COMPANY UPDATE

Thailand

PTT (PTT.BK/PTT TB)*

ประมาณการ 1Q61: มีตัวช่ วยพิเศษ

Neutral Maintained Price as of 4 May 2018

56.75

12M target price (Bt/shr)

51.00

Unchanged / Revised up (down) (%)

Unchanged

Upside/downside (%)

(10.1)

Key messages

เราคาดว่า PTT จะมีกาไรสุ ทธิใน 1Q61 อยูท่ ี่ 4.20 หมื่น ล้านบาท (-9% YoY, +19% QoQ) ซึ่ งสาเหตุที่กาไรลดลง YoY เป็ นเพราะใน 1Q60 บริ ษทั ได้รับปันผลพิเศษ 4.3 พันล้านบาท จากกองทุน Energy and Petrochemical Index Fund (EPIF) แต่กาไรที่เพิ่มขึ้น QoQ มีสาเหตุ สาคัญมาจาก i) บริ ษทั บันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่า ของสิ นทรัพย์ 6.3 พันล้านบาทใน 4Q60 ii) รายได้พิเศษ 1.8 พันล้านบาท จากการขายหุ ้นทั้งหมดที่ถือใน Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)* ออกไปใน 4Q60 และ iii) กาไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้นถึง 50% QoQ เป็ น 4.4 พันล้านบาท เรายังคงคาแนะนาถือ และให้ ราคาเป้ าหมายปี 2561 ที่ 51.00 บาท Trading data Mkt cap (Bt bn/US$ mn)

1,621/50,655

Outstanding shares (mn)

28,563

Foreign ownership (mn)

4,496

3M avg. daily trading (mn)

137.9

52-week trading range (Bt)

36.90-58.80

Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

13.0

36.4

45.5

Relative

16.0

30.4

28.3

Quarterly EPS Bt 2015 2016 2017

1Q 0.79 0.83 1.62

2Q 0.83 0.87 1.10

3Q (0.88) 0.94 0.78

Event

ประมาณการผลประกอบการ 1Q61 Impact

คาดว่ากาไรใน 1Q61F จะลดลง 9% YoY แต่ เพิม่ ขึน้ 19% QoQ เราคาดว่า PTT จะมีกาไรสุทธิ ใน 1Q61 อยูท่ ี่ 4.20 หมื่นล้านบาท (-9% YoY, +19% QoQ) ซึ่งสาเหตุที่ กาไรลดลง YoY เป็ นเพราะใน 1Q60 บริ ษทั ได้รับปันผลพิเศษ 4.3 พันล้านบาท จากกองทุน Energy and Petrochemical Index Fund (EPIF) แต่กาไรที่เพิม่ ขึ้น QoQ มีสาเหตุสาคัญมาจาก i) บริ ษทั บันทึกผล ขาดทุนจากการด้อยค่าของสิ นทรัพย์ 6.3 พันล้านบาทใน 4Q60 โดย 4.2 พันล้านบาทมาจากธุรกิจถ่านหิ น ของ PTT และอีก 2.1 พันล้านบาทมาจาก PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)* ii) รายได้ พิเศษ 1.8 พันล้านบาท จากการขายหุ ้นทั้งหมดที่ถือใน Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)* ออกไปใน 4Q60 และ iii) กาไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิม่ ขึ้นถึง 50% QoQ เป็ น 4.4 พันล้านบาท จากการที่ เงินบาทแข็งค่าขึ้น 1.45 บาท/US$ ใน 1Q61 จากที่แข็งขึ้นแค่ 0.69 บาท/US$ ใน 4Q60 กาไรจากการดาเนินงานของบริษทั ลูกในตลาดสามแห่ งลดลง หากไม่รวมรายการพิเศษ เราคาดว่ากาไรจากการดาเนิ นงานของ PTT จะลดลง 4% QoQ ใน 1Q61 เนื่ องจากคาดว่ากาไรจากการดาเนิ นงานของบริ ษทั ลูกสามแห่ งคือ PTTGC, TOP (TOP.BK/TOP TB)* และ IRPC (IRPC.BK/IRPC TB)* จะลดลงเนื่ องจากกาไรจากสต็อกน้ ามันลดลงอย่างมาก นอกจากนี้ เรา ยังคาดว่ากาไรจากธุรกิจหลักในงบเดี่ยวของ PTT ก็จะลดลง QoQ ด้วยเนื่องจากคาดว่าปริ มาณยอดขาย ก๊าซจะลดลง 2% QoQ เหลือ 4,639mmscfd เนื่องจากความต้องการใช้ก๊าซของ กฟผ. และโรงไฟฟ้ า IPP ลดลง ซึ่ งเป็ นผลมาจากการที่โรงไฟฟ้ าพลังงานหมุนเวียนผลิตไฟฟ้ าเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะ solar farm นอกจากนี้ ปริ มาณขายก๊าซของโรงแยกก๊าซลดลง 5% QoQ เหลือ 1,722k ตัน หลังจากที่โรงแยกก๊าซที่ 2 ปิ ดซ่อมบารุ งตามแผนใน 1Q61 แต่อย่างไรก็ตาม PTT Exploration and Production (PTTEP.BK/PTTEP TB)* ยังเป็ นบริ ษทั ลูกเพียงแห่ งเดียวที่กาไรจากการดาเนิ นงานเพิ่มขึ้น QoQ ใน 1Q61 เนื่องจากราคาขาย เฉลี่ย (ASP) เพิ่มขึ้นและต้นทุนลดลง Valuation and action

