Thailand COMPANY

Total Access Communication Thailand

UPDATE

Workpoint Entertainment (WORK.BK/WORK TB)*

ประมาณการ 4Q60: คาดว่ าจะพลิกเป็ นขาดทุน

Outperform Upgrade Price as of 2 Feb 2018

83.00

12M target price (Bt/shr)

94.00

Unchanged / Revised up (down) (%) Upside/downside (%)

Unchanged 13.3

Key messages

เราคาดว่า WORK จะพลิกมาเป็ นขาดทุน 27 ล้านบาทใน 4Q60 จากที่มีกาไร 380 ล้านบาทใน 3Q60 เนื่องจาก อุตสาหกรรมสื่ อโทรทัศน์ชะลอตัว, เรตติ้งเฉลี่ยของช่อง เวิร์คพอยท์ ทีวี ลดลง แต่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริ หาร เพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม เรามองว่าแนวโน้มปี นี้ดูสดใส ขึ้น โดยคาดว่ากาไรปี นี้ จะได้แรงหนุนจากอัตราการขาย เวลาโฆษณาที่เพิ่มขึ้น และการปรับขึ้นอัตราค่าโฆษณา เรายังคงประมาณการกาไรสุ ทธิปี 2560-2561 ไว้ที่ 885 ล้านบาท (+345% YoY) และ 1.35 พันล้านบาท (+52% YoY) ถึงแม้เราจะยังคงราคาเป้ าหมายปี 2561 เอาไว้ที่ 94 บาท แต่เราปรับเพิ่มคาแนะนาจาก "ถือ" เป็ น "ซื้ อ" เนื่องจากแนวโน้มกาไรที่คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ ง ในปี 2561 และราคาตลาดยังมี upside จากราคาเป้ าหมาย ของเราอีกถึง 13.3% Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

37/911

Outstanding shares (mn)

439

Foreign ownership (mn)

34

3M avg. daily trading

3

(mn) 52-week trading range

50.00 -105.00

(Bt) Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

-15.7

33.3

60.4

Relative

-21.5

15.1

39.0 0

Quarterly EPS Bt

1Q

2Q

3Q

4Q

2015

(0.08)

0.24

0.11

0.07

2016

0.07

0.32

0.26

(0.17)

2017

0.42

0.89

0.90

NA

Share price chart 110

100

100

80

90

60

80

40 70 20

60

0

50 40 Feb-17

Source: SET

(20) Apr-17

Jun-17

Share Price

Piyathida Sonthisombat 66.2658.8888 Ext.8852 [email protected]

