COMPANY UPDATEThailand

Srisawad Power 1979 (SAWAD.BK/SAWAD TB)*

ประมาณการ2Q60: มี BFIT ช่ วยเพิม่ กาไร

OutperformMaintained Price as of 25 Jul 2017

53.00

12M target price (Bt/shr)

60.50

Unchanged / Revised up (down)

8.0

(%) Upside/downside (%)

14.2

Key messages

เราคาดว่ากาไรใน2Q60 จะอยูท่ ี่630 ล้านบาท (+ 4% QoQ และ +45% YoY) ซึ่ งเป็ นผลมาจากของการเร่ งขยายสาขา ส่ วนแบ่งกาไรที่เพิ่มขึ้นจากBFIT ในขณะที่คาดว่าyield และmargin จะลดลงประมาณ100bps QoQ ใน2Q60 โดย เราคาดว่ากาไรจากธุรกิจหลักใน1H60 จะคิดเป็ นสัดส่ วน ประมาณ52% ของประมาณการทั้งปี ของเรานอกจากนี้ บริ ษทั ยังมีนโยบายที่จะลดความเสี่ ยงจากกฎเกณฑ์ของ ทางการซึ่ งจะช่วยให้บริ ษทั เติบโตได้อย่างมีสมดุลมาก ยิง่ ขึ้นเราขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายในอีก12 เดือนข้างหน้าที่ 60.5 บาท (จากเดิม56 บาท) อิงจากP/E ที2่ 4x จากผลกาไร เฉลี่ยปี 2560 และ2561. Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

57.5/1,691

Outstanding shares (mn)

1,087

Foreign ownership (mn)

11.6

3M avg. daily trading (mn)

5.4

52-week trading range (Bt) Performance (%)

55.5/25.5

3M

6M

12M

Absolute

25.3

32.5

49.9

Relative

24.0

32.7

45.3

Quarterly EPS 2015

0.28

0.29

0.36

0.39

2016

0.41

0.42

0.52

0.58

2017

0.65

45 40 35

30 May-16

Aug-16 Oct-16 Dec-16 Mar-17 SharePrice Priceperformance relative to SET

Source: SET

ChalieKueyen 02-658 8888 ext 8851 [email protected]

July 26, 2017

ขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายใหม่โดยใช้ราคา lmpact การขยายสาขา และกาไรก้ อนใหญ่ จาก BFIT จะช่ วยหนุนกาไรใน 2Q60F บริ ษทั ได้ขยายสาขาใหม่เพิ่มอีก 95 สาขา QoQ หรื อ 153 สาขา YTD เป็ น 2,283 สาขา ซึ่งจานวนสาขาที่ เพิ่มขึ้นจะเป็ นปั จจัยสาคัญที่หนุนให้สินเชื่ อโตได้ประมาณ 5% QoQ, 9% YTD, และ 35% YoY อย่างไร ก็ตาม บริ ษทั บอกว่าไตรมาสสองยังเป็ นช่วงlow season อยู่ และจะกลับเข้าสู่ช่วง high season ในไตร มาสที่สาม นอกจากนี้ การรวมผลการดาเนิ นงานของ BFIT (บริ ษทั ลูกที่ SAWAD ถือหุ้น 36%) ตั้งแต่ 2Q60 ก็จะช่วยหนุนกาไรของ SAWAD โดยกาไรสุ ทธิ ของ BFIT ใน 2Q60 อยูท่ ี่ 81 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น อย่างมากจาก 28 ล้านบาทใน 2Q59) ซึ่งจะช่วยหนุนให้กาไรของ SAWAD โตใน 2Q60 โครงสร้ างสินเชื่อเปลีย่ นไปเน้ นสินเชื่อเช่ าซื้อมากขึน้ เพื่อลดความเสี่ ยงด้านกฎเณฑ์ของทางการ บริ ษทั ค่อยๆ ปรับสัญญาเงินกูเ้ ป็ นสัญญาสิ นเชื่ อเช่าซื้ อซึ่ ง กฎหมายอนุญาตให้ทาได้ โดยบริ ษทั ได้เร่ งดาเนิ นนโยบายนี้ ใน 2Q60 ส่งผลให้สดั ส่ วนสิ นเชื่ อเช่าซื้ อใน ปั จจุบนั เพิ่มขึ้นเป็ น 35% ของพอร์ตสิ นเชื่อ (จาก <19% เมื่อสิ้ นปี 2559) แต่เนื่ องจาก yield ของสิ นเชื่อ เช่าซื้อมักจะต่ากว่า yield ของสิ นเชื่อจานาทะเบียนประมาณ 1-2% ดังนั้นการปรับโครงสร้ างสิ นเชื่ อจึง น่าจะกระทบกับ yield และ margin ใน 2Q60 ทั้งนี้ yield และ margin ของ SAWAD เริ่ มขยับลดลง มาแล้วประมาณ 100bps QoQ ใน 1Q60 ขยับไปใช้ ราคาเป้าหมาย 12 เดือนข้ างหน้ าที่ 60.5 บาท (จากเดิม56 บาท) เราคาดว่ากาไรใน 2Q60 จะอยูท่ ี่630 ล้านบาท (+ 4% QoQ และ +45% YoY)ซึ่งเป็ นผลมาจากของการเร่ ง ขยายสาขา ส่ วนแบ่งกาไรที่เพิ่มขึ้นจาก BFIT ในขณะที่คาดว่า yield และ margin จะลดลงประมาณ 100bps QoQ ใน 2Q60 โดยเราคาดว่ากาไรจากธุรกิจหลักใน 1H60 จะคิดเป็ นสัดส่ วนประมาณ 52% ของ ประมาณการทั้งปี ของเรา นอกจากนี้ บริ ษทั ยังมีนโยบายที่จะลดความเสี่ ยงจากกฎเกณฑ์ของทางการ ซึ่ ง จะช่วยให้บริ ษทั เติบโตได้อย่างมีสมดุลมากยิง่ ขึ้น เราขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายในอีก 12 เดือนข้างหน้าที่ 60.5 บาท (จากเดิม 56 บาท) อิงจาก P/E ที่ 24x จากผลกาไรเฉลี่ยปี 2560 และ 2561 Risks NPL กลับมาเพิม่ ขึน้ ทาให้ credit cost สู งขึน้ และมีผลขาดทุนจากพอร์ ตการลงทุน. Key financials and valuations