เมื่อวันที่ 12 เมษายนที่ผา่ นมา ผูถ้ ือหุ ้นของ PTT อนุมตั ิให้แตกหุ้นด้วยการลดพาร์จาก 10.00 บาท/หุ้น เหลือ 1.00 บาท/หุ ้น ดังนั้นเราจึงปรับราคาเป้ าหมายซึ่งคานวณโดยวิธี SoTP ลงมาอยูท่ ี่ 51.00 บาท และ ยังคงคาแนะนาถือ โดยเราเชื่อว่าราคาหุ ้นน่าจะลดลงเนื่ องจากกาไรจากการดาเนิ นงานที่ลดลง QoQ ใน 1Q61

4Q (0.04) 0.67 1.24

Share price chart

Risks

65

35

60

25

55 50

15

การลดลงของราคาน้ ามันดิบ, ราคาถ่านหิ น, GRM และ spread ปิ โตรเคมี, และการแพ้คดีส่งคืนท่อก๊าซไม่ ครบซึ่ งอยูร่ ะหว่างการพิจารณาของศาลปกครองกลาง

45 5

40 (5)

35 30 May-17

Key financials and valuations

(15) Jul-17 Share Price

Sep-17

Dec-17

Feb-18

Price performance relative to SET

Source: SET

Kaweewit Thawilwithayanon 66.2658.8888 Ext. 8847 [email protected]

Apr-18

Revenue (Bt mn) Gross profit (Bt mn) EBIT (Bt mn) Net profit (Bt mn) EPS(Bt) DPS(Bt) EPSgrowth (%) P/E(x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net debt to equity (x) Dividend yield (%) Return on avg. equity (%)

Dec-15A 2,025,552 201,717 129,038 19,936 0.70 1.00 (66.0) 81.3 2.3 6.5 0.3 1.8 1.9

Dec-16A 1,718,846 240,661 173,088 94,609 3.31 1.60 374.6 17.1 2.1 5.7 0.2 2.8 8.4

Dec-17A 1,995,722 293,383 217,632 135,180 4.73 2.00 42.9 12.0 2.0 4.9 0.1 3.5 11.2

Dec-18F 2,242,197 302,760 223,221 123,971 4.34 2.00 (8.3) 13.1 1.9 4.8 0.1 3.5 9.8

Dec-19F 2,327,223 311,427 227,911 126,367 4.42 2.00 1.9 12.8 1.8 4.4 (0.0) 3.5 9.6

Source: Company data, KGI Research

May 7, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

PTT Pcl

Figure 1: Expect 1Q18F earnings of Bt42.0bn, down 9% YoY but up 19% QoQ Bt mn Revenue Cost of goods sold Gross profit Operating expenses Other incomes Operating profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-operating income Non-operating expenses Net investment income/(loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net profit EPS(Bt) Percent Gross profit margin EBITDA margin Net margin

1Q18F 571,540 (495,242) 76,298 (17,030) 4,806 64,075 29,645 93,720 100 (6,563) 1,846 59,457 (6,388) 15,447 4,422 42,044 1.47 1Q18F 13.3 16.4 7.4

