Thailand COMPANY

Total Access Communication Thailand

UPDATE

Samart Corporation (SAMART.BK/SAMART TB)

คาดว่ากาไรจะดีขนึ้ ในปี หน้ า

Neutral Maintained Price as of 25 Aug 2017

12.90

12M target price (Bt/shr)

14.30

Unchanged / Revised up (down)

2.1

(%) Upside/downside (%)

10.9

Key messages

เราคาดว่า SAMART จะพลิกมาเป็ นขาดทุนสุ ทธิ 137 ล้านบาทในปี 2560 จากผลขาดทุนของธุรกิจขาย เครื่ องมือถือที่ดาเนิ นงานโดย บมจ. สามารถ ไอ-โมบาย (SIM.BK/SIM TB) โดยเราได้ปรับลดประมาณการปี 2560 - 2561 ลง เนื่องจากผลขาดทุนที่สูงเกินคาดใน 1H60 และการรวมธุรกิจใหม่ของ SIM (Trunk radio) เข้า มาไว้ในประมาณการของเรา หลังจากที่เราได้ปรับ ประมาณการลงแล้ว ทาให้ราคาเป้ าหมายกลางปี 2561 ของเราลดจากเดิม 14.60 บาท เหลือ 14.30 บาท แต่ยงั มี upside อีก 11% จากราคาปัจจุบนั นอกจากนี้ยงั มี upside จากธุรกิจใหม่ของ SIM (Tower Co.) และธุรกิจพลังงาน ของ SAMART ซึ่ งยังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการของ เรา ดังนั้นเราจึงยังคงคาแนะนาให้ถือ SAMART

Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

12.9/325

Outstanding shares (mn)

1,007

Foreign ownership (mn)

48

3M avg. daily trading (mn)

3.4

52-week trading range

11.80 – 17.30

(Bt) Performance (%)

3M -

Absolute

6M

12M

-5.1 -17.3

12.8 -5.8 -18.7 -13.1

Relative

Quarterly EPS Bt

1Q

2Q

3Q

2015

4Q

0.27

0.27

0.24

0.02

2016

0.11

0.09

0.01

(0.14)

2017

0.03

(0.19)

NA

NA

Share price chart 18

15

17

10 5

16

0

15

(5)

14

(10)

(15)

13

(20) 12

11 Aug-16

(25)

(30) Nov-16

Jan-17

Share Price

Source: SET

Piyathida Sonthisombat 66.2658.8888 Ext.8852 [email protected]

