EARNINGS RESULTS

ทางดวนและรถไฟฟากรุงเทพ

13 พฤษภาคม 2559

BEM TB / BEM.BK

กําไรไตรมาส 1/59 สูงกวาคาด แนวโนมกําไร ไตรมาส 2 เติบโต YoY

Sector: Transportation – NEUTRAL

คําแนะนําพื้นฐาน: ซื้อ เปาหมายพื้นฐาน: อยูภ  ายใตการพิจารณา ราคา (12/5/59): 6.35 บาท Price chart

สูงกวาคาด BEM รายงานกําไรสุทธิไตรมาส 1/59 ที่ 720 ลานบาท เพิ่มขึ้น 22% YoY และกําไรหลักไตรมาส 1/59 อยูที่ 702 ลานบาท เพิ่มขึ้น 22% YoY ซึ่ ง ตั ว เลขดั ง กล า วสู ง กว า ประมาณการของเราและตลาดจาก คาใชจายในการขายและบริหารและภาระดอกเบี้ยจายที่ต่ํากวาคาด ประเด็นหลักผลประกอบการ กําไรหลักที่เพิ่มขึ้นนั้นมีปจจัยหนุนจาก 1) ปริมาณการจราจรบนทางดวน ที่เพิ่มขึ้น (ปริมาณจราจรเฉลี่ยตอวันรวมระหวาง BECL+NECL เพิ่มขึ้น 2% ทั้ง YoY และ QoQ มาอยูที่ 1.2 ลานเที่ยวตอวัน), 2) รายไดเฉลี่ย ตอวันจากทางดวน(เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 2% QoQ มาอยูที่ 25 ลาน บาท), 3) จํานวนเที่ยวใชบริการรถไฟฟา MRT ที่เพิ่มสูงขึ้น (จํานวน เที่ยวเฉลี่ยตอวันเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 3% QoQ มาอยูที่ 272,131 เที่ยว), 4) รายไดเฉลี่ยตอวันจาก MRT (เพิ่มขึ้น 4% ทั้ง YoY และ QoQ มาอยูที่ 6.8 ลานบาท), 5) คาใชจายในการขายและบริหารที่ลดลง โดย สัดสวนคา ใชจายในการขายและบริ หารหดตั วลงมาอยูที่ 7.7% จาก 8.7% ในไตรมาส 1/58 และ 6) ดอกเบี้ยจายที่ปรับลดลงจากอัตรา ดอกเบี้ยที่ลดลง (ลง 22% YoY มาอยูที่ 279 ลานบาท) แนวโนม เราคาดกําไรไตรมาส 2/59 จะ เติบโต YoY จากปริมาณการจราจร และ รายไดเฉลี่ยตอวันที่สูงขึ้นของทั้งทางดวนและ MRT อยางไรก็ตามเรา คาดวากําไรไตรมาส 2/59 จะหดตัว QoQ เนื่องจากไตรมาส 2 เปนชวง โลวซีซั่นของการใชทางดวนและระบบขนสงมวลชน สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป กําไรสุทธิใน 3 เดือนแรกของปคิดเปน 31% ของประมาณการกําไรสุทธิ ทั้งปของเราที่ 2,272 ลานบาท เรายังคงประมาณการไวตามเดิม คําแนะนํา ในความเห็นของเรา กําไร BEM มีแนวโนมเติบโตดีจากการเปดใชทาง ดวนและระบบขนสงมวลชนสายใหม หรือคิดเปนกําไรหลักป 2559 ที่ เติบโต 20% และ อัตรากําไรเติบโตเฉลี่ยสะสมตอปที่ 30% ในชวงป 2558-2561 แข็งแกรงที่สุดเมื่อเทียบกับผูประกอบการขนสงทางบกราย อื่นในไทยและสูงกวาอัตรากําไรหลักเติบโตของ SET ในป 2559 ที่ 11% และ อัตรากําไรหลักเติบโตเฉลี่ยสะสมตอปของ SET ที่ 9% ในชวงป 2558-2561 โดยปจจัยดังกลาวจะเปนปจจัยหนุนราคาหุนตอไป ซึ่งการเจรจากับรฟม.เรื่องสวนตอขยายสายสีน้ําเงินที่คาดวาจะเสร็จสิ้น ในครึ่งแรกของปจะเปนปจจัยหนุนราคาหุนในระยะสั้น นอกจากนี้เรามอง วาอาจมีอัพไซดตอกําไรของบริษัทระยะยาวจากการดําเนินงานสวนต อ ขยายสายสีน้ําเงินและการพัฒนาธุรกิจ ในเชิง พาณิชยบ นเสนทางระบบ ขนสงมวลชนใหม

