COMPANY UPDATE

Thailand

L.P.N. Development (LPN.BK/LPN TB)*

อีกหลายความท้ าทายทีต่ ้ องเผชิญ

Neutral‧Maintained Price as of 11 Apr 2018

10.3

12M target price (Bt/shr)

12.3

Unchanged/Revised up(down)(%)

19.4

Upside/downside (%)

n.a.

Key messages

LPN รายงานยอด presales ณ สิ้ นไตรมาส 1 ปี 61 ที่ 1.9 พัน ลบ. ปรั บตัวลดลงถึ ง 43% QoQ และ 64% YoY ทาให้ Backlog ในมือบริ ษทั ณ สิ้ นไตรมาส 1 ปี 61 ปรับตัวลดลง ตามเหลือ 6.9 พันลบ. จาก 7.4 พันลบ.ในตรมาสก่อนหน้า หลังบริ ษทั เปิ ดตัวโครงการใหม่ เพียงแค่ 2 โครงการขนาด เล็กในช่ วงดังกล่าว นอกจากนั้นเราเชื่ อว่าผลประกอบการ ของบริ ษทั ก็มีแนวโน้มอ่อนแอลงเหลือ 244ลบ. หรื อลดลง 22% YoY และ 17% QoQ โดยแนวโน้มกาไรที่ลดลงเมื่ อ เที ย บกั บ ไตรมาสก่ อ นหน้ า เป็ นผลมาจากยอดขายใน โครงการที่จะโอนในช่ วงไตรมาสแรกของปี นี้ เป็ นไปอย่าง ค่ อ นข้า งช้ า แม้ว่ า ราคาหุ ้ น ปั จ จุ บ ัน มี ส่ ว นต่ า งกั บ ราคา เป้ าหมายเราค่อนข้างมากอีกทั้งปั นผลก็อยุ่ในระดับสู งถึ ง ราว 5.7% แต่ แนวโน้ม ของธุ ร กิ จ ของโครงการคอนโด ระดับล่างยังคงไม่สดใส เราจึงแนะนาเพียงถือเท่านั้นที่ราคา เป้ าหมาย 12.3 บาท บนค่าเฉลี่ยระยะยาว PER ที1่ 1.5 Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

15.2/380

Outstanding shares (mn)

1,476

Foreign ownership (mn)

91

3M avg. daily trading (mn)

7 10.1 – 13.7

52-week trading range (Bt) Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

-20.8

-15.6

-14.2

Relative

-19.0

-18.1

-22.6

2Q 0.56 0.60 0.17

3Q 0.69 0.21 0.14

4Q 0.20 0.19 0.20

Quarterly EPS Bt 2015 2016 2017

1Q 0.20 0.48 0.21

Share price chart 15

25

14

Event

ประมาณการกาไร 1Q18 lmpact Presales และ backlog ปรับลดลงหลังเปิ ดโครงการขนานเล็กเพียงสองแห่

LPN รายงานยอด presales ณ สิ้ นไตรมาส 1 ปี 61 ที่ 1.9 พันลบ. เทียบกับ 3.3พันลบ. เมื่อไตรมาส 4 ปี 60

