THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Khon Kaen Sugar Industry  FX loss drags 4QFY15 earnings into the red  THAILAND | SET | FOOD | COMPANY RESULTS 

29 December 2015

BLOOMBERG KSL TB l REUTERS KSL.BK  4QFY15 loss of Bt273mn hit by FX loss and longer‐than‐usual power plant maintenance shutdown  KSL  slipped  into  a  loss  of  Bt273mn  in  4QFY15  hit  by  FX  loss  and  longer‐than‐usual  power  plant  maintenance shutdown. Quarterly sales came in at Bt6,138mn, down 12% y‐y but up 27% q‐q as (i)  sugar sales volumes surged 54% q‐q on rising exports while ASPs dropped 11% q‐q, (ii) ethanol sales  volumes rose 15% q‐q while ASPs declined 1% q‐q and (iii) electricity sales volumes plunged 52% q‐q  but  ASPs  rose  5%  q‐q.  Margins  shrank  to  a  mere  8.7%  in  this  period  due  to  a  longer‐than‐usual  shutdown of the Bo Ploy power plant for major overhaul for two months. Normally both power and  ethanol plants were shut down for annual maintenance in 4Q. In this period, KSL also suffered a huge  FX loss of up to Bt128mn due chiefly to (i) a sharp depreciation of the baht, (ii) a substantial rise in  sugar  exports  and  (iii)  a  difference  between  delivery  prices  and  prices  locked  in  forward  sales  contracts.      For the whole of FY15, its profit plummeted 50% y‐y to Bt815mn from Bt1,626mn in FY14 as profits  from sugar, ethanol and power businesses tumbled 18%, 10% and 21% y‐y as a result of lower ASPs  in  sugar  business,  higher  unit  production  costs  in  the  wake  of  rising  molasses  prices  in  ethanol  business  and  falling  ASPs  and  longer‐than‐usual  maintenance  shutdown  in  power  business  respectively. Full‐year sales dipped 2% y‐y to Bt18,866mn as (i) sugar ASPs dropped 11% y‐y but sales  volumes  rose  10%  y‐y,  (ii)  ethanol  ASPs  declined  1%  y‐y  but  sales  volumes  grew  6%  y‐y  and  (iii)  electricity  sales  volumes  and  ASPs  decreased  7%  and  4%  y‐y  respectively.  For  the  year,  margins  narrowed to 21.4% from 25.2% a year earlier. Tax expenses also shot up after the expiry of tax breaks  for its Nam Pong plant in Khon Kaen Province.     Upgrade to ‘ACCUMULATE’ with FY16 target price of Bt4.32/share   Despite forecast‐lagging 4QFY15 results, it seems to us that much of the big earnings miss was largely  blamed on exceptional events which are unlikely to deal a further blow to FY16 earnings. FX loss is  also unlikely to be as high as in 4QFY15 as up to 50% of its sugar sales in FY16 have already been  locked in forward sale contracts and FX hedges covers only 10% of sales contracts. For this reason, we  leave our FY16 earnings outlook for KSL unchanged until the upcoming analyst meeting in Jan 2016.  However, we have a more bullish view on KSL on expectations that its earnings will recover in FY16  on the prospect of higher sugar prices. At current trading levels, we raise our rating on KSL shares to  ‘ACCUMULATE’ with a FY16 target price of Bt4.32/share due to some but little upside from current  trading levels following a recent share price retreat after huge earnings miss in 4QFY15.                                  