Price

Bt 7

Rel. Idx 150

6

100

5 50

4 3 05/15

0 07/15

09/15

Share price perf. (%) Relative to SET Absolute

1M 15.5 16.5

3M 11.3 21.0

12M

Key statistics Market cap 12-mth price range 12-mth avg daily volume # of shares (m) Est. free float (%) Foreign limit (%)

Consensus rating % 100 80 60 40 20 0

Bt97.1bn Bt4.9/Bt6.5 Bt242m 15,285 56.0 49.0

Btm 4000

Bt 6.0 71 7 21

USD2.7bn USD6.9m

BLS Target price BLS earnings vs. Consensus vs. Consensus

Buy

4.0

Hold

2.0

Sell

0.0

BLS

Cons.

3000 2000 1000 BLS

0

Cons.

BLS Cons.

1

16E 17E

Financial summary FY Ended 31 Dec Revenues (Btm) Net profit (Btm) EPS (Bt) EPS grow th (%) Core profit (Btm) Core EPS (Bt) Core EPS grow th (%) PER (x) PBV (x) Dividend (Bt) Dividend yield (%) ROE (%)

2015 11,738 2,650 0.17 +78.1% 1,612 0.11 +28.4% 36.6 3.3 0.1 1.1 9.6

CG/Anti-Corruption

N/A

/

2016E 2017E 2018E 12,654 15,685 17,644 2,272 2,731 3,743 0.15 0.18 0.24 -14.3% +20.2% +37.0% 2,272 2,731 3,743 0.15 0.18 0.24 +41.0% +20.2% +37.0% 42.7 35.5 25.9 3.0 2.8 2.7 0.1 0.1 0.1 0.9 1.1 1.5 7.4 8.2 10.6

-

สุพพตา ศรีสุข นักวิเคราะหการลงทุนปจจัยพื้นฐานดานหลักทรัพย [email protected] +66 2 618 1343

See disclaimer at the end of report

Rel. to SET

BEM: Financial Tables – Year 2014 11,234 (6,556) 4,677 (923) 3,754 (1,437) 113 2,430 (702) 1,727 (66) 546 537 2,745 0.10 0.10 2,315 0.08 6,508

2015 11,738 (7,094) 4,643 (1,115) 3,528 (1,934) 69 1,663 (721) 942 (51) 461 1,298 2,650 0.17 0.17 1,612 0.11 6,399

2016E 12,654 (6,164) 6,490 (2,378) 4,113 (1,747) 72 2,438 (666) 1,772 (46) 547 0 2,272 0.15 0.15 2,272 0.15 6,723

2017E 15,685 (7,732) 7,953 (3,223) 4,730 (1,857) 74 2,947 (730) 2,217 (56) 570 0 2,731 0.18 0.18 2,731 0.18 7,952

2018E 17,644 (8,321) 9,323 (3,666) 5,657 (1,586) 77 4,147 (955) 3,192 (76) 627 0 3,743 0.24 0.24 3,743 0.24 9,084

6.0 41.6 57.9 33.4 24.4 20.6 4.0 4.7 0.2 0.5 1.3 2.6

4.5 39.6 54.5 30.1 22.6 13.7 3.6 4.1 0.2 0.2 1.4 1.8

7.8 51.3 53.1 32.5 18.0 18.0 2.9 3.3 0.2 0.6 1.1 2.4

23.9 50.7 50.7 30.2 17.4 17.4 3.4 3.9 0.2 1.0 1.1 2.5

12.5 52.8 51.5 32.1 21.2 21.2 4.6 5.2 0.2 1.0 0.9 3.6

BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

2,377 102 0 10,896 54,105 70,026 2,009 5,041 28,683 5,497 43,817 28,200 5,817 (5,591) 26,052 157 70,026

