COMPANY UPDATE

ธนาคารกสิกรไทย

25 พฤษภาคม 2559

KBANK TB / KBANK.BK

Sector: Bank – OVERWEIGHT

ราคาถูกและ แนวโนมกําไรฟนตัว

คําแนะนําพื้นฐาน: ซื้อ เปาหมายพื้นฐาน: 180.00 บาท ราคา (24/5/59): 161.50 บาท Price chart

ประเด็นการลงทุน เราปรั บน้ํ าหนั ก การลงทุ น ใน KBANK จาก ถื อ เป น ซื้ อ จากราคาหุ น ธนาคารที่ถูกโดยราคาหุนธนาคารปรับลดลงเหลือเพียง 1.1 เทา ของมูลคา ทางบัญชี (ต่ํ ากว า ค าเฉลี่ ยระยะยาว ที่ 1.55 เท า ) และแนวโน มการทํ า กําไรของธนาคารปรับตัวดีขึ้นตอเนื่องจากไตรมาสแรกจาก คาเผื่อหนี้สูญฯ ที่ลดลง การบริหารสิ นทรั พย ทําไดดี ขึ้ นตามเป าธนาคาร เศรษฐกิ จครึ่ งป หลั งที่ ปรั บตั วดี ขึ้ น ทํ าให เราคาดกํ าไรป 2559 ของ KBANK อยู ที่ 45 พันลานบาท เพิ่มขึ้น 13 % จากผลการควบคุมตนทุน และเพิ่มรายไดที่ ไมใชดอกเบี้ยรับสุทธิที่ชดเชยกับสํารองคาเผื่อหนี้สูญฯที่ปรับตัวเพิ่มขึ้ น YoY ทามกลางภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซาในครึ่งปแรก การเติบโตของสินเชื่อดีขึ้นตามการเติบโตของเศรษฐกิจ… ผูบริหารแจงวาเปาการเติบโตสินเชื่อป ยังคงอยูที่ 2559 ที่ 6-7 % ในป 2559 อั ตราการเติ บโตของ GDP อยู ที่ 3 % เราเห็ นด วยว าตั วเลขการ เติบโตของ GDP ไตรมาส 1/59 ที่ 3.2% ดีกวาประมาณการ 2.8 % และ ดีกวาตัวเลขของป 2559 KBANK คาดวา GDP ไตรมาส 2/59 จะเติบโต มากกวาไตรมาส 1/59 จากโครงการของภาครัฐ การลงทุนภาคเอกชนที่ เพิ่มขึ้น และสินเชื่อสําหรับการควบรวมกิจการ ธนาคารคงเปาการเติบโต ของสินเชื่อบรรษัทอยูที่ 4-6 % SME อยูที่ 5-7 % และสินเชื่อรายยอยที่ 5-7 % เราคาดว าสิ้ นเชื่ อที่ ผู กกั บ บรรษั ทและธุ ร กิ จ SME เช น ธุ รกิ จ เครื่ องใช ไฟฟ า อาหาร พลั ง งาน การสื่ อสาร การท อ งเที่ ย ว และ อุตสาหกรรมรายยอยจะเปนตัวหนุนการเติบโตในไตรมาส 2/59 เปนตน ไป เราประมาณการอัตราการเติบโตของสินเชื่อในป 2559 อยูที่ 7 % การควบคุมคาใชจายและเพิ่มประสิทธิภาพเพื่อรักษาฐานกําไร เราเชื่ อ ว า KBANK ใช ก ลยุ ท ธิ์ ค วบคุ ม ค า ใช จ า ยและรายได จ าก คาธรรมเนียมเปนแผนรับมือชวงเศรษฐกิจซบเซาและแนวโนมสินเชื่อที่ ไมกอใหเกิดรายไดที่เพิ่มสูงขึ้นในไตรมาส 1/59 ทางธนาคารคงเปาหมาย การเติบโตของรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยที่ 10 % ในป 2559 (ใกลเคียงกับ ประมาณการของเรา) ด วยเป าหมายส ว นตา งอั ต ราดอกเบี้ ย 3.3-3.5 % สําหรับป 2559 (เราคาดวาสวนตางอัตราดอกเบี้ยอยู 3.5% ในป2559) ธนาคารกํ าหนดอัตราส วนต นทุน/รายได ที่ 45-47% ในป 2559 การปรั บ กลยุทธลดตนทุนการตลาด ไมขยายสาขาเพิ่ม และเนนการควบคุมตนทุน ดํ า เนิ น งานอื่ น รวมถึ ง การกระตุ น รายได จ ากค า ธรรมเนี ย มท า มกลาง นโยบายที่ตองระมัดระวังมากขึ้น เราเชื่อวา อัตราสวนตนทุน/รายไดจะอยู ที่ 45 % อิงจากไตรมาส1/59 อยูที่ 38 % ดีกวากรอบที่ธนาคารประมาณ การไปมาก