และ 5.1 พันลบ. ช่วงไตรมาส 1 ปี 60 หรื อยอด presales ได้ปรับตัวลดลงถึง 43% QoQ และ 64% YoY ทาให้ Backlog ในมือบริ ษทั ณ สิ้ นไตรมาส 1 ปี 61 ปรับตัวลดลงตามเหลือ 6.9 พันลบ. จาก 7.4 พันลบ. ในไตรมาสก่อนหน้า การปรับตัวลดลงของทั้ง presales และ backlog ในไตรมาส 1 มาจากการที่บริ ษทั เปิ ดตัวโครงการใหม่เพียงแค่ 2 โครงการขนาดเล็กในช่วงดังกล่าวคือ LPN Seaview ชะอา (ตึก A) มูลค่า โครงการ 700ลบ. และ LPN Ville สุขมุ วิท 76 (เฟส 2) มูลค่าโครงการ 600ลบ. ซึ่ งอุปสงค์ของโครงการ คอนโดในตลาดระดับล่างยังคงดูอ่อนแอหลังทั้ง 2 โครงการรายงานยอดขายได้เพียง 20-25% กาไรไตรมาส 1 ปี 61 คาดอ่ อนตัวหลังยอดขายโอนค่อนข้ างช้ า ยอด presales และ backlog ไม่เพียงปรับตัวลดลงในช่วงไตรมาส 1 แต่เราเชื่ อว่าผลประกอบการของ บริ ษทั ก็มีแนวโน้มอ่อนแอลงเหลือ 244ลบ. หรื อลดลง 22% YoY และ 17% QoQ โดยแนวโน้มกาไรที่ ลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าเป็ นผลมาจากยอดขายในโครงการที่จะโอนในช่วงไตรมาสแรกของ ปี นี้เป็ นไปอย่างค่อนข้างช้า ทั้งนี้โครงการ LPN Place Ville ราชบูรณะ (ขายแล้ว 44%), LPN Park Beach ชะอา (ขายแล้ว 37%) และ LPN Park เพชรเกษม (ขายแล้ว 24%) ซึ่ งแม้วา่ เราจะประเมินอัตรา กาไรขั้นต้นค่อยๆฟื้ นตัวขึ้นจาก 28.8% ในไตรมาสก่อนเป็ น 29% ในไตรมาสนี้ แต่อตั ราดังกล่าวยังถือ ว่าต่ากว่า 30.6% ในช่วงไตรมาส 1 ปี 60 และต่ากว่าระดับปกติที่บริ ษทั สามารถทาได้ในช่วงหลายปี ที่ ผ่านมาที่ราว 32-33% ความท้ าทายที่ต้องเร่ งขายเติมรายได้ซึ่งอาจกระทบมาร์ จิน อย่างไรก็ดีแม้ว่าผลประกอบการ ยอด presales และ backlog อาจปรับตัวลงในไตรมาส 1 เราเชื่ อว่า ในช่วงไตรมาส 2 สถานการณ์ยอด presales และ backlog อาจดีข้ ึนเนื่ องจากบริ ษทั มีแผนเปิ ดโครงการ ใหม่หลายแห่ งทั้ง LPN The Selected สุ ทธิ สาร (1 พันลบ.), LPN Workplace วิภาวดี (2.5 พันลบ.) LPN Place วิภาวดี (2 พันลบ.) และ LPN Place สุ ขสวัสดิ์ -พระราม 2 (1 พันลบ.) แต่ในส่ วนของการ บันทึกรายได้จากการโอนอาจยังไม่ดีเท่าที่ ควรหลังกาหนดการโอนโครงการในช่ วงกลางปี มีน้อยและ บริ ษทั อาจจะต้องพึ่งการขายระบายสต็อกเก่ าเพื่อเติมรายได้ซ่ ึ งจุดนี้ อาจสร้ างความเสี่ ยงต่ออัตรากาไร เนื่ องจากบริ ษทั อาจจาเป็ นต้องอัดฉี ดโปรโมชัน่ เพื่อกระตุน้ ยอดขายและยอดโอน Valuation & Action

แม้ว่าราคาหุ ้นปั จจุบนั มี ส่วนต่างกับราคาเป้ าหมายเราค่อนข้างมากอีกทั้งปั นผลก็อยุใ่ นระดับสู งถึ งราว 5.7% แต่แนวโน้มของธุรกิจของโครงการคอนโดระดับล่างยังคงไม่สดใส เราจึงแนะนาเพียงถื อเท่านั้นที่ ราคาเป้ าหมาย 12.3 บาท บนค่าเฉลี่ยระยะยาว PER ที่11.5 เท่า

15

13

5

12 (5) 11

Risks

ภาวะเศษฐกิจ ความคืบหน้าของการก่อสร้างและกาหนดการโอน

(15)

10 9

(25)

8

(35)

Apr-17

Jun-17

Sep-17

Share Price

Source: SET

Ratasak Piriyanont 66.2658.8888 Ext. 8857 [email protected]

Nov-17

Jan-18

Price performance relative to SET

Apr-18

Key financials and valuations Revenue (Bt mn) Gross profit (Bt mn) EBIT (Bt mn) Net profit (Bt mn) EPS (Bt) DPS (Bt) EPS growth (%) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net Debt to Equity (x) Dividend Yield (%) Return on Avg. Equity (%)

