EARNINGS RESULTS

พรีเชียส ชิพปิ้ง

9 กุมภาพันธ์ 2559

PSL TB / PSL.BK

ค่าใช้จ่ายพิเศษฉุดผลประกอบการไตรมาส 4/58; มี แนวโน้มขาดทุนหลักเพิ่มขึ้นในไตรมาสหน้า

Sector: Transportation – NEUTRAL

คาแนะนาพื้นฐาน: ถือ เป้าหมายพื้นฐาน: 6.00 บาท ราคา (08/02/2559): 5.00 บาท Price chart

ขาดทุนหลักเป็นไปตามคาด PSL รายงานผลขาดทุนสุ ทธิ ที่ 1,513 ล้ านบาท ขาดทุนเพิ่มขึ้นทั้ ง YoY และ QoQ หากไม่ ร วมก าไรจากการจ าหน่ า ยเงิ น ลงทุ น 5 ล้ า นบาท, ขาดทุ น จากการขายเรื อ 279 ล้ า นบาท, ขาดทุ น จากการด้ อ ยค่ า ของ สิ นทรั พย์ 841 ล้ านบาท, หนี้ สิน ที่ ไม่ ก่ อให้ เ กิ ดรายได้ 6 ล้ านบาทและ ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 25 ล้านบาท ขาดทุนหลักไตรมาส 4/58 จะ อยู่ ที่ 410 ล้ า นบาท ลดลงทั้ ง YoY และ QoQ ในขณะที่ ข าดทุ น หลั ก เป็นไปตามที่เราคาด ขาดทุนสุทธินั้นต่ากว่าที่เราคาดมากจากค่าใช้จ่าย พิเศษ

Price

Bt 21

Rel. to SET

Rel. Idx 150

16

100

11 50

6

1 0 02/15 04/15 06/15 08/15 10/15 11/15 01/16

Share price perf. (%) Relative to SET Absolute

1M (15.8) (10.7)

3M (21.3) (28.1)

12M (45.9) (64.3)

Key statistics

ประเด็นหลักผลประกอบการ ผลการดาเนินงานที่อ่อนตัวลงเนื่องจาก 1) อัตราค่าระวางเรือเฉลี่ยที่ต่าลง , 2) ค่ า ใช้ จ่ ายในการขายและบริ หารที่ เ พิ่ ม ขึ้ น และ 3) ดอกเบี้ ย จ่ า ยที่ สูงขึ้น อัตราค่าระวางเรือเฉลี่ยลดลง 26% YoY และ 18% QoQ มาอยู่ที่ 5,950 เหรี ยญสหรัฐ/วั น/ลา สั ดส่ วนค่าใช้ จ่ายในการขายและบริ หารต่ อ ยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 10.5% จาก 3.5% ในไตรมาส 4/57 และ 7.9% ใน ไตรมาส 3/58 นอกจากนี้ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 39% YoY และ 5% QoQ เป็น 151 ล้านบาท จากยอดหนี้คงค้างที่สูงขึ้น ทั้งนี้จานวนเรือเพิ่มขึ้นเป็น 45 ล าในไตรมาส 4/58 จาก 44 ล าในไตรมาส 4/57 (แต่ ยั ง คงไม่ เปลี่ยนแปลง QoQ) แนวโน้ม ดัชนี BDI เฉลี่ยในไตรมาส 1/59 ลดลง 40% YoY และ 42% QoQ มา อยู่ที่ 370 จุด นาโดยการลดลงของดัชนี Capesize 52% ตามด้วยดัชนี Supramax 41% และดัช นี Handysize 34% โดยปัจ จัยหลักเบื้องหลั ง การลดลงของดัชนี BDI และอัตราค่าระวางเรือ ได้แก่ 1) โลว์ซีซั่นของ อุ ป สงค์ ใ นช่ ว งตรุ ษ จี น และ 2) การชะลอตั ว ของอุ ป สงค์ ข องโลก โดยเฉพาะในประเทศจี น ที่ เ ศรษฐกิ จ อ่ อ นตั ว ลง ดั ง นั้ น เราคาดผลการ ดาเนินงานหลักของบริษัทจะยังคงขาดทุนต่อเนื่องและมีแนวโน้มขาดทุน เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/59 สิ่งที่เปลี่ยนไป เราปรับประมาณการผลขาดทุนเพิ่มขึ้นเป็น 613 ล้านบาท จาก 432 ล้าน บาท สะท้อนการปรับลดสมมติฐานอัตราค่ าระวางเรือเฉลี่ยลง 4% เป็ น 7,516 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลาในปี 2559 ดังนั้นราคาเป้าหมายใหม่ของเราอยู่ ที่ 6 บาท (จาก 9.75บาท) อ้ างอิ งจาก PBV ที่ 0.6 เท่า ซึ่งเป็นมูลค่าซื้ อ ขายหุ้นในช่วงที่วัฏจักรธุรกิจตกต่า