Price Rel. to SET Bt Rel. Idx 260 110 210 100 160 90 110 80 60 10 70 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16

Share price perf. (%) Relative to SET Absolute

1M 4.0 2.2

3M (8.4) (4.4)

12M (14.1) (22.4)

Key statistics Market cap 12-mth price range 12-mth avg daily volume # of shares (m) Est. free float (%) Foreign limit (%)

Consensus rating % 100 80 60 40 20 0

56

Buy

37

Hold

7

1

Bt386.5bn USD10.8bn Bt144.0/Bt205.0 Bt1,465m USD41.1m 2,393 78.5 49.0

BLS Target price BLS earnings vs. Consensus vs. Consensus Bt 181.0

Btm 60000

180.5

40000

180.0

20000

179.5 Sell

BLS

Cons.

BLS Cons.

BLS

0 16E

17E

Financial summary FY Ended 31 Dec 2014 2015 2016E 2017E Revenues (Btm) 113,578 114,354 122,331 134,805 Net profit (Btm) 46,153 39,474 44,500 52,000 EPS (Bt) 19.38 16.57 18.68 21.83 EPS grow th (%) +11.7% -14.5% +12.7% +16.9% Core profit (Btm) 63,365 69,553 77,040 81,819 Core EPS (Bt) 26.60 29.20 32.34 34.35 Core EPS grow th (%) +13.8% +9.8% +10.8% +6.2% PER (x) 8.3 9.7 8.6 7.4 PBV (x) 1.4 1.1 1.1 1.0 Dividend (Bt) 4.0 4.0 4.0 4.3 Dividend yield (%) 2.5 2.5 2.5 2.6 ROE (%) 17.4 12.8 14.0 15.2

CG/Anti-Corruption

/

สุวัฒน บํารุงชาติอุดม นักวิเคราะหการลงทุนปจจัยพื้นฐานดานหลักทรัพย [email protected] +66 2 618 1341

See disclaimer at the end of report

Cons.

4

หนี้ที่ไมกอใหเกิดรายไดเพิ่มในอัตราที่ลดลง ผูบริหารกลาววาสัดสวนหนี้ที่ไมกอใหเกิดรายไดปรับตัวสูงขึ้นในไตรมาส 2/59 ตอเนื่อง แตมีอัตราการ ขยายตัวที่ลดลงตามภาวะเศรษฐกิจที่ทยอยฟนตัว โดยสัดสวนหนี้สินที่ไมกอใหเกิดรายไดตอสินเชื่อรวม อาจปรับตัวสูงขึ้นเล็กนอยที่ 3.5-3.6 %ในป 2559 จาก 2.8 % ในชวงปลายมีนาคม ของป 2559 โดย ธนาคารคงนโยบายการสํ ารองค าเผื่ อฯ ในป 2559 อยู ที่ 190 bps แม ว าไตรมาส 1/59 อยู ที่ 280 bps. แสดงใหเห็นวาตั้งสํารองคาเผื่อหนี้สูญฯมีแนวโนมลดลงจากจุดสูงสุดในไตรมาส 1/59 เราคาดวาการตั้ง หนี้สํารองจะเพิ่มขึ้น 8 % YoY อยูที่ 29 พันลานบาทในป 2559 เราคาดวาการปรับโครงสรางหนี้สิน อยางรวดเร็วและแผนการชวยเหลือทางการเงินเปนเงิน 1.7 แสนลานบาทจะชวยลดโอกาสการเพิ่มของ อัตราสินเชื่อที่ไมกอใหเกิดรายไดและเปนโอกาสใหลูกคาธุรกิจ SME มีเวลาจัดการภาระหนี้สินใหเขาที่ ในไตรมาส 2/59 นอกจากนี้ เราเชื่อว าการฟนตั วอยางรวดเร็วของเศรษฐกิจในไตรมาส 2/59 ที่มากกว า คาดอาจจะชวยคุณภาพของสินทรัพยดีขึ้นตอเนื่องถึงสิ้นป 2559