Share price chart 50

Event

20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) May-17

Dec-18F 8,396 3,845 3,070 2.83 0.10 26.8 0.2% 18.7 5.0 9.5 28.8

Dec-19F 10,398 4,741 3,785 3.49 0.10 23.3 0.2% 15.2 4.0 9.7 28.4

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.

1

Revenue (Bt mn) Pretax profit (Bt mn) Net income (Bt mn) EPS(Bt) DPS EPSGrowth (%) Dividend Yield (%) P/E(x) P/BV (x) ROAA (%) ROAE(%)

Dec-14A 2,689 1,062 855 0.85 N.A. 11.4 N.A. 11.7 2.9 9.9 37.5

Dec-15A 3,777 1,650 1,336 1.31 N.A. 53.3 N.A. 35.5 10.3 9.8 32.6

Dec-16A 5,335 2,511 2,005 1.92 0.04 46.7 4.2% 22.4 6.8 9.0 34.6

Dec-17F 6,655 3,031 2,420 2.23 0.10 16.1 0.2% 23.8 6.2 9.3 28.5

Source: KGI Research

http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

Thailand

Srisawad Power 1979

Figure 1: 2Q17 earnings forecast Unit : Bt mn Interst income Other income Total revenue Interest Expense Net interest income Service exp. Admin exp Operating profit Provisioning exp Profit before tax Income tax Net profit MI

1Q16 837 294 1,131 78 1,053 28 460 565 38 526 106 421 0.9

2Q16 939 314 1,253 86 1,167 46 519 601 57 544 110 434 0.5

3Q16 1,046 358 1,404 97 1,308 39 551 717 38 679 136 544 0.7

4Q16 1,186 360 1,547 108 1,439 61 593 785 24 761 151 610 2.0

1Q17 1,194 492 1,686 126 1,560 48 602 910 41 870 174 696 5.8

2Q17F 1,218 418 1,636 145 1,491 65 597 862 67 795 159 636 5.0

Net profit after MI EPS (Bt/sh)

420 0.41

434 0.42

543 0.52

608 0.58

690 0.66

631 0.61

New branch

132

137

131

103

58

95

Total branch

1,759

1,896

2,027

2,130

2,188

2,283

% chg QoQ 2.0 (15.1) (2.9) 14.9 (4.4) 35.7 (0.8) (5.3) 65.2 (8.5) (8.4) (8.6) (14.0)