4,483 85 0 19,780 52,471 78,120 2,580 22,529 17,354 4,321 48,990 15,285 5,817 8,055 29,044 86 78,120

2,162 143 0 18,382 52,234 77,422 1,465 6,310 29,567 4,514 44,737 15,285 5,817 10,146 32,605 79 77,422

2,481 194 0 1,187 72,993 81,579 1,718 2,810 35,604 4,093 47,252 15,285 5,817 11,785 34,244 83 81,579

6,495 225 1 1,562 66,470 79,713 1,778 6,810 27,655 3,716 43,136 15,285 5,817 14,031 36,490 88 79,713

CASH FLOW (Btm ) Net income Depreciation and amortization Change in w orking capital FX, non-cash adjustment & others Cash flow s from operating activities Capex (Invest)/Divest Others Cash flow s from investing activities Debt financing (repayment) Equity financing Dividend payment Others Cash flow s from financing activities Net change in cash

2,745 2,754 (2,693) 2,196 5,001 (1,161) (5,967) (7,128) 2,780 0 (1,309) (5,967) 1,471 (656)

2,650 2,871 (3,720) 1,492 3,293 2,435 (7,193) (4,758) 5,496 0 (1,925) (7,193) 3,571 2,106

2,272 2,731 2,610 3,222 (1,173) 202 44 (92) 3,753 6,063 (4,625) 13,710 3,650 (20,495) (975) (6,785) (4,006) 2,537 0 0 (1,092) (1,497) 3,650 (20,495) (5,099) 1,040 (2,321) 318

3,743 3,427 28 (140) 7,058 (4,079) 6,799 2,721 (3,949) 0 (1,815) 6,799 (5,765) 4,014

Free cash flow (Btm ) FCF per share (Bt)

3,840 0.14

5,728 0.37

(872) (0.06)

19,773 1.29

2,979 0.19

Key assum ptions Average daily traffic volume (m trips/day) Average toll fee (Bt/trip) Total ridership (m trips) Average fare price (Bt/pax)

2014 1.1 20.9 92 24.2

2015 1.1 20.9 95 25.0

2016E 1.2 20.9 104 27.1

2017E 1.2 20.9 114 28.1

2018E 1.2 22.0 123 30.3

PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Revenue grow th (%) Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) ROA (%) ROCE (%) Asset turnover (x) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x)

Revenue growth and asset turnover Revenue growth (%) (LHS) Asset turnover (x) (RHS)

%

x

30 25 20 15 10 5 0

0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 12

13

14

16E 17E 18E

15

A/C receivable & A/C payable days days

AR / Sales (days) AP / Cost of Goods (days)

140 120 100 80 60 40 20 0 12

13

14

16E

15

17E

18E

17E

18E

Profit margins Gross margin (%) EBIT margin (%)

60 50 40 30 20 10 0 12

13

14

15

16E

Capital expenditure Bt,bn

Capex (Bt,bn)

%

Capex / Net PPE (%)

10.0 5.0 0.0 12

-5.0

13

14

15

16E 17E 18E

-10.0 -15.0

400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400

Debt serviceability (ST debt + Interest) / EBITDA (Debt + Interest) / EBITDA

x 7 6 5 4 3 2 1 0 12

13

14

15

16E

17E

18E

Dividend payout Bt/Shr

Dividend (Bt)

Payout ratio (%)

0.5

% 50 40 30

0.07 0.06 0.07 0.10 0.00 0.00 0.00 0.0

20 10 0

12

13

14

15

16E

17E

18E

ทางดวนและรถไฟฟากรุงเทพ - 2

Figure 1 :

1Q16 results

FY Ended 31 Dec (Btm) Income Statement Revenue Cost of sales and services EBITDA EBIT Interest expense Other income/exp. Equity earnings from affiliates Extra items EBT Corporate tax Minority interest Net profit (loss) Reported EPS Core net profit Key ratios Gross margin (%) EBITDA margin (%) EBIT margin (%) Tax rate (%) Net margin (%) Current ratio (x) Interest coverage (x)