Dec-16A 14,602 4,560 2,736 2,176 1.47 0.90 (9.8) 8.21 1.44 7.7 0.3 7.44 18.1

Dec-17A 9,613 2,777 1,348 1,062 0.72 0.50 (51.2) 18.34 1.57 17.9 0.5 3.79 8.6

Dec-18F 12,410 3,637 1,984 1,582 1.07 0.60 48.9 9.61 1.16 10.7 0.5 5.83 12.4

Dec-19F 13,470 4,009 2,214 1,766 1.20 0.65 11.6 8.61 1.09 9.5 0.5 6.31 13.1

Dec-20F 14,530 4,391 2,453 1,958 1.33 0.75 10.8 7.76 1.03 8.7 0.4 7.28 13.7

7.0 6.0

5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

Source: Company data, KGI Research 3.0 2.5

April 12, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

2.0 1.5 1.0

Thailand

L.P.N. Development

Figure 1: Transfer schedule assumption Project Lumpini Township Rangsit-Klong 1 (P2) Lumpini Park Petchakasem 98 (P1) Lumpini Ville Nakhon In-Riverview Lumpini Mixx Thepharak-Srinakharin Lumpini Ville Sukhumvit 76-Bearing Station Lumpini Ville Ratchaphruek-Bang Waek Lumpini SeaView Chaam (B) Lumpini Bangna Km3 Lumpini Place Ville Ratburana - RiverView 2 Lumpini ParkBeach Chaam 2 Lumpini Park Petchakasem 98 (P2) Lumpini Ville Pharanangklao - RiverView Lumpini Seaview Chaam (A building) Lumpini Suite Phetchaburi - Makkasan Lumpini Suite Dindaeng-Ratchaprarop Lumpini Suite Kaset-Ngamwongwan Lumpini Ville Sukhumvit 76-Bearing Station (2) Baan 365 - Rama3 Lumpini Place Phahol 32 Lumpini Place Sathu Pradit-Ratchadaphisek Lumpini Place Rama 3 - Industrial Ring Road

Value (Bt mn) 2,600 1,750 2,000 1,800 1,100 1,300 570 1,000 900 430 1,850 1,000 700 2,700 1,750 1,000 600 1,600 2,000 1,500 1,700

1Q18 40% 96% 68% 80% 100% 43% 70% 100% 44% 37% 24% 29% 25% 86% 58% 100% 20% 18% 62% 24%

Launch Transfer Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19 Mar-16 Mar-16 Jun-14 Jun-16 Jun-15 Dec-16 Jun-15 Dec-16 Dec-15 Mar-17 Mar-16 Jun-17 Jun-16 Dec-17 Mar-17 Dec-17 Mar-17 Mar-18 Mar-17 Mar-18 Jun-16 Mar-18 Mar-17 Jun-18 Mar-18 Jun-18 Mar-17 Dec-18 Jun-17 Dec-18 Jun-17 Dec-18 Mar-18 Dec-18 Jun-18 Dec-18 Sep-17 2019 Dec-17 2019 Dec-17 2019

Source: Company data, KGI Research

Figure 2: Presales and backlog declined in 1Q18 since LPN launched only two small projects during the period Presales performance, Bt bn

Backlog, Bt bn

8.8

8.7

6.9

6.7 5.8

5.5 4.0

3.1

3.2

2.9

5.1

3.5

2.9 2.7

1.9

1.5

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

7.4

2Q17

3Q17

4Q17

6.9

3.8

3.4 3.3

2.3 2.2 2.5

7.4

5.1

4.9

4.4

7.2

1.7

1Q16

1Q18

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 3: 1Q18 earnings preview

Figure 4: Backlog secures around 60% of our forecast

1Q18

Backlog, Bt bn Bt mn Sales COGS Gross profit SG&A Operating profit EBIT Interest expense Income tax expense Net profit Percent Gross margin SG&A/sales

1Q18F 2,320 1,647 673 371 307 307 1 61 244 1Q18F 29.0 16.0

Source: Company data, KGI Research

April 12, 2018

1Q17 2,473 1,715 758 353 405 406 2 89 315 1Q17 30.6 14.3

YoY (%) (6.2) (3.9) (11.2) 5.1 (24.4) (24.5) (38.5) (31.3) (22.4) YoY (ppts) (1.6) 1.7

4Q17 2,755 1,963 793 444 363 372 1 79 296 4Q17 28.8 16.1

QoQ (%) (15.8) (16.1) (15.1) (16.4) (15.4) (17.6) (184.9) (22.6) (17.3) QoQ (ppts) 0.2 (0.1)

16.0

14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2018F

Backlog

2019F Transfer forecast

Backlog More required

2020F

Backlog

Source: Company data, KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

L.P.N. Development

Figure 5: Company profile

Figure 6: Revenues forecast

L.P.N. Development Public Company Limited (LPN) focuses primarily on

Revenues forecast, Bt mn

residential condominiums located in Bangkok and neighboring provinces. It

14,602

14,530 13,470

has a good reputation for after-sales service and community management.