ธนาคารกสิกรไทย - 2

KBANK: Financial Tables – Year PROFIT & LOSS (Btm ) Interest income Interest expense Net interest incom e Fee & service income Total non-interest incom e Operating income Operating expenses Operating profit before provision Provisioning charges Operating profit after provision Exceptional items Tax Minority interest Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS PPOP KEY RATIOS Revenue Grow th (%) PPOP Grow th (%) EPS Grow th (%) Gross Loan Grow th (%) Cum. LLRs to Net loans (%) Provision charge to loans (%) Yield on Average Assets (%) Cost of Funds (%) Interest Spread (%) Net Interest Margin: NIM (%) Effective tax rate (%) Asset grow th (%) BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Interbank & securities Investment in securities Net Loan & accrued interests Other assets Total assets Deposits ST debts, REPO & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

2013 106,226 (33,428) 72,797 45,261 47,223 120,020 (52,903) 67,117 (11,743) 55,374 930 (11,457) (3,522) 41,325 17.35 17.35 55,660 23.37 67,117

2014 113,578 (30,446) 83,132 51,845 54,344 137,476 (61,419) 76,057 (14,243) 61,814 1,180 (12,692) (4,148) 46,153 19.38 19.38 63,365 26.60 76,057

2015 114,354 (29,341) 85,012 58,754 61,724 146,736 (66,656) 80,080 (26,377) 53,703 779 (10,527) (4,481) 39,474 16.57 16.57 69,553 29.20 80,080

2016E 122,331 (32,724) 89,607 64,630 67,865 157,472 (68,818) 88,654 (28,500) 60,154 974 (11,614) (5,014) 44,500 18.68 18.68 77,040 32.34 88,654

2017E 134,805 (38,710) 96,095 69,615 73,051 169,146 (74,624) 94,522 (25,000) 69,522 1,052 (12,703) (5,870) 52,000 21.83 21.83 81,819 34.35 94,522

12.6 18.2 17.2 10.0 3.9 0.8 4.9 1.5 3.3 3.5 20.3 10.2

9.4 13.3 11.7 6.1 3.4 1.0 4.7 1.3 3.5 3.6 20.1 4.3

4.9 5.3 (14.5) 5.4 4.2 1.7 4.5 1.2 3.3 3.5 19.3 7.0

8.0 10.7 12.7 7.0 4.2 1.7 4.6 1.2 3.4 3.5 19.0 7.1

9.3 6.6 16.9 7.0 3.8 1.4 4.8 1.4 3.4 3.5 18.0 5.5

2013 40,610 203,282 496,932 1,396,807 152,415 2,290,045 1,529,835 225,053 35,852 262,298 2,053,038 23,933 18,103 159,969 237,007 17,775 2,290,045

2014 58,006 135,518 567,706 1,479,113 148,793 2,389,137 1,629,831 139,537 46,500 292,583 2,108,451 23,933 18,103 196,150 257,059 23,627 2,389,137

2015 56,226 308,744 477,862 1,548,658 163,814 2,555,305 1,705,379 180,589 85,578 271,547 2,243,092 23,933 18,103 225,871 312,213 26,413 2,555,305

2016E 52,500 324,182 516,026 1,665,602 178,099 2,736,409 1,833,282 112,186 5,000 433,742 2,384,210 23,933 18,103 260,842 320,771 31,427 2,736,409

2017E 55,000 205,000 640,750 1,782,507 202,819 2,886,076 1,848,679 160,000 30,000 447,452 2,486,131 23,933 18,103 302,718 362,648 37,297 2,886,076

Loan and asset growth Gross loan growth (%) (LHS) Asset growth (%) (RHS)