Sep-17

Nov-17

Price performance relative to SET

Jan-18

Event ประมาณการ 4Q60 lmpact อัตราการขายเวลาโฆษณาที่ลดลง แต่ ค่าใช้ จ่ายขายและบริหารเพิม่ ขึน้ กดดันผลประกอบการ 4Q60 เราประเมินว่ารายได้ของ WORK ใน 4Q60 จะลดลง 43% QoQ เหลือ 660 ล้านบาท เนื่องจาก อุตสาหกรรมสื่ อโทรทัศน์ได้ชะลอตัวในเดือน ต.ค. 60 อีกทั้งเรตติ้งเฉลี่ยของช่องเวิร์คพอยท์ ทีวี ก็ลด จาก 1.36 ใน 3Q60 เหลือ 1.04 ซึ่งคาดว่าจะฉุ ดให้อตั ราการขายเวลาโฆษณาของช่องลดลงจาก 71% ใน 3Q60 เหลือแค่ 51% ในขณะที่คาดว่าอัตราค่าโฆษณาจะยังทรงตัว QoQ อยูท่ ี่ 82,000 บาท จึงคาดว่าอัตรา กาไรขั้นต้นจะลดลงจาก 60% ใน 3Q60 เหลือ 42% ในขณะที่อตั ราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริ หาร/ ยอดขาย มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจาก 17% ใน 3Q60 เป็ น 43% จากการจ่ายโบนัสพนักงาน ดังนั้นเราจึงคาดว่า ผลประกอบการในงวด 4Q60 WORK จะพลิกมาเป็ นขาดทุน 27 ล้านบาท จากที่มีกาไร 380 ล้านบาทใน 3Q60 แต่ก็ยงั ดีกว่าที่เคยขาดทุน 72 ล้านบาทใน 4Q59 เริ่มต้ นปี นีไ้ ด้ดี สาหรับในปี 2561 นี้ เราเชื่ อว่าแนวโน้มธุรกิจของ WORK จะสดใสขึ้นเนื่องจาก i) อุตสาหกรรมสื่ อ โทรทัศน์น่าจะฟื้ นตัวขึ้น ซึ่ งจะหนุนให้รายได้ของผูป้ ระกอบการทีวีทุกช่องดีข้ ึน รวมถึง WORK ด้วย และ ii) การปรับผังรายการของ WORK ตั้งแต่เดือน ธ.ค. 60 บวกกับการเตรี ยมผังรายการใหม่ที่รวมทั้ง รายการฟอร์ มใหญ่ และรายการกีฬาในปี 2561 เพื่อดึงจานวนผูช้ มเพิ่มขึ้น ซึ่ งรายการฟอร์ มใหญ่ในปี 2561 ได้แก่รายการ The Show และ The Rapper ในขณะที่ไฮไลท์ของรายการกีฬาปี นี้ อยูท่ ี่การแข่งขัน เอเชี่ ยนเกมส์ครั้งที่ 18 และการแข่งขันวอลเล่ยบ์ อลหญิงชิงแชมป์ โลก ทั้งนี้ WORK เริ่ มต้นปี นี้ ได้ดี โดย เรตติ้งของช่อง (6.00 น. – 00.00 น.) ในเดือน ม.ค. 60 ขยับเพิ่มจาก 1.06 ในช่วง พ.ย. – ธ.ค. 60 เป็ น 1.11 คงประมาณการกาไรสุ ทธิปี 2560-61 เอาไว้เท่ าเดิม ถ้าผลประกอบการ 4Q60 เป็ นไปตามที่เราคาด จะทาให้ประมาณการกาไรสุ ทธิ ท้งั ปี 2560 ของเรายังมี upside เพียง 1-2% ดังนั้นเราจึงยังคงประมาณการกาไรสุทธิ ปี 2560-2561 ไว้ตามเดิมที่ 885 ล้านบาท (+345% YoY) และ 1.35 พันล้านบาท (+52% YoY) ตามลาดับ โดยเราคาดว่ากาไรในปี 2561 จะเติบโต อย่างแข็งแกร่ งเนื่ องจาก i) คาดว่าอัตราการขายเวลาโฆษณาจะเพิ่มขึ้นจาก 67% ในปี 2560 เป็ น 70% และ ii) อัตราค่าโฆษณาเฉลี่ย จะปรับขึ้นจาก 76,000 บาทในปี 2560 เป็ น 85,000 บาท ทั้งนี้ WORK ตั้งเป้ า รายได้จากช่องทีวีในปี 2561 ไว้ที่ 3.8 พันล้านบาท ซึ่งปัจจุบนั มียอดจองโฆษณาแล้วราว 58% Valuation and action ถึงแม้เราจะยังคงราคาเป้ าหมายปี 2561 เอาไว้ที่ 94 บาท (อิง PER 30 เท่า) แต่เราปรับเพิ่มคาแนะนาจาก "ถือ" เป็ น "ซื้อ" เนื่ องจากแนวโน้มกาไรที่คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ งในปี 2561 ขณะที่ราคาตลาดยัง มี upside จากราคาเป้ าหมายของเราอีกถึง 13.3% Risks ยอดใช้จ่ายโฆษณาฟื้ นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ Key financials and valuations Dec-17F 3,726 1,976 1,145 885 885 2.09 1.46 338.2 40.4 9.50 20.7 (0.1) 1.7 26.2

Dec-18F 4,652 2,578 1,693 1,348 1,348 3.13 2.19 49.9 26.5 7.97 15.5 (0.3) 2.6 32.7

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.