Accumulate (Upgraded from Sell) Closing Price(Bt) Target Price(Bt)

4.10 4.32 (+8.2%)

COMPANY DATA O/S Shares (mn) :

        4,009

Market Cap. (Btmn) :

                                                     16,438

Market Cap. (USDmn) :

                                                            455

52‐WK Hi/Lo (Bt) :

5.63/3.44

3M Average Daily T/O (mn) : Par Value (Bt) :

2.37 0.50

MAJOR SHAREHOLDERS (%)

17 March 2015

1. KSL Sugar Holding Co., Ltd.

33.2

2. Mr. Chanachai Chutimaworaphan 3. Thai NVDR

2.6 2.5

PRICE PERFORMANCE (%) ABS REL TO SET INDEX

1MTH

3MTH

1YR

‐6% ‐1%

16% 22%

‐17% ‐3%

PRICE VS SET INDEX 10 8 6 4 2 0 Dec‐12

Dec‐13

Dec‐14

KSL TB EQUITY

Dec‐15

SETI (rebased)

Source: Bloomberg, PSR KEY FINANCIALS FYE Oct Sales(Btmn) Net Profit(Btmn)

FY14

FY15

FY16E

FY17E

19,185

18,866

20,707

21,426 1,378

1,612

815

1,331

EPS (Bt)

0.48

0.20

0.33

0.34

P/E (X)

8.5

20.2

12.3

11.9 4.36

4.35

3.87

4.13

P/B (X)

BVPS (Bt)

0.9

1.1

1.0

0.9

DPS (Bt)

0.08

0.07

0.12

0.12

Dividend Yield (%) ROE  (%) Debt/Equity (X)

2.0

1.7

2.8

2.9

13.12 1.97

6.22 1.84

9.52 1.71

9.16 1.49

Source: Company, PSR Est. **Multiples and yields are based on latest closing price VALUATION METHOD P/E'16 (13x) Naree Apisawaittakan Securities Investment Analyst # 17971

  Tel: 66 2 635 1700 # 484

        Ref. No.: CO2015_0955        Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (THAILAND)  

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Khon Kaen Sugar Industry COMPANY RESULTS Income Statement Btmn Sales and services Costs of sales  Gross profit Selling expenses Administrative expenses Operating profit  Fee payable to Cane and Sugar  Other income Gain/loss from affiliates Other expense EBIT Interest expense EBT Taxation EAT Minority Net profit before extra Extraordinary items Net profit  EPS (Bt)

4Q15 6,138 5,606 531 193 183 156 277 433 0 49 263 218 45 ‐23 67 ‐26 41 ‐314 ‐273 ‐0.07

3Q15 4,822 3,736 1,087 168 164 755 284 41 0 41 471 216 255 26 229 ‐48 181 47 228 0.06

Key Financial Ratio % Cost of sales/sales  SG&A exp/sales  Gross margin Operating profit margin Net profit margin

4Q15 91.34% 6.12% 8.66% 2.53% ‐4.44%

Balance Sheet  Btmn Assets Liabilities Paid‐up (mn shrs) ‐ Par Bt0.5 Equities BVPS (Bt) Debt/equity (x)

4Q15 40,176 24,688 4,009 15,488 3.86 1.6

4Q14 6,985 5,870 1,115 255 249 611 254 249 ‐5 47 554 216 338 25 313 ‐42 272 ‐59 213 0.06

q‐q+/‐ 27% 50% ‐51% 15% 12% ‐79% ‐2% 955% 144% 18% ‐44% 1% ‐82% ‐186% ‐71% 45% ‐77% ‐771% ‐220% ‐220%

y‐y+/‐ ‐12% ‐4% ‐52% ‐24% ‐27% ‐75% 9% 74% 105% 4% ‐53% 1% ‐87% ‐191% ‐79% 37% ‐85% ‐436% ‐228% ‐209%

2015 18,866 14,837 4,029 595 723 2,712 1,157 661 14 197 2,032 849 1,183 93 1,090 ‐134 956 ‐141 815 0.20

2014 y‐y+/‐ 19,185 ‐2% 14,358 3% 4,827 ‐17% 623 ‐4% 693 4% 3,512 ‐23% 992 17% 447 48% ‐11 226% 193 2% 2,763 ‐26% 834 2% 1,928 ‐39% 109 ‐15% 1,819 ‐40% ‐159 16% 1,660 ‐42% ‐34 ‐318% 1,626 ‐50% 0.48 ‐57%

3Q15 77.47% 6.88% 22.53% 15.66% 4.73%

4Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 84.04% 18% 9% 7.21% ‐11% ‐15% 15.96% ‐62% ‐46% 8.74% ‐84% ‐71% 3.05% ‐194% ‐246%