% 25 20 15 10 5 0 11

12

13

14

15

16E

17E

LDR and loans to deposit + debt LDR (%) Loan / (Deposit + Debt) Loan / (Deposit + Debt - RR)

% 110 100 90 80 70 11

12

13

14

15

16E

17E

Net interest margin and interest spread %

Interest spread (%)

NIM (%)

3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 11

12

13

14

15

16E

17E

Loan loss provisioning Provision charge / Loans (bp) LLR / Net loans (%)

bp

%

200

5

150

4 3

100

2

50

1

0

0 11

12

13

14

15

16E 17E

ASSET QUALITY

NPLs and reserve against NPLs Loan loss reserve Average interest earnings assets Average interest bearing liabilities BV per share ABV per share NPL amounts NPL (%) Equity/loans Equity/NPLs

45,099 50,992 64,317 69,942 66,999 2,124,595 2,334,880 2,477,708 2,577,396 2,726,024 1,739,314 1,840,496 1,896,952 1,972,872 2,095,189

%

NPL (%) (LHS)

%

LLR / NPL (%)

4

200

107.0 109.5

117.8 120.3

142.2 144.7

147.9 150.4

167.9 170.4

3

150

2

100

33,525 2.1 17.0 707.0

36,067 2.2 17.4 712.7

49,490 2.7 20.2 630.9

61,120 3.3 19.3 524.8

58,064 3.2 20.3 624.6

1

50

0

0 11

12

13

14

15

16E 17E

Dividend payout Dividend (Bt) Payout ratio (%)

Bt/Shr

KEY ASSUMPTIONS (%) GDP Grow th Avg Lending Rate/Loan Avg Funding Cost/Funding Mix Net Fee Income Grow th OPEX Grow th 1 Day REPO rate

2013 2.9 6.8 2.1 18.1 17.2 2.0

2014 0.9 6.9 2.4 12.0 7.2 2.0

2015 2.8 7.0 2.5 12.0 10.0 2.3

2016E 3.3 7.0 2.5 15.0 12.0 2.8

2017E 3.6 7.0 2.5 15.0 12.0 2.8

5.0 4.0 3.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.0

% 4.0

4.3

30 25 20 15

2.0

10

1.0

5

0.0

0 11

12

13

14

15

16E 17E

ธนาคารกสิกรไทย - 3

KBANK: Financial Tables–Quarter QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm ) Interest Income Interest Expense Net interest income Fee & service income Other incom e & MI Total non-interest income Operating inc Operating expenses Operating profit before provision Provisioning charges Operating profit after provision Exceptional items Profit before tax Tax Minority Interest Net profit (loss) EPS Core profit Core EPS

1Q15 28,531 7,556 20,975 14,191 807 14,998 35,973 15,417 20,556 4,007 16,549 286.6 16,836 3,321 (1,114) 12,401 5.18 16,121 6.74

2Q15 28,680 7,561 21,119 15,755 715 16,470 37,589 15,947 21,642 6,037 15,605 167.4 15,772 2,924 (1,370) 11,479 4.80 17,348 7.25

KEY RATIOS Asset Yield/Avg Assets (%) Funding Cost (%) Interest Spread (%) Net Interest Margin (%) Fee income/total operating income(%) BV (Bt) ROE (%) ROA (%) Assets to Equities (X) Cost to Income (%) Est CAR (%)

4.7 1.2 3.4 3.5 39.4 112.6 17.5 2.4 8.4 42.9 17.0

4.6 1.2 3.4 3.5 41.9 114.0 16.5 2.3 8.4 42.4 17.4

3Q15 4Q15 28,496 28,647 7,402 6,823 21,094 21,825 15,095 13,714 713 735 15,808 14,449 36,902 36,273 15,460 17,518 21,442 18,755 7,507 8,827 13,935 9,929 243.3 (2,232.9) 14,178 7,696 2,743 1,540 (1,318) (679) 10,117 5,477 4.23 2.29 17,381 16,536 7.26 6.91

1Q16 28,787 6,587 22,200 15,261 1,365 16,626 38,826 14,793 24,032 11,293 12,739 926.0 13,665 2,717 (1,302) 9,646 4.03 20,013 8.36