1

Revenue (Btmn) Gross Profit (Btmn) EBIT (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS(Bt) DPS(Bt) EPSgrowth (%) P/E(x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net debt/Equity (x) Dividend yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec-14A 2,053 619 (42) (16) (16) (0.06) 0.04 (106.0) (697.5) 6.52 32.0 0.0 0.1 (1.9)

Dec-15A 2,434 1,058 294 150 150 0.36 0.34 (698.3) 121.4 6.55 22.3 (0.1) 0.8 6.7

Dec-16A 2,634 1,137 315 199 199 0.48 0.27 32.1 92.4 6.15 20.9 (0.0) 0.6 6.9

Source: KGI Research

February 5, 2018

http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

Thailand

Workpoint Entertainment

Figure 1: 4Q17 earnings preview Bt mn Revenue Gross Profit Operating Expenses Operating Profit Operating EBITDA Other incomes/expenses Interest Expense Current taxation Minorities Extra items Net Profit EPS(Bt) Percent Gross margin SG&A/sales Net profit margin

4Q17F 660 276 (284) (8) 121 (1) (23) 6 (2) (27) (0.06) 4Q17F 41.9 43.1 (4.1)

4Q16 YoY (%) 489 34.8 158 74.7 (246) 15.8 (87) (90.9) 27 355.7 18 (103.4) (22) 2.8 15 (59.2) 4 (148.2) NM (72) NM (0.17) NM 4Q16 YoY (ppts) 32.3 9.6 50.2 (7.1) (14.7) 10.6

3Q17 QoQ (%) 1,163 (43.3) 700 (60.5) (197) 44.4 503 (101.6) 627 (80.7) 0 (273.4) (23) (98) (106.4) (2) 14.0 NM 380 NM 0.90 NM 3Q17 QoQ (ppts) 60.1 (18.2) 16.9 26.2 32.7 (36.8)

2017F 3,743 2,055 (842) 1,214 1,704 28 (94) (242) (6) 899 2.14 2017F 54.9 22.5 24.0

2016 YoY (%) 2,634 42.1 1,137 80.7 (822) 2.3 315 285.2 841 102.5 53 (46.5) (113) (16.2) (52) 364.9 (4) 39.6 NM 199 352.6 0.48 349.2 2016 YoY (ppts) 43.2 11.7 31.2 (8.7) 7.5 16.5

Source: KGI research

Figure 2: Key assumptions Revenue (Btmn) TV Publishing and animation Movie Concert/plays Event Others Revenue (%) TV Publishing and animation Movie Concert/plays Event Others TV Average ad rate (Bt/minute) Utilization (%)

4Q16 489 432 8 27 23 100.0 88.2 1.5 5.4 4.8 -

1Q17 806 738 0 37 26 5 100.0 91.6 0.0 4.6 3.2 0.6

2Q17 1,114 1,023 0 30 58 3 100.0 91.8 0.0 2.7 5.2 0.3

3Q17 1,163 1,035 0 94 22 12 100.0 89.0 0.0 8.1 1.9 1.0

4Q17F 660 612 25 18 5 100.0 92.7 3.8 2.7 0.8

QoQ (43.3) (40.9) NM NM (73.5) (18.4) (57.1)

YoY 34.8 41.7 (100.0) NM (6.1) (23.3) NM

3.8 (0.0) (4.3) 0.8 (0.2)

4.5 (1.5) (1.6) (2.1) 0.8

58,000 41

62,000 69

75,000 75

82,000 71

82,000 51

(20.0)

41.4 10.0

Source: KGI research

February 5, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Workpoint Entertainment

Figure 4: Business structure

Figure 3: Company profile Workpoint Entertainment Public Company Limited (WORK), is a digital

WORK

TV operator operating under NBTC’s license. In addition to its TV business, the company provides other media such as movie business, publishing

business,

concert/plays

business

and

event

TV

Music and sound

Event marketing

Concert and plays

60.0%

Movie

100.0%

88.0%

100.0%

100.0%

marketing

business. However, the company’s core revenue comes from its TV

50.0%

business which represented 90.8% of total sales and services in 2016, followed by concert/plays business and event business which accounted

50.0%

12.0%

for 4.5% and 4.0%, respectively.