Mar-17

Jun-17

Price performance relative to SET

Aug-17

Event บริ ษทั จัดประชุมนักวิเคราะห์รอบ 2Q60 lmpact SIM เป็ นตัวฉุ ดผลประกอบการใน 2Q60 SAMART พลิกมาเป็ นขาดทุนสุทธิ 153 ล้านบาทใน 1H60 เนื่องจาก i) รับรู ้ผลขาดทุนจากธุรกิจมือถื อ บมจ. สามารถ ไอ โมบาย (SIM.BK/SIM TB) ประมาณ 340 ล้านบาท ii) กาไรที่รับรู ้จากธุรกิจ ICT solution และโครงข่ายของ บมจ. สามารถเทลคอม (SAMTEL.BK/SAMTEL TB) ทรงตัวอยูท่ ี่ 42 ล้าน บาท iii) รับรู ้กาไรจากธุรกิจ call center ของ บมจ. วันทูวนั คอนแทคส์ (OTO.BK/OTO TB) แค่ 7 ล้าน บาทเท่านั้น ในขณะที่ส่วนแบ่งกาไรจากธุรกิจอื่น (บริ ษทั ในเครื อที่ไม่ได้จดทะเบียนใน ตลท.) เพิ่มขึ้น เป็ น 103 ล้านบาท คาดว่ากาไรจะกลับมาโตอีกครั้งในปี 2561 ถึงแม้วา่ แนวโน้มผลประกอบการของ SAMART จะดูดีข้ ึนใน 2H60 จากกาไรที่เพิ่มขึ้นของ SAMTEL และธุรกิจการบริ หารเส้นทางจราจรทางอากาศที่กมั พูชา (Cambodia Air Traffic Service-CATS) ตาม ปั จจัยด้านฤดูกาล แต่ก็ยงั ไม่เพียงพอที่จะชดเขยผลขาดทุนจาก SIM และหนุนให้ผลประกอบการปี 2560 พลิกมาเป็ นกาไรได้ เราเชื่อว่าผลประกอบการของ SAMART จะพลิกมาเป็ นกาไรได้ในปี หน้าเนื่ องจาก i) ธุรกิจขายเครื่ องมือถือของ SIM จะมีความสาคัญน้อยลง ในขณะที่ธุรกิจใหม่ (โครงการ Trunk radio) น่าจะเริ่ มสร้างรายได้ต้ งั แต่ปี 2561 เป็ นต้นไป และ ii) รายได้จากธุรกิจอื่นๆเพิ่มขึ้น ปรับลดประมาณการปี 2560-2561 ลง จากผลขาดทุนที่สูงเกินคาดใน 1H60 ทาให้เราปรับลดประมาณการปี 2560 เป็ นขาดทุนสุทธิ 137 ล้าน บาท จากเดิมที่คาดว่าจะขาดทุน119 ล้านบาท และปรับลดประมาณการกาไรสุ ทธิ ปี 2561 ลง 16% เหลือ 135 ล้านบาท โดยเราได้ปรับสมมติฐานหลักดังต่อไปนี้ i) ปรับลดประมาณการกาไรของ SIM จากเดิมที่ คาดว่าจะขาดทุนสุ ทธิ 498 ล้านบาทในปี นี้ และขาดทุนสุ ทธิ 301 ล้านบาทในปี 2561 เป็ น ขาดทุนสุทธิ 1.1 พันล้านบาทในปี นี้ และ ขาดทุนสุ ทธิ อีก 738 ล้านบาทในปี 2561 พร้อมทั้งได้รวมโครงการ trunk radio เข้าไว้ในประมาณการปี 2561 ด้วย และ ii) ปรับลดค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย ในปี 2561 ลงจาก 15% เหลือ 14% Valuation and action หลังจากที่เราได้ปรับประมาณการลงแล้ว ทาให้ราคาเป้ าหมายกลางปี 2561 ของเราซึ่งคานวณโดยวิธี Sum of the Part (SOTP) ลดลงจากเดิม 14.60 บาท เหลือ14.30 บาท (อิงจากราคาเป้ าหมายของ SAMTEL ที่ 15.10 บาท และของ SIM ที่ 0.58 บาท) ดังนั้น เราจึงแนะนาให้ถือ SAMART โดยเรายังไม่ได้รวม upside จากธุรกิจใหม่ของ SIM (Tower Co) และธุรกิจพลังงานของ SAMART เข้าไว้ในประมาณการ กาไรและราคาเป้ าหมายของเรา Risks รายได้ของ SAMTEL ต่ากว่าที่คาด และรับรู้ ผลขาดทุนจาก SIM เพิม่ ขึน้ Key financials and valuations Revenue (Btmn) Gross Profit (Btmn) EBIT(Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS(Bt) DPS(Bt) EPSgrowth (%) P/E(x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net debt/Equity (x) Dividend yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec-14A

Dec-15A

Dec-16A

Dec-17F

Dec-18F

23,880 5,227 2,464 1,484 1,432 1.47 0.85 (0.0) 26.6 4.8 10.4 1.4 2.2 5.9

18,366 4,031 1,477 808 792 0.80 0.50 (45.6) 19.3 1.9 5.4 1.5 3.2 3.0

13,676 2,635 396 71 57 0.07 0.19 (91.2) 176.7 1.6 6.9 1.4 1.5 0.3

13,567 2,422 387 (137) (137) (0.14) NM NM 1.7 6.8 1.6 (0.6)