YoY 29.7 33.1 30.6 68.0 27.8 40.6 15.0 43.4 17.2 46.1 44.8 46.5 994.1

1H16 1,776 608 2,384 165 2,220 75 979 1,166 96 1,071 215 855 1

1H17F 2,412 910 3,322 271 3,051 113 1,198 1,772 108 1,665 333 1,332 11

% chg YoY 35.8 49.6 39.3 64.7 37.4 51.3 22.4 52.0 12.6 55.5 54.5 55.8 727.6

(8.5) (8.1)

45.5 46.1

854 0.83

1,321 1.27

54.7 53.2

Source: Company data KGI Research estimates

July 26, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Srisawad Power 1979

Figure 2: Company profile Figure 3: Loan breakdown by type of collateral Srisawad Power 1979 (SAWAD) provides loan services to

Percent

retail customers under the brand "Mee Baan Mee Rod Ngern Sod Tun Jai". Business operation of the Company can be

Others

classified into 3 main categories: i) secured loans against all

14

types of used vehicle, home, and land,ii) hire purchase for

16

Motorcycle

new motorcycle and iii) Unsecured personal loan."

50

Car

20 Land Source: KGI Research Source: Company data

Figure 4: Number of branches Figure 5: Loan yield and spread -

Branch

Percent

3,500 3,000

3,000

2,500

26.00 24.00

1,059

1,000

30.00 28.00

1,627

1,500

500

2,188

2,130

2,000

2,400

22.00

602 348

20.00

2012

2013

2014

2015

2016

1Q17

2017F

2018F

18.00

2013 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2017F2018F Loan yield

Loan spread

Source: KGI Research Source: KGI Research

Figure 6: LoanbytypeofcontractandYoYgrowth Figure 7: NPLratioandNPLbreakdownbysegment

Loanoutstanding, Btmn (LHS);YoYgrowth, percent (RHS) 20,000

70.0 60.0

15,000

50.0 40.0

10,000

30.0 20.0

5,000

10.0 -

-

2013

2014 H/P

2015

1Q16

P-Loan

2Q16

3Q16

H/Pgrowth

4Q16

1Q17

NPL (Btmn)-LHS, NPL ratio (%)-RHS 800 700 600 500 400 300 200 100 0

P-Loan growth

6.0% 5.0% 341

268

285

313

242

293

315

334

357

304

2014

2015

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

330

362

3.0%

204 189 141 73

125

2012

2013

4.0%

297

2.0% 1.0% 0.0%

- H/P

- P-Loan

1Q17

%NPLs (overdue >90 days)

Source: KGI Research Source: KGI Research

Figure 8 Company trading PER Figure 9: Company trading PB

PER, times

PB, times

40.0 35.0

+1.0 sd = 27.3x

25.0

Average = 22.7x

Source: KGI Research

+1.0 sd = 7.9x

8.0

Average = 6.5x

6.0

-2.0 sd = 13.4x

15.0

+2.0 sd = 9.3x

10.0

-1.0 sd = 18.0x

20.0

10.0 2014

12.0

+2.0 sd = 32.0x

30.0

-1.0 sd = 5.0x

4.0

-2.0 sd = 3.6x 2.0 2015

2016

2017F

2018F

0.0 2014

2015

2016

2017F

2018F

Source: KGI Research

July 26, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Srisawad Power 1979

Quarterly Income Statement Mar-14A Jun-14A Sep-14A Dec-14A Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Income Statement (Bt mn) Interest income Interest expense Interest income - net Operating expense Operating profit Provisioning expense Other income Pre-tax profit Income tax Net profit EPS (Bt) Profitability (%) Yield on earnings assets Cost of funds Loan spread Cost-to-income ratio Effective tax rate ROAA ROAE Growth (%) Revenue growth Operating expense growth Operating income growth Provisioning expense growth Other income growth Net profit growth

429 60 369 252 117 48 156 225 39 186

462 61 400 299 101 72 192 221 44 177

511 48 463 323 140 45 186 281 57 224

553 49 504 346 158 24 200 334 67 267

607 64 544 357 187 47 208 348 70 278

652 64 588 401 187 51 230 366 75 291

749 76 673 435 238 22 244 461 91 370

805 76 729 485 244 48 280 476 79 397

837 78 759 488 270 38 294 526 106 421

939 86 853 565 287 57 314 544 110 434

1,046 97 949 590 359 38 358 679 136 544

1,186 108 1,079 654 425 24 360 761 151 608

1,194 126 1,067 650 418 41 492 870 174 690

0.19

0.18

0.22

0.27

0.28

0.29

0.37

0.40

0.42

0.43

0.54

0.61

0.69

N.A. N.A. N.A. 43.0 17.3 N.A. N.A.