Source: Company data

Source: Company data

Figure 5: Breakdown total revenue

Figure 6: Workpoint TV rating

Total sales and service revenue, percent 5.2 3.9

Workpoint TV rating

3.2 4.6

2.1 5.6

4.7 3.5

1.9 8.1

5.2 2.7

2.7 3.8

32.7

1.5 1.2

3.7 0.9

91.1

90.7

91.8

91.6

91.1

92.7

89.0

0.6

63.6

0.3

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data

Figure 7: TV revenue

Figure 8: Net profit/(loss) 1,022.8 1,035.1

458.0

133.9

102.2

108.0

46.1 27.2 28.7

Source: Company data

Figure 9: Company’s PER

Figure 10: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

4Q17F

3Q17

2Q17

4Q16

3Q16

2Q16

1Q16

4Q15

3Q15

2Q15

1Q15

4Q17F

3Q17

2Q17

1Q17

4Q16

3Q16

2Q16

1Q16

4Q15

3Q15

2Q15

Source: Company data, KGI research

(72.0)

1Q17

(27.3)

(25.1) 1Q15

4Q17

659.8

173.4 495.9

385.1

12.0

160

10.0 +2.0 sd = 134.7x

80

+1.0 sd = 98.9x

-1.0 sd = 3.7x 2.0

-2.0 sd = -8.5x 2015

Source: Bloomberg, KGI Research

February 5, 2018

2016

Average = 5.5x

4.0

-1.0 sd = 27.3x

0

+1.0 sd = 7.3x

6.0

Average = 63.1x

2014

+2.0 sd = 9.1x

8.0

40

(40) 2013

3Q17

372.8 380.0

738.4

730.7 707.0

120

2Q17

WORK’s net profit, Btmn

WORK’s TV revenue, Btmn

598.9 551.2 589.5

1Q17

4Q16

3Q16

TV

2Q16

0.0 1Q16

Concert

4Q17F

4Q15

3Q17

3Q15

Event

2Q17

2Q15

Others

1Q17

1Q15

4Q16

4Q14

3Q16

3Q14

2Q16

2Q14

1Q16

2017F

2018F

2019F

0.0 2013

-2.0 sd = 1.9x 2014

2015

2016

2017F

2018F

2019F

Source: Bloomberg, KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Workpoint Entertainment

Quarterly income statement Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Net investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS(Bt) Margins (%) Gross profit margin Operating margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Operating EBITDA growth Net profit growth

Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

427 (275) 152 (155) (3) (117) 113 16

679 (383) 296 (159) 138 (137) 274 10

640 (364) 277 (186) 91 (134) 225 -

687 (354) 333 (263) 69 (177) 246 -

16 (33) (33) (10) (30) 5 (1)

10 (33) (33) 9 123 (24) 3

(38) (34) (4) 5 58 (11) (1)

(25) (0.08)

102 0.24

35.6 (0.8) 26.5 (5.9) 12.4 (88.9) 240.3 957.8

Dec-16A Mar-17A

Jun-17A

Sep-17A

Dec-17F

547 (319) 228 (181) 47 (131) 178 22

802 (409) 392 (197) 196 (145) 340 3

796 (437) 358 (199) 160 (136) 296 11

489 (331) 158 (246) (87) (114) 27 15

806 (393) 413 (160) 253 (115) 368 6

1,114 (448) 666 (200) 466 (122) 588 26

1,163 (464) 700 (197) 503 (124) 627 6

660 (383) 276 (284) (8) (129) 121 5

(34) (33) (2) 11 46 (16) (3)

22 (32) (32) (2) 36 (6) (1)

3 (30) (30) (1) 168 (34) 0

11 (28) (28) 1 143 (27) (8)

15 (22) (22) 3 (92) 15 4

6 (26) (26) 2 236 (61) (1)

26 (23) (23) (5) 463 (89) (1)

6 (23) (23) (6) 480 (98) (2)

5 (23) (23) (6) (32) 6 (2)

46 0.11

27 0.07

29 0.07

134 0.32

108 0.26

(72) (0.17)

173 0.41

373 0.89

380 0.90

(27) (0.06)

43.6 20.3 40.4 15.1

43.2 14.2 35.2 7.2

48.4 10.1 35.8 4.0

41.7 8.6 32.6 5.3

48.9 24.4 42.5 16.7

45.0 20.1 37.2 13.6

32.3 (17.8) 5.4 (14.7)

51.3 31.4 45.7 21.5

59.8 41.8 52.7 33.5

60.1 43.2 53.9 32.7

41.9 (1.2) 18.4 (4.1)

35.8 (442.7) 374.7 801.8

1.3 83.4 30.8 78.0

27.1 (433.8) 186.4 (153.4)