12,410

LPN appears to target the mid-to-low-end market with a broad-based brand

9,613

using a mixed business approach through different economic cycles for sustainable development and growth.

2016

2017

2018F

Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

Figure 7: Gross profit

Figure 8: Net profit

Gross profit, Bt mn (LHS); gross profit margin, percent (RHS)

2019F

2020F

Net profit, Bt mn (LHS); net profit margin, percent (RHS)

7.0 6.0

35

3.0

30

2.5

5.0

16 14

12

2.0 25

4.0 3.0

20

2.0 1.0 0.0 2016

2017

2018F

Gross Profit

2019F

10 1.5

8

1.0

6

4

15

0.5

10

0.0

2 0

2016

2020F

2017

2018F

Net Profit

Gross Margin

2019F Net Profit Margin

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 9: Company ROAA and ROAE

Figure 10: Company dividend per share (DPS)

ROAA and ROAE, percent

DPS, Bt

18.1

2020F

0.90

12.4

0.75

13.7

13.1

0.60 0.50

8.6

11.4

0.65

7.3

7.7

8.2

2019F

2020F

5.4

2016

2017

2018F ROAA ROAE

2016

2017

2018F

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 11: Company trading PER

Figure 12: Company trading PB

PER, times

PB, times

25.0

+2.0 sd = 18.6x

+2.0 sd = 3.9x

4.0

+1.0 sd = 3.0x

+1.0 sd = 15.6x Average = 12.6x

15.0

3.0 Average = 2.2x

10.0

2.0

-1.0 sd = 1.4x

-1.0 sd = 9.6x 5.0

1.0

-2.0 sd = 6.6x

2014

Source: KGI Research

April 12, 2018

2020F

5.0

20.0

0.0 2013

2019F

2015

2016

2017

2018F

2019F

0.0 2013

-2.0 sd = 0.6x

2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

L.P.N. Development

Quarterly Income Statement Quarterly Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other Operating incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Margins (%) Gross profit margin Operating margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Operating EBITDA growth Net profit growth

2015 Mar-15A 2,182 1,488 695 342 13 366 10 376 2 2 1 1 367 75 0 292

2015 Jun-15A 5,181 3,594 1,587 551 8 1,044 10 1,054 4 4 6 6 1,041 219 0 822

2015 Sep-15A 6,041 4,192 1,849 578 4 1,276 11 1,286 2 2 3 3 1,275 264 0 1,011

2015 Dec-15A 3,223 2,203 1,021 595 10 435 14 449 3 3 1 1 437 149 (0) 288

2016 Mar-16A 4,424 3,068 1,356 468 4 892 9 902 0 0 1 1 891 187 0 704

2016 Jun-16A 5,163 3,527 1,635 560 23 1,098 14 1,112 3 3 1 1 1,100 220 0 880

2016 Sep-16A 2,465 1,680 785 398 5 393 13 405 1 1 1 1 392 82 0 310

2016 Dec-16A 2,550 1,766 784 441 10 353 15 368 3 3 2 2 354 71 0 283

2017 Mar-17A 2,473 1,715 758 353 1 405 16 422 0 0 2 2 404 89 0 315

2017 Jun-17A 2,038 1,413 626 314 5 317 16 333 3 3 1 1 319 71 (1) 249

2017 Sep-17A 2,346 1,745 601 346 8 263 16 279 1 1 1 1 263 61 (1) 203

2017 Dec-17A 2,755 1,963 793 444 14 363 16 379 9 9 (1) (1) 373 79 (1) 296

31.8 16.8 17.2 13.4

30.6 20.1 20.3 15.9

30.6 21.1 21.3 16.7

31.7 13.5 13.9 8.9

30.6 20.2 20.4 15.9

31.7 21.3 21.5 17.0

31.9 15.9 16.4 12.6

30.8 13.8 14.4 11.1

30.6 16.4 17.1 12.7

30.7 15.5 16.3 12.2

25.6 11.2 11.9 8.6

28.8 13.2 13.7 10.7

(12.8) (19.1) (18.7) (16.7)

107.0 128.8 126.1 124.1

70.7 81.2 80.2 80.2

(25.4) (54.1) (53.1) (61.2)

102.7 143.8 139.8 141.1

(0.3) 5.2 5.5 7.0

(59.2) (69.2) (68.5) (69.4)

(20.9) (19.0) (18.1) (1.8)

(44.1) (54.6) (53.2) (55.2)

(60.5) (71.2) (70.1) (71.7)

