COMPANY UPDATE

Thailand

Indorama Ventures (IVL.BK/IVL TB)* Outperform Maintained

เข้ าซื้อกิจการ PTA-PET ขนาดใหญ่ ทสี่ ุ ดด้ วยสามความร่ วมมือ

Price as of 29 Mar 2018

56.75

12M target price (Bt/shr)

64.00

Unchanged / Revised up (down) (%)

Unchanged

Upside/downside (%)

12.8

Key messages

เราคาดว่ากาไรจากธุรกิจหลักของ IVL ใน 1Q61 จะอยูท่ ี่ 4.9 พันล้านบาท (+48% YoY, +27% QoQ) ซึ่ งมีสาเหตุ สาคัญมาจากการที่ spread ของเกือบทุกผลิตภัณฑ์ขยับ สู งขึ้น หลังจากที่จีนห้ามการนาเข้าพลาสติกรี ไซเคิล 2-3 ล้านตันตั้งแต่วนั ที่ 1 มกราคมที่ผา่ นมา ส่ งผลให้อุปสงค์ ของพลาสติกบริ สุทธิ์เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ เรามีมุมมองที่ เป็ นบวกสาหรับมีโอกาสสู งที่บริ ษทั จะซื้ อโรงงาน PTAPET ของ M&G ในสหรัฐได้สาเร็ จ เรายังคาดว่าโครงการ Corpus Christi จะทากาไรให้ IVL ปี ละ 1.8-2.0 พันล้าน บาท ซึ่ งจะทาให้ราคาเป้ าหมายของเรามี upside เพิ่มอีก 5.00 บาท/หุ ้น ซึ่ งเรายังไม่ได้รวมไว้ในการประเมินมูลค่า หุ ้น เรายังคงคาแนะนาซื้ อ และให้ราคาเป้ าหมายปี 2561 ที่ 64.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 10.5x และ เพิ่ม IVL เข้ามาเป็ นหุ ้นเด่นอันดับสองในกลุ่มพลังงาน รอง จาก PTT Exploration & Production (PTTEP.BK/PTTEP TB)* Trading data Mkt cap (Bt bn/US$ mn)

307/9,597

Outstanding shares (mn)

5,615

Foreign ownership (mn)

4,155

3M avg. daily trading (mn)

32.1

52-week trading range (Bt)

