COMPANY UPDATE

็ เป้ เซป

5 กุมภาพ ันธ์ 2559

SAPPE TB / SAPPE.BK

Sector: Food and Beverage

คาดกาไร 4Q15 ยังคงอ่อนแอ

คาแนะนาพืน ้ ฐาน: ถือ เป้ าหมายพืน ้ ฐาน: 17.50 บาท ราคา (4/2/16): 16.50 บาท Price chart

ประเด็นการลงทุน ้ เพราะ 1) แม ้ราคาหุ ้นจะปรับตัวลงมามาก แต่ยังมองว่าไม่ใช่เวลาเข ้าซือ คาดกาไร 4Q15 ยังคงอ่อนแอกว่าตลาดคาด 2) คาดผลประกอบการจะยัง ่ มราคาจากสายการผลิตใหม่ใน 1Q16 3) มี ไม่ฟื้นตัวเร็วนั ก เพราะมีคา่ เสือ แนวโน ้มจะเห็นตลาดปรับคาดการณ์กาไรลงราว 13%-15% ในปี 2016-17 เพื่อสะท ้อนยอดขายทีเ่ ติบโตน ้อยกว่าคาด ดังนั น ้ เราปรั บลดประมาณการ กาไรปี 2016-17 ลง 10% เหลือ 358 และ 397 ล ้านบาท ตามลาดับ และ ปรับราคาเป้ าหมายลงเป็ น 17.5 บาท (เดิม 22.0 บาท) อิง P/E 15 เท่า (ซึง่ เป็ นจุดตา่ สุดทีห ่ ุ ้นเทรดในปี ทแ ี่ ล ้ว)

Price

Bt 41

Rel. to SET

Rel. Idx 150

31

100

21 50

11 1

0

Share price perf. (%) Relative to SET Absolute

1M (10.3) (6.8)

3M (30.1) (38.3)

12M (35.5) (54.8)

Key statistics

คาดกาไร 4Q15 ย ังน่าผิดหว ัง ... คาดกาไรหลัก 4Q15 ที่ 51 ล ้านบาท (ลดลง 31%QoQ แต่เพิ่มขึน ้ 89%YoY จากฐานทีต ่ า่ มากในปี ทีแ ่ ล ้ว) (ตา่ กว่าทีต ่ ลาดคาดการณ์ไว ้ที่ 70 ล ้านบาท) เราคาดยอดขายจะเติบโตได ้แต่ยังคงอยู่ในระดับค่อนข ้างน ้อย ทัง้ YoY และ QoQ และคาดอัตรากาไรขัน ้ ต ้นจะอ่อนตัวลงทัง้ YoY และ QoQ อยู่ ท ี่ 38% เพราะยั ง คงอยู่ ใ นช่ว งเริ่ม ต น ้ ของการเปลี่ย นถ่ า ย สายการผลิต และ utilization rate ยั งคงอยู่ในระดับต่าราว 50-60% นอกจากนี้ยังมีโอกาสทีจ ่ ะมีคา่ ใช ้จ่ายด ้านการตลาดจากต่างประเทศบันทึก เข ้ามาในไตรมาสสุดท ้ายนี้ เพื่อสะท ้อนกาไร 4Q15 ทีจ ่ ะอ่อนแอกว่าคาด เราปรับลดคาดการณ์กาไรหลักปี 2015 ลง 5% เป็ น 340 ล ้านบาท ... แนวโน้ม 1Q16 ย ังคงทรงๆ เรายังคงมองว่าผลประกอบการใน 1Q16 อยู่ในระดับทีอ ่ ่อนแอ เพราะค่า ่ มราคาของสายการผลิตใหม่ ประกอบกับ utilization rate ทีย เสือ ่ ังทรงตัว จะยังไม่ชว่ ยให ้อัตรากาไรขัน ้ ต ้นดีขน ึ้ ไปมาก และยอดขายทีแ ่ นวโน ้มอ่อน ตัวลง QoQ จะยังคงเป็ นปั จจัยกดดันกาไรให ้ฟื้ นตัวได ้ไม่มาก แม ้ค่าใช ้จ่าย ด ้านการตลาดมีแนวโน ้มทีล ่ ดลงจากช่วง 4Q15 ก็ตาม ปร ับลดประมาณการกาไร – คาดยอดขายเติบโตจาก ัด เราปรั บลดประมาณการกาไรปี 2016-17 ลง 10% เหลือ 358 และ 397 ล ้านบาท ตามล าดั บ โดยเราปรั บลดสมมติฐานการเติบโตยอดขายในปี 2016-17 ลงเหลือ 10% และ 12% เป็ น 2,750 และ 3,080 ล ้านบาท (เดิม 2,900 และ 3,248 ล ้านบาท) ตามล าดับ ซึง่ ต่ากว่าที่ consensus และ ผู ้บริหารมองทีร่ าว 15% เพราะเรายั งคงมองภาพการเติบโตของตลาด เครือ ่ งดืม ่ โดยรวมค่อนข ้างจากัด โดยเฉพาะตลาดในประเทศ และตลาดใน จีนซึง่ อยูร่ ะหว่างปรับปรุงโครงสร ้างตัวแทน ความคลอบคลุมตลาดในจีน กล ับมาได้เพียง 30% หลังจากทีม ่ ีการยกเลิกตัวแทนจ าหน่ ายในจีนตัง้ แต่ช ว่ งปลายปี 2014 ถึง ต ้นปี 2015 ปั จจุบั นบริษั ทได ้แต่งตั ง้ ตัวแทนใหม่ ในจีนแล ้ว อย่างไรก็ ด ี ตัวแทนรายนี้สามารถคลลอบคลุมตลาดได ้เพียง 30% ของตัวแทนรายเดิม เท่านั ้น ซึง่ บริษั ทอยู่ระหว่างจั ดหาตัวแทนเพิ่มเติมเพื่อคลอบคลุมตลาด ส่วนที่หายไปในปี นี้ และเพื่อเพิ่มความคลอบคลุมไปจนถึง 3 เมืองใหญ่ ่ งไฮ ้ และ เสินเจิน (ปั กกิง่ เซืย ้ ) ให ้ได ้ในทีส ่ ด ุ ถึงแม ้เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ ตลาดในจีนทีม ่ ีพั ฒนาการทีด ่ ข ี น ึ้ แต่เรายั งมองว่าแผนการจั ดตั ้งตัวแทน ั เจน ดังนัน เพิม ่ เติมยังไม่ชด ้ เราจึงยังไม่รวมในประมาณการ

