenses

13,912

13,187

13,316

14,162

13,117

13,959

14,249

16,284

15,113

15,846

16,099

17,149

PPOP

20,044

21,494

27,377

19,545

18,104

24,391

21,434

17,762

19,698

19,723

20,170

18,946

Loan Loss Provision

3,601

5,131

16,002

4,989

5,010

8,512

7,012

1,994

5,010

5,010

7,554

7,492

13,152

13,218

9,018

11,795

10,546

12,818

11,533

12,716

11,925

11,911

10,130

9,199

3.87

3.89

2.66

3.48

3.11

3.78

3.40

3.74

3.51

3.51

2.98

2.71

Yield on earnings assets

5.0

4.8

4.6

4.6

4.6

4.5

4.5

4.6

4.4

4.5

4.5

4.4

Cost of funds

2.0

1.9

1.9

1.7

1.6

1.6

1.5

1.6

1.5

1.5

1.5

1.4

Net interest margin

3.3

3.2

3.1

3.3

3.2

3.3

3.3

3.3

3.2

3.3

3.3

3.3

Cost-to-income ratio

41.0

38.0

32.7

42.0

42.0

36.4

39.9

47.8

43.4

44.5

44.4

47.5

Effective tax rate

19.9

19.1

20.6

18.9

19.5

19.0

19.9

19.3

19.0

18.9

19.6

19.6

LDR

94.0

92.3

91.1

93.8

91.0

95.8

97.3

92.1

92.7

92.0

94.3

93.1

LDR(including borrowings)

92.7

91.1

89.8

92.5

90.1

94.9

96.7

92.2

93.3

92.7

96.9

95.0

ROAA

2.0

2.0

1.3

1.7

1.5

1.8

1.7

1.8

1.6

1.6

1.4

1.2

ROAE

18.8

18.9

12.8

15.9

13.5

16.7

15.0

15.9

14.1

14.3

11.9

10.5 65,560

Net profit EPS(Bt) Profitability (%)

Asset quality Non-performing loans (Bt mn)

43,169

46,003

62,250

58,996

55,137

57,076

61,370

57,593

59,649

61,151

62,760

% to loans

2.4

2.5

3.4

3.2

3.0

3.1

3.2

3.0

3.0

3.1

3.1

3.2

NPL coverage

138

135

101

110

123

130

129

134

133

134

136

137

79

113

352

109

109

182

146

41

102

102

151

147

Credit cost (bps) Growth (%) Fee income growth

(1.7)

7.5

0.0

(11.7)

(21.0)

(26.8)

(14.1)

(11.3)

3.6

8.0

3.4

12.2

Non-NII growth

4.1

(4.0)

69.2

(3.3)

(28.9)

19.6

(34.7)

(8.5)

28.3

(23.0)

(3.5)

10.4

Operating income growth

5.2

(0.5)

23.2

1.6

(8.1)

10.6

(12.3)

1.0

11.5

(7.3)

1.6

6.0

PPOP growth

0.9

(1.5)

38.0

5.5

(9.7)

13.5

(21.7)

(9.1)

8.8

(19.1)

(5.9)

6.7

Net profit growth

0.2

(10.2)

(32.0)

(3.5)

(19.8)

(3.0)

27.9

7.8

13.1

(7.1)

(12.2)

(27.7)

Source: Company data, KGI Research

Figure 12: TMB – Quarterly earnings

January 24, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6

Thailand

Bank Sector

Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Jun-17A Sep-17A Dec-17A Income Statement (Bt mn) NII Fee income, net Non-NII Total operating income Total operating expenses PPOP Loan Loss Provision Net profit EPS(Bt) Profitability (%) Yield on earnings assets Cost of funds Net interest margin Cost-to-income ratio Effective tax rate LDR LDR(including borrowings) ROAA ROAE Asset quality Non-performing loans (Bt mn) % to loans NPL coverage Credit cost (bps) Growth (%) Fee income growth Non-NII growth Operating income growth PPOP growth Net profit growth

