COMPANY UPDATE

Thailand

CK Power (CKP.BK/CKP TB)*

ปัจจัยกระตุ้นใหม่ ยงั ต้ องใช้ เวลา

Underperform‧Maintained Price as of 23 Nov 2017

4.18

12M target price (Bt/shr)

3.2

Unchanged/Revised up(down)(%)

n.a.

Upside/downside (%)

(23.4)

Key messages

เราคาดว่ากาไรสุ ทธิของ CKP จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ งถึ ง 85% ในปี 2561 จากผลการดาเนิ นงานที่ดีข้ ึนของโครงการ NN2 (น้ าเข้าเขื่อนมากขึ้นในปี หน้า) และ BIC (รับรู ้ผลการ ดาเนินงานของ BIC2 เต็มปี ) ถึงแม้บริ ษทั จะยังคงมองหา โอกาสในการลงทุนใหม่ๆ แต่โครงการประเภทที่บริ ษทั มี ความเชี่ ยวชาญ อย่างเช่นพลังน้ าน่าจะต้องใช้เวลาใน การศึกษา และพัฒนา ดังนั้นโครงการลงทุนใหม่จึงยังไม่ น่าจะเกิดขึ้นได้ในเร็ วๆ นี้ เราขยับไปใช้ราคาเป้ าหมาย ปลายปี 2561 ที่3.20 บาทคานวณโดยวิธี DCF และคง คาแนะนาขาย Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn) Outstanding shares (mn) Foreign ownership (mn) 3M avg. daily trading (mn) 52-week trading range (Bt) Performance (% ) Absolute Relative

30.8/868 7,370 120.1 28.9 3-4.4 3M 6M 12M 27.4 35.7 20.8 17.6 24.7 5.4

Quarterly EPS Bt 2015 2016 2017

Q1 0.01 0.01 (0.01)

Q2 0.02 0.01 0.00

Q3 0.00 0.02 0.02

Q4 0.02 (0.02) n.a.

Share price chart 5.0

25

4.5

15

4.0

5

3.5

(5)

3.0

(15)

2.5 Nov-16

Feb-17

Apr-17

Share Price

Source: SET

Voranart Meethavorn 66.2658.8888 Ext.8856 [email protected]