2015 78.64% 6.99% 21.36% 14.37% 4.32%

2014 y‐y+/‐ 74.84% 5% 6.86% 2% 25.16% ‐15% 18.30% ‐21% 8.48% ‐49%

3Q15 44,985 29,226 4,009 15,759 3.93 1.9

4Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 40,134 ‐11% 0% 25,301 ‐16% ‐2% 3,409 0% 18% 4% 14,833 ‐2% 4.35 ‐2% ‐11% 1.7 ‐14% ‐7%

2015 40,176 24,688 4,009 15,488 3.86 1.6

2014 y‐y+/‐ 40,134 0% 25,301 ‐2% 3,409 18% 14,833 4% 4.35 ‐11% 1.7 ‐7%

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 2 | P a g e    

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Corporate Governance ‐2015

ADVANC EASTW KKP PS SAT TKT

BAFS EGCO KTB PSL SC TMB

BCP GRAMMY LHBANK PTT SCB TOP

BIGC HANA LPN PTTEP SCC VGI

BTS HMPRO MCOT PTTGC  SE‐ED WACOAL

CK INTUCH MINT QTC SIM

CPN IRPC MONO RATCH SNC

DRT IVL NKI ROBINS SPALI

DTAC KBANK PHOL SAMART THCOM

DTC KCE PPS SAMTEL TISCO

AAV ASIMAR BMCL COL GBX INET MC OISHI PRANDA SCG SNP SYMC THIP TMT TSC TWS

ACAP ASK BOL CPF GC IRC MEGA OTO PREB SEAFCO SPI SYNTEC THRE TNDT TSTE UAC

AGE ASP BROOK CPI GFPT KSL MFEC PAP PT SFP SSF TASCO THREL TNITY TSTH UT

AHC BANPU BWG CSL GLOBAL KTC NBC PDI PTG SIAM SSI TBSP TICON TNL TTA UV

AKP BAY CENTEL DCC GUNKUL LANNA NCH PE Q‐CON SINGER SSSC TCAP TIP TOG TTCL VNT

AMATA BBL CFRESH DELTA HEMRAJ LH NINE PG QH SIS SST TF TIPCO TPC TTW WAVE

ANAN BDMS CHO DEMCO HOTPOT LOXLEY NSI PJW RS SITHAI STA TGCI TK TPCORP TU WINNER

AOT BECL CIMBT ECF HYDRO LRH NTV PM S & J SMK STEC THAI TKS TRC TVD YUASA

APCS BKI CM EE ICC MACO OCC PPP SABINA SMPC SVI THANA TMI TRU TVO ZMICO

ARIP BLA CNT ERW ICHI MBK OGC PR SAMCO SMT SWC THANI TMILL TRUE TWFP

2S AMARIN BEC CHG CSS FOCUS GLOW ITD KWC MAKRO MOONG OCEAN PLANB RCL SCP SPPT TAE TLUXE UP XO

AEC AP BFIT CHOW CTW FORTH GOLD JSP KYE MATCH MPG PACE PLAT RICHY SEAOIL SPVI TAKUNI TMC UPF

AEONTS APCO BH CI DNA FPI GYT JTS L&E MATI MSC PATO PPM RML SIRI SRICHA TCC TMD UPOIC

AF AQUA BIG CITY EARTH FSMART HTC JUBILE LALIN MBKET MTI PB PRG RPC SKR SSC TCCC TOPP UREKA

AH AS BJC CKP EASON FSS HTECH KASET LHK M‐CHAI MTLS PCA PRIN S SMG STANLY TCJ TPCH UWC

AIRA ASIA BJCHI CNS ECL FVC IEC KBS LIT MFC NC PCSGH PSTC SALEE SOLAR STPI TEAM TPIPL VIBHA

AIT AUCT BKD CPALL EFORL GCAP IFEC KCAR LIVE MILL NOK PDG PTL SAPPE SORKON SUC TFD TRT VIH

AJ AYUD BTNC CPL ESSO GENCO IFS KGI LST MJD NUSA PF PYLON SAWAD SPA SUSCO TFI TSE VPO

AKR BA CBG CSC FE GL IHL KKC M MK NWR PICO QLT SCCC SPC SUTHA TIC TSR WHA

AMANAH BEAUTY CGD CSP FIRE GLAND IRCP KTIS MAJOR MODERN NYT PL RCI SCN SPCG SYNEX TIW UMI WIN

Results Presentation Score Range

Number of Logo

< 50%

No l ogo gi ven

50‐59% 60‐69% 70‐79% 80‐89% 90‐100%