5,704 1,860 2,440 8,144 4,038 4,105 2,387 1,638 0.0

5,718 2,153 2,823 8,541 4,649 3,892 1,348 2,260 0.1

5,783 2,204 2,754 8,537 4,627 3,910 820 2,815 0.1

6,015 2,212 2,822 8,837 5,044 3,794 923 2,621 0.1

5,929 2,012 2,649 8,577 4,394 4,183 1,877 2,092 0.1

6,173 2,131 2,559 8,732 4,577 4,154 1,998 2,151 0.1

6,268 2,259 2,921 9,190 4,669 4,521 2,541 1,845 0.0

6,391 2,493 3,231 9,622 5,120 4,503 2,234 2,138 0.1

6,160 2,365 3,070 9,230 4,734 4,496 2,241 2,096 0.1

6,198 3,180 3,662 9,860 5,044 4,816 2,282 2,330 0.1

6,193 3,226 3,618 9,811 5,194 4,617 2,391 2,003 0.1

6,184 3,511 4,051 10,235 5,768 4,467 2,001 2,257 0.1

4.8 1.9 3.1 49.6 18.6 92.8 84.2 0.8 9.7

4.9 2.0 3.1 54.4 21.6 93.0 85.3 1.1 13.1

4.8 1.9 3.1 54.2 17.1 93.1 86.5 1.4 16.3

4.8 1.9 3.1 57.1 17.8 90.3 85.5 1.3 14.3

4.6 1.8 3.0 51.2 20.0 92.1 85.9 1.0 11.0

4.6 1.6 3.2 52.4 13.1 92.4 90.0 1.1 11.4

4.6 1.5 3.3 50.8 19.6 97.6 93.0 0.9 9.5

4.5 1.4 3.3 53.2 17.1 99.2 92.2 1.0 10.7

4.4 1.4 3.1 51.3 17.5 102.1 93.9 1.0 10.1

4.4 1.4 3.2 51.2 18.1 102.7 94.1 1.1 11.2

4.4 1.5 3.1 52.9 20.5 102.1 93.6 1.0 9.4

4.4 1.5 3.1 56.4 18.6 105.4 95.9 1.1 10.4

19,190 3.6 150 176.8

20,055 3.6 146 97.7

19,794 3.5 146 57.7

20,473 3.5 142 63.4

21,452 3.7 140 127.9

19,730 3.3 144 134.9

17,466 2.9 142 171.5

17,605 3.0 143 150.3

17,588 2.9 144 149.5

18,208 2.9 140 147.7

18,041 2.9 141 154.2

17,521 2.7 143 124.2

33.5 19.1 14.9 48.1 2.2

35.6 24.0 13.9 20.3 (12.3)

21.0 14.8 7.6 10.8 18.0

18.1 9.6 5.6 10.1 (11.9)

8.1 8.6 5.3 1.9 27.8

(1.0) (9.4) 2.2 6.7 (4.8)

2.5 6.1 7.6 15.6 (34.5)

12.7 14.5 8.9 18.7 (18.4)

17.6 15.9 7.6 7.5 0.2

49.2 43.1 12.9 15.9 8.3

42.8 23.9 6.8 2.1 8.6

40.9 25.4 6.4 (0.8) 5.6

Source: Company data, KGI Research

Figure 13: TCAP – Quarterly earnings Mar-15A Income Statement (Bt mn) NII Fee income, net Non-NII Total operating income Total operating expenses PPOP Loan Loss Provision Net profit EPS(Bt) Profitability (%) Yield on earnings assets Cost of funds Net interest margin Cost-to-income ratio Effective tax rate LDR LDR(including borrowings) ROAA ROAE Asset quality Non-performing loans (Bt mn) % to loans NPL coverage Credit cost (bps) Growth (%) Fee income growth Non-NII growth Operating income growth PPOP growth Net profit growth