35.00-58.75

Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

6.6

34.3

61.0

Relative

5.8

27.2

44.0

Quarterly EPS Bt 2015 2016 2017

1Q 0.09 0.85 0.92

2Q 1.13 1.24 0.61

3Q 0.10 0.66 0.67

4Q 0.06 0.61 1.91

50

55

40

50

30

45

20

40

10

35

0

Share Price

Impact

คาดว่ ากาไรจากธุรกิจหลักใน 1Q61F จะโต 48% YoY และ 27% QoQ เราคาดว่ากาไรจากธุรกิจหลักของ IVL ใน 1Q61 จะอยูท่ ี่ 4.9 พันล้านบาท (+48% YoY, +27% QoQ) ซึ่ง มีสาเหตุสาคัญมาจากการที่ spread ของเกือบทุกผลิตภัณฑ์ขยับสู งขึ้น หลังจากที่จีนห้ามการนาเข้า พลาสติกรี ไซเคิล 2-3 ล้านตันตั้งแต่วนั ที่ 1 มกราคมที่ผา่ นมา ส่งผลให้อุปสงค์ของพลาสติกบริ สุทธิ์ เพิ่มขึ้น โดย spread ของทั้ง PTA และ PET ในซีกโลกตะวันออกพุง่ ขึ้นถึง 12% QoQ เป็ น US$123/ton และ US$141/ton ตามลาดับ ในขณะที่ spread ของ MEG ในซีกโลกตะวันตกก็เพิ่มขึ้น 9% QoQ เป็ น US$691/ton ในขณะที่เราใช้สมมติฐานว่าปริ มาณยอดขายจะทรงตัว QoQ ใน 1Q61 แต่อย่างไรก็ตาม เรา คาดว่ากาไรสุ ทธิใน 1Q61 จะลดลง 51% QoQ เนื่องจาก IVL บันทึกกาไรพิเศษสองรายการใน 4Q60 ได้แก่ i) การกลับรายการค่าใช้จ่ายภาษี 3.4 พันล้านบาท จากการที่สหรัฐปรับลดอัตราภาษีนิติบุคคลลง และ ii) กาไร 3.5 พันล้านบาท จากการเข้าซื้อกิจการในราคาถูก อาจจะเข้ าซื้อกิจการโรงงาน PTA-PET ครบวงจรในสหรัฐ เมื่อวันที่ 21 มีนาคม บริ ษทั แจ้ง SET ว่าได้ต้ งั Joint Venture (JV) ร่ วมกับ Alpek และ Far Eastern โดย แบ่งสัดส่วนการถือหุ ้นเท่าๆ กัน และ JV นี้ได้เข้าทาสัญญาซื้ อโรงงาน PTA-PET ครบวงจรจาก M&G USA Corp. ซึ่งเป็ นผูป้ ระมูลที่เสนอราคาสูงที่สุดที่ US$1.125 พันล้านเหรี ยญ ใน Corpus Christi รัฐ Texas ประเทศสหรัฐอเมริ กา โดยโครงการ Corpus Christi ประกอบด้วยโรงงาน PTA กาลังการผลิต 1.3MTA และโรงงาน PET กาลังการผลิต 1.1MTA ซึ่งกาลังอยูร่ ะหว่างการก่อสร้าง และคาดว่าจะเริ่ มเปิ ด ดาเนินการเชิงพาณิ ชย์ได้ใน 2H62 ถึงแม้วา่ ธุรกรรมนี้ จะต้องรอการอนุมตั ิจากศาลล้มละลายและ หน่วยงานรัฐที่เกี่ยวข้องก่อน แต่เรามีมุมมองที่เป็ นบวกต่อดีลนี้ และมองว่ามีโอกาสสู งที่บริ ษทั จะซื้ อ โรงงาน PTA-PET ของ M&G ในสหรัฐได้สาเร็ จ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าโครงการ Corpus Christi จะทา กาไรให้ IVL ปี ละ 1.8-2.0 พันล้านบาท ซึ่งจะทาให้ราคาเป้ าหมายของเรามี upside เพิ่มอีก 5.00 บาท/หุ้น ซึ่ งเรายังไม่ได้รวมไว้ในการประเมินมูลค่าหุ ้น Valuation and action

เรายังคงคาแนะนาซื้ อ และให้ราคาเป้ าหมายปี 2561 ที่ 64.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 10.5x เรามอง ว่ามี upside อีก 5.00 บาท/หุ้น จากโครงการ Corpus Christi ซึ่งเราจะรวมเข้ามาไว้ในประมาณการเมื่อศาล ล้มละลายและเจ้าหน้าที่รัฐที่เกี่ยวข้องอนุมตั ิธุรกรรมนี้แล้ว ในขณะเดียวกันเราก็เพิ่ม IVL เข้ามาเป็ นหุ้น เด่นอันดับสองในกลุ่มพลังงาน เนื่ องจากมองว่าโครงการ Corpus Christi น่าจะเป็ นปั จจัยสาคัญที่ช่วย ขับเคลื่อนราคาหุ้น IVL ได้ในช่วงที่เหลือของปี นี้ ความผันผวนของ spread MEG, PTA, PET และ Fiber

60

Jun-17

ประมาณการกาไร 1Q61 และเพิ่มเข้ามาเป็ นหนึ่ งในหุ้นเด่นในกลุ่มพลังงานของเรา

Risks

Share price chart

30 Mar-17

Event

Aug-17

Nov-17

Jan-18

Price performance relative to SET

Source: SET

Kaweewit Thawilwithayanon 66.2658.8888 Ext. 8847 [email protected]

(10) Mar-18

Key financials and valuations Revenue (Bt mn) Gross profit (Bt mn) EBIT (Bt mn) Net profit (Bt mn) EPS(Bt) DPS(Bt) EPSgrowth (%) P/E(x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net debt to equity (x) Dividend yield (%) Return on avg. equity (%)