The di s cl os ure of the s urvey res ul t of the Thai  Ins ti tute of Di rectors  As s oci ati on (IOD)  regardi ng corporate governance i s  made purs uant to the Offi ce of the Securi ti es  and  Exchange Commi s s i on. The s urvey of the IOD i s  bas ed on the i nformati on of a company  l i s ted on the Stock Exchange of Thai l and and the Market for Al ternati ve di s cl os ure to the  publ i c and abl e to be acces s ed by a general  publ i c i nves tor. The res ul ts , therefore, i s  from  the pers pecti ve of a thi rd party. It i s  not an eval uati on of operati on and i s  not bas ed on  i ns i de i nformati on. The s urvey res ul t i s  as  of the date appeari ng i n the Corporate Governance Report of Thai   Li s ted Compani es . As  a res ul t, the s urvey res ul t may be changed after that data. Phi l l i p  Securi ti es  (Thai l and) of s ecuri ti es  company does  not confi rm nor certi fy the accuracy of  s uch s urvey res ul t.

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 3 | P a g e    

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Industry Group  Name Agro & Food Industry[AGRO]  Consumer Products[CONSUMP]

Financials [FINCIAL]

Industrials [INDUS]

Property & Construction[PROPCON]

Resources [RESOURC] Services [SERVICE]

Technology [TECH]

Sector Name Agribusiness Food & Beverage Fashion Home & Office Products Personal Products & Pharmaceuticals Banking Finance & Securities Insurance Automotive Industrial Materials & Machinery Packaging Paper & Printing Materials Petrochemicals & Chemicals Steel Construction Materials Construction Services Property Development Property Fund & REITs

Sector Index AGRI FOOD FASHION HOME PERSON BANK FIN INSUR AUTO IMM PKG PAPER PETRO STEEL CONMAT CONS  PROP PF&REIT 

Energy & Utilities Mining Commerce Media & Publishing Health Care Services Tourism & Leisure Professional Services Transportation & Logistics Electronic Components Information & Communication Technology

ENERG MINE COMM MEDIA HELTH TOURISM PROF TRANS ETRON ICT

PSR Rating System Capital Gain > 15% > 5% ‐ 15% > 0% ‐ 5% 0 <=

Recommendation BUY ACCUMULATE / TRADING BUY NEUTRAL SELL

Remarks We do not base our recommendations entirely on the  above quantitative return bands.  We consider qualitative factors like (but  not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of  stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 4 | P a g e    

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Research Team Fundamental Sasikorn Charoensuwan, CFA, CAIA Rutsada Tweesaengsakulthai Danai Tunyaphisitchai, CFA

Analyst Reg No. Capital Market Investment Analyst #9744

Tel 662 635 1700 Ext 480

Securities Investment Analyst #17972 Capital Market Investment Analyst #2375

662 635 1700 Ext 482 662 635 1700 Ext 481

Naree Apisawaittakan Siam Tiyanont

Securities Investment Analyst #17971 Securities Investment Analyst #17970

662 635 1700 Ext 484 662 635 1700 Ext 483

Ornmongkol Tantitanatorn

662 635 1700 Ext 491

Adisorn Muangparnchon

Capital Market Investment Analyst #34100 Securities Investment Analyst #18577

Vichuda Siriployprakray

Securities Investment Analyst #55956

662 635 1700 Ext 525

Hathaichanoke Moonwong Kunanon Juntarapartsavorn Thanatphat Suksrichavali

Assistant Analyst Assistant Analyst Assistant Analyst

Strategy Teerada Charnyingyong Chutikarn Santimetvirul Werajak Jungkiatkajorn Rittiporn Songsermsawad Phoobate Wiriyayuttama Technical Sasima Hattakitnikorn Kanoksak Vutipan