27.9 (1,482.9) 57.2 (214.4)

18.1 42.3 24.2 31.0

24.2 76.0 31.4 134.3

(28.8) (225.8) (89.2) (364.9)

47.4 435.6 106.4 503.5

39.0 138.2 72.6 178.4

46.2 215.0 111.9 251.8

34.8 (90.9) 355.7 (62.2)

Source: Company data, KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats

WORK* MONO* RS MAJOR* PLANB BEC* Sector

Rating OP OP OP OP OP N Overweight

Target Current price (Bt) price (Bt) 94.00 83.00 5.75 4.50 28.25 31.50 37.75 29.50 7.90 6.70 11.80 12.10

Upside (%) 13.3 27.8 (10.3) 28.0 17.9 (2.5)

16 EPS (Bt) 0.48 -0.08 -0.10 1.33 0.10 0.61 1.73

17F EPS (Bt) 2.09 0.06 0.31 1.61 0.16 0.15 4.23

18F EPS (Bt) 3.13 0.17 0.86 1.57 0.21 0.37 5.94

17F EPS growth (%) 338.2 NM NM 21.0 64.1 (74.6) 145.2

18F EPS growth (%) 49.9 184.7 173.5 (2.1) 28.2 138.2 40.4

17F PER (x) 39.8 75.4 100.4 18.4 40.8 78.2 55.0

18F PER (x) 26.5 26.5 36.7 18.8 31.8 32.8 28.1

17F PBV (X) 9.4 5.2 18.9 3.7 6.7 3.5 8.8

18F PBV 17F Div 17F ROAE (X) Yield (%) (%) 8.0 1.8 31.7 4.5 0.6 7.6 10.9 0.6 23.3 3.6 4.1 21.0 6.0 1.0 17.1 3.3 1.2 4.4 6.6 1.6 20.1

Source: KGI Research, Bloomberg consensus

February 5, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Workpoint Entertainment

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Others

Profit & Loss 2014A 5,028 1,311 856 78 376 3,717 173 761 2,784 3,314 1,007 716 250 41 2,308 614 1,693 1,714 266 800 594 54

2015A 5,588 1,761 1,277 47 437 3,828 79 997 2,751 2,802 1,101 760 341 1,700 340 1,360 2,787 417 1,841 493 36

2016A 5,422 1,780 1,241 85 454 3,643 38 1,009 2,596 2,436 957 719 238 1,479 540 939 2,987 417 1,841 631 98

2017F 5,643 2,165 1,364 130 671 3,478 38 1,004 2,436 1,880 581 447 134 1,299 322 977 3,764 424 1,841 1,401 98

2018F 6,256 3,086 2,086 163 837 3,170 38 900 2,232 1,767 597 465 132 1,170 213 957 4,489 431 1,841 2,120 98

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS(Bt)

2014A 2,053 (1,434) 619 (661) (42) 391 349 57 57 (101) (101) 52 (34) 19 (1) (16) -0.06

2014A

2015A

2016A

Advertising rate (Bt/minute) Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

13,000

30,000

50,000

75,000

85,000

18.6 N.A. 135.0 N.A. N.A.

8.2 7.1 7.2 32.1 32.1

41.5 263.5 96.5 345.4 338.2

24.9 47.8 34.0 52.4 49.9

Source: KGI Research

February 5, 2018

2017F

2018F

2014A

2017F

2018F

522

697

935

1,788

Net Profit

(34)

151

203

889

1,350

Depreciation & Amortization

404

511

549

583

623

Change in Working Capital

240

(135)

(127)

(537)

(184)

43.5 12.1 33.7 6.2 2.8 6.7

43.2 12.0 33.4 7.5 3.6 6.9

53.0 30.7 46.4 23.7 16.0 26.2

55.4 36.4 49.8 29.0 22.7 32.7

0.0 2.7 (0.4) (0.1) (6.2) 4.2 1.3 1.2 46

0.0 (7.0) 2.2 2.2 (3.9) (3.9) 1.6 1.6 -195

0.0 (1.9) 2.8 2.8 (6.2) (6.2) 1.9 1.8 -58

0.0 (13.9) 13.2 13.2 (10.8) (10.8) 3.7 3.5 -524

0.0 (31.1) 29.1 29.1 (30.7) (30.7) 5.2 4.9 -1,395

(0.1) 2.4 6.4 7.7 1.3 0.0

0.4 1.3 6.7 5.8 2.0 0.3

0.5 1.7 7.2 6.3 2.1 0.3

2.1 2.2 8.9 8.8 4.1 1.5

3.1 4.1 10.4 10.8 5.4 2.2

0.5 61.0 16.6 (254.7) 332.2

0.5 61.8 16.0 (237.3) 315.1

0.7 55.1 22.4 (107.7) 185.2

0.8 59.2 25.8 (64.6) 149.5

2016A

(5)