15,698 2,726 529 135 135 0.13 0.07 NM 96.4 1.7 5.7 1.6 0.5 0.6

Source: KGI Research

August 28, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Samart Corporation

Figure 1: Breakdown of revenue by business

Figure 2: Breakdown of net profit by business

Total revenue, percent

Net profit, Bt mn

143 566

877

808

94 649 221 725

1,442

1,342

1,504

1Q16

2Q16

213 627 232

196 1,436

SAMTEL

SIM

176

3Q16 OTO

1,031

131 803

1,132

236 388

232 414

196 327

1,294

1,375

1,643

4Q16

1Q17

2Q17

Utilities & Transportation

82 14 42 (50)

83 12 39 (20)

111 16 20 (137)

1Q16

Technology related

2Q16 SAMTEL

Figure 3: Key financial forecasts

Figure 4: Key assumption

August 28, 2017

2015

2016

2017F

2018F

Bt mn

5,657 19.7

5,650 16.5

7,154 15.0

7,807 15.0

7,704 19.7

3,357 9.1

1,384 (7.0)

2,351 (1.6)

Sales Gross margin (%) SG&A/sales (%) Other expenses Net profit

940 9.9

885 9.7

850 15.0

900 15.0

962 8.6

608 2.7

1,058 3.0

1,050 3.0

3,407 22.8

2,998 30.6

3,121 30.0

3,590 30.0

3Q16 SIM

Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

102 17 57

103 7 42

(142) (303)

Source: Company data

Btbn SAMTEL Sales Gross margin (%) SIM Sales Gross margin (%) OTO Sales Gross margin (%) Technology business Sales Gross margin (%) Utility and transportation Sales Gross margin (%)

119 16 27

4Q16 OTO

2017F Changed Old New percent 14,735 13,567 (7.9) 17.6 17.9 0.3 15.0 15.0 (100) (451) 351.0 (119) (137) NM

(340)

1Q17

2Q17 Others

2018F Changed Old New percent 15,171 15,698 3.5 19.2 17.4 (1.8) 15.0 14.0 (1.0) (100) (100.0) 160 135 (15.9)

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Samart Corporation

Figure 5: Company profile Samart Corporation Public Company Limited (SAMART) is a holding company that invests in other companies. Its investments can be

Figure 6: Mobile handset sales and content business (SIM) Revenue, Btbn

categorized into four groups; i) mobile and content business (SIM), ii) ICT Solution and network service business (SAMTEL), iii) call

12.4

center business (OTO), iv) technology related business and v) Utility and transportation business. In 2016, most of the company’s revenue

7.7

comes from SAMTEL which represents 41% of total sales and service revenue,

followed

by

SIM

and

utility/transportation

business

which

3.4

accounted for 25% and 23%. 2014A

2015A

2016A

1.4

2.4

2017F

2018F

Source: Company data Source: Company data, KGI research

Figure 7: ICT solution, network service business (SAMTEL) Figure 8: Call center business (OTO)

Revenue, Btbn

Revenue, Btbn 7.8

7.2

6.5

5.7

5.6

0.9

0.9

0.9

0.9

2015A

2016A

2017F

2018F

0.7 2014A

2015A

2016A

2017F

2018F

2014A

Source: Company data, KGI research dSource: Company data

Figure 9: Technology business Figure 10: Utility and transportation

Revenue, Btbn

Revenue, Btbn 1.9 1.5 3.6

1.1

1.1

0.6

3.2

3.1

2016A

2017F

2.6 2.4

2014A

2015A

2016A

2017F

2018F 2014A

Source: Company data and KGI Research

2015A

2018F

Source: KGI Research

Figure 11: Company’s PER Figure 12: Company’s PBV

PER, times 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 (50.0) (100.0) (150.0) (200.0)