662 635 1700 Ext 497

Securities Investment Analyst #9501 Derivatives Investment Analyst #37928 Capital Market Investment Analyst #28087 Securities Investment Analyst #39756 Securities Investment Analyst #63404

662 635 1700 Ext 487 662 635 1700 Ext 494 662 635 1700 Ext 495

Securities Investment Analyst #8328 Capital Market Investment Analyst #32423

662 635 1700 Ext 490 662 635 1700 Ext 485

Sector Consumer, Commerce ICT, Energy, Health Care Construction Materials, Property Development Agro & Food, Electronics Transportation, Media & Publishing Automotive, Energy, Packaging Banking, Securities & Finance, Insurance Commerce, Food & Beverages, Tourism

662 635 1700 Ext 527 662 635 1700 Ext 498

Database & Production Manunpat Yuenyongwatanakorn Sutiporn Oupkaew Kanittha Sriwong Translation Chaiyot Ingkhasorarat Naowarat Angurasuchon

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 5 | P a g e    

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Domestics Offices Bangkok Offices He a d Offi ce Sri na ka ri ndr  Vi pha va di   Ya owa ra t  Ba ngka pi  1 Ba ngka pi  2 Hua  Lumphong  Ra ngs i t Si ndhorn  Si a m Di s cove ry Ce ntra l Worl d Bra nch

15th Fl ., Vora wa t Bl dg. Te l  : 0 2635 1700 , 0 2268 0999  17th Fl ., Mode rnform Towe r Te l  : 0 2722 8344‐53 15th Fl ., La o Pe ng Ngua n Towe r 1 Te l  : 0 2618 8400 19th Fl ., Ka ncha na dha t Bl dg. Te l  : 0 2622 7833 8th Fl ., The  Ma l l  Offi ce  Towe r‐Ba ngka pi   Te l  : 0 2363 3263 9th Fl ., The  Ma l l  Offi ce  Towe r‐Ba ngka pi   Te l  : 0 2363 3269 4th Fl ., Ta ng Hua  Pa k Bl dg., 320  Ra ma  4 Rd. Te l  : 0 2639 1200 G Fl ., Room#PLZ.G.SHP065A Future  Pa rk Ra ngs i t Te l  : 0 2958 5040 19th Fl .,  Si ndhorn Towe r 3 Bui l di ng, Te l  : 0 2650 9717 11s t Fl oor, Uni t A2, Si a m Towe r,Te l  : 02 658 0776 999/9 The  Offi ce s  a t Ce ntra l Worl d, 17 FL. Uni t ML 1707, Ra ma  1 Rd, Pa tumwa n Ba ngkok 10330

Provincial Offices Cha i ng Ma i Khon Ka e n    Khon Ka e n ‐ Ri m Bue ng Phi s a nul ok  Ha d Ya i   Ha d Ya i  ‐ Pe tka s e m  Sura ttha n Chumporn Inve s tor Ce nte r

313/15 Moo6 Cha i ng Ma i  – La mphun Nong Hoi , Te l  053‐141969   4th Fl ., Kow Yoo Ha h Bl dg.Te l  : 0 4332 5044‐8 3rd Fl ., Aroka ya  Bl dg., Te l  : 0 4322 6026 2nd Fl .,  Tha i  Si va ra t Bl dg., Te l  : 0 5524 3646 4th Fl ., Southl a nd Rubbe r Bl dg., Te l  : 0 7423 4095‐99110 3rd Fl ., Uni t 3D, Re da r Group Bl dg., Te l  : 0 7422 3044 62/9 Donnok Rd., Te l   :  077 206 131   25/45  Krom Lua ng Chumporn Rd.,Te l   :  0 7757 0652‐3