Dec-15A 234,698 26,521 7,228 6,609 1.37 0.48 294.6 41.3 4.2 22.6 1.4 0.8 8.4

Dec-16A 254,620 36,422 14,599 16,197 3.36 0.66 145.1 16.9 3.7 15.8 1.5 1.2 18.5

Dec-17A 286,332 45,444 21,519 20,883 3.98 1.00 18.3 14.3 2.9 12.0 1.0 1.8 19.8

Dec-18F 309,682 53,041 27,202 20,338 3.62 1.10 (9.0) 15.7 2.4 9.9 0.7 1.9 15.2

Dec-19F 345,401 56,636 28,730 21,938 3.91 1.20 7.9 14.5 2.2 9.0 0.5 2.1 14.0

Source: Company data, KGI Research

March 30, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Indorama Ventures

Figure 1: Expect 1Q18F core earnings of Bt4.9bn, up 48% YoY and 27% QoQ Bt mn Revenue Cost of goods sold Gross profit Operating expenses Other incomes Operating profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-operating income Non-operating expenses Net Investment income/(loss) Pre-tax profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net profit EPS(Bt) Percent Gross profit margin EBITDA margin Net margin

1Q18F 77,285 (64,671) 12,614 (5,975) 298 6,938 2,900 9,837 (900) 7 6,045 (1,088) 30 4,927 0.94 1Q18F 16.3 12.7 6.4

1Q17 71,650 (59,902) 11,748 (5,746) 192 6,195 2,810 9,005 (1,005) 146 5,336 (850) 71 12 4,426 0.92 1Q17 16.4 12.6 6.2

YoY (%) 7.9 8.0 7.4 4.0 55.5 12.0 3.2 9.2 N.A. (10.5) (95.1) 13.3 28.0 (57.6) N.A. 11.3 2.2 YoY (ppts) (0.1) 0.2 0.2

4Q17 QoQ (%) 70,417 9.8 (59,445) 8.8 10,972 15.0 (6,255) (4.5) 593 (49.7) 5,310 30.6 3,420 (15.2) 8,730 12.7 N.A. (905) (0.6) (45) (116.1) 4,361 38.6 3,149 (134.6) 26 14.9 2,520 N.A. 10,003 (50.7) 1.91 (50.7) 4Q17 QoQ (ppts) 15.6 0.7 12.4 0.3 14.2 (7.8)

Source: Company data, KGI Research estimates

Figure 2: Key assumptions for 1Q18F earnings 1Q18F

1Q17

YoY (%)

4Q17

QoQ (%)

691 90

636 90

8.6 0.0

636 90

8.6 0.0

240 123 85

219 97 89

9.8 27.3 (4.5)

230 109 83

4.5 12.4 2.4

234 141 87

163 114 85

43.0 23.4 2.4

239 126 85

(2.5) 12.2 2.4

300 90

283 90

5.9 0.0

270 89

11.3 1.1

MEG & Ethylene MEG West spread (US$/ton) Utilization rate (%) PTA PTA West spread (US$/ton) PTA East spread (US$/ton) Utilization rate (%) PET PET West spread (US$/ton) PET East spread (US$/ton) Utilization rate (%) Fiber & Yarns HVA core EBITDA (US$/ton) Utilization rate (%) Source: Company data, KGI Research estimates

Figure 3: Valuation of IVL based on EV/EBITDA EV/EBITDA (x) 10 10.5 11

2018 EBITDA (Bt mn) 41,475 41,475 41,475

Price 60 64 67

Source: Company data, KGI Research estimates

Figure 4: Company trading EV/EBITDA EV/EBITDA, times 18.0 +2.0 sd = 14.0x

14.0

+1.0 sd = 12.0x Average = 10.0x

10.0

6.0

-1.0 sd = 8.0x -2.0 sd = 6.0x

2.0 2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

Source: KGI Research

March 30, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Indorama Ventures

Figure 5: Key assumptions for IVL MEG & Ethylene Capacity (KTA) MEG West spread (US$/ton) Utilization rate (%) PTA Capacity (KTA) PTA West spread (US$/ton) PTA East spread (US$/ton) Utilization rate (%) PET Capacity (KTA) PET West spread (US$/ton) PET East spread (US$/ton) Utilization rate (%) Fiber & Yarns Capacity (KTA) HVA core EBITDA (US$/ton) Utilization rate (%)

2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

550 504 N.A.

550 560 N.A.

550 524 N.A.

550 620 N.A.