Net loan growth trend YTD Loan growth (%)

%

FY Loan growth (%)

8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

Provisioning charge (accumulated) Accum. Provisioning (Bt,m) % of FY Provision

Bt,m 30,000

100

25,000

120 100 80 60 40 20 0

100

73

20,000

%

67

15,000

40

38

10,000

15

5,000 0

4.5 1.2 3.3 3.4 40.9 117.4 13.5 2.0 8.3 41.9 17.7

4.5 1.1 3.4 3.5 37.8 119.4 7.2 1.1 8.2 48.3 18.0

4.4 1.0 3.4 3.5 39.3 121.1 12.3 1.9 8.3 38.1 18.4

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

Net profit trend (accumulated) Accum. Profit (Bt,m) % of FY Profit

Bt,m

%

50,000 100 40,000

120 100

100 86

78

30,000

80

60

20,000

60

22

31

40 20

10,000 0

QUARTERLY BALANCE SHEET(Btm ) Cash & Equivalent Interbank & securities Investment in securities Net Loan & accrued interests Other assets Total assets Deposits ST debts, REPO & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity BANK DATA Total Income Grow th (%) NII/Total Income (%) Non-NII/Total Income (%) Net Interest Income Grow th (%) Net Fee Income Grow th (%) OPEX Grow th (%)

0 3Q14

41,467 227,338 560,047 1,498,212 147,807 2,474,871 1,653,391 196,322 0 330,932 2,180,645 23,933 18,103 208,558 269,437 24,789 2,474,871

44,207 227,429 565,167 1,513,310 161,610 2,511,723 1,669,174 192,904 0 351,490 2,213,568 23,933 18,103 211,689 272,745 25,410 2,511,723

38,869 311,705 475,932 1,520,186 191,986 2,538,678 1,677,008 169,356 0 385,503 2,231,867 23,933 18,103 220,639 280,882 25,930 2,538,678

56,226 308,744 477,862 1,548,658 163,814 2,555,305 1,705,379 157,044 0 380,670 2,243,092 23,933 18,103 225,871 285,800 26,413 2,555,305

45,579 402,744 483,034 1,545,193 167,158 2,643,709 1,747,634 165,746 0 411,929 2,325,309 23,933 18,103 225,361 289,720 28,679 2,643,709

1Q15 (9.0) 61.4 38.6 22.5 (37.0) (36.1)

2Q15 23.6 62.4 37.6 22.4 23.9 9.8

3Q15 13.3 66.2 33.8 19.6 0.9 18.0

4Q15 17.3 60.6 39.4 15.2 22.1 (0.2)

1Q16 13.4 60.0 40.0 10.9 10.2 13.2

1Q15

3Q15

1Q16

Net interest margin % 3.8

FY NIM (%)

NIM (%)

3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

Interest spread FY Interest spread (%) Interest spread (%)

% 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

Company profile KASIKORNBANK Public Company Limited (KBANK) is the fourth-largest commercial bank in Thailand in terms of total assets. It has a registered capital of Bt30.5bn and a paid-up capital of Bt23.8bn, total assets of Bt2.64trn, deposits of Bt1.75trn and loans outstanding of Bt1.62trn. At end-March 31, 2016, the bank operated 1,120 branches nationwide.

ธนาคารกสิกรไทย - 4

Loan breakdown at end-YE16e

Btbn 1,500 345

620

478 411

446

458

467

500

500

FY12

FY13

FY14

FY15

FY16E

FY14

FY15E

1,000

SME

FY13

OPEX and cost/income (%) during FY13-FY16E

OPEX (LHS) Cost/Income (RHS) 46.4

Figure 4 :

Fee income (LHS) Fee inc growth (RHS)

70,000 60,000

60,000

21.2

20.00

45.00

44.8

20,000

44.00

10,000

20,000 10,000 FY15E

FY16E

12.7 8.5

7.7

-0.4 -2.0

1.0 1.0

2.4 3.0

7.5 6.9

5.1

% 15.0 10.0 5.0 0.0

1Q16

-5.0

4Q15

1Q16

4Q15

3Q15

2Q15

1Q15

4Q14

3Q14

2Q14

1Q14

4Q13

3Q13

-45.0

2Q13

-

Growth % (QoQ)