Overseas Offices SINGAPORE   HONG KONG   MALAYSIA   JAPAN   INDONESIA  CHINA  FRANCE  UNITED KINGDOM  UNITED STATES AUSTRALIA  SRI LANKA  TURKEY  INDIA  DUBAI  CAMBODIA

Phi l l i p Se curi ti e s  Pte  Ltd Ra ffl e s  Ci ty Towe r Te l  : (65) 6533 6001 www.poe ms .com.s g Phi l l i p Se curi ti e s  (HK) Ltd 11/F Uni te d Ce ntre  95 Que e ns wa y, Te l  (852) 22776600  www.phi l l i p.com.hk Phi l l i p Ca pi ta l  Ma na ge me nt Sdn Bhd, Bl ock B Le ve l  3 Me ga n Ave nue  Te l  (603) 21628841 www.poe ms .com.my Phi l l i p Se curi ti e s  Ja pa n, Ltd 4‐2 Ni honba s hi  Ka buto‐cho, Chuo‐ku, Tokyo Te l  (81‐3) 36662101 PT Phi l l i p Se curi ti e s  Indone s i a  ANZ Towe r Le ve l  23B, Te l  (62‐21) 57900800 www.phi l l i p.co.i d Phi l l i p Fi na nci a l  Advi s ory (Sha ngha i ) Co. Ltd Oce a n Towe r Uni t 2318 Te l  (86‐21) 51699200 www.phi l l i p.com.cn Ki ng & Sha xs on Ca pi ta l  Li mi te d 3rd Fl r, 35 Rue  de  l a  Bi e nfa i s a nce  Te l  (33‐1) 45633100  Ki ng & Sha xs on Ca pi ta l  Li mi te d 6th Fl r, Ca ndl e wi ck Hous e , Te l  (44‐20) 7426 5950 www.ki nga nds ha xs on.com Phi l l i p Future s  Inc The  Chi ca go Boa rd of Tra de  Bui l di ng Te l  +1.312.356.9000 Phi l l i pCa pi ta l  Aus tra l i a  Le ve l  37, Col l i ns  Stre e t, Me l bourne , Te l  (613) 96298380 Fwww.phi l l i pca pi ta l .com.a u As ha  Phi l l i p Se curi ti e s  Ltd Le ve l  4, Mi l l e nni um Hous e , Te l : (+94) 11 2429 100  a ps l @a s ha phi l l i p.ne t Ha k Me nkul  Ki yme tl e r A.Ş Dr.Ce mi l  Be ngü Ca d. Te l : (+90) (212) 296 84 84 (pbx) a kme nkul @ha kme nkul .com.tr Phi l l i pCa pi ta l  (Indi a ) Pri va te  Li mi te d No. 1, C‐ Bl ock, 2nd Fl oor,Mode rn Ce nte r , Ja cob Ci rcl e , K. K. Ma rg, Ma ha l a xmi  Mumba i  400011 Te l : (9122) 2300 2999 We bs i te : www.phi l l i pca pi ta l .i n Phi l l i pCa pi ta l  (Indi a ) Pvt Ltd.601, Whi te  Crown Bui l di ng Duba i  UAE. Ma ha l a xmi  Mumba i  400011 Te l : (9122) 2300 2999 We bs i te : www.phi l l i pca pi ta l .i n Bui l di ng No71, St 163, Sa ngka t Toul  Sva y Pre y I, Kha n Cha mka rmorn, Phnom Pe nh, Ki ngdom of Ca mbodi a Te l : (855) 23 217 942 We bs i te : www.kre di t.com.kh