1Q17 509,797 (435,982) 73,815 (15,482) 9,211 67,545 28,507 96,051 3,253 (7,777) 2,048 65,069 (6,398) 17,004 4,501 46,168 1.62 1Q17 14.5 18.8 9.1

YoY (%) 12.1 13.6 3.4 10.0 (47.8) (5.1) 4.0 (2.4) (96.9) (15.6) (9.9) (8.6) (0.2) (9.2) (1.8) (8.9) (8.9) YoY (ppts) (1.1) (2.4) (1.7)

4Q17 QoQ (%) 531,959 7.4 (445,883) 11.1 86,076 (11.4) (24,774) (31.3) 7,559 (36.4) 68,860 (6.9) 29,405 0.8 98,265 (4.6) N.A. (8,337) (21.3) 2,102 (12.2) 62,625 (5.1) (8,615) (25.9) 15,240 1.4 (3,406) N.A. 35,363 18.9 1.24 18.9 4Q17 QoQ (ppts) 16.2 (2.8) 18.5 (2.1) 6.6 0.7

Source: Company data, KGI Research estimates

Figure 2: Key assumptions for 1Q18F earnings Benchmark Dubai crude (US$/bbl) Gas BU Gas pool price (US$/mmbtu) NG sales volume (mmscfd) GSP sales volume (kton) Oil BU Contribution margin (Bt/liter) Sales volume (mn liters) Subsidiaries's earnings PTTEP (Bt mn) PTTGC (Bt mn) TOP (Bt mn) IRPC (Bt mn) GPSC (Bt mn)

1Q18F

1Q17

YoY (%)

4Q17

QoQ (%)

64

53

20.0

59

7.4

6.4 4,639 1,722

5.5 4,721 1,669

15.9 (1.7) 3.2

5.9 4,710 1,805

8.0 (1.5) (4.6)

1.0 6,910

1.1 6,740

(5.7) 2.5

0.8 6,644

23.5 4.0

13,381 11,154 5,438 2,854 829

12,284 13,182 7,075 2,365 750

8.9 (15.4) (23.1) 20.7 10.5

9,441 9,559 6,927 4,513 721

41.7 16.7 (21.5) (36.8) 14.9

Source: Company data, KGI Research estimates

Figure 3: Key assumptions for PTT 2014 Benchmark Dubai crude (US$/bbl) Gas BU Gas pool price (US$/mmbtu) NG sales volume (mmscfd) Oil BU Contribution margin (Bt/liter) Sales volume (mn liters) Subsidiaries's earnings PTTEP (Bt mn) PTTGC (Bt mn) TOP (Bt mn) IRPC (Bt mn) GPSC (Bt mn)

2015

2016

2017

2018F

2019F

97

51

41

53

60

63

8.7 4,688

7.6 4,807

5.8 4,762

5.8 4,725

6.5 4,712

7.0 4,684

0.75 24,657

0.81 25,268

0.78 20,642

0.91 26,006

0.85 26,709

0.85 27,536

21,490 15,372 -4,140 -5,235 1,581

-31,590 20,502 12,181 9,402 1,906

12,860 25,602 21,222 9,721 2,700

20,579 39,298 24,856 11,354 3,175

35,997 39,938 18,985 13,598 4,124

42,057 38,459 18,119 13,841 4,311

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.

2

Source: Company data, KGI Research estimates

May 7, 2018

http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

Thailand

PTT Pcl

Figure 4: Company profile

Figure 5: Revenue

PTT Pcl (PTT) operates its petroleum and petrochemical complex

Revenue, Bt bn

through its subsidiaries and affiliated companies covering the full

2,605

spectrum of natural gas businesses such as exploration and production

2,026

from both domestic and oversea sources, transportation of natural gas

2,242

2,327

2018F

2019F

1,996 1,719

via pipeline system, gas separation as well as marketing of natural gas, international business operations for the oil and petrochemical products, and investment in refining and petrochemical industries and other related businesses both domestic and abroad. 2014

