COMPANY UPDATE

Thailand

Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*

การปรับปรุงภายในคุ้มค่า

Outperform‧Maintained Price as of 01 Aug 2017

9.90

12M target price (Bt/shr)

11.90

Unchanged/Revised up(down)(%) Upside/downside (%)

(0.8) 20.2

Key messages

เราคาดว่าสิ นค้า private brand ของ HMPRO จะเป็ นปัจจัย สาคัญที่ช่วยขับเคลื่อน margin ในระยะยาว โดยในระยะ ต่อไปเราคาดว่า HMPRO น่าจะเพิ่ม GPM ได้อีกมาก ส่ วน แนวโน้มการเติบโตของรายได้จากค่าเช่าและค่าบริ การก็จะ ช่วยให้ผลประกอบการมีความน่าสนใจมากยิง่ ขึ้น เราได้ปรับ เพิ่มประมาณการกาไรสุ ทธิปี FY60-62 ขึ้นอีก 0.2-3.0% โดย ได้รวมผลของ SSSG ที่คาดว่าจะติดลบใน FY60 และ GPM ที่ แข็งแกร่ งไว้ในประมาณการใหม่แล้ว เราประเมินราคา เป้ าหมายกลางปี 2561 ที่ 11.90 บาท และคงคาแนะนา ซื้ อ Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn) Outstanding shares (mn) Foreign ownership (mn) 3M avg. daily trading (mn) 52-week trading range (Bt) Performance (% ) Absolute Relative

130.2/3668 13,151 1,450.6 21.1 9.1-11.5 3M 6M 12M 1.5 -0.5 -0.5 0.7 -0.4 -4.5

Quarterly EPS Bt 2015 2016 2017

Q1 0.06 0.07 0.08

Q2 0.06 0.08 n.a.

Q3 0.06 0.07 n.a.

Q4 0.09 0.10 n.a.

Share price chart 12

15

10 11 5

10

0 (5)

9 (10)