3Q15

-42.9

60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 -

Classified NPL

2Q15

-11.3 -5.0 -15.2 -25.0

20,000

Btm

1Q15

15.0

-3.3

Sources: Company data, Bualuang Research

FY16E

Classified NPL trend, 2Q13-1Q16

4Q14

35.0

18.0

13.6 3.3

FY15E

3Q14

55.0

41.8 28.6

14.1 7.2

10,000

%

Growth % (QoQ)

33.9

Figure 6 :

2Q14

50,000

FY14

Sources: Company data and Bualuang Research

Special mentioned loan trends, 2Q13-1Q16

SML

FY13

Sources: Company data, Bualuang Research

Btm

5.00

1Q14

FY14

10.0 10.00

-

43.50 FY13

13.3

30,000

44.6 44.50

4Q13

30,000

15.00

14.5

40,000

40,000

%

25.00

50,000

45.50

45.5

Fee income and growth during FY13-FY16E

Btm

% 46.50 46.00

50,000

FY16E

Sources: Company data, Bualuang Research, Bloomberg

70,000

30,000

6.0

Corp

Btm 80,000

40,000

% 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 -

Retail

565

663

518

Sources: Company data, Bualuang Research, Bloomberg

Figure 5 :

6.1

1,500

-

Figure 3 :

Loan (LHS) Loan growth (RHS)

8.5

7.0

Others

500

Loan growth during FY13-FY16E

3Q13

1,000

Btbn 2,000

457

427

412

389

103

97

92

86

93

Figure 2 :

2Q13

Figure 1 :

Sources: Company data, Bualuang Research

ธนาคารกสิกรไทย - 5

Regional Comparisons Bloomberg Code 11 HK 2388 HK DBS SP UOB SP MAY MK CIMB MK 601998 CH 601939 CH BBRI IJ BMRI IJ BBCA IJ BPI PM ICICIBC IN AXSB IN BAY TB BBL TB KBANK TB KKP TB KTB TB SCB TB TCAP TB TISCO TB TMB TB

Hang Seng Bank BOC Hong Kong DBS group Holding UOB Malayan Bank CIMB Group Holding Bhd China Citic Bank China Construction Bank Bank Rakyat Bank Mandiri Tbk PT Bank Central Asia Tbk PT Bank of Philippines ICICI Bank Ltd Axis Bank Ltd Bank of Ayudhya Bangkok Bank KASIKORNBANK Kiatnakin Bank Krung Thai Bank Siam Commercial Bank Thanachart Capital TISCO Financial Group TMB Bank Simple average

Price Market Cap (local curr.) HKD133.6 HKD23.1 SGD15.2 SGD17.9 MYR8.3 MYR4.3 CNY5.5 CNY4.8 IDR9,825.0 IDR8,850.0 IDR12,975.0 PHP91.4 INR224.6 INR489.0 THB35.25 THB153.50 THB161.50 THB40.50 THB16.50 THB125.00 THB33.75 THB42.50 THB2.24

PER (x)

EPS Growth (%)

(US$ equivalent) 2016E 2017E 32,880 15.0 13.9 31,372 7.7 8.9 27,501 8.8 8.5 20,845 9.4 9.0 19,771 12.2 11.8 9,179 9.5 8.5 37,031 6.7 6.7 151,678 5.3 5.1 19,160 9.3 8.2 16,324 10.0 8.6 25,288 16.4 14.7 7,682 17.1 14.9 19,300 10.2 7.8 17,233 11.5 8.2 7,253 13.0 11.8 8,196 8.2 7.5 10,812 8.6 7.4 959 8.6 7.6 6,450 7.0 6.4 11,871 8.8 7.7 1,206 7.4 7.2 952 7.6 7.3 2,745 8.6 7.7 9.9 8.9

PER band versus SD (next 12 months)

2016E 52.6 132.8 -2.7 -0.9 -5.8 33.9 -8.7 -1.3 2.5 2.0 8.2 17.0 31.3 20.8 7.3 4.7 12.7 20.6 15.8 2.8 7.6 5.9 21.1 16.5

PBV (x)