1Q16

1Q15

YoY %

3M16

3M15

3,026 (1,777) 1,862 1,016 (279) 33 93 0 770 (162) 0 702 0.05 702

2,921 (1,724) 1,758 944 (355) 46 122 0 635 (161) (18) 578 0.04 578

4 3 6 8 (22) (28) (24) nm 21 0 nm 22 22 22

3,026 (1,777) 1,862 1,016 (279) 33 93 0 770 (162) 0 702 0.05 702

2,921 (1,724) 1,758 944 (355) 46 122 0 635 (161) (18) 578 0.04 578

41.3 61.5 33.6 21.0 23.2 0.0 3.6

41.0 60.2 32.3 25.3 19.8 0.0 2.7

41.3 61.5 33.6 21.0 23.2 0.0 3.6

41.0 60.2 32.3 25.3 19.8 0.0 2.7

YoY % 3M16 vs. FY16E 4 3 6 8 (22) (28) (24) nm 21 0 nm 22 22 22

24 29 28 25 16 47 17 nm 32 24 nm 31 31 31

•

The revenue growth was driven by greater traffic volume and higher average daily revenue

•

The SG&A/sales ratio decreased YoY

•

Financial costs decreased YoY

•

Equity income from TTW and CKP decreased YoY

•

Lower effective tax rate YoY

•

Net profit was above our estimate and the consensus

Sources: Company data, Bualuang Research estimates

ทางดวนและรถไฟฟากรุงเทพ - 3

Regional Comparisons Bloomberg Code

Price Market Cap (local curr.)

Hopewell Highway Infrastructure737 HK Zhejiang Expressway 576 HK Shenzhen Expressway 548 HK Sichuan Expressway 107 HK Anhui Expressway 995 HK Lingkaran Trans Kota Holding LTK MK Bangkok Expressway and MetroBEM TB Simple average

HKD3.9 HKD7.3 HKD7.0 HKD2.6 HKD5.9 MYR5.3 THB6.35

1,541 4,080 2,443 1,688 2,502 685 2,747

Foreign holdings %

PER (x)

(US$ equivalent) 2016E 2017E 16.7 9.8 11.3 8.8 8.8 16.6 42.7 16.4

15.6 9.2 10.4 7.3 8.5 13.5 35.5 14.3

EPS Growth (%) 2016E -51.7 169.0 -27.4 -47.8 4.3 15.8 -14.3 6.9

PBV (x)

ROE (%)

Div Yield (%)

2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 26.3 6.6 8.7 52.9 0.0 13.9 20.2 18.4

1.5 1.4 1.0 0.5 0.9 4.8 3.0 1.9

1.5 1.3 0.9 0.5 0.9 3.8 2.8 1.7

8.1 14.5 8.5 5.9 12.0 30.7 7.4 12.4

9.2 14.5 8.8 6.6 11.6 37.3 8.2 13.7

5.6 5.9 3.9 2.8 5.0 4.4 0.9 4.1

6.2 6.2 4.3 3.3 5.2 4.6 1.1 4.4

Management trading activities during past six months BEM

Bt,m 0.0

Trans

20 15

14.8

10 5

Buy

-2.0 -4.0 -6.0 -8.0

Sell

-10.0

0 12/15

1/16

2/16

3/16

4/16

5/16

12/15

1/16

2/16

3/16

4/16

5/16

ทางดวนและรถไฟฟากรุงเทพ - 4

DISCLAIMER

Bualuang Securities Public Company Limited

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.

Lead underwriter/ Underwriter/ Co-underwriter

Financial Advisor

CG Rating Score Range

Score Range

Description

90 – 100

Excellent

80 – 89

Very Good

70 – 79

Good

60 – 69

Satisfactory

50 – 00359

Pass

Below 50

No logo given

N/A

Anti-Corruption Progress Indicator Level

Description

5

Extended

4

Certified

3B

Established by Commitment and Policy

3A

Established by Declaration of Intent

2

Declared

1

Committed

Partially progress

Partially progress

No progress

No progress

ทางดวนและรถไฟฟากรุงเทพ - 5

CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result. "Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 562), or other relevant documents or reports of such listed company . The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, [•] Securities Company Limited does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the assessment result."

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS

SECTOR RECOMMENDATIONS

BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months. HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months. SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months. TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.

OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months. NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months. UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.

ทางดวนและรถไฟฟากรุงเทพ - 6