N.A. N.A. N.A. 45.8 20.1 N.A. N.A.

28.8 N.A. N.A. 46.4 20.2 N.A. N.A.

28.3 4.1 N.A. 46.0 20.1 12.4 31.1

27.6 4.3 34.79 43.8 20.1 11.0 30.0

26.5 4.0 30.98 45.4 20.5 10.8 29.1

28.4 4.3 38.37 43.8 19.7 12.0 33.9

27.8 4.2 39.89 44.7 16.5 11.6 33.3

27.1 3.9 34.89 43.2 20.0 11.2 32.5

26.8 3.6 38.38 45.1 20.2 10.0 30.9

26.7 3.6 37.73 42.0 20.0 11.4 35.1

27.2 3.2 39.34 42.3 19.9 11.0 35.6

26.2 3.7 45.33 38.5 20.0 9.9 37.4

N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

39.1 41.7 59.4 (3.1) 32.8 49.2

35.0 33.9 85.8 (28.3) 19.8 64.5

42.6 34.7 70.0 (52.1) 31.4 64.9

44.1 40.1 54.3 102.6 40.2 48.7

38.8 36.9 44.7 (17.8) 41.7 51.3

41.9 41.0 53.5 11.1 36.3 49.3

41.3 35.6 51.0 76.7 46.6 47.0

42.5 34.9 74.1 (49.4) 28.7 53.0

49.0 33.0 54.6 5.7 67.2 64.0

452 214 238 6.36 4.41 3.35 64.1 253

446 242 204 5.71 4.53 2.61 61.2 122

513 269 244 5.84 4.36 2.78 62.3 213

521 264 256 5.30 3.76 2.61 59.9 209

527 277 250 5.00 3.61 2.37 63.3 82

562 293 268 4.86 9.81 3.13 63.3 167

599 315 285 4.85 10.26 3.06 65.7 124

647 334 313 4.62 10.52 2.89 63.0 163

698 357 341 4.46 10.73 2.77 63.8 97

635 304 330 3.63 9.00 2.34 61.3 14

659 297 362 3.61 6.29 2.68 65.2 22

Asset quality Loan overdue >3M (Bt mn) - H/P - Loan % to loan - H/P - Loan NPL coverage Credit cost (bps) Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats Target Mkt cap Mkt Upside Target Rating Price (Bt bn) price % PE (x)

BV-16 (Bt)

EPS (Bt) 16

17F

18F

5.3 33.9 3.2 6.3

0.6 9.7 0.7 1.9

0.9 11.2 1.1 2.2

0.9 13.3 1.5 2.8

EPS growth (%) 16 17F 18F

PE (x) 16

17F

PBV (x) 18F

16

Div yield (%)

17F 18F

16

17F 18F

1.1 4.0 0.2 0.4

1.6 4.6 0.5 0.6

ROAE (%) 16

17F

18F

Non-Bank

GL* U 21.25 KTC* N 139.00 MTLS* OP 40.00 SAWAD* OP 60.50

30.0 21.00 1.2 28.4 110.00 26.4 76.3 36.0 11.1 54.3 53.25 13.6

25.0 12.5 33.0 25.0

41.9 20.4 77.3 46.6

42.1 15.2 57.3 16.2

11.6 18.6 34.1 26.8

35 24.7 22.1 3.8 3.5 11.3 9.8 8.3 3.1 2.7 52.2 33.2 24.7 11.7 10.2 27.7 23.9 18.8 8.8 6.9

N.A. 2.4 8.7 5.8

N.A. 5.4 0.6 0.8

9.6 29.4 23.7 33.5

6.9 7.0 29.4 30.0 27.3 28.9 32.1 30.2

Source: KGI Research

July 26, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Srisawad Power 1979

Balance Sheet

Key ratios

As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Cash Loans & Accrued Int - net Total current asset Loan -net (>1yr) PP&E Others Total Liabilities S-T loan L-T loans Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Supplementary NPLs (overdue >3M) % to revenue % to loan