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 6 | P a g e    

THAILAND EQUITY RESEARCH 

  Disclosures and Disclaimers    This  publication  is  prepared  and  issued  by  Phillip  Securities  (Thailand)  PLC.,  which  is  regulated  by  SEC  Thailand.  References  to  "PST" in this report shall mean Phillip Securities (Thailand) PLC unless otherwise stated. By receiving or reading this report, you  agree to be bound by the terms and limitations set out below.    This publication has been provided to you for personal use only.  The copyright belongs exclusively to PST. All rights are reserved.  Any unauthorized use or disclosure is prohibited. No reprinting or reproduction, in whole or in part, is permitted without the PST’s  prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only and only if it is reprinted in its entirety.  If you have  received this documentation by mistake, please delete or destroy it., and notify the sender immediately.      This report is prepared and distributed by PST for information purposes only and neither the information contained herein nor any  opinion  expressed  should  be  construed  or deemed  to  be  construed  as solicitation  or as  offering  advice  for  the  purposes  of  the  purchase or sale of any security, investment or derivatives. The information and opinions contained in the Report were considered  by  PST  to  be  valid  when  published.  The  report  also  contains  information  provided  to  PST  by  third  parties.  The  source  of  such  information  will  usually  be  disclosed  in  the  report.  Whilst  PST  has  taken  all  reasonable  steps  to  ensure  that  this  information  is  correct, PST does not offer any warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on  the report to undertake trading does so entirely at his or her own risk and PST does not accept any liability as a result. Securities  and  Derivatives  markets  may  be  subject  to  rapid  and unexpected  price  movements  and  past performance  is  not necessarily  an  indication to future performance.    This report does not have regard to the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any specific  person  who  may  receive  this  report.  Investors  must  undertake  independent  analysis  with  their  own  legal,  tax  and  financial  advisors  and  reach  their  own  decision  regarding  the  appropriateness  of  investing  in  any  securities  or  investment  strategies  discussed or recommended in this report and should understand that statements regarding future prospects may not be realized.  In no circumstances it be used or considered as an offer to sell or a solicitation of any offer to buy or sell the Securities mentioned  in it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services and other sources,  which we believe are reliable. Phillip Securities (Thailand) PCL or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee  that  such  information  is  accurate  or  complete  and  it  should  not  be  relied  upon  as  such.  Any  opinions,  forecasts,  assumptions,  estimates,  valuations  and  prices  contained  in  this  material  are  as  of  the  date  indicated  and  are  subject  to  change  at  any  time  without prior notice.    Important: These disclosures and disclaimers must be read in conjunction with the research report of which it forms part. Receipt  and  use  of  the  research  report  is  subject  to  all  aspects  of  these  disclosures  and  disclaimers.  Additional  information  about  the  issuers and securities discussed in this research report is available on request.    Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research  report accurately reflect the research analyst’s personal views about all of the subject issuers and/or securities, that the analyst  have  no  known  conflict  of  interest  and  no  part  of  the  research  analyst’s  compensation  was,  is  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related to the specific views or recommendations contained in this research report.     Phillip Securities (Thailand) PCL, or persons associated with or connected to PST, including but not limited to its officers, directors,  employees or persons involved in the preparation or issuance of this report, may provide an array of financial services to a large  number  of  corporations  in  Thailand  and  worldwide,  including  but  not  limited  to  commercial  /  investment  banking  activities  (including  sponsorship,  financial  advisory  or  underwriting  activities),  brokerage  or  securities  trading  activities.  PST,  or  persons  associated  with  or  connected  to  PST,  including  but  not  limited  to  its  officers,  directors,  employees  or  persons  involved  in  the  preparation  or  issuance  of  this  report,  may  have  participated  in  or  invested  in  transactions  with  the  issuer(s)  of  the  securities  mentioned in this publication, and may have performed services for or solicited business from such issuers. Additionally, PST, or  persons associated with or connected to PST, including but not limited to its officers, directors, employees or persons involved in  the preparation or issuance of this report, may have provided advice or investment services to such companies and investments or  related investments as may be mentioned in this publication.    