1,764 231 87 96

2,353 214 95 90

3,698 213 97 88

4,018 223 104 87

4,741 225 110 88

4,737 220 120 90

3,696 248 142 85

4,262 211 117 84

4,291 178 114 84

4,070 203 125 88

4,698 220 130 88

5,574 200 130 88

1,414 183 85

1,492 214 90

1,566 224 88

1,618 299 88

1,617 310 89

1,656 320 90

550 / 440 550 / 440 630 599 90 / 40 90 / 90

Source: Company data, KGI Research estimates

March 30, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Indorama Ventures

Figure 6: Company profile Indorama Ventures (IVL) conducts its business through investment in subsidiaries and affiliates engaged in the manufacture of integrated

Figure 7: Revenue Revenue, Bt bn

petrochemical products both domestic and overseas. These companies manufacture (EO&EG),

and

distribute

Purified

Ethylene

Terephthalic

Oxide Acid

and

Ethylene

(PTA),

345

Glycol

310

286

Polyethylene

255

235

Terephthalate (PET), and Polyester Fiber & Yarn products.

2015

2016

2017

2018F

2019F

Source: Company data, KGI Research Source: Company data, KGI Research

Figure 8: Gross profit Gross profit, Bt mn (LHS); gross profit margin, percent (RHS) 100

15.9

17.1

16.4

18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0

14.3 80

11.3

60 40

45.4 26.5

53.0

56.6

36.4

20 0

2015

2016

2017

Gross profit

2018F

2019F

Figure 9: Net profit Net profit, Bt mn (LHS); net profit margin, percent (RHS) 7.3

50

8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

6.6

6.4

20.9

20.3

21.9

2017

2018F

2019F

6.4 40 30 2.8

20

16.2

6.6

10

0

Gross margin

2015

2016

Net profit

Source: Company data, KGI Research

Net margin

Source: Company data, KGI Research

Figure 10: Company ROAA and ROAE

Figure 11: Dividend

ROAA an ROAE, percent

Dividend, Bt per share 19.8

18.5

1.2

15.2

1.1

14.0

1.0

8.4

0.7

6.7

7.7

6.9

7.0

2016

2017

2018F

2019F

0.5

3.2

2015

ROAA

ROAE 2015

2016

2017

2018F

2019F

Source: Company data, KGI Research Source: Company data, KGI Research

Figure 12: EBITDA breakdown by regions in 2017

Figure 13: Company trading PB

EBITDA breakdown, percent

PB, times 3.0

21.0 +2.0 sd = 2.5x

2.5

+1.0 sd = 2.2x

44.0 2.0

35.0

Average = 1.9x 1.5

-1.0 sd = 1.7x -2.0 sd = 1.4x

North America (NA)

Europe, Middle East & Africa (EMEA)

Asia

1.0 2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

Source: Company data, KGI Research Source: KGI Research

March 30, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Indorama Ventures

Quarterly Income Statement (Bt mn) Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Net Investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt) Margins Gross profit margin Operating EBIT margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth Revenue growth Operating EBIT growth Operating EBITDA growth Net profit growth

Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-15A Dec-16A Mar-17A Jun-17A Sep-17A Dec-17A 53,660 (48,108) 5,552 (4,133) 299 1,718 2,059 3,777 0 0 0 (842) (842) 0 (92) 785 (363) 90 79 410 0.09

61,225 (52,786) 8,440 (4,922) 505 4,024 2,361 6,385 0 0 0 (867) (867) 0 (32) 3,125 (1,062) 93 3,447 5,417 1.13

62,334 (55,581) 6,752 (5,002) 282 2,032 2,398 4,430 0 0 0 (918) (918) 0 (124) 990 (543) 38 71 479 0.10

57,479 (51,702) 5,777 (5,236) 674 1,215 2,508 3,723 0 0 0 (1,025) (1,025) 0 6 196 88 58 77 302 0.06

57,164 (50,610) 6,554 (4,806) 331 2,078 2,343 4,422 0 0 0 (1,000) (1,000) 0 (26) 1,052 (147) 66 3,266 4,104 0.85

66,730 (55,492) 11,239 (5,998) 144 5,384 2,852 8,236 0 0 0 (1,086) (1,086) 0 (44) 4,254 (1,229) 57 2,982 5,950 1.24

65,436 (56,039) 9,397 (5,524) 767 4,640 2,933 7,573 0 0 0 (1,089) (1,089) 0 (54) 3,497 (645) 37 369 3,184 0.66