(4.8) (33.0) (31.1) (34.5)

8.1 2.8 2.9 4.6

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats

ANAN* AP* LH* LPN* PSH* QH* SIRI* SPALI* Sector

Rating OP N OP N OP N N OP Overweight

Target Current price (Bt) price (Bt) 5.30 3.78 9.60 8.15 13.40 11.10 12.30 10.30 24.80 22.10 3.20 3.06 2.00 1.68 29.00 22.60

Upside (%) 40.2 17.8 20.7 19.4 12.2 4.6 19.0 28.3

17 EPS (Bt) 0.40 1.00 0.88 0.72 2.50 0.32 0.19 3.39 9.39

18F EPS (Bt) 0.53 1.07 0.90 1.07 2.72 0.29 0.20 2.76 9.54

19F EPS (Bt) 0.80 1.16 0.99 1.20 2.98 0.32 0.21 3.02 10.66

18F EPS growth (%) 33.2 6.8 3.1 48.9 9.0 (10.3) 3.5 (18.6) 1.6

19F EPS growth (%) 50.7 7.9 9.4 11.6 9.7 10.2 4.3 9.5 11.8

18F PER (x) 7.1 7.6 12.3 9.6 8.1 10.6 8.5 8.2 9.0

19F PER (x) 4.7 7.1 11.2 8.6 7.4 9.6 8.2 7.5 8.0

18F PBV (X) 0.9 1.1 2.5 1.2 1.2 1.3 0.8 1.5 1.3

19F PBV 18F Div 18F ROAE (X) Yield (%) (%) 0.8 5.3 12.6 1.0 4.6 14.8 2.5 7.2 20.9 1.1 5.8 12.4 1.1 6.2 14.8 1.2 5.7 12.2 0.8 7.0 9.4 1.3 4.6 19.4 1.2 5.8 14.6

Source: KGI Research

April 12, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

L.P.N. Development

Balance Sheet Year as of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Non-controling interests

Profit & Loss 2016 18,558 16,003 591 8,511 226 6,676 2,555 23 2,178 354 6,147 4,736 1,454 3,183 98 1,412 1,126 286 12,411 1,476 481 10,454 0

2017 21,007 17,960 356 5,496 444 11,665 3,046 28 2,664 354 8,593 6,340 1,780 4,469 90 2,253 1,654 600 12,414 1,476 481 10,429 28

2018F 22,632 19,438 633 11,167 192 7,446 3,194 42 2,854 298 9,521 6,909 1,862 4,964 84 2,612 2,263 349 13,111 1,476 481 11,126 28

2019F 23,450 20,118 682 12,493 208 6,735 3,332 45 2,963 323 9,532 6,826 2,021 4,715 91 2,707 2,345 362 13,918 1,476 481 11,933 28

2020F 24,691 21,390 706 13,194 224 7,265 3,302 47 2,906 349 9,922 7,072 2,180 4,795 98 2,850 2,469 381 14,769 1,476 481 12,784 28

2016

2017

2018F

2019F

2020F

(12.2) (12.3) (12.0) (9.8) (9.8)

(34.2) (50.7) (49.3) (51.2) (51.2)

29.1 47.2 43.6 48.9 48.9

8.5 11.6 11.5 11.6 11.6

7.9 10.8 10.8 10.8 10.8

31.2 18.7 19.1 14.9 11.4 18.1

28.9 14.0 14.7 11.1 5.4 8.6

29.3 16.0 16.3 12.7 7.3 12.4

29.8 16.4 16.8 13.1 7.7 13.1

30.2 16.9 17.2 13.5 8.2 13.7

49.5 30.0 478.5 0.9 385.6 0.7 3.4 3.3 3,718

69.2 46.5 498.0 0.3 (164.5) (0.1) 2.8 2.8 5,766

72.6 50.3 183.4 0.4 82.7 0.2 2.8 2.7 6,594

68.5 45.8 209.5 0.5 169.2 0.4 2.9 2.8 6,378

67.2 44.4 225.6 0.5 130.3 0.3 3.0 2.9 6,558

1.47 1.89 8.41 9.89 1.89 0.90

0.72 0.96 8.41 6.51 0.96 0.50

1.07 1.37 8.88 8.41 1.37 0.60

1.20 1.53 9.43 9.13 1.53 0.65

1.33 1.69 10.01 9.85 1.70 0.75

0.8 4.6 256.3 47.4 213.4

0.5 12.7 374.0 61.4 325.3

0.6 9.3 346.6 53.6 302.4

0.6 5.4 456.4 52.6 409.2

0.6 5.4 462.4 52.8 415.1

Source: KGI Research

Key Ratios Year to 31 Dec (Bt mn) Growth (% YoY) Sales EBIT EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (X) Interest & ST Debt Coverage (X) Cash Flow Interest Coverage (X) Cash Flow/Interest & ST Debt (X) Current Ratio (X) Quick Ratio (X) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