PBV, times +2.0 sd = 226.5x 6.0

+1.0 sd = 133.0x

5.0

Average = 56.9x

+2.0 sd = 4.1x

4.0

+1.0 sd = 3.2x

3.0

-1.0 sd = -54.0x

2.0

-2.0 sd = -147.6x

1.0

2017F

2018F

Average = 2.3x

-1.0 sd = 1.5x -2.0 sd = 0.6x

0.0 -1.0 2017F

2018F

Source: Bloomberg, KGI Research Source: Bloomberg, KGI Research

August 28, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Samart Corporation

Quarterly income statement Jun-14A Sep-14A Dec-14A Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Net investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt) Margins (%) Gross profit margin Operating margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Operating EBITDA growth Net profit growth

Jun-17

6,430 (5,044) 1,386 (726) 660 (363) 1,023 133 13 120 (108) (99) (9) (0) 684 (74) (197) 413 0.41

5,438 (4,226) 1,212 (691) 521 (264) 785 118 7 111 (117) (117) (0) (0) 521 (69) (98) 354 0.35

5,689 (4,388) 1,301 (727) 574 (344) 918 33 6 27 (148) (130) (18) (1) 458 (76) (70) 312 0.31

4,745 (3,587) 1,158 (654) 504 (375) 880 56 4 52 (141) (135) (6) (1) 419 (65) (81) 273 0.27

4,861 (3,779) 1,082 (618) 464 (381) 846 56 8 47 (141) (137) (4) (1) 379 (29) (74) 275 0.27

4,951 (3,904) 1,047 (588) 459 (384) 843 26 4 22 (149) (135) (15) (1) 334 (37) (55) 242 0.24

3,809 (3,065) 744 (694) 50 (412) 462 83 5 78 (166) (134) (32) (5) (38) 24 31 17 0.02

4,095 (3,235) 860 (539) 321 (451) 772 31 3 28 (167) (128) (39) (6) 180 (55) (10) 114 0.11

3,222 (2,476) 746 (529) 218 (361) 578 47 5 42 (137) (125) (12) (0) 127 (23) (16) 88 0.09

3,203 (2,633) 571 (565) 6 (478) 484 103 2 100 (129) (126) (3) (0) (21) 9 22 10 0.01

3,155 (2,697) 458 (606) (148) (413) 265 27 4 23 (149) (124) (25) (0) (270) 11 117 (141) (0.14)

2,956 (2,320) 635 (518) 118 (442) 559 16 5 11 (140) (120) (20) (0) (7) 12 30 35 0.03

3,864 (3,266) 599 (470) 129 (497) 626 29 6 23 (513) (122) (391) (355) 65 102 (188) (0.19)

21.6 10.3 15.9 6.4

22.3 9.6 14.4 6.5

22.9 10.1 16.1 5.5

24.4 10.6 18.5 5.8

22.3 9.6 17.4 5.7

21.1 9.3 17.0 4.9

19.5 1.3 12.1 0.5

21.0 7.8 18.9 2.8

23.2 6.8 18.0 2.7

17.8 0.2 15.1 0.3

14.5 (4.7) 8.4 (4.5)

21.5 4.0 18.9 1.2

15.5 3.3 16.2 (4.9)

15.8 (14.1) (11.7) 12.3

(7.7) (30.1) (23.9) (9.8)

1.3 (6.4) 8.2 (14.1)

(24.9) (28.9) (18.7) (32.5)

(24.4) (29.7) (17.3) (33.3)

(9.0) (11.9) 7.4 (31.7)

(33.1) (91.3) (49.7) (94.5)

(13.7) (36.4) (12.2) (58.2)

(33.7) (53.2) (31.6) (68.0)

(35.3) (98.7) (42.6) (95.8)

(17.2) (397.6) (42.6) (921.2)

(27.8) (63.4) (27.6) (69.2)

19.9 (40.9) 8.2 (313.5)

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats ADVANC* DTAC* TRUE* THCOM* INTUCH* SAMART SAMTEL Sector