2014 8,592 348 5,320 6,020 2,223 245 104 5,160 4,264 500 395 3,432 1,000 1,422 1,010

2015 13,640 333 8,341 8,965 2,872 391 1,413 8,868 1,010 5,389 2,469 4,772 1,020 1,422 2,330

2016 22,237 713 12,845 14,805 4,236 463 2,732 15,379 7,850 5,637 1,893 6,842 1,045 1,422 4,299

2017F 26,199 200 16,854 17,764 5,349 481 2,606 17,652 5,707 7,850 4,095 8,513 1,087 1,422 6,004

2018F 32,409 230 21,585 22,525 6,696 571 2,618 21,472 5,764 11,900 3,808 10,676 1,087 1,422 8,168

Year to 31 Dec Growth (YoY %) Loans and Accrued Interests Borrowing fund Total Assets Total Equity Growth (YoY %) Net Interest Income Total revenue Loan Loss Provision Operating expense Operating profit Net Profit EPS Profitability (%) Yield on loans Cost of Funds Net Interest Margin Cost/OP Income Ratio ROAA ROAE Leverage ratio Asset/equity (x) D/E(x) Asset Quality (%) NPL (loan overdue >3M) NPL Coverage Ratio Loan Loss Reserve/Loans Ratio Credit cost (bps) Per Share Data (Bt) EPS(fully diluted) DPS BVPS

Source: KGI Research

Profit & Loss Year to 31 Dec (Bt mn) Interest income Interest expense Interest income - net Operating expense Operating profit Provisioning expense Other income Pre-tax profit Income tax Net profit EPS (Bt)

2014 1,955 219 1,736 1,220 516 189 735 1,062 207 855 0.85

2015 2,814 281 2,534 1,678 856 168 963 1,650 314 1,336 1.31

2016 4,008 369 3,639 2,298 1,342 158 1,327 2,511 502 2,009 1.92

2017F 5,057 479 4,577 2,812 1,766 333 1,599 3,031 606 2,420 2.23

2018F 6,459 580 5,879 3,547 2,332 424 1,937 3,845 769 3,070 2.83

2014

2015

2016

2017F

2018F

36.18 2.70 42.10 203.56

48.65 34.31 58.75 39.04

52.33 110.76 63.03 43.38

29.99 0.52 17.82 24.42

27.37 30.30 23.70 25.41

42.78 38.84 43.44 43.75 40.55 48.53 48.53

45.92 40.43 (10.97) 37.49 65.87 56.32 53.26

43.65 41.27 (5.94) 36.96 56.75 50.34 46.68

25.78 24.74 110.62 22.37 31.61 20.72 16.11

28.44 26.16 27.37 26.16 32.08 26.85 26.85

25.0 4.6 20.4 45.4 9.9 37.5

24.3 3.9 20.4 44.4 9.8 32.6

22.9 2.7 20.2 43.1 9.0 34.6

22.8 3.4 19.4 42.3 9.3 28.5

22.8 3.2 19.7 42.3 9.5 28.8

2.5 1.3

2.9 1.3

3.2 1.9

3.1 1.6

3.0 1.6

5.7 61.2 3.2 242

4.9 63.3 3.5 150

3.6 61.3 3.1 150

4.0 57.3 2.2 160

4.0 56.9 2.9 180

0.85 N.A. 3.4

1.31 N.A. 4.8

1.92 0.04 6.8

2.23 0.10 8.5

2.83 0.10 10.7

Source: KGI Research

Source: KGI Research

SAWAD– Recommendation & target price history Date 17-May-17 30-Mar-17 7-Feb-17 10-Jan-17 16-Nov-16 12-Oct-16 10-Jun-16

60

55 50 45 40

35 30 May-16

Jun-16

Jul-16

Aug-16

Sep-16 Share price

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Target price lowered

Jan-17

Feb-17

Mar-17

Apr-17

Rating Outperform Outperform Outperform Neutral Neutral Underperform Underperform

Target 56.00 50.00 50.00 43.00 48.00 41.00 43.00

Price 50.75 43.75 44.50 39.25 40.50 33.00 38.50

May-17

Target price raised

Source: KGI Research

July 26, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

KGI Locations

ChinaShanghai

Srisawad Power 1979

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Shenzhen, PRC 518008

TaiwanTaipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

ThailandBangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types ofcommunications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

July 26, 2017

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6