6,872 1,366 3,948 10,819 5,804 5,015 1,647 1,332 1.04

Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A

Jun-17A Sep-17A Dec-17A

6,931 1,213 4,034 10,965 5,656 5,309 3,532 1,393 1.09

6,942 1,494 3,633 10,575 5,695 4,880 1,708 1,353 1.06

6,985 1,392 3,570 10,556 5,874 4,682 1,713 1,359 1.06

6,955 1,291 3,663 10,618 5,849 4,768 1,767 1,351 1.06

7,079 1,281 3,568 10,647 5,956 4,691 1,408 1,466 1.22

7,284 1,533 3,595 10,879 5,922 4,957 1,676 1,502 1.25

7,150 1,783 4,320 11,470 6,213 5,257 1,358 1,694 1.40

7,087 1,440 3,642 10,729 6,242 4,487 852 1,602 1.33

7,234 1,334 4,019 11,253 6,275 4,978 1,369 1,675 1.39

7,510 1,449 4,211 11,721 6,046 5,675 1,696 1,788 1.48

7,340 1,667 4,737 12,077 5,480 6,596 2,319 1,935 1.60

5.0 2.7 2.7 53.6 20.4 1.0 81.8 1.1 10.49

5.0 2.5 2.7 51.6 N.A. 1.0 82.7 1.2 11.09

4.8 2.4 2.7 53.9 12.6 1.0 80.6 1.1 10.68

4.7 2.3 2.7 55.6 6.0 1.0 79.4 1.1 10.45

4.6 2.3 2.8 55.1 6.2 1.0 82.3 1.1 10.00

4.6 2.1 2.9 55.9 4.0 1.0 79.4 1.3 11.01

4.5 1.9 2.9 54.4 5.7 1.0 83.0 1.2 11.19

4.5 1.9 2.9 54.2 8.9 1.0 79.6 1.5 12.37

4.4 1.8 2.8 58.2 8.7 1.0 78.3 1.4 11.25

4.5 1.9 2.9 55.8 5.4 1.0 77.8 1.4 11.71

4.6 1.9 3.0 51.6 8.5 1.0 82.2 1.5 12.35

4.3 1.9 2.9 45.4 7.1 1.0 81.1 1.5 13.02

31,695 4.3 88 90

29,290 4.1 98 196

26,587 3.7 109 95

21,681 3.0 121 96

21,467 3.1 118 101

18,649 2.7 131 82

17,906 2.6 138 98

17,289 2.5 145 78

16,441 2.4 151 50

16,441 2.4 142 79

16,798 2.4 142 97

18,894 2.7 130 130

(12.5) 5.0 2.7 0.4 0.6

0.0 7.4 1.6 (0.3) 12.8

11.8 (2.7) (0.5) (0.4) 12.5

(23.1) (9.9) (1.5) (3.6) (0.0)

(5.5) (7.2) (1.9) (4.9) 1.4

5.6 (11.5) (2.9) (11.6) 5.3

2.6 (1.0) 2.9 1.6 11.0

28.1 21.0 8.7 12.3 24.6

11.5 (0.6) 1.0 (5.9) 18.6

4.1 12.6 5.7 6.1 14.2

(5.5) 17.1 7.7 14.5 19.0

(6.5) 9.7 5.3 25.5 14.3

Source: Company data, KGI Research

Figure 14: TISCO – Quarterly earnings January 24, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

7

Thailand

Bank Sector

Mar-15AJun-15ASep-15ADec-15AMar-16AJun-16ASep-16ADec-16AMar-17AJun-17ASep-17ADec-17A Income Statement (Bt mn) NII 2,400 2,448 2,617 2,665 2,692 2,691 2,767 2,770 2,764 2,761 2,772 3,358 Fee income, net 1,244 1,302 1,199 1,312 1,281 1,185 1,407 1,295 1,451 1,296 1,481 1,928 Non-NII 1,563 1,616 1,479 1,304 1,421 1,338 1,561 1,516 1,636 1,468 1,706 2,065 Total operating income 3,962 4,065 4,096 3,969 4,114 4,029 4,329 4,286 4,400 4,229 4,478 5,424 Total operating expenses 1,501 1,568 928 1,530 1,566 1,605 1,652 1,718 1,798 1,808 1,918 2,231 PPOP 2,462 2,496 3,168 2,439 2,547 2,424 2,677 2,568 2,602 2,420 2,560 3,192 Loan Loss Provision 972 1,244 2,166 896 981 926 1,101 964 753 542 611 1,234 Net profit 1,192 1,004 810 1,244 1,255 1,208 1,250 1,293 1,491 1,505 1,572 1,522 EPS(Bt) 1.49 1.25 1.01 1.55 1.57 1.51 1.56 1.61 1.86 1.88 1.96 1.90 Profitability (%) Yield on earnings assets 5.1 5.1 5.2 5.1 5.2 5.3 5.4 5.4 5.4 5.4 5.5 6.0 Cost of funds 2.8 2.6 2.4 2.1 2.2 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 2.1 2.1 Net interest margin 2.8 2.9 3.2 3.3 3.5 3.6 3.8 3.8 3.8 3.8 3.9 4.4 Cost-to-income ratio 37.9 38.6 22.7 38.5 38.1 39.8 38.2 40.1 40.9 42.8 42.8 41.1 Effective tax rate 19.6 19.4 19.6 19.5 19.7 19.3 20.1 19.1 19.0 19.7 19.1 21.7 LDR 138.6 147.3 159.8 164.6 166.7 165.9 161.1 158.4 154.4 151.6 151.8 150.4 LDR(including borrowings) 109.4 109.7 108.4 111.6 111.6 114.9 113.4 108.7 110.1 105.3 105.4 107.6 ROAA 1.5 1.3 1.1 1.7 1.7 1.7 1.8 1.9 2.2 2.2 2.3 2.1 ROAE 18.6 16.0 12.5 18.4 17.8 17.5 17.6 17.4 19.1 20.0 19.9 18.4 Asset quality Non-performing loans (Bt mn) 6,742 7,137 7,841 5,221 7,158 7,000 6,886 5,710 5,221 5,199 5,030 5,829 % to loans 2.6 2.9 3.3 3.2 3.1 3.0 3.0 2.5 2.4 2.4 2.3 2.3 NPL coverage 105.2 107.2 74.1 80.1 89.3 97.0 107.0 139.8 164.0 172.4 186.2 197.0 Credit cost (bps) 152 199 364 150 168 160 194 171 136 100 113 196 Growth (%) NII growth 5.9 3.0 4.6 11.2 12.2 9.9 5.7 3.9 2.7 2.6 0.2 21.2 Fee income growth 0.7 4.0 (5.8) 7.9 3.0 (9.0) 17.3 (1.4) 13.3 9.4 5.3 48.9 Non-NII growth 13.9 7.3 (6.2) (19.9) (9.0) (17.2) 5.5 16.2 15.1 9.7 9.2 36.3 Operating income growth 8.9 4.7 0.4 (1.4) 3.8 (0.9) 5.7 8.0 7.0 5.0 3.4 26.5 PPOP growth 4.7 2.0 25.0 1.2 3.5 (2.9) (15.5) 5.3 2.2 (0.1) (4.4) 24.3 Net profit growth 27.6 1.2 (25.6) 0.8 5.2 20.3 54.4 3.9 18.8 24.6 25.8 17.7 Source: Company data, KGI Research