Rating OP N N U OP N OP Underweight

Target price (Bt) 209.00 53.00 6.90 18.10 68.00 14.30 15.10

Current price (Bt) 182.50 52.50 5.20 14.80 55.75 12.90 12.50

Upside (%) 14.5 0.9 32.7 22.3 22.0 10.9 20.8

16 EPS (Bt) 10.3 0.9 (0.1) 1.5 5.1 0.1 0.3 18.0

17F EPS (Bt) 10.3 0.8 (0.1) 0.7 3.8 (0.1) 0.4 15.8

18F EPS (Bt) 11.4 (0.9) (0.0) 0.7 4.3 0.1 0.5 16.0

17F EPS 18F EPS growth (%) growth (%) (0.1) 10.5 (7.0) (215.3) 3.4 (63.8) (50.2) (2.0) (24.8) 13.0 NM NM 27.6 19.6 (12.3) 1.4

17F PER (x) 17.7 64.1 NM 20.2 14.5 NM 32.9 29.9

18F PER (x) 16.0 NM NM 20.6 12.8 96.4 27.5 34.7

17F PBV (X) 12.7 4.5 1.3 0.9 4.9 1.6 2.2 4.0

18F PBV (X) 10.8 4.9 1.4 0.8 4.5 1.7 2.2 3.8

17F Div Yield (%) 4.0 0.0 0.0 3.4 5.3 0.0 2.0 2.1

17F ROAE (%) 66.0 6.9 (3.4) 5.6 32.3 (0.6) 6.5 16.2

Source: KGI Research

August 28, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Samart Corporation

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Profit & Loss 2014A 26,136 19,155 1,764 3,720 8,754 4,917 6,980 1,877 4,644 459 17,874 17,409 2,961 12,854 1,593 465 141 325 8,262 1,007 243 5,414 1,598

2015A 27,317 19,389 2,021 1,895 10,927 4,547 7,928 1,685 5,769 474 18,999 15,318 2,796 11,095 1,427 3,681 3,325 356 8,318 1,007 243 5,466 1,602

2016A 25,216 17,044 2,234 1,231 8,998 4,581 8,172 2,175 5,383 614 17,309 13,699 2,262 9,962 1,475 3,610 3,257 353 7,907 1,007 243 5,225 1,431

2017F 23,359 15,700 642 1,221 9,497 4,340 7,658 2,216 4,814 629 15,919 13,487 1,357 9,628 2,502 2,432 2,064 368 7,440 1,007 243 5,008 1,182

2018F 23,470 14,491 478 1,256 8,634 4,123 8,979 2,258 6,073 648 16,004 14,517 1,570 10,384 2,563 1,487 1,105 382 7,466 1,007 243 5,143 1,074

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt)

2016A 13,676 (11,040) 2,635 (2,239) 396 (1,440) 1,837 208 15 193 (581) (502) (79) (7) 17 (59) 113 71 0.1

2017F 13,567 (11,145) 2,422 (2,035) 387 (1,515) 1,902 85 10 75 (954) (503) (451) (482) 96 249 (137) (0.1)

2017F

2018F 15,698 (12,972) 2,726 (2,198) 529 (1,740) 2,269 78 5 73 (574) (474) (100) 32 (6) 109 135 0.1

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn)

2015A

2016A

52

2,236

3,622

18

Net Profit

2,298

1,094

17

(482)

32

Depreciation & Amortization

1,488

1,553

1,703

1,515

1,740

Change in Working Capital

(4,061)

(925)

1,050

(1,015)

1,308

327

514

852

-

-

(1,431)

(2,123)

(1,772)

(971)

(3,042) (3,000)

Operating Cash Flow

Key Ratios

Source: KGI Research

2015A 18,366 (14,335) 4,031 (2,554) 1,477 (1,424) 2,901 220 21 199 (597) (541) (57) (6) 1,094 (107) (179) 808 0.8

Cash Flow

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn) Forecast Drivers SAMTEL's revenue(Mn) Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

2014A 23,880 (18,653) 5,227 (2,762) 2,464 (1,344) 3,808 316 27 290 (480) (452) (28) (2) 2,298 (305) (510) 1,484 1.5

2014A

2015A

2016A

2017F

2018F

6,523

5,657

5,582

7,154

7,807

Others Investment Cash Flow

7.1 (12.2) (9.2) 0.7 0.3

(23.1) (40.1) (23.8) (45.6) (45.6)

(25.5) (73.2) (36.7) (91.2) (91.2)

(0.8) (2.4) 3.6 N.A. N.A.