Market cap 12-mth price range 12-mth avg daily volume # of shares (m) Est. free float (%) Foreign limit (%)

Consensus rating % 100 80 60 40 20 0

43

Buy

29

Hold

29

Sell

Bt7.8bn Bt4.9/Bt17.9 Bt39m 1,559 39.3 49.0

USD0.2bn USD1.1m

BLS Target price BLS earnings vs. Consensus vs. Consensus

1

Bt 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 BLS Cons. BLS Cons.

Btm 0

BLS

Cons.

15E

16E

-1000 -2000 -3000

Financial summary FY Ended 31 Dec 2015 Revenues (Btm) 4,257 Net profit (Btm) (2,426) EPS (Bt) (1.56) EPS grow th (%) -1,916.0% Core profit (Btm) (1,279) Core EPS (Bt) (0.79) Core EPS grow th (%) -1,011.8% PER (x) n.m. PBV (x) 0.5 Dividend (Bt) 0.0 Dividend yield (%) 0.0 ROE (%) (15.3)

CG/Anti-Corruption

2016E 4,979 (613) (0.39) +74.7% (613) (0.38) +52.1% n.m. 0.5 0.0 0.0 (3.8)

2017E 5,724 413 0.26 n.m. 413 0.26 n.m. 18.9 0.5 0.4 8.0 2.6

2018E 5,724 395 0.25 -4.3% 395 0.25 -4.3% 19.7 0.5 0.4 8.0 2.5

/

คาแนะนา ในมุ ม มองของเรา แนวโน้ ม ตลาดเรื อ เทกองและผลประกอบการของ บริ ษั ท น่ า จะยั ง ออ่ น ตั ว ต่ อ เนื่ อ งในปี 2559 จากเศรษฐกิ จ โลกที่ ยั ง คง ชะลอตัวและน่าจะเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้นต่อไป อย่างไรก็ตามเราคิดว่า ราคาหุ้นในปัจจุบันซึ่งซื้อขายกันอยู่ที่ PBV ณ สิ้นปี 2559 ที่ 0.5 เท่า ต่า กว่ า ค่ า เฉลี่ ย ในระยะยาว 1.2 เท่ า อยู่ 1.8 ส่ ว นเบี่ บ งเบนมาตรฐานได้ สะท้อนประเด็นดังกล่าวไปแล้ว

See disclaimer at the end of report

สุพพตา ศรีสุข นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์ [email protected] +66 2 618 1343

4

PSL: Financial Tables – Year 2014 4,585 (3,995) 590 (252) 338 (425) 5 (82) (2) (84) 2 8 (6) (80) (0.08) (0.08) (74) (0.07) 1,605

2015 4,257 (4,594) (338) (386) (724) (565) 2 (1,286) (2) (1,288) 0 8 (1,146) (2,426) (1.56) (1.51) (1,279) (0.79) 782

2016E 4,979 (4,525) 454 (448) 6 (669) 12 (651) 0 (651) 1 37 0 (613) (0.39) (0.38) (613) (0.38) 1,538

2017E 5,724 (4,118) 1,606 (515) 1,091 (728) 12 376 (0) 375 (1) 38 0 413 0.26 0.26 413 0.26 2,685

2018E 5,724 (4,118) 1,606 (515) 1,091 (748) 12 356 (0) 356 (1) 40 0 395 0.25 0.25 395 0.25 2,749

18.5 12.9 35.0 7.4 (1.7) (1.6) (0.3) (0.3) 0.2 0.9 0.8 0.8

(7.2) (7.9) 18.4 (17.0) (57.0) (30.1) (8.0) (8.3) 0.1 0.2 0.9 n.m.