Year to 31 Dec (Bt mn) Sales Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other income 0.90 Operating Profit Net Non-operating Income Net Interest Expense Net Extraordinaries Pretax Income Income Taxes Net Profit EBITDA EPS (Bt)

2016 14,602 10,041 4,560 1,867 42 2,736 7 6 0 2,737 561 2,176 2,787 1.47

2016

2016

2017 9,613 6,835 2,777 1,458 28 1,348 14 3 -3 1,359 300 1,062 1,413 0.72

2018F 12,410 8,773 3,637 1,668 15 1,984 5 11 0 1,978 396 1,582 2,029 1.07

2019F 13,470 9,461 4,009 1,811 15 2,214 5 11 0 2,208 442 1,766 2,262 1.20

2020F 14,530 10,139 4,391 1,953 15 2,453 5 11 0 2,447 489 1,958 2,506 1.33

1.0 0.5 0.0 2016

18.1

11.4

Source: KGI Research

14,602 2016

Cash Flow Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Earnings before tax Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow 2016 Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow

2016 2,210 2,737 51 4,793 -4,215 -212 -9 -34 -169

2017 -450 1,359 65 -3,115 4,989 -556 -550 -5 -0

2018F 896 1,978 45 5,429 -4,302 -193 -236 -14 56

2019F 1,791 2,208 49 1,183 -718 -187 -158 -3 -25

2020F 1,420 2,447 53 558 523 -22 5 -2 -25

-2,165 0 -830 -1,336 -167

771 0 2,127 -1,356 -235

-427 0 854 -1,281 276

-1,556 0 -155 -1,401 49

-1,373 0 224 -1,596 25

Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year

1-

2016 2017 2018F 2019F 2020F Year 2016 2017 2018F 2019F 2020F Year 2016 2017 2018F 2019F 2020F

1/

COGS Revenue 68.8% 71.1% 70.7% 70.2% 69.8% Working Capital Revenue 1.10 1.87 1.57 1.49 1.47 Operating Margin 18.1% 13.1% 15.5% 16.0% 16.4%

Depreciation Revenue 0.4% 0.7% 0.4% 0.4% 0.4% Net PPE + Revenue 14.9% 27.7% 23.0% 22.0% 20.0% Capital x Turnover 0.79 0.46 0.55 0.58 0.59 +

+

+

x

Operating Exp. Revenue 12.8% 15.2% 13.4% 13.4% 13.4% Other Assets Revenue 2.4% 3.7% 2.4% 2.4% 2.4% Cash Tax Rate 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80

=

=

=

Operating Margin 18.1% 13.1% 15.5% 16.0% 16.4% Capital Turnover 0.79 0.46 0.55 0.58 0.59 After-tax Return on Inv. Capital 11.3% 4.8% 6.8% 7.3% 7.7%

Source: KGI Research

Source: KGI Research

April 12, 2018

1.5

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

2016

Thailand

L.P.N. Development

L.P.N. Development – Recommendation & target price history Date 15-Feb-18 10-Nov-17

15 14

Rating Neutral Neutral

Target 12.30 13.40

Price 10.90 12.70

13 12

11 10 9 Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Aug-17

Sep-17

Share price

Oct-17

Nov-17

Dec-17

Target price lowered

Jan-18

Feb-18

Mar-18

Apr-18

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai

Room 1507, Park Place, 1601 Nanjing West Road, Jingan District, Shanghai, PRC 200040

Shenzhen

Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road, Shenzhen, PRC 518008

Taiwan

Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧ Facsimile 886.2.8501.1691

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888 Facsimile 852.2878.6800

Thailand

Bangkok

8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888 Facsimile 66.2658.8014

Singapore

4 Shenton Way #13-01 SGX Centre 2 Singapore 068807 Telephone 65.6202.1188 Facsimile 65.6534.4826

KGI's Ratings

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan)..

Neutral (N)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan)

Under perform (U)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances. Excess return = 12M target price/current price-

Note

Disclaimer

April 12, 2018

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.

KGI Securities (Thailand) Plc. ( “The Company” ) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no event shall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6