65,289 (56,057) 9,233 (5,494) 341 4,080 2,937 7,018 0 0 0 (1,047) (1,047) 0 (49) 2,985 (41) 1 17 2,959 0.61

71,650 (59,902) 11,748 (5,746) 192 6,195 2,810 9,005 0 0 0 (1,005) (1,005) 0 146 5,336 (850) 71 12 4,426 0.92

71,661 (61,538) 10,123 (5,863) 239 4,499 2,876 7,374 0 0 0 (991) (991) 0 (120) 3,388 (329) 68 (53) 2,937 0.61

72,605 (60,004) 12,601 (6,062) 239 6,778 3,133 9,911 0 0 0 (963) (963) 0 47 5,861 (569) 30 (1,745) 3,516 0.67

70,417 (59,445) 10,972 (6,255) 593 5,310 3,420 8,730 0 0 0 (905) (905) 0 (45) 4,361 3,149 26 2,520 10,003 1.91

10.3 3.2 7.0 0.8

13.8 6.6 10.4 8.8

10.8 3.3 7.1 0.8

10.0 2.1 6.5 0.5

11.5 3.6 7.7 7.2

16.8 8.1 12.3 8.9

14.4 7.1 11.6 4.9

14.1 6.2 10.7 4.5

16.4 8.6 12.6 6.2

14.1 6.3 10.3 4.1

17.4 9.3 13.7 4.8

15.6 7.5 12.4 14.2

(13.0) (10.5) (1.6) 11.3

(4.4) 51.8 36.0 265.3

(2.0) 19.8 17.1 (18.3)

5.2 31.0 34.1 (139.6)

6.5 21.0 17.1 900.4

9.0 33.8 29.0 9.8

5.0 128.3 70.9 564.0

13.6 235.8 88.5 878.5

25.3 198.0 103.7 7.8

7.4 (16.5) (10.5) (50.6)

11.0 46.1 30.9 10.5

7.9 30.2 24.4 238.0

Source: Company data, KGI Research

March 30, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Indorama Ventures

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Hybrid Bond

2015 221,641 70,548 3,684 31,786 27,500 7,579 151,092 2,247 120,366 28,479 138,688 57,383 31,149 17,131 9,103 81,305 66,450 14,854 82,953 4,814 32,973 30,291 14,874

2016 258,380 84,495 4,140 40,459 31,085 8,811 173,885 5,747 136,860 31,278 166,566 65,862 37,316 19,109 9,437 100,704 82,958 17,746 91,815 4,814 29,447 42,679 14,874

2017 282,358 92,953 7,015 46,036 32,098 7,803 189,405 6,315 151,202 31,888 163,372 65,622 39,301 15,012 11,308 97,750 80,446 17,304 118,987 5,245 40,341 58,526 14,874

2018F 306,517 100,998 9,190 49,219 34,786 7,803 205,519 6,315 167,315 31,888 157,465 68,611 42,188 15,115 11,308 88,853 71,549 17,304 149,053 5,615 55,876 72,687 14,874

2019F 317,998 111,140 9,158 55,380 38,798 7,803 206,858 6,315 168,655 31,888 153,745 73,892 47,468 15,115 11,308 79,853 62,549 17,304 164,252 5,615 55,876 87,887 14,874

Profit & Loss Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Net Investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt)

2015 2016 2017 2018F 2019F 234,698 254,620 286,332 309,682 345,401 (208,177) (218,198) (240,889) (256,642) (288,765) 26,521 36,422 45,444 53,041 56,636 (19,293) (21,823) (23,925) (25,839) (27,906) 1,761 1,584 1,263 1,326 1,392 8,989 16,183 22,781 28,528 30,122 9,326 11,065 12,239 12,947 14,311 18,315 27,248 35,020 41,475 44,433 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (3,652) (4,222) (3,864) (3,508) (3,144) (3,652) (4,222) (3,864) (3,508) (3,144) 0 0 0 0 0 (242) (173) 28 29 29 5,095 11,788 18,945 25,048 27,007 (1,881) (2,062) 1,400 (4,509) (4,861) 279 162 195 201 207 3,674 6,634 733 0 0 6,609 16,197 20,883 20,338 21,938 1.37 3.36 3.98 3.62 3.91