17.0 9.1 30.9 0.1 (12.3) (12.3) (1.8) (1.9) 0.1 0.5 1.1 0.0

15.0 28.1 46.9 19.1 7.2 7.2 1.2 1.3 0.2 0.2 1.1 1.5

0.0 28.1 48.0 19.1 6.9 6.9 1.1 1.2 0.2 0.5 1.2 1.5

BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

535 318 0 22,071 4,665 27,909 128 812 11,101 73 12,625 1,040 584 14,551 15,285 (1) 27,909

454 241 0 25,330 6,099 32,458 99 5,604 9,206 82 15,972 1,559 2,140 12,122 16,488 (2) 32,458

267 282 0 26,440 6,470 33,941 97 1,624 15,233 87 18,070 1,559 2,140 11,508 15,875 (3) 33,941

444 324 0 26,406 6,775 34,484 89 7,274 10,309 91 18,843 1,559 2,140 11,277 15,643 (2) 34,484

214 324 0 26,339 7,097 34,521 89 1,624 16,186 95 19,128 1,559 2,140 11,028 15,394 (2) 34,521

CASH FLOW (Btm ) Net income Depreciation and amortization Change in w orking capital FX, non-cash adjustment & others Cash flow s from operating activities Capex (Invest)/Divest Others Cash flow s from investing activities Debt financing (repayment) Equity financing Dividend payment Others Cash flow s from financing activities Net change in cash

(80) 1,267 (214) 373 1,346 (5,518) 7 (5,512) 2,099 0 (321) 7 1,778 (2,388)

(2,426) 1,505 269 1,698 1,046 (3,868) 307 (3,561) 184 2,283 (208) 307 2,259 (256)

(613) 1,532 (142) (47) 730 (2,642) (371) (3,013) 2,096 0 0 (371) 2,096 (187)

413 1,594 (52) (684) 1,272 (1,560) (305) (1,866) 771 0 0 (305) 771 177

395 1,658 43 (51) 2,046 (1,592) (322) (1,913) 283 0 (645) (322) (362) (229)

Free cash flow (Btm ) FCF per share (Bt)

(4,173) (4.0)

(2,823) (1.8)

(1,912) (1.2)

(289) (0.2)

454 0.3

PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Revenue grow th (%) Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) ROA (%) ROCE (%) Asset turnover (x) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x)

Key assum ptions TC rate (US$/day/ship) No.of operating days (days) No.of ships

2014 2015 2016E 2017E 2018E 8,096.0 6,266.0 7,519.2 8,647.1 8,647.1 15,330.0 16,425.0 20,257.5 20,257.5 20,257.5 42.0 45.0 55.5 55.5 55.5

Revenue growth and asset turnover Revenue growth (%) (LHS) Asset turnover (x) (RHS)

%

x

30

0.2 0.2

15

0.1 0

0.1

(15)

0.0 12

13

14

15

16E 17E 18E

A/C receivable & A/C payable days AR / Sales (days) AP / Cost of Goods (days)

120 100 80 60 40 20 0 12

13

14

15

16E

17E

18E

17E

18E

Profit margins Gross margin (%) EBIT margin (%)

40 30 20 10 0 (10) (20) 12

13

14

15

16E

Capital expenditure Capex (Bt,bn)

%

Capex / Net PPE (%)

6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0

12

13

14

15

16E 17E 18E

30 25 20 15 10 5 0 -5 -10

Debt serviceability (ST debt + Interest) / EBITDA (Debt + Interest) / EBITDA

x 25 20 15 10 5 0 12

13

14

15

16E

17E

18E

Dividend payout Dividend (Bt)

Bt/Shr

%

Payout ratio (%)

0.5

0.40 0.40

0.40 0.40

0.4 0.3

0.20

0.2 0.1

0.00 0.00

0.0 12

13

14

15

400 300 200 100 0 (100) (200) (300)

16E 17E 18E

พรีเชียส ชิพปิ้ง - 2

PSL: Financial Tables – Quarter QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) BV (Bt) ROE (%) ROA (%) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x)

4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1,254 981 944 1,237 1,095 (1,125) (1,082) (1,090) (1,179) (1,244) 129 (100) (146) 58 (149) (44) (88) (85) (98) (115) 85 (189) (231) (40) (264) (109) (135) (135) (144) (151) 1 0 1 0 1 (23) (324) (365) (183) (414) (5) 0 (1) 0 (0) (28) (324) (366) (183) (415) 0 0 0 0 0 5 (3) 4 3 4 3 (9) (40) 6 (1,103) (21) (336) (403) (175) (1,513) (0) (0) (0) (0) (1) (0.02) (0.32) (0.25) (0.11) (0.94) (23.36) (326.50) (362.34) (180.30) (410.26) (0.02) (0.31) (0.22) (0.11) (0.25) 430 161 129 349 143

Revenue trend Revenue (Bt,bn) (LHS)

Bt,bn

%

Revenue growth (% YoY)

1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

30 20 10 0 (10) (20) 2Q14

4Q14

2Q15

4Q15

Revenue trend (accumulated) Accum. Revenue (Bt,bn)

Bt,bn

%

% of FY Revenue

5.0

100 74

73

3.0

120 100 80 60 40 20 0

100

4.0 49

45

2.0

23

1.0 0.0 2Q14

10 34 7 (2) (2) 15 (1) (0) 1 1 1 n.m.