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 7 | P a g e    

THAILAND EQUITY RESEARCH 

  PST  or  persons  associated  with  or  connected  to  PST,  including  but  not  limited  to  its  officers,  directors,  employees  or  persons  involved  in  the  preparation  or  issuance  of  this  report  may,  from  time  to  time  maintain  a  long  or  short  position  in  securities  referred to herein, or in related futures or options, purchase or sell, make a market in, or engage in any other transaction involving  such  securities,  and  earn  brokerage  or  other  compensation  in  respect  of  the  foregoing.  Investments  will  be  denominated  in  various currencies including US dollars and Euro and thus will be subject to any fluctuation in exchange rates between US dollars  and  Euro  or  foreign  currencies  and  the  currency  of  your  own  jurisdiction.  Such  fluctuations  may  have  an  adverse  effect  on  the  value, price or income return of the investment.    To  the  extent  permitted  by  law,  PST,  or  persons  associated  with  or  connected  to  PST,  including  but  not  limited  to  its  officers,  directors, employees or persons involved in the preparation or issuance of this report, may at any time engage in any of the above  activities  as  set  out  above  or  otherwise  hold  a  interest,  whether  material  or  not,  in  respect  of  companies  and  investments  or  related  investments  which  may  be  mentioned  in  this  publication.  Accordingly,  information  may  be  available  to  PST,  or  persons  associated  with  or  connected  to  PST,  including  but  not  limited  to  its  officers,  directors,  employees  or  persons  involved  in  the  preparation or issuance of this report, which is not reflected in this material, and PST, or persons associated with or connected to  PST, including but not limited to its officers, directors, employees or persons involved in the preparation or issuance of this report,  may, to the extent permitted by law, have acted upon or used the information prior to or immediately following its publication.  PST,  or  persons  associated  with  or  connected  to  PST,  including  but  not  limited  its  officers,  directors,  employees  or  persons  involved in the preparation or issuance of this report, may have issued other material that is inconsistent with, or reach different  conclusions from, the contents of this material.    Suitability  and  Risks:  This  research  report  is  for  informational  purposes  only  and  is  not  tailored  to  the  specific  investment  objectives,  financial  situation  or  particular  requirements  of  any  individual  recipient  hereof.  Certain  securities  may  give  rise  to  substantial  risks  and  may  not  be  suitable  for  certain  investors.  Each  investor  must  make  its  own  determination  as  to  the  appropriateness  of  any  securities  referred  to  in  this  research  report  based  upon  the  legal,  tax  and  accounting  considerations  applicable to such investor and its own investment objectives or strategy, its financial situation and its investing experience. The  value of any security may be positively or adversely affected by changes in foreign exchange or interest rates, as well as by other  financial, economic or political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results.    Sources,  Completeness  and  Accuracy:  The  material  herein  is  based  upon  information  obtained  from  sources  that  PST  and  the  research  analyst  believe  to  be  reliable,  but  neither  PST  nor  the  research  analyst  represents  or  guarantees  that  the  information  contained herein is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein are current opinions  as of the date appearing on this material and are subject to change without notice. Furthermore, PST is under no obligation to  update or keep the information current.    Caution: Risk of loss in trading in can be substantial. You should carefully consider whether trading is appropriate for you in light of  your experience, objectives, financial resources and other relevant circumstances.    For U.S. persons only: This research report is a product of Phillip Securities (Thailand) PCL which is the employer of the research  analyst(s) who has prepared the research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the  United  States  (U.S.)  and  are  not  associated  persons  of  any  U.S.  regulated  broker‐dealer  and  therefore  the  analyst(s)  is/are  not  subject to supervision by a U.S. broker‐dealer, and is/are not required to satisfy the regulatory licensing requirements of FINRA or  required  to  otherwise  comply  with  U.S.  rules  or  regulations  regarding,  among  other  things,  communications  with  a  subject  company, public appearances and trading securities held by a research analyst account.    This report is intended for distribution by Phillip Securities (Thailand ) PCL only to "Major Institutional Investors" as defined by Rule  15a‐6(b)(4)  of  the  U.S.  Securities  and  Exchange  Act,  1934  (the  Exchange  Act)  and  interpretations  thereof  by  U.S.  Securities  and  Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as  specified above, then it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied,  duplicated and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not the Major Institutional Investor.    Phillip Securities (Thailand) PCL  Registered office: 15/F, Vorawat Building, 849 Silom Road, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand   

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 8 | P a g e