See disclaimer at the end of report

Market cap 12-mth price range 12-mth avg daily volume # of shares (m) Est. free float (%) Foreign limit (%)

Consensus rating % 100 80 60 40 20 0

Bt5.0bn Bt14.1/Bt39.0 Bt19m 301 25.0 49.0

Buy 20.0

43

Hold

14

Sell

1

USD0.5m

BLS Target price BLS earnings vs. Consensus vs. Consensus Bt 30.0

43

USD0.1bn

10.0 0.0 BLS Cons. BLS Cons.

Btm 500 400 300 200 100 0

BLS

Cons.

15E 16E

Financial summary FY Ended 31 Dec 2014 2015E 2016E 2017E Revenues (Btm) 2,817 2,500 2,750 3,080 Net profit (Btm) 361 315 358 397 EPS (Bt) 1.20 1.03 1.17 1.32 EPS grow th (%) +89.2% -14.1% +13.6% +12.9% Core profit (Btm) 361 340 358 397 Core EPS (Bt) 1.18 1.11 1.17 1.30 Core EPS grow th (%) +129% -5.8% +5.3% +11.1% PER (x) 27.2 16.7 14.1 12.5 PBV (x) 6.3 3.0 2.6 2.3 Dividend (Bt) 0.31 0.41 0.47 0.53 Dividend yield (%) 0.94 2.40 2.84 3.21 ROE (%) 38.1 19.9 20.0 19.8

CG/Anti-Corruption

/

3B

วิกจิ ถิรวรรณรัตน์ , นักวิเคราะห์การลงทุนปั จจัยพืน ้ ฐานด ้าน ตลาดทุน/ปั จจัยทางเทคนิค [email protected] +662 618 1336 ธนัท พจน์เกษมสิน นักวิเคราะห์การลงทุนปั จจัยพืน ้ ฐานด ้านหลักทรัพย์ [email protected] +662 618 1333

SAPPE : Financial Tables – Year PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Revenue grow th (%) Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) ROA (%) ROCE (%) Asset turnover (x) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x) BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity CASH FLOW (Btm ) Net income Depreciation and amortization Change in w orking capital FX, non-cash adjustment & others Cash flow s from operating activities Capex (Invest)/Divest Others Cash flow s from investing activities Debt financing (repayment) Equity financing Dividend payment Others Cash flow s from financing activities Net change in cash Free cash flow (Btm ) FCF per share (Bt)

2013 2,382 (1,596) 786 (601) 185 (18) 29 195 (44) 151 6 0 0 157 0.64 0.52 157 0.52 264

2014 2,817 (1,703) 1,114 (681) 433 (7) 41 467 (96) 371 (10) 0 (0) 361 1.20 1.18 361 1.18 526