(10) 16 (19) (34) (33) 14 (9) (5) 0 1

(15) 14 (24) (43) (38) 15 (10) (5) 0 1 n.m.

5 28 (3) (14) (15) 16 (4) (2) 1 1 n.m.

(14) 13 (24) (138) (37) 14 (35) (19) 0 1 n.m.

535 318 0 22,071 4,665 27,909 128 812 11,101 73 12,625 1,040 584 14,551 15,285 (1) 27,909

335 293 0 22,414 4,873 28,238 208 7,697 4,936 75 13,473 1,040 584 14,215 14,767 (1) 28,238

1,936 259 0 23,685 4,861 31,048 86 4,821 8,406 76 14,019 1,559 2,140 13,813 17,030 (1) 31,048

632 245 0 25,187 6,540 32,926 69 1,644 12,355 77 14,764 1,559 2,140 13,637 18,164 (1) 32,926

454 241 0 25,330 6,099 32,458 99 5,604 9,206 82 15,972 1,559 2,140 12,122 16,488 (2) 32,458

Key operating data TC rate (US$/day/ship) No.of operating days (days) No.of ships

4Q14 8,032.0 3,967.0 44.0

1Q15 6,074.0 4,050.0 45.0

2Q15 5,757.0 4,146.0 45.0

3Q15 7,282.0 4,140.0 45.0

4Q15 5,950.0 4,140.0 45.0

2Q15

4Q15

Net profit trend (accumulated) Accum. Profit (Bt,m) % of FY Profit

Bt,m 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000)

74

100

% 100

14

150 100

38

30

50 0

(108)

(50) (100) (150)

2Q14

QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

4Q14

4Q14

2Q15

4Q15

Gross profit margin %

FY GPM (%)

Gross margin (%)

20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 2Q14

4Q14

2Q15

4Q15

EBIT margin FY EBIT margin (%) EBIT margin (%)

% 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 2Q14

4Q14

2Q15

4Q15

Company profile Precious Shipping Public Company Limited (PSL) is a pure dry cargo shipowner. The company is operating in the small handy and supramax sub-sectors. PSL’s fleet size now stands at 45 ships with a total capacity of 1,557,173 DWT.

พรีเชียส ชิพปิ้ง - 3

Figure 1 :

4Q15 results

FY Ended 31 Dec (Btm) Income Statement Revenue Cost of sales and services EBITDA EBIT Interest expense Other income/exp. Equity earnings from affiliates Extra items EBT Corporate tax Minority interest Net profit (loss) Reported EPS Core net profit

4Q15

1,095 (1,244) 143 (264) (151) 1 4 (1,103) (414) (0) 0 (1,513) (1.30) (410)

4Q14 YoY %

1,254 (1,125) 430 85 (109) 1 5 3 (23) (5) 0 (21) (0.02) (23)

(13) 11 (67) (411) 39 (19) (5) nm nm (94) nm nm nm nm

3Q15

QoQ %

2015

1,237 (1,179) 349 (40) (144) 0 3 6 (183) 0 0 (175) (0.15) (180)

(11) 6 (59) nm 5 457 65 nm nm nm nm nm nm nm

4,257 (4,594) 782 (724) (565) 2 8 (1,146) (1,286) (2) 0 (2,426) (1.30) (1,279)

2014 YoY %

4,585 (3,995) 1,605 338 (425) 5 8 (6) (82) (2) 2 (80) (0.02) (74)

(7) 15 (51) nm 33 (59) 8 nm nm nm nm nm nm nm

 Revenue contraction was due to lower freight rates both YoY and QoQ  OPEX per day per ship slid YoY but was stable QoQ  Depreciation expenses rose both YoY and QoQ in tandem with fleet expansion  Higher loans outstanding

Key ratios Gross margin (%) EBITDA margin (%) EBIT margin (%) Tax rate (%) Net margin (%) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x)

(13.6) 13.1 (24.1) (0.1) (138.2) 0.2 0.9 n.m.

10.3 34.3 6.8 (23.9) (1.6) 0.9 0.8 0.8

Balance Sheet Cash & Equivalent Total assets ST debts & current portion Long-term debt Total liabilities Retained earnings Shareholders equity Minority interests BV (Bt)

454 32,458 5,604 9,206 15,972 12,122 16,488 (2) 14.1

535 27,909 812 11,101 12,625 14,551 15,285 (1) 14.7

4.7 28.2 (3.2) 0.1 (14.1) 0.6 0.8 n.m.