Source: KGI Research

Source: KGI Research

Cash Flow Key Ratios Year to 31 Dec (Bt mn) Forecast Drivers Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn) 2015

(3.8) 33.6 21.3 294.6 294.6

2016

8.5 102.0 48.8 145.1 145.1

2017

12.5 47.4 28.5 28.9 18.3

2018F

8.2 26.4 18.4 (2.6) (9.0)

2019F

11.5 5.6 7.1 7.9 7.9

Operating Cash Flow

14.3 5.7 10.7 6.4 6.7 18.5

15.9 7.5 12.2 7.3 7.7 19.8

17.1 8.8 13.4 6.6 6.9 15.2

16.4 8.3 12.9 6.4 7.0 14.0

144.6 139.2 3.3 0.6 6.8 1.2 1.2 0.7 94,771

152.0 146.6 5.3 1.0 5.9 1.1 1.3 0.7 112,800

106.0 99.2 6.0 1.2 7.5 1.5 1.4 0.7 103,317

75.7 68.8 8.1 1.5 8.6 1.6 1.5 0.8 92,348

61.9 55.8 9.5 1.6 10.0 1.7 1.5 0.8 83,380

1.4 5.2 13.5 -3.8 0.5

3.4 5.2 15.4 -5.7 0.7

4.0 5.5 19.5 -6.7 1.0

3.6 5.4 23.6 -7.4 1.1

3.9 5.6 26.3 -7.9 1.2

1.1 42.8 55.7 15.0 83.5

1.1 44.6 67.7 17.1 95.1

1.1 40.9 69.8 16.3 94.4

1.1 41.0 70.0 16.4 94.6

1.1 41.0 70.0 16.4 94.6

2016

2017

2018F

2019F

24,806

24,946

28,907

30,301

31,356

Net Profit

6,609

16,197

20,883

20,338

21,938

Depreciation & Amortization

9,326

11,065

12,239

12,947

14,311

Change in Working Capital

(556)

(6,092)

(4,605)

(2,984)

(4,892)

Others

9,428

3,776

390

0

0

(21,300)

(36,382)

(28,786)

(29,061)

(15,650)

(10,282)

(13,411)

(19,774)

(29,061)

(15,650)

0

0

0

0

0

(11,018)

(22,971)

(9,012)

0

0

Free Cash Flow

14,524

11,535

9,133

1,240

15,706

Financing Cash Flow

(5,613)

12,229

2,730

935

(15,738)

4,915

-3,189

11,955

15,905

0

10,318

18,485

(6,609)

(8,793)

(9,000)

(20,846)

(3,067)

(2,616)

(6,177)

(6,738)

(2,107)

793

2,851

2,175

(32)

Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment

11.3 3.1 7.8 2.8 3.2 8.4

2015

Change in Other Assets

Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital COGS Depreciation Operating Exp. Operating + + = Revenue Revenue Revenue Margin 2015 88.7% 4.0% 8.2% -0.9% 2016 85.7% 4.3% 8.6% 1.4% 2017 84.1% 4.3% 8.4% 3.2% 2018F 82.9% 4.2% 8.3% 4.6% 2019F 83.6% 4.1% 8.1% 4.2% Working Capital Net PPE Other Assets Capital Year 1/ + + = Revenue Revenue Revenue Turnover 2015 0.06 0.51 0.12 1.45 2016 0.07 0.54 0.12 1.36 2017 0.10 0.53 0.11 1.36 2018F 0.10 0.54 0.10 1.34 2019F 0.11 0.49 0.09 1.45 Operating Capital Cash After-tax Return Year x x = Margin Turnover Tax Rate on Inv. Capital 2015 -0.9% 1.4 77.8 -1.0 2016 1.4% 1.4 88.7 1.7 2017 3.2% 1.4 107.2 4.7 2018F 4.6% 1.3 81.9 5.0 2019F 4.2% 1.5 81.9 5.0 Year

1-

Source: KGI Research

March 30, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6

Thailand

Indorama Ventures

Indorama Ventures - Recommendation & target price history 65 60 55

50 45 40 35 30 Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Aug-17

Share price

Sep-17

Oct-17

Target price lowered

Nov-17

Dec-17

Jan-18

Feb-18

Mar-18

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Shenzhen, PRC 518008

Taiwan

Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand

Facsimile 886.2.8501.1691

Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

March 30, 2018

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

7