TACTICAL TRADE
เนาวรัตน์พัฒนาการ
26 เมษายน 2559
NWR TB / NWR.BK Sector: Constructions
Research Tactical Idea
กรอบเป้าหมาย: 1.50 - 1.80 บาท ราคา (25/4/16): 1.30 บาท
ประเด็นการลงทุน เราแนะนา “ซื้อ” เล่ นรอบ NWR เกาะไปกับกระแสกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง โดยเราคาดว่ า งานในมื อ ที่ มี อ ยู่ 1.4 หมื่ น ล้ า นบาท จะหนุ น ให้ บ ริ ษั ท ฯ กลับมามีกาไรได้ในปีนี้ หลังประชุมผู้บริหารเราคาดว่างานมาร์จิ้นต่าที่ทา ให้ บริ ษัทขาดทุ นรับรู้ไปส่ วนใหญ่ ในปีที่แล้ ว โดยคาดกาไรปีนี้ จะมาจาก งานใหม่ที่ให้อัตรากาไรขั้นต้นสูงขึ้น จากงานประมูลโครงการภาครัฐฯ โดย เฉพาะงานสุวรรณภูมิ เฟส 2 ที่บริษัทเข้าประมูลโดยตรง นอกจากนี้ บริษัท ยังมีโอกาสบันทึกกาไรพิเศษจากการได้รับชาระเงินโครงการบาบัดน้าเสีย มูลค่า 700 ล้านบาท (รวมดอกเบี้ย) เราคาดอย่างน้อยบริษัทจะได้รับคืนใน ส่วนเงินต้น (250 ล้านบาท) ปัจจุบันคดีอยู่ศาลชั้นสุดท้ายคาดจะตัดสินใน ปีนี้ เรามองกรอบเป้าหมายที่ 1.50-1.80 บาท อิง PBV 1.05-1.25 เท่า
Market cap 12-mth price range 12-mth avg daily volume # of shares (m) Est. free float (%) Foreign limit (%)
Key statistics
คาดผลการดาเนินงานหลักกลับมามีกาไร จากอัตรากาไรขั้นต้นใน backlog ที่ ดี ขึ้ น เป็ นประมาณ 6-7% (ปี 2015 อยู่ ที่ 5%) เราคาด บริษัทจะพลิกมามีกาไรจากการดาเนินงานหลักได้ราว 50 ล้านบาท ใน ปี นี้ (ไม่ ร วมก าไรพิ เ ศษ) และยั ง มี โ อกาสกลั บ รายการหนี้ สู ญ ที่ ตั้ ง สารองไปในปีที่แล้วราว 210 ล้านบาท ที่มีโอกาสได้ รับช าระเงินจาก ผู้รับเหมาหลักในปีนี้ กรณีดีสุดกาไรพิเศษ 700 ล้านบาท คาดบริษัทมีโอกาสได้รับเงิน คืนจากบริษัทร่วมทุน NPVSKG ในช่วง 250 ล้านบาท (เฉพาะเงินต้น) จนถึ ง 700 ล้ านบาท (รวมดอกเบี้ ย) ซึ่ งเป็ นเงิ นชดเชยจากการเป็ น ผู้รับเหมาช่วงโครงการบาบั ดน้าเสี ย ซึ่ งบริ ษัทชนะคดีจากอนุญาโตฯ และศาลชั้นต้นแล้ว เหลือศาลอุทธรณ์ (ซึ่งเป็นชั้นสุดท้าย) คาดจะ ตัดสินในปีนี้ และเราคาดบริษัทจะได้รับเงินคืนเพราะ NPVSKG ได้รับ เงินก้อนแรกคืนราว 3,200 ล้านบาท เรียบร้อยแล้ว กรอบเป้ า หมาย 1.50-1.80 บาท ประเมิ นจากคาดการณ์ book value ที่ 1.43 บาท/หุ้น และ P/BV ที่ระดับ 1.05 – 1.25 เท่า (เที ยบเท่ าค่ าเฉลี่ ยในอดี ต ถึ ง ค่ าเฉลี่ ย+1SD) คาดราคาหุ้ นสามาถ ปรั บตั วขึ้ นไปยื นเหนื อค่ าเฉลี่ ยในอดี ตได้ เพราะผลประกอบการอยู่ ในช่วงฟื้นตัว เตรียมรับรู้กาไรพิ เศษจากการกลับรายการในอดีต และ การประมู ลงานโครงสร้ างพื้ นฐานภาครั ฐฯ โดยเฉพาะงานสุ วรรณภู มิ เฟส 2 ที่บริษัทเข้าประมูลโดยตรง ความเสี่ยง งานประมูลภาครัฐออกมาช้ากว่าคาด, ราคาวัสดุก่อสร้างปรับตัวขึ้นสูง กว่าคาด, การไม่ได้รับชาระเงินจากผู้ว่าจ้าง
USD0.1bn USD0.8m
Revenue & Gross Margin (quarterly) Bt,m
Revenue(Bt,bn)(LHS) Gross Margin(%)
2,400.0 2,200.0