(7.9) 18.4 (17.0) (0.1) (57.0) 0.2 0.9 (1.3)

12.9 35.0 7.4 (2.7) (1.7) 0.9 0.8 0.8

 Gain on disposal of current investment  Loss on sales of vessel  Loss on impairment of assets  Bad debt expense

(15) 16 590 (17) 27 (17) 8 nm (4)

632 32,926 1,644 12,355 14,764 13,637 18,164 (1) 15.6

(28) (1) 241 (25) 8 (11) (9) nm (9)

 An FX loss  Core loss was in line with our forecast  Net loss was deeper than our estimate

Sources: Company data, Bualuang Research estimates

พรีเชียส ชิพปิ้ง - 4

Regional Comparisons Bloomberg

U-Ming Marine Transport Corp Sincere Navigation China Shipping Development Kawasaki Kisen Kaisha Mitsui Osk Lines Neptune Orient Lines Precious Shipping Thoresen Thai Agencies Simple average

Price Market Cap

Code

(local curr.)

2606 TT 2605 TT 1138 HK 9107 JP 9104 JP NOL SP PSL TB TTA TB

TWD24.9 TWD19.2 HKD4.7 JPY194.0 JPY226.0 SGD1.3 THB5.00 THB7.20

PER (x)

EPS Growth (%)

(US$ equivalent) 2015E 2016E 632 328 3,324 1,576 2,357 2,313 219 426

PER band versus SD (next 12 months)

24.1 11.3 16.0 15.4 16.5 n.a. n.m. 119.1 33.7

75.5 11.8 10.6 10.0 8.2 n.a. n.m. 22.0 23.0

PBV (x)

ROE (%)

Div Yield (%)

2015E

2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E

-86.0 12.9 187.0 -55.9 -89.2 -372.6 n.m. -89.4 -70.5

-252.9 -4.4 26.3 54.4 627.6 -102.6 n.m. 442.0 112.9

0.8 0.6 0.6 0.4 0.3 0.9 0.5 0.4 0.6

0.8 0.6 0.6 0.4 0.3 0.9 0.5 0.4 0.6

3.1 5.3 4.2 2.8 0.2 31.8 -15.3 0.5 4.1

2.9 4.9 4.3 4.3 4.5 -2.1 -3.8 2.4 2.2

+1.5 SD = 193.05x +1.0 SD = 133.93x +0.5 SD = 74.81x

70

x

3.0 +3.0 SD = 2.49x

2.5

60

+2.0 SD = 2.07x 2.0

50

+1.0 SD = 1.66x

40

1.5

30

20

LT-average = 15.69x

10

-0.3 SD = -19.78x -0.6 SD = -55.25x YE08

YE10

YE012

YE14

LT-average = 1.25x

1.0

-1.0 SD = 0.84x

0.5

-2.0 SD = 0.42x

0.0 YE04

YE16

PER band and share price

YE06

YE08

YE10

YE012

YE14

YE16

PBV band and share price 50

50

7x

40

40 6x

30

5x

20

4x

10

30 20

1.7x 1.5x

10

1.3x 1.1x 0.9x

3x

0

2x

-10 -20 YE04

3.7 5.6 2.4 3.0 2.7 0.4 0.0 2.0 2.5

PBV band versus SD (next 12 months)

x 80

0 YE06

4.2 5.5 1.6 2.7 2.3 0.3 0.0 0.4 2.1

YE06

YE08

YE10

YE012

YE14

YE16

0 YE04

YE06

YE08

YE10

YE012

YE14

YE16

0.7x

Foreign holdings %

PSL

Trans

50 40 30 20 10 0

37.6

8/15

9/15

10/15

11/15

12/15

1/16

พรีเชียส ชิพปิ้ง - 5

Bualuang Securities Public Company Limited

DISCLAIMER

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.

Lead underwriter/ Underwriter/ Co-underwriter

Financial Advisor

CG Rating Score Range

Score Range

Description

90 – 100

Excellent

80 – 89

Very Good

70 – 79

Good

60 – 69

Satisfactory

50 – 00359

Pass

Below 50

No logo given

N/A

Anti-Corruption Progress Indicator Level

Description

5

Extended

4

Certified

3B

Established by Commitment and Policy

3A

Established by Declaration of Intent

2

Declared

1

Committed

Partially progress

Partially progress

No progress

No progress

พรีเชียส ชิพปิ้ง - 6

CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result. "Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 562), or other relevant documents or reports of such listed company . The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, [•] Securities Company Limited does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the assessment result."

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS

SECTOR RECOMMENDATIONS

BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months. HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months. SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months. TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.

OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months. NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months. UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.

พรีเชียส ชิพปิ้ง - 7