15.7 36.7 19.3 N.A. N.A.

21.9 10.3 15.9 6.2 5.9 17.7

21.9 8.0 15.8 4.4 3.0 9.7

19.3 2.9 13.4 0.5 0.3 0.9

17.9 2.9 14.0 (1.0) (0.6) (1.8)

17.4 3.4 14.5 0.9 0.6 1.8

216.4 141.8 5.5 0.2 (0.1) 0.0 1.1 0.9 11,718

228.4 151.0 2.7 0.1 (4.1) 0.2 1.3 1.1 12,557

218.9 139.5 0.8 0.0 (7.2) 0.4 1.2 1.2 11,031

214.0 162.2 0.8 0.0 (0.0) 0.0 1.2 1.1 12,065

214.4 161.1 1.1 0.0 (6.5) 0.3 1.0 0.9 12,026

1.5 0.1 8.2 23.7 3.8 0.9

0.8 2.2 8.3 18.2 2.9 0.5

0.1 3.6 7.9 13.6 1.8 0.2

(0.1) 0.0 7.4 13.5 1.9 0.0

0.1 3.1 7.4 15.6 2.3 0.1

1.0 126.9 58.8 69.6 116.1

0.7 195.6 71.5 73.3 193.8

0.5 265.9 51.7 83.6 234.0

0.6 248.8 40.2 59.3 229.7

0.7 210.8 34.8 41.2 204.5

Net CAPEX

2014A

2018F 3,080

(1,168)

(2,304)

(1,268)

(945)

Change in LT Investment

(166)

170

213

(1)

(1)

Change in Other Assets

(97)

11

(718)

(25)

(41)

Free Cash Flow

(1,379)

113

1,849

(953)

39

Financing Cash Flow

1,357

253

(1,651)

(638)

(203)

Change in Share Capital

77

-

-

-

-

(558)

(203)

3,538

Change in Other LT Liab.

(2,257)

(910)

(331)

(81)

-

(21)

366

199

(1,591)

(164)

Net Cash Flow

1,164

(1,319)

Net Change in Debt

Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital COGS Depreciation Operating Exp. Operating + + = Revenue Revenue Revenue Margin Dec-14A 72.5% 5.6% 11.6% 10.3% Dec-15A 70.3% 7.8% 13.9% 8.0% Dec-16A 70.2% 10.5% 16.4% 2.9% Dec-17F 71.0% 11.2% 15.0% 8.0% Dec-18F 71.5% 11.1% 14.0% 2.9% Working Capital Net PPE Other Assets Capital Year 1/ + + = Revenue Revenue Revenue Turnover Dec-14A -0.17 0.19 0.23 3.61 Dec-15A -0.05 0.31 0.27 4.01 Dec-16A 0.08 0.39 0.38 1.86 Dec-17F -0.07 0.35 0.37 1.18 Dec-18F 0.08 0.39 0.30 1.55 Operating Capital Cash After-tax Return Year x x = Margin Turnover Tax Rate on Inv. Capital Dec-14A 3.7% 3.6 79.7 10.7 Dec-15A 10.3% 4.0 86.7 35.9 Dec-16A 8.0% 1.9 90.2 13.5 Dec-17F 2.9% 1.2 -252.3 -8.6 Dec-18F 2.9% 1.5 80.0 3.5 Year 1-

Source: KGI Research

August 28, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Samart Corporation

Samart Corporation Plc – Recommendation & target price history 18 17 16 15

14 13 12 11 Aug-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Jan-17

Share price

Feb-17

Mar-17

Apr-17

Target price lowered

May-17

Jun-17

Jul-17

Aug-17

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Taiwan

Shenzhen, PRC 518008 Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

August 28, 2017

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6