2015

2016

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 6: Gross profit

Figure 7: Net profit

Gross profit, Bt mn (LHS); gross profit margin, percent (RHS) 700

14.7

14.0

13.5

16.0

13.4

14.0

600

400 300 200

12.0

10.0

500 7.6 198.6

293.4

240.7

201.7

302.8

311.4

Net profit, Bt mn (LHS); net profit margin, percent (RHS) 300

200

8.0

150

4.0 2.0

50

0

0.0

0

2014

2015 2016 Gross profit

2017

2018F Gross margin

7.0

5.5

5.5

5.4

124.0

126.4

6.0 5.0

135.2

4.0

94.6

2.3 58.7

100

100

8.0

6.8

250

10.0

6.0

2017

3.0 2.0

1.0 19.9

1.0 0.0

2019F

2014

2015 2016 Net profit

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 8: Company ROAA and ROAE

Figure 9: Dividend

ROAA an ROAE, percent

Dividend, Bt per share

2017

2018F Net margin

2019F

2.0

2.0

2.0

2017

2018F

2019F

11.2 9.8

9.6

8.4 1.6

5.7

1.1

6.1 1.9 2.6 2014

5.5

1.0

5.6

4.3 0.9

2015

2016

2017

ROAA

2018F ROAE

2019F

2014

2015

2016

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 10: Five-year investment plan (2017-21F)

Figure 11: Company trading PB

CAPEX, Bt bn

PB, times 2.0

246.6

+2.0 sd = 1.7x

+1.0 sd = 1.5x 1.5

Average = 1.3x -1.0 sd = 1.2x

1.0

45.9

2018F

Source: KGI Research

May 7, 2018

2019F

22.5

21.4

2020F

2021F

-2.0 sd = 1.0x

5.6 2022F

0.5 2013

2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

PTT Pcl

Quarterly Income Statement (Bt mn) Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Net Investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt) Margins Gross profit margin Operating EBIT margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth Revenue growth Operating EBIT growth Operating EBITDA growth Net profit growth

Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Jun-17A Sep-17A Dec-17A 515,211 536,145 503,983 470,213 386,644 420,173 435,172 476,857 509,797 478,788 475,178 531,959 (466,654) (470,394) (464,626) (422,161) (335,388) (357,225) (378,305) (407,267) (435,982) (418,878) (401,596) (445,883) 48,556 65,751 39,357 48,052 51,256 62,948 56,867 69,590 73,815 59,910 73,582 86,076 (13,711) (18,564) (20,905) (19,499) (15,102) (15,852) (16,348) (20,271) (15,482) (16,995) (18,500) (24,774) 4,286 7,696 11,757 2,316 4,917 4,845 4,385 4,517 9,211 5,959 4,847 7,559 39,131 54,884 30,209 30,869 41,071 51,941 44,903 53,837 67,545 48,874 59,929 68,860 36,163 36,671 35,437 35,064 31,810 31,944 32,339 32,642 28,507 28,964 29,413 29,405 75,294 91,555 65,646 65,933 72,880 83,885 77,242 86,478 96,051 77,838 89,342 98,265 1,470 0 1,348 5,121 0 0 430 0 3,253 0 56 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,470 0 1,348 5,121 0 0 430 0 3,253 0 56 0 (7,893) (11,039) (7,525) (6,832) (8,148) (11,312) (7,237) (11,601) (7,777) (8,357) (7,231) (8,337) (7,893) (7,829) (7,525) (6,832) (7,232) (7,242) (7,237) (7,177) (7,777) (7,381) (7,231) (6,697) 0 (3,210) 0 0 (916) (4,071) 0 (4,424) 0 (977) 0 (1,640) 1,891 2,433 263 1,444 865 839 1,162 1,277 2,048 1,938 1,223 2,102 34,599 46,278 24,295 30,602 33,787 41,468 39,259 43,513 65,069 42,455 53,977 62,625 (3,451) (8,989) (7,849) (4,782) (3,783) (6,900) (6,727) (9,184) (6,398) (5,553) (7,740) (8,615) 10,506 10,254 (16,136) 6,159 8,730 9,481 7,879 8,876 17,004 8,907 8,280 15,240 1,941 (3,289) (57,815) (20,821) 2,394 (208) 2,322 (6,367) 4,501 3,321 (15,625) (3,406) 22,584 23,746 (25,233) (1,160) 23,669 24,879 26,974 19,087 46,168 31,317 22,332 35,363 0.79 0.83 (0.88) (0.04) 0.83 0.87 0.94 0.67 1.62 1.10 0.78 1.24 9.4 7.6 14.6 4.4