2015E 2,500 (1,470) 1,030 (668) 363 (3) 34 394 (74) 320 20 0 (25) 315 1.03 1.03 340 1.11 463

2016E 2,750 (1,595) 1,155 (743) 412 (3) 38 447 (89) 358 0 0 0 358 1.17 1.17 358 1.17 540

2017E 3,080 (1,786) 1,294 (821) 473 (3) 40 510 (102) 408 (10) 0 0 397 1.32 1.30 397 1.30 598

32.2 33.0 11.1 7.8 6.6 6.6 12.5 18.7 1.9 0.8 1.2 10.2

18.3 39.5 18.7 15.4 12.8 12.8 21.1 29.1 1.6 2.5 0.0 65.0

(11.2) 41.2 18.5 14.5 12.6 13.6 14.5 18.7 1.1 2.0 0.0 145.0

10.0 42.0 19.7 15.0 13.0 13.0 14.8 18.8 1.1 2.3 0.0 164.8

12.0 42.0 19.4 15.3 12.9 12.9 14.8 18.6 1.1 2.6 0.0 189.0

88 355 205 664 29 1,341 182 434 66 253 934 225 0 186 408 (1) 1,341

322 471 223 763 301 2,081 217 0 16 291 524 300 914 271 1,484 73 2,081

155 375 265 1,171 310 2,275 147 50 17 329 543 305 914 460 1,679 53 2,275

308 468 287 1,170 319 2,551 160 50 19 376 605 305 914 675 1,893 53 2,551

521 524 322 1,142 329 2,836 179 50 20 397 646 300 914 913 2,127 63 2,836

Revenue growth and asset turnover %

x

Revenue growth (%) (LHS) Asset turnover (x) (RHS)

40 30 20 10 0 (10) (20)

2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

15E

16E

17E

A/C receivable & A/C payable days days

AR / Sales (days) AP / Cost of Goods (days)

70 60 50 40 30 20 10 0

15E

16E

17E

Profit margins Gross margin (%)

%

EBIT margin (%)

50 40 30 20 10 0

15E

361 93 (143) 75 386 (178) (251) (429) (350) 989 (276) (251) 277 234

315 101 55 (90) 380 (500) (5) (505) 50 0 (92) (5) (43) (167)

358 128 (115) 13 384 (100) (5) (105) 0 0 (126) (5) (126) 153

397 125 (91) 29 461 (100) (5) (105) 0 0 (143) (5) (143) 213

22 0.1

208 0.7

(120) (0.4)

284 0.9

361 1.2

17E

Capital expenditure Bt,bn

Capex (Bt,bn)

0.60

Capex / Net PPE (%)

%

50

0.50

40

0.40

30

0.30 20

0.20

10

0.10 0.00

0 15E

157 80 (75) 4 166 (143) (1) (145) 80 0 (113) (1) (1) 20

16E

16E

17E

Debt serviceability (ST debt + Interest) / EBITDA

2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 15E

16E

17E

Dividend payout Dividend (Bt)

Bt/Shr

%

Payout ratio (%)

1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

250

1.23

200

0.31

0.41

0.47

0.53

150 100 50 0

15E

16E

17E

เซ็ปเป้ - 2

SAPPE : Financial Tables – Quarter QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA

3Q14 746 (450) 296 (192) 104 (0) 12 116 (26) 90 (1) 0 2 91 0.30 0.30 89 0.30 127

4Q14 625 (380) 245 (211) 34 (0) 12 46 (15) 31 (4) 0 0 27 0.09 0.09 27 0.09 59

1Q15 557 (337) 221 (135) 86 (0) 10 96 (19) 76 8 0 (4) 80 0.26 0.26 84 0.28 108

2Q15 800 (464) 336 (182) 153 (0) 12 165 (34) 131 1 0 (7) 125 0.42 0.41 133 0.44 177

3Q15 524 (294) 230 (155) 74 (0) 11 85 (15) 70 4 0 (15) 59 0.19 0.19 74 0.25 99

Revenue trend

QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

39.7 17.0 13.9 12.2 11.9 5.1 25.1 18.3 1.9 0.0 0.1

403 267 230 734 353 1,986 176 6 16 265 463 300 914 240 1,451 73 1,986

39.2 9.4 5.4 4.3 4.3 5.2 7.3 5.2 2.0 0.0 0.1

322 471 223 763 301 2,081 217 0 16 291 524 300 914 271 1,484 73 2,081

39.6 19.5 15.4 14.4 15.1 5.4 20.5 14.4 1.5 0.0 0.2

223 249 245 1,117 395 2,230 197 1 16 393 607 300 914 351 1,562 61 2,230

42.0 22.1 19.2 15.6 16.6 5.5 31.4 22.0 1.7 0.0 0.2

108 332 222 1,155 464 2,280 223 1 17 383 623 300 914 384 1,597 60 2,280

43.8 18.8 14.2 11.2 14.1 5.7 14.1 10.3 1.9 0.0 0.1

96 260 242 1,187 490 2,275 327 0 17 208 552 301 925 443 1,664 59 2,275

Revenue growth (% YoY)