Backlog ประกันรายได้ไปอีก 2 ปี ด้วย backlog จานวนมากราว 14,000 ล้านบาท และงานรอเซ็นสัญญาอีกกว่า 3,000 ล้านบาท ช่วย ให้ บริ ษั ทมี รายได้ รอรั บรู้ ไปอี ก 2 ปี คาดในปี นี้ บริ ษั ทจะสามารถรั บรู้ รายได้ ราว 8,000 ล้านบาท ซึ่งยั งไม่รวมถึงงานมอร์เตอร์ เวย์ บางปะ อิน-นครราชสีมา 3 สัญญาราว 2,500 ล้านบาท ที่บริษัทประมูลได้และ อยู่ระหว่าเจรากับกรมทางหลวง
Bt3.4bn Bt1.1/Bt2.0 Bt30m 2,585 89.1 40.0
6.93
7.80
6.81
6.79
%
10 6.56
8 6
2,000.0 1.86
1,800.0
2
-0.40
1,600.0
0
1,400.0
(2) 2Q14
4Q14
2Q15
4Q15
Net Profit & Net Margin (quarterly) Bt,m
100
% 40
50
30
Net Profit (LHS)
Net Margin(%)
0 (50)
20 3.88
1.39
1.78
0.75
-5.79
(100)
10
-2.86 -8.61
(150)
0
(10)
(200)
(20) 2Q14
4Q14
2Q15
4Q15
Financial summary FY Ended 31 Dec 2012 Revenues (Btm) 6,704 Net profit (Btm) 555 EPS (Bt) 0.36 EPS grow th (%) +50.0% Core profit (Btm) 555 Core EPS (Bt) 0.36 Core EPS grow th (%) +405.1% PER (x) 3.3 PBV (x) 1.0 Dividend (Bt) (0.1) Dividend yield (%) (10.1) ROE (%) 33.4
CG/Anti-Corruption
2013 6,727 61 0.03 -91.7% 61 0.03 -90.8% 107.0 2.2 0.0 0.0 2.5
2014 6,826 2 0.00 -86.7% 2 0.00 -96.3% 540.0 1.2 0.0 0.0 0.1
/
2015 7,586 (172) (0.07) n.m. (172) (0.07) n.m. n.m. 2.2 0.0 0.0 (4.6)
1
วิกิจ ถิรวรรณรัตน์ , นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้าน ตลาดทุน/ปัจจัยทางเทคนิค
[email protected] +662 618 1336 ธนัท พจน์เกษมสิน นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
[email protected] +662 618 1333
See disclaimer at the end of report
4
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/ Underwriter/ Co-underwriter
Financial Advisor
CG Rating Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 00359
Pass
Below 50
No logo given
N/A
Anti-Corruption Progress Indicator Level
Description
5
Extended
4
Certified
3B
Established by Commitment and Policy
3A
Established by Declaration of Intent
2
Declared
1
Committed
Partially progress
Partially progress
No progress
No progress
เนาวรัตน์พัฒนาการ- 2
CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result. "Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 562), or other relevant documents or reports of such listed company . The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, [•] Securities Company Limited does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the assessment result."
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months. HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months. SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months. TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months. NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months. UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.
เนาวรัตน์พัฒนาการ- 3