ROE (%)

Div Yield (%)

2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 6.6 1.8 1.7 12.3 12.7 4.7 4.6 -12.6 1.1 1.0 13.1 12.9 5.7 5.6 4.1 0.9 0.8 10.4 10.1 4.0 4.1 4.2 0.9 0.9 10.2 10.0 4.2 4.3 2.7 1.3 1.2 10.8 10.5 6.0 6.3 12.7 0.9 0.8 9.1 9.5 4.0 4.5 0.1 0.8 0.7 12.0 11.0 3.9 4.0 3.0 0.8 0.7 15.1 13.9 5.6 5.7 13.3 1.8 1.6 21.0 20.4 3.3 3.6 15.7 1.5 1.3 16.3 16.4 2.6 2.8 11.3 3.0 2.6 19.8 18.9 1.3 1.5 12.6 2.2 2.0 13.4 13.7 2.0 2.2 25.1 1.2 1.1 13.3 15.5 2.4 2.6 40.3 1.9 1.6 18.0 21.3 1.1 1.2 10.0 1.3 1.2 9.8 10.1 3.1 3.4 8.9 0.8 0.7 9.6 9.8 4.4 4.7 16.9 1.1 1.0 14.0 15.2 2.5 2.6 12.5 0.9 0.8 10.3 11.0 7.7 8.0 9.1 0.9 0.8 12.8 12.8 5.5 6.1 13.4 1.3 1.1 15.0 15.5 4.4 4.8 2.6 0.8 0.7 10.4 10.1 5.8 6.2 4.2 1.1 1.0 14.6 14.0 5.9 6.1 11.5 1.1 1.0 13.3 13.3 3.2 3.6 9.9 1.3 1.1 13.2 13.4 4.1 4.3

PBV band versus SD (next 12 months) x

x 18 16 14

+3.0 SD = 16.49x

3.1

+2.0 SD = 14.25x

2.6

+1.00 SD = 12.01x

12

LT-average = 9.77x

10

+3.5 SD = 2.47x +2.5 SD = 2.22x +1.50SD = 1.97x LT-average = 1.59x

2.1

8

-1.0 SD = 7.53x

1.6

6

-2.0 SD = 5.29x

1.1

-1.5 SD = 1.22x -3.0 SD = 0.84x

4 0.6

2 YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

PER band and share price 250 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 YE01

0.1 YE01

YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

PBV band and share price 16x 13x 11x

450

2.5x

400

2.2x

9x

350

7x

1.9x

300

1.6x

250 5x

1.3x

200

1.0x

150 100 50 YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

Foreign holdings %

KBANK

Bank 71.6

60 40 20 0 1/16

YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

Short-selling activities during past four weeks

80

12/15

0 YE01

2/16

3/16

4/16

5/16

Btm 300 250 200 150 100 50 0

12/4/16 14/4/16 16/4/16 18/4/16 20/4/16 22/4/16 24/4/16 26/4/16 28/4/16 30/4/16 2/5/16 4/5/16 6/5/16 8/5/16 10/5/16 12/5/16 14/5/16 16/5/16 18/5/16 20/5/16 22/5/16 24/5/16

0 YE01

ธนาคารกสิกรไทย - 6

DISCLAIMER

Bualuang Securities Public Company Limited

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.

Lead underwriter/ Underwriter/ Co-underwriter

Financial Advisor

CG Rating Score Range

Score Range

Description

90 – 100

Excellent

80 – 89

Very Good

70 – 79

Good

60 – 69

Satisfactory

50 – 00359

Pass

Below 50

No logo given

N/A

Anti-Corruption Progress Indicator Level

Description

5

Extended

4

Certified

3B

Established by Commitment and Policy

3A

Established by Declaration of Intent

2

Declared

1

Committed

Partially progress

Partially progress

No progress

No progress

ธนาคารกสิกรไทย - 7

CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result. "Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 562), or other relevant documents or reports of such listed company . The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, [•] Securities Company Limited does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the assessment result."

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS

SECTOR RECOMMENDATIONS

BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months. HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months. SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months. TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.

OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months. NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months. UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.

ธนาคารกสิกรไทย - 8