Figure 15: KKP – Quarterly earnings Mar-15A Income Statement (Bt mn) NII Fee income, net Non-NII Total operating income Total operating expenses PPOP Loan Loss Provision Net profit EPS(Bt) Profitability (%) Yield on earnings assets Cost of funds Net interest margin Cost-to-income ratio Effective tax rate LDR LDR(including borrowings) ROAA ROAE Asset quality Non-performing loans (Bt mn) % to loans NPL coverage Credit cost (bps) Growth (%) Fee income growth Non-NII growth Operating income growth PPOP growth Net profit growth

Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A

Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A

Jun-17A Sep-17A Dec-17A

2,201 863 1,201 3,402 1,794 1,608 918 664 0.79

2,203 831 838 3,040 1,666 1,374 524 749 0.89

2,476 825 1,362 3,838 1,822 2,016 941 923 1.09

2,569 953 1,403 3,972 2,197 1,775 824 980 1.16

2,337 900 1,444 3,781 1,933 1,848 584 1,106 1.31

2,535 905 1,496 4,031 2,014 2,017 618 1,296 1.53

2,959 888 1,958 4,918 2,060 2,858 1,011 1,691 2.00

2,602 1,014 1,343 3,945 2,333 1,612 100 1,453 1.72

2,546 928 1,370 3,916 1,976 1,940 167 1,524 1.80

2,648 931 1,095 3,743 1,989 1,754 456 1,186 1.40

2,777 1,033 1,440 4,216 2,139 2,077 75 1,724 2.03

2,658 1,163 1,280 3,938 2,382 1,555 65 1,306 1.54

6.2 3.2 3.5 52.7 15.1 157.6 113.7 1.1 7.2

6.0 2.9 3.5 54.8 20.1 160.9 116.3 1.2 8.2

6.4 2.7 4.1 47.5 22.0 178.2 118.7 1.5 10.1

6.6 2.6 4.3 55.3 2.4 191.2 118.9 1.6 10.4

6.2 2.6 4.0 51.1 19.9 198.5 119.5 1.9 11.5

6.5 2.6 4.3 50.0 11.8 2.2 13.6

7.3 2.5 5.1 41.9 12.8 2.9 17.7

6.5 2.4 4.4 59.1 10.6 2.5 14.8

6.3 2.4 4.3 50.5 18.0 2.6 14.9

6.1 2.2 4.3 53.1 12.8 1.9 11.9

6.6 2.3 4.6 50.7 17.8 2.9 17.3

6.3 2.4 4.3 60.5 18.8 2.1 12.7

11,812 5.9 73.8 182

12,097 6.2 72.5 107

11,587 5.9 79.7 192

10,408 5.3 91.7 167

10,106 5.2 97.1 119

10,662 5.5 95.5 127

10,391 5.3 105.4 206

9,968 5.0 110.0 20

9,933 5.0 109.9 34

10,616 5.2 104.4 89

10,324 5.1 105.5 15

9,647 4.5 109.6 12

5.7 42.3 12.5 14.8 (8.1)

(0.2) 44.0 14.8 32.3 19.4

(12.5) 28.4 14.3 30.1 6.2

10.7 (5.3) 3.1 (9.6) 90.2

4.3 20.2 11.2 15.0 66.7

8.9 78.6 32.6 46.8 73.1

7.7 43.8 28.1 41.8 83.2

6.4 (4.2) (0.7) (9.2) 48.3

3.1 (5.2) 3.6 5.0 37.8

2.9 (26.8) (7.1) (13.0) (8.5)

16.3 (26.5) (14.3) (27.3) 2.0

14.7 (4.7) (0.2) (3.5) (10.2)

Source: Company data, KGI Research

January 24, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

8

Thailand

KGI Locations

China

Shanghai

Bank Sector

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Shenzhen, PRC 518008

Taiwan

Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand

Facsimile886.2.8501.1691

Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types ofcommunications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

January 24, 2018

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.

KGI Securities (Thailand) Plc. ( “The Company” ) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no event shall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

9