12.3 10.2 17.1 4.4

(24.7) (27.4) (9.2) (20.9)

(18.8) 2.3 5.3 (19.1)

7.8 6.0 13.0 (5.0)

10.2 6.6 14.0 (0.2)

13.3 10.6 18.8 6.1

15.0 12.4 20.0 5.9

13.1 10.3 17.7 6.2

14.6 11.3 18.1 4.0

14.5 13.2 18.8 9.1

12.5 10.2 16.3 6.5

15.5 12.6 18.8 4.7

16.2 12.9 18.5 6.6

(27.4) (37.5) (20.7) (194.9)

(16.9) 258.3 39.1 (95.5)

(25.0) 5.0 (3.2) 4.8

(21.6) (5.4) (8.4) 4.8

(13.7) 48.6 17.7 (206.9)

1.4 74.4 31.2 (1,746)

31.9 64.5 31.8 95

14.0 (5.9) (7.2) 26

9.2 33.5 15.7 (17)

11.6 27.9 13.6 85

Source: Company data, KGI Research

May 7, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

PTT Pcl

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Profit & Loss 2015 2016 2017 2018F 2019F 2,173,996 2,232,331 2,232,314 2,240,397 2,237,616 679,702 741,584 782,170 785,026 852,472 346,725 392,380 395,840 356,448 410,823 84,085 116,884 121,872 147,382 153,185 141,979 143,191 174,916 191,654 198,922 106,913 89,129 89,542 89,542 89,542 1,494,294 1,490,747 1,450,144 1,455,371 1,385,145 88,075 97,337 124,266 138,111 138,111 1,118,677 1,106,703 1,076,906 1,068,288 998,062 287,542 286,708 248,971 248,971 248,971 1,086,309 1,060,734 983,758 948,560 900,101 315,385 339,592 354,397 375,198 383,739 149,108 150,238 160,301 191,537 199,078 81,094 94,583 84,561 74,127 75,127 85,184 94,771 109,535 109,535 109,535 770,924 721,142 629,362 573,362 516,362 578,215 519,267 444,920 388,920 331,920 192,708 201,875 184,442 184,442 184,442 1,087,687 1,171,597 1,248,556 1,291,838 1,337,516 28,563 28,563 28,563 28,563 28,563 424,738 444,640 439,976 444,976 449,976 634,386 698,394 780,017 818,298 858,976 0 0 0 0 0

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Net Investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt)

Source: KGI Research

Cash Flow Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Net Profit

Key Ratios Year to 31 Dec (Bt mn) Forecast Drivers Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

Source: KGI Research

2015

2016

2017

2018F

2019F

(15.1) 34.1 7.4 374.6 374.6

16.1 25.7 12.8 42.9 42.9

12.4 2.6 0.2 (8.3) (8.3)

3.8 2.1 2.4 1.9 1.9

10.0 6.4 14.7 1.0 0.9 1.9

14.0 10.1 18.6 5.5 4.3 8.4

14.7 10.9 18.1 6.8 6.1 11.2

13.5 10.0 16.2 5.5 5.5 9.8

13.4 9.8 15.9 5.4 5.6 9.6

60.6 28.7 2.5 0.7 9.8 2.6 2.2 1.9 312,584

52.4 18.9 5.2 1.2 9.4 2.2 2.2 1.8 221,470

42.4 10.7 6.6 1.7 10.5 2.7 2.2 1.9 133,640

35.8 8.3 6.5 1.9 7.8 2.2 2.1 1.7 106,598

30.4 (0.3) 6.5 1.9 7.9 2.3 2.2 1.8 -3,777

0.7 10.3 24.4 -10.4 1.0

3.3 9.5 26.7 -11.2 1.6

4.7 10.7 28.7 -12.7 2.0

4.3 8.1 30.0 -12.7 2.0

4.4 8.5 31.4 -13.0 2.0

0.9 25.6 16.8 8.2 34.2

0.8 30.4 28.9 10.2 49.1

0.9 32.0 26.1 9.4 48.7

1.0 31.2 27.7 9.9 49.1

1.0 31.2 27.7 9.9 49.1

2015

2016

2017

2018F

2019F

293,338

270,435

306,100

232,736

244,209

19,936

94,609

135,180

123,971

126,367

Depreciation & Amortization

143,336

128,734

116,289

119,778

123,371

Change in Working Capital

38,322

(32,880)