(678)

72

(1,285)

-

-

(901)

(371)

(324)

(100)

(100)

(203)

-

-

(3)

(210)

(13)

22

39

(472)

(1,075)

(888)

(293)

(263)

Free Cash Flow

(52)

(763)

(204)

564

Financing Cash Flow

620

686

(56)

(429)

Change in Share Capital

202

1,073

-

Net Change in Debt

477

(241)

67

(322)

(112)

(58)

(145)

(123)

(115)

(630)

568

(77)

(260)

134

730

Change in LT Investment Change in Other Assets

Change in Other LT Liab. Net Cash Flow

1,464 (734)

7

7

Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year

1-

COGS Revenue

+

Depreciation Revenue

+

Operating Exp. Revenue

Operating

=

Margin

Dec-14A

69.8%

19.1%

32.2%

-21.1%

Dec-15A

56.5%

21.6%

31.4%

-9.5%

Dec-16A

56.8%

21.4%

31.2%

-9.5%

Dec-17F

47.0%

15.6%

22.3%

-9.5%

Dec-18F

44.6%

13.4%

19.0%

15.1%

Year

1/

Working Capital Revenue

+

Net PPE Revenue

+

Other Assets Revenue

Capital

=

Turnover

Dec-14A

0.12

0.37

1.36

3.61

Dec-15A

-0.06

0.41

1.13

0.54

Dec-16A Dec-17F Dec-18F

-0.05 -0.14 -0.04 Operating

0.38 0.27 0.19 Capital

0.99 0.65 0.48 Cash

0.67 0.76 1.28 After-tax Return

Year

0.6 97.4 20.3 (296.2) 413.9

2015A

16

Investment Cash Flow Net CAPEX

30.2 (2.1) 17.0 (0.8) (0.4) (1.0)

2018F 4,652 (2,074) 2,578 (886) 1,693 623 2,316 50 50 (58) (58) 3 1,688 (338) (2) 1,348 3.13

626

Others

(5.3) N.A. (32.6) N.A. N.A.

2017F 3,726 (1,750) 1,976 (831) 1,145 583 1,728 50 50 (86) (86) 3 1,112 (222) (5) 885 2.09

Cash Flow Operating Cash Flow

Year to 31 Dec (Bt mn) Forecast Drivers

2016A 2,634 (1,496) 1,137 (822) 315 565 880 51 51 (113) (113) 2 255 (52) (4) 199 0.48

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn)

Key Ratios

2015A 2,434 (1,376) 1,058 (764) 294 526 820 20 20 (132) (132) 14 196 (45) (1) 150 0.36

Margin

x

Turnover

x

Tax Rate

=

on Inv. Capital

Dec-14A

-21.1%

0.5

156.5

10.7

Dec-15A

-9.5%

0.7

76.9

-17.9

Dec-16A

-9.5%

0.8

79.6

-4.9

Dec-17F

15.1%

1.3

80.0

-5.7

Dec-18F

23.0%

1.6

80.0

15.5

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Workpoint Entertainment

Workpoint Entertainment Plc – Recommendation & target price history Date 29-Nov-17 10-Nov-17 1-Nov-17 1-Sep-17 20-Jul-17 26-May-17 3-Mar-17

110 100 90

80 70 60 50 40 Feb-17

Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Share price

Aug-17

Sep-17

Target price lowered

Oct-17

Oct-17

Nov-17

Dec-17

Rating Neutral Neutral Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform

Target 94.00 109.00 109.00 81.00 74.00 71.00 66.00

Price 84.50 98.50 98.50 80.75 63.25 62.50 56.75

Jan-18

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Taiwan

Shenzhen, PRC 518008 Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

February 5, 2018

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6