November 24, 2017

Jun-17

Sep-17

(25) Nov-17

Event ประชุมนักวิเคราะห์ lmpact คาดว่าผลประกอบการ 4Q60 จะทรงตัว YoY แต่ ลดลง QoQ ถึงแม้วา่ โครงการ BIC จะผลิตไฟฟ้ าได้เพิ่มขึ้นหลังจากที่เริ่ มเปิ ดดาเนิ นการ BIC2 ในเดือนมิถุนายน 2560 แต่โครงการ NN2 น่าจะผลิตไฟฟ้ าได้ลดลงเพราะทางโรงการประกาศว่าจะผลิตไฟฟ้ าที่ 410-420 GWh ใน 4Q60 ลดลงจาก 443GWh ใน 4Q59 เนื่ องจากในปี นี้ มีปริ มาณน้ าเข้าเขื่อนน้อยกว่าปี ที่แล้ว ใน ขณะเดียวกัน เราคาดว่าปริ มาณการผลิ ตไฟฟ้ าของโครงการ NN2 จะลดลงใน 4Q60 จากปัจจัยด้าน ฤดูกาลด้วย ในขณะที่ผลการดาเนินงานของ BIC น่าจะดีข้ ึนเล็กน้อย ดังนั้น เราจึงยังคงประมารการกาไร สุทธิปี FY60 ไว้ที่ 307 ล้านบาท คิดเป็ นอัตราการเติบโตที่ 19% YoY คากว่ าผลประกอบการจะสดใสขึน้ ในปี หน้ า เราคาดว่ากาไรสุ ทธิ ของ CKP จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ งถึง 85% ในปี 2561 จากผลการดาเนินงานที่ดีข้ ึน ของโครงการ NN2 และ BIC ทั้งนี้ บริ ษทั คาดว่าปริ มาณน้ าเข้าเขื่อนจะเพิ่มขึ้นในปี หน้า และเราคาดว่า ผลผลิตไฟฟ้ าได้เพิม่ ขึ้นประมาณ 5-8% ทั้งนี้เราคาดว่าโครงการ NN2 จะผลิตไฟฟ้ าได้ประมาณ 1,8001,900 GWh ในปี 2560 ในขณะที่โครงการ BIC2 ก็จะเดินเครื่ องเต็มปี และทาให้บริ ษทั สามารถ ตอบสนองต่ออุปสงค์การใช้ไฟฟ้ าที่สูงจากลูกค้าใหม่ๆ ได้ ดังนั้น ปริ มาณการผลิตไฟฟ้ าของโครงการ BIC ในปี หน้าจึคงน่าจะโตถึงประมาณ 20-25% จากที่คาดว่าจะอยูท่ ี่ 1,100-1,200GWh ในปี 2560. มองหาโครงการลงทุนขนาดใหญ่ ในต่ างประเทศ แต่ ยงั ต้ องใช้ เวลา บริ ษทั ยังคงมองหาโอกาสการลงทุนทั้งในประเทศและในต่างประเทศ อย่างไรก็ตาม เรามองว่าโอกาสใน การลงทุนในประเทศจะอยูท่ ี่โครงการพลังงานหมุนเวียนซึ่ งจะเป็ นโครงการขนาดเล็ก ในขณะที่ โครงการขนาดใหญ่อย่างเช่นโครงการผลิตไฟฟ้ าพลังน้ าจะมาจากต่างประเทศอย่างเช่นลาว และเมียน มาร์ แต่อย่างไรก็ตาม โครงการส่ วนใหญ่กาลังอยูใ่ นขั้นของการศึกษาโครงการ เพราะฉะนั้นการลงทุน ใหม่ๆ จึงยังไม่น่าจะเกิดขึ้นในเร็ วๆ นี้ Valuation & Action เราขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายปลายปี 2561 ที่ 3.20 บาท คานวณโดยวิธี DCF และคงคาแนะนาขาย ซึ่งจาก ราคาปิ ดล่าสุ ดยังมี downside ถึงราคาเป้ าหมายของเราอีก 23% นอกจากนี้ ราคาหุ ้นยังซื้ อขายในระดับที่ แพงโดยคิดเป็ น PER ปี 61 ที่สูงถึง 54x เมื่อเทียบกับหุ้นอื่นในกลุ่มโรงไฟฟ้ าที่อยูใ่ นช่วง 11x-30x ในขณะที่ปัจจัยกระตุน้ ใหม่ยงั คงต้องใช้เวลา Risks เกิดเหตุไฟฟ้ าดับ, มีการปิ ดโรงไฟฟ้ านอกแผน, ปริ มาณน้ าเข้าเขื่อนน้อยกว่าที่คาด และเกิดความล่าช้าใน งานก่อสร้ างโครงการใหม่ Key financials and valuations

Price performance relative to SET

Dec - 18F 9,130 568 568 0.08 0.07 85.0 54.3 1.0 12.6 49.9 1.6 1.8

Dec - 19F 9,742 798 798 0.11 0.08 40.5 38.6 1.0 11.0 39.9 1.8 2.5

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.

1

Revenue (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS (Bt) DPS (Bt) EPS Growth (%) P/E(X) P/B (X) EV/EBITDA (X) Net Debt to Equity (%) Dividend Yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec - 15A 6,761 412 370 0.06 0.02 (41.9) 35.4 0.5 15.6 62.1 1.1 1.3

Dec - 16A 6,261 55 258 0.01 0.06 (86.6) 476.4 0.9 19.5 84.4 1.7 0.2

Dec - 17F 7,804 307 307 0.04 0.06 457.2 100.4 1.0 15.4 55.6 1.4 1.0

Source: Company data, KGI Research

http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

Thailand

CK Power

Figure 1: Company profile

Figure 2: Earnings continue to grow in 2017-19

CK Power (CKP) was founded by CH. Karnchang (CK), with the

Profit growth, percent (LHS); core profit, Btmn (RHS)

objective of CKP being the center of those companies focusing on investment

in

the

business

of

production

and

distribution

of

100.0

1,000

80.0

800

60.0

electricity. The company operates its core business as a holding

40.0

600

company

20.0

400

by

production

holding

and

shares

distribution

in

of

other

companies

electricity

generated

engaged by

in

0.0

various

(20.0)

methods. The company's core revenue is derived from dividends

(40.0)

200

0 2015

from investment by holding shares in its subsidiaries and associated

2016 Core profit

2017F

2018F 2019F Core profit growth

companies. Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

Figure 3: Sizeable capacity to be added in 2019

Figure 4: Expansion program

Power capacity, MW 900 800

700 600

2016

2017

2018

2020

2019

500

400

XPCL (321MWe)

BIC2 (78MWe)

300 200

Under construction project

100

0 2014

2015

2016F

2017F

2018F

2019F

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 5: Capacity breakdown by fuel tyoes

Figure 5: Dividend yield about 2% during 2017-19

Capacity breakdown, percent

Dividend per share, Bt (LHS); dividend yield, percent (RHS)

3.5

3.5

3.5

3.5

2.9

2.9

60.8

60.8

0.08

1.5

2.0 1.6

0.06

74.5

74.5

74.5

74.5

1.2

79.4 0.04

0.8 0.02

22.0

22.0

22.0

22.0

2013

2014

2015 Gas

2016 Hydro

36.3

19.0 2017F Solar

0.4

36.3

2018F

0.00

0.0 2015

2019F

2016 2017F Dividend per share

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 7: Company’s PER

Figure 8: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

120.0

1.2

100.0

1.0

+2.0 sd = 105.6x

80.0

+2.0 sd = 1.0x

+1.0 sd = 82.9x

0.8

+1.0 sd = 0.8x

60.0 0.6

Average = 60.1x

40.0

-1.0 sd = 37.3x

20.0 0.0 2013

2018F 2019F Dividend yield

Average = 0.7x -1.0 sd = 0.5x

0.4

-2.0 sd = 0.4x -2.0 sd = 14.5x 2014

Source: KGI Research

November 24, 2017

2015

2016

2017F

2018F

0.2 2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

CK Power

Quarterly Income Statement Mar-14A Jun-14A Sep-14A Dec-14A Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Jun-17A Sep-17A Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold

1,743 (1,099)

1,525 (1,131)

1,709 (1,146)

2,021 (1,236)

1,637 (1,126)

1,646 (1,080)

1,484 (1,105)

1,991 (1,307)

1,533 (1,037)

1,527 (1,029)

1,792 (1,017)

1,403 (991)

1,334 (943)

1,330 (996)

2,251 (1,421)

Gross Profit Operating Expenses Other incomes

644 (133) 15

395 (97) 17

563 (105) 14

785 (9) 15

511 (104) 0

566 (107) 15

379 (94) 15

683 (40) 21

496 (95) 19

498 (94) 21

775 (95) 19

412 (109) 22

391 (104) 22

335 (76) 43

830 (109) 45

Operating Profit Depreciation of fixed assets

527 (323)

314 (335)

472 (339)

791 (340)

407 (332)

473 (335)

301 (329)

665 (348)

420 (331)

426 (333)

699 (337)

325 (337)

309 (330)

302 (367)

766 (354)

Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income

857 7 7 0

655 7 6 1

817 7 6 1

1,136 (0) 6 (6)

763 9 23 (15)

824 51 16 35

639 32 9 23

965 (50) (48) (2)

737 (49) 7 (55)

741 3 6 (3)

1,017 (41) 5 (45)

639 63 4 59

626 (64) 3 (67)

659 (4) 3 (7)

1,103 (31) 3 (33)

(320) (320) 0

(301) (301) 0

(303) (303) 0

(295) (295) 0

(289) (289) 0

(278) (278) 0

(277) (277) 0

(266) (266) 0

(266) (266) 0

(257) (257) 0

(292) (292) 0

(167) (326) 159

(312) (312) 0

(311) (311) 0

(345) (345) 0

Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items

10 224 0 102 0

8 27 0 (8) 0

8 183 0 85 0

9 505 0 232 0

9 137 0 53 0

8 254 0 123 0

(4) 51 0 15 0

(4) 345 0 184 0

(3) 103 0 35 0

(5) 168 0 75 0

(4) 362 0 215 0

(14) 207 0 34 0

(0) (68) 0 (40) 0

3 (9) 0 (34) 0

1 391 0 195 0

Net Profit Normalized Profit EPS (Bt) Normalized EPS (Bt) Margins Gross profit margin Operating EBIT margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth Revenue growth Operating EBIT growth Operating EBITDA growth Net profit growth Normalized profit growth

122 122 0.02 0.02

35 35 0.01 0.01

99 98 0.02 0.02

272 278 0.05 0.05

84 99 0.01 0.01

131 96 0.02 0.01

36 13 0.00 0.00

161 163 0.02 0.02

47 103 0.01 0.01

62 65 0.01 0.01

122 168 0.02 0.02

(177) (77) (0.02) (0.01)

(44) 24 (0.01) 0.00

11 17 0.00 0.00

165 198 0.02 0.03

37.0 30.2 49.2 7.0

25.9 20.6 42.9 2.3

33.0 27.6 47.8 5.8

38.9 39.1 56.2 13.5

31.2 24.9 46.6 5.1

34.4 28.8 50.1 8.0

25.5 20.3 43.0 2.4

34.3 33.4 48.5 8.1

32.4 27.4 48.1 3.1

32.6 27.9 48.5 4.1

43.2 39.0 56.8 6.8

29.4 23.2 45.6 (12.6)

29.3 23.2 46.9 (3.3)

25.2 22.7 49.5 0.8

36.9 34.0 49.0 7.3

8.3 46.0 5.9 88.9 622.9

(12.5) N.A (23.6) (71.1) (71.6)

12.1 50.4 24.9 179.3 182.7

18.2 67.4 39.0 175.4 183.7

(19.0) (48.5) (32.9) (69.1) (64.6)

0.5 16.1 8.1 55.8 (2.7)

(9.8) N.A (22.5) (72.4) (86.7)

(23.0) (36.9) (23.7) (70.5) (36.9)

(0.4) 1.5 0.6 30.7 (37.0)

17.4 64.0 37.3 97.1 158.9

(21.7) (53.5) (37.2) (244.5) (145.8)

(4.9) (5.1) (2.0) (75.3) (130.7)

Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses

34.2 121.3 51.1 344.4 1,173.7

(0.3) (2.1) 5.1 (124.5) (26.4)

69.2 153.3 67.5 1,443.5 1,043.1

200

Source: KGI Research

150 100 50

Peer comparison – Key valuation stats Rating Conventional BGRIM N BPP* OP CKP* U EGCO* OP GLOW* N GPSC* N RATCH* OP WHAUP N Sector Renewable BCPG* N GUNKUL* OP TPCH OP Sector Rating Neutral

0

Target price (Bt)

Current price (Bt)

Upside (%)

16 core EPS (Bt)

17F core EPS (Bt)

18F core EPS (Bt)

17F EPS gr. (%)

18F 18F Div 17F ROAE 18F ROAE (50)EPS 17F PER 18F PER 17F PBV 18F PBV 17F Div gr. (x) (x) (X) (X) Yield (%) Yield (%) (%) (%) (100)(%)

26.00 32.00 3.20 250.00 88.00 50.00 64.00 8.50

27.00 27.50 4.18 220.00 85.00 57.00 54.25 8.20

(3.7) 16.4 (23.4) 13.6 3.5 (12.3) 18.0 3.7

0.69 1.37 0.04 17.39 5.98 1.80 3.82 0.58

0.62 1.96 0.04 19.67 5.82 2.04 4.56 0.41

0.90 2.03 0.08 20.35 5.76 2.75 4.89 0.45

(9.9) 43.2 18.8 13.1 (2.7) 13.3 19.1 (29.5)

46.3 3.9 85.0 3.5 (1.0) 35.0 7.3 9.7

43.7 14.1 100.4 11.2 14.6 27.9 11.9 20.2 30.5

29.9 13.5 54.3 10.8 14.7 20.7 11.1 18.4 21.7

2.8 1.8 1.0 1.4 2.1 2.1 1.2 2.7 1.9

2.5 1.7 1.0 1.3 2.1 2.0 1.1 2.5 1.8

0.9 2.8 1.4 3.2 6.8 2.3 5.0 2.0 3.1

1.3 3.0 1.6 3.4 6.8 3.1 4.8 2.2 3.3

6.4 13.1 1.0 12.1 14.5 7.6 9.7 13.5 9.8

8.5 12.6 1.8 11.6 13.9 9.8 9.9 13.6 10.2

20.00 4.90 22.00

22.10 4.20 15.70

(9.5) 16.7 40.1

0.70 0.09 0.50

1.06 0.13 0.75

1.23 0.24 1.10

50.5 46.2 50.6

16.2 86.6 45.4

20.9 32.5 20.8 24.7

18.0 17.4 14.3 16.6

3.0 2.9 2.4 2.8

2.8 2.7 2.0 2.5

2.4 1.5 1.9 2.0

2.8 2.9 2.8 2.8

14.6 9.1 11.3 11.6

15.6 15.6 13.9 15.0

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17

Source: KGI Research

November 24, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

CK Power

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Profit & Loss 2015 54,567 5,196 2,141 0 1,219 1,836 49,371 1,221 5,611 42,539 22,754 2,416 619 0 1,798 20,338 20,139 199 31,812 7,370 9,522 1,152 0

2016 59,305 7,666 2,280 0 720 4,667 51,639 793 5,374 45,472 28,799 1,488 513 0 976 27,311 27,096 214 30,506 7,370 9,522 988 0

2017F 54,327 6,250 4,880 0 1,065 305 48,077 1,019 6,013 41,046 23,615 3,130 213 0 2,918 20,485 20,376 109 30,711 7,370 9,522 631 0

2018F 51,875 5,044 3,498 0 1,238 308 46,831 1,048 5,617 40,166 20,715 3,132 214 0 2,918 17,584 17,475 109 31,159 7,370 9,522 417 0

2019F 50,063 5,340 3,739 0 1,291 309 44,723 894 5,219 38,609 18,149 3,133 215 0 2,918 15,016 14,907 109 31,914 7,370 9,522 282 0

Source: KGI Research

Source: KGI Research

November 24, 2017

2015 6,761 (4,622) 2,139 (345) 52 1,846 (1,344) 3,241 42 0 42 (1,110) (1,110) 0 9 786 (0) (374) 0 412 370 0.06 0.05

2016 6,261 (4,080) 2,181 (392) 81 1,870 (1,339) 2,906 (23) 22 (45) (982) (1,141) 159 (25) 841 (14) (358) 0 55 258 0.01 0.04

2017F 7,804 (5,912) 1,892 (421) 64 1,534 (1,549) 3,117 28 28 0 (1,126) (1,126) 0 56 492 (10) (125) 0 307 307 0.04 0.04

2018F 9,130 (6,771) 2,359 (427) 66 1,997 (1,647) 3,673 21 21 0 (1,080) (1,080) 0 57 996 (15) (363) 0 568 568 0.08 0.08

2019F 9,742 (7,133) 2,608 (433) 69 2,243 (1,651) 3,976 18 18 0 (983) (983) 0 113 1,392 (29) (515) 0 798 798 0.11 0.11

2015 4,058 412 1,344 (12,925) 15,227 (6,984) 12,930 (4,841) (15,073) (2,926) 3,234 5,595 (656) (1,705) 310

2016 3,740 55 1,339 (1,871) 4,217 (7,148) (581) (1,294) (5,273) (3,408) 3,547 0 2,130 (2,576) 139

2017F 6,258 307 1,549 4,334 69 1,196 (1,091) (1,660) 3,947 7,455 (4,855) 0 (3,427) (102) 2,600

2018F 3,419 568 1,647 899 305 (1,780) (750) (1,000) (30) 1,639 (3,021) 0 (1,568) (120) (1,382)

2019F 3,872 798 1,651 1,021 402 (1,020) (752) (400) 132 2,853 (2,611) 0 (1,235) (43) 242

Source: KGI Research

Key Ratios Year to 31 Dec Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP Normalized Profit EPS Normalized EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS Normalized EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle Key driver Effective capacity (MW)

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other Incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Normalized Profit EPS (Bt) Normalized EPS (Bt)

Cash Flow 2015

2016

2017F

2018F

2019F

(3.4) (13.3) (7.3) (22.1) (30.6) (41.9) (48.2)

(7.4) (2.7) (10.3) (86.6) (30.2) (86.6) (30.2)

24.6 (15.8) 7.2 457.2 18.8 457.2 18.8

17.0 30.2 17.8 85.0 85.0 85.0 85.0

6.7 12.3 8.2 40.5 40.5 40.5 40.5

31.6 27.3 47.9 6.1 0.8 1.3

34.8 28.7 46.4 0.9 0.1 0.2

24.2 19.4 39.9 3.9 0.6 1.0

25.8 21.6 40.2 6.2 1.1 1.8

26.8 22.7 40.8 8.2 1.6 2.5

0.7 0.6 1.7 1.7 3.7 3.7 2.2 2.2 19,766

0.9 0.8 1.4 1.4 3.3 3.3 5.2 5.2 25,749

0.8 0.6 1.4 1.4 5.6 5.6 2.0 2.0 17,064

0.7 0.5 1.9 1.9 3.2 3.2 1.6 1.6 15,545

0.6 0.4 2.4 2.4 3.9 3.9 1.7 1.7 12,735

0.1 0.1 0.6 4.3 0.9 0.4 0.0

0.0 0.0 0.5 4.1 0.8 0.4 0.1

0.0 0.0 0.8 4.2 1.1 0.4 0.1

0.1 0.1 0.5 4.2 1.2 0.5 0.1

0.1 0.1 0.5 4.3 1.3 0.5 0.1

0.1 65.8 0.0 48.9 16.9

0.1 42.0 0.0 45.9 (4.0)

0.1 49.8 0.0 13.2 36.6

0.2 49.5 0.0 11.5 38.0

0.2 48.4 0.0 11.0 37.4

347

347

425

425

810

Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Net Profit Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F

COGS + Revenue 48.5% 43.8% 55.9% 56.1% 56.3% Working Capital 1/ + Revenue -1.9 -0.3 0.6 0.1 0.1 Operating x Margin 25.8% 28.5% 18.3% 20.8% 21.9%

1-

Depreciation Revenue 19.9% 21.4% 19.8% 18.0% 16.9% Net PPE Revenue 0.8 0.9 0.8 0.6 0.5 Capital Turnover 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2

+

+

x

Operating Exp. Revenue 5.9% 6.4% 5.9% 5.1% 4.8% Other Assets Revenue 7.2 8.6 6.2 5.1 4.6 Cash Tax Rate 0.0% 3.2% 2.2% 1.6% 5.6%

Operating Margin 25.8% 28.5% 18.3% 20.8% 21.9% Capital = Turnover 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 After-tax Return = on Inv. Capital 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% =

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

CK Power

CK Power – Recommendation & target price history Date 14-Dec-16 6-Jul-17

5.0

4.5

Rating Underperform Underperform

Target 3.00 2.90

Price 3.72 3.36

4.0

3.5 3.0

2.5 Nov-16

Dec-16

Jan-17

Feb-17

Mar-17

Apr-17

Share price

May-17

Jun-17

Target price lowered

Jul-17

Aug-17

Sep-17

Oct-17

Nov-17

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

ChinaShanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051

Shenzhen

Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road, Shenzhen, PRC 518008

TaiwanTaipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F CentralPlaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

ThailandBangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types ofcommunications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

November 24, 2017

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5