(26,650)

(11,012)

(5,529)

Others

91,744

79,972

81,282

0

0

(133,043)

(178,914)

(180,525)

(125,005)

(53,145)

(154,870)

(105,626)

(110,593)

(111,160)

(53,145)

0

0

0

0

0

21,827

(73,289)

(69,932)

(13,845)

0

138,468

164,809

195,508

121,576

191,064

(154,529)

(115,932)

(174,953)

(147,123)

(136,689)

0

0

0

0

0

Net Change in Debt

(69,503)

(45,459)

(84,369)

(66,434)

(56,000)

Change in Other LT Liab.

(85,027)

(70,473)

(90,583)

(80,689)

(80,689)

5,766

(24,412)

(49,377)

(39,392)

54,375

Investment Cash Flow (22.2) 3.7 (0.5) (66.0) (66.0)

2015 2016 2017 2018F 2019F 2,025,552 1,718,846 1,995,722 2,242,197 2,327,223 (1,823,835) (1,478,185) (1,702,339) (1,939,437) (2,015,796) 201,717 240,661 293,383 302,760 311,427 (72,679) (67,573) (75,751) (79,539) (83,516) 26,055 18,664 27,576 19,224 19,801 155,093 191,752 245,208 242,445 247,712 143,336 128,734 116,289 119,778 123,371 298,429 320,486 361,497 362,223 371,083 4,729 0 693 0 0 0 0 0 0 0 4,729 0 693 0 0 (30,079) (37,869) (29,086) (29,959) (30,857) (30,079) (28,887) (29,086) (29,959) (30,857) 0 (8,982) 0 0 0 6,032 4,143 7,310 7,384 7,457 135,774 158,026 224,125 219,870 224,312 (25,071) (26,593) (28,307) (41,775) (42,619) 10,783 34,966 49,430 54,124 55,326 (79,983) (1,858) (11,208) 0 0 19,936 94,609 135,180 123,971 126,367 0.70 3.31 4.73 4.34 4.42

Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital

Net Cash Flow Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital COGS Depreciation Operating Exp. Operating + + = Revenue Revenue Revenue Margin 2015 90.0% 7.1% 3.6% -0.7% 2016 86.0% 7.5% 3.9% 2.6% 2017 85.3% 5.8% 3.8% 5.1% 2018F 86.5% 5.3% 3.5% 4.6% 2019F 86.6% 5.3% 3.6% 4.5% Working Capital Net PPE Other Assets Capital Year 1/ + + = Revenue Revenue Revenue Turnover 2015 0.18 0.55 0.14 1.14 2016 0.23 0.64 0.17 0.96 2017 0.21 0.54 0.12 1.14 2018F 0.18 0.48 0.11 1.30 2019F 0.20 0.43 0.11 1.36 Operating Capital Cash After-tax Return Year x x = Margin Turnover Tax Rate on Inv. Capital 2015 -0.7% 1.1 44.3 -0.4 2016 2.6% 1.0 78.1 1.9 2017 5.1% 1.1 82.7 4.8 2018F 4.6% 1.3 74.8 4.5 2019F 4.5% 1.4 74.8 4.6 Year

1-

Source: KGI Research

May 7, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Unique Engineering & Construction

PTT Pcl - Recommendation & target price history 65 60 55

50 45 40 35 30 May-17

Jun-17

Jul-17

Aug-17

Sep-17

Oct-17

Share price

Nov-17

Dec-17

Dec-17

Target price lowered

Jan-18

Mar-18

Mar-18

Apr-18

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai Room 1507, Park Place, 1601 Nanjing West Road, Jingan District, Shanghai, PRC 200040 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Shenzhen, PRC 518008

Taiwan

Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand

Facsimile 886.2.8501.1691

Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

Singapore

Facsimile 66.2658.8014

4 Shenton Way #13-01 SGX Centre 2 Singapore 068807 Telephone 65.6202.1188 Facsimile 65.6534.4826

KGI's Ratings

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan)..

Neutral (N)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan)

Under perform (U)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

May 7, 2018

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.

KGI Securities (Thailand) Plc. ( “The Company” ) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no event shall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6