8 Aug-16

(15) Oct-16

Dec-16

Share Price

Source: SET

Mar-17

May-17

Price performance relative to SET

Jul-17

Event ข้อมูลที่ได้จากการประชุมนักวิเคราะห์ของ HMPRO รอบ 2Q60 อยูใ่ นเชิงกลางๆ ถึงแม้วา่ same store sale growth (SSSG) ในปี นี้ อาจจะติดลบ (เดิมเราคาดไว้ที่ +1.0%) แต่ยอดขายสิ นค้าสิ นค้าตราห้าง (house brand) และการประหยัดต่อขนาดจาก MegaHome ก็อาจจะทาให้อตั รากาไรขั้นต้นสู งกว่า ประมาณการของเรา lmpact พัฒนาสินค้ าตราห้ าง: เป็ นหนทางที่ถูกต้ องในการที่จะเพิม่ ผลกาไร ถึงแม้วา่ ยอดขายสิ นค้าตราห้าง จะคิดเป็ นสัดส่ วนแค่ 19% ของยอดขายรวม แต่เราคาดว่าสิ นค้าตราห้าง ของ HMPRO จะเป็ นตัวสาคัญที่ช่วยขับเคลื่อนอัตรากาไรในระยะยาว โดยในระยะต่อไป เราคาดว่า HMPRO น่าจะเพิ่ม GPM ได้อีกมากเนื่ องจากธุรกิจอย่าง The Home Depot และ Lowe’s (ห้างค้าปลีก สิ นค้าเพื่อการปรับปรุ งบ้านชื่อดังในสหรัฐ) มี GPM อยูท่ ี่ประมาณ 35% ทั้งนี้ สิ นค้าตราห้างไม่เพียงแต่ จะมีอตั รากาไรที่ดีกว่าสิ นค้าแบรนด์ในตลาด ยังคงเป็ นตัวแทนแบรนด์และสร้างความแตกต่างด้าน สถานะของแบรนด์ให้กบั เจ้าของสิ นค้าด้วย ทั้งนี้ จะทาให้เจ้าของสิ นค้าสามารถทาตลาดได้มากขึ้น รายได้ค่าเช่ าและค่าบริการ: ส่ วนรายได้ ที่มีคุณค่า นอกจากยอดขายตามปกติแล้ว บริ ษทั ยังมีรายได้จากค่าเช่าและค่าบริ การอีกประมาณ 2.0 – 2.4 พันล้าน บาท คิดเป็ นอัตราการเติบโตถึง 10-16% ในปี FY60-62 ซึ่งจะช่วยให้ผลประกอบการมีความน่าสนใจ มากยิง่ ขึ้น ซึ่ งหากไม่รวมรายได้ส่วนนี้ กาไรสุทธิ ของ HMPRO จะอยูท่ ี่ 2.6-3.5 พันล้านบาท (อัตรากาไร สุ ทธิ อยูท่ ี่ 4.3-4.8%) แต่หากรวมด้วยกาไรสุ ทธิ จะอยูท่ ี่ 4.6-6.1 พันล้านบาท (อัตรากาไรสุ ทธิ จะอยูท่ ี่ 7.78.1%) ปรับประมาณการกาไร: ปรับเปลีย่ นโครงสร้ างภายใน เนื่ องจากเรามองว่ายอดขายสิ นค้าตราห้างมีศกั ยภาพในการเติบโต และยังมีการประหยัดต่อขนาดจากห้าง MegaHome อีก เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากาไรขั้นต้น (GPM) เป็ น 26.0% ในปี 2560 (+40 bps) 26.1% ในปี 2561 (+40bps) และ 26.4% ในปี 2562 (+60bps) แต่อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดสมมติฐาน SSSG ปี 2560 ลงเหลือ -2.0% จากเดิม +1.0% แต่เพิ่มสมมติฐาน SSSG ปี 61 เป็ น 3.0% จากเดิม 2.0% จากฐานที่ต่าในปี 2560 บวกกับการบริ โภคที่ฟ้ื นตัว และการลงทุนภาครัฐ นอกจากนี้ เรายังได้ปรับเพิ่ม สมมติฐาน SSSG ปี 62 ขึ้นเป็ น 3.0% จากเดิม 2.5% ด้วย ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกาไรสุ ทธิ ปี 2560-2562 ขึ้นเล็กน้อยอีก 0.3%, 3.0%o และ 0.2% ตามลาดับ Valuation & Action เราประเมินราคาเป้ าหมายกลางปี 2561ที่ 11.90 บาท หลังจากที่ได้ปรับประมาณการกาไร และปรับ สมมติฐาน terminal growth rate เป็ น 3.0% จากเดิม 4.0% เราคาดว่าหุ ้นอัตราการเติบโตของกลุ่มการ พาณิ ชย์จะต่ากว่าการเติบโตในระยะยาวของประเทศ เนื่ องจากการเข้าสู่ ตลาดที่สูงแล้ว (นักเศรษฐศาสตร์ ของ KGI คาดว่า GDP จะโตได้ประมาณ 4.0% ในระยะยาว) นอกจากนี้ ในสมมติฐานของเรายังได้ใส่ ปัจจัยของการขยายสาขา (ทั้งในและต่างประเทศ) การแย่งลูกค้ากันเองระหว่างสาขา และการเติบโตของ e-commerce เข้าไปแล้ว ทั้งนี้ เนื่ องจากราคาเป้ าหมายใหม่ของเรายังมี upside จากราคาตลาดอยูอ่ ีกถึง 19.2% เราจึงยังคงแนะนาให้ซ้ื อ Risks เศรษฐกิจฟื้ นตัวช้ากว่าที่คาด Key financials and valuations

Voranart Meethavorn 66.2658.8888 Ext.8856 [email protected]

Revenue (Btmn) Gross Profit (Btmn) EBIT (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS (Bt) DPS (Bt) EPS