0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0

80 60 40 20 0 (20) (40)

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

Revenue trend (accumulated) Accum. Revenue (Bt,bn)

Bt,bn

%

% of FY Revenue

3.0

120

100

2.5 78

2.0

100

75

80

54

51

1.5 1.0

KEY RATIOS Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) BV (Bt) ROE (%) ROA (%) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x)

%

Revenue (Bt,bn) (LHS)

27

60 40

22

0.5

20

0.0

0 1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

Net profit trend (accumulated) Bt,m 400 350 300 250 200 150 100 50 0

Accum. Profit (Bt,m) % of FY Profit

% 120

100

93

84

68

100

65

80 60

41 25

40 20 0

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

Gross profit margin FY GPM (%)

%

Gross margin (%)

45 44 43 42 41 40 39 38 37 36 1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

EBIT margin %

FY EBIT margin (%) EBIT margin (%)

25 20 15 10 5 0 1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

Company profile Sappe Public Company Limited manufactures and distributes functional drinks. The Company manufactures dietary and fruit juice drinks. Sappe distributes their products internationally.

เซ็ปเป้ - 3

Sector Comparisons Bloomberg Code

Price (local curr.)

Market Cap

PER (x)

EPS Grow th (%)

(local curr.) 2015E 2016E

2015E

PBV (x)

ROE (%)

Div Yield (%)

2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E

Haad Thip

HTC TB

THB12.60

2,256

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

Ichitan Group

ICHI TB

THB12.20

14,252

16.8

14.1

-18.5

19.6

2.5

2.5

15.3

17.2

6.1

3.2

OISHI Group Plc

OISHI TB

THB67.00

11,289

16.2

16.7

2.5

9.4

3.1

2.8

20.1

17.5

3.4

3.3

Sermsuk

SSC TB

THB47.75

11,410

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

Tipco Foods

TIPCO TB

THB16.30

7,069

95.9

81.5 1595.7

-0.7

1.9

1.4

38.4

27.3

n.a.

n.a.

Thai Beverage

THBEV SP

SGD0.68

390,644

17.6

17.6

15.1

-0.7

3.9

3.6

23.2

21.4

3.8

3.8

Carabao Group

CBG TB

THB36.50

32,800

27.4

22.7

46.0

20.7

6.6

4.7

23.0

24.2

1.5

1.8

Sappe

SAPPE TB

THB16.50

4,468

16.0

14.1

-12.7

13.6

2.9

2.6

19.9

20.0

2.5

2.8

31.6

27.8

271.3

10.3

3.5

3.0

23.3

21.3

3.4

3.0

Simple av erage

PER band versus SD

PBV band versus SD

x

x

12.0

52

+3 SD = 47.8x

47

+3 SD = 9.7x

10.0

+2 SD = 40.4x

42

+2 SD = 8.1x

8.0

+1 SD = 6.6x

37

+1 SD = 33.0x

6.0

Average = 25.6x

4.0

32 27 22

Average = 5.1x -1 SD = 3.5x -

2.0

-1 SD = 18.2x

-2 SD = 2.0x

17 0.0

12

YE13

YE13

YE14

YE15

YE14

YE15

YE16

YE16

PER band and share price

PBV band and share price Bt/share

65 47.8x

55

40.4x

45

33.0x

35 25.6x 25

1

15

18.2x 10.8x

5 YE13

YE14

YE15

YE16

9.7x

60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10

3

8.1x 6.6x

2 5.1x 3.5x 2.0x YE13

YE14

YE15

YE16

Foreign holding % 25 20 15 10 5 0

sappe

Food

9.1

เซ็ปเป้ - 4

Bualuang Securities Public Company Limited

DISCLAIMER

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.

Lead underwriter/ Underwriter/ Co-underwriter

Financial Advisor

CG Rating Score Range

Score Range

Description

90 – 100

Excellent

80 – 89

Very Good

70 – 79

Good

60 – 69

Satisfactory

50 – 00359

Pass

Below 50

No logo given

N/A

Anti-Corruption Progress Indicator Level

Description

5

Extended

4

Certified

3B

Established by Commitment and Policy

3A

Established by Declaration of Intent

2

Declared

1

Committed

Partially progress

Partially progress

No progress

No progress

เซ็ปเป้ - 5

CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result. "Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 562), or other relevant documents or reports of such listed company . The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, [•] Securities Company Limited does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the assessment result."

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS

SECTOR RECOMMENDATIONS

BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months. HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months. SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months. TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.

OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months. NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months. UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.

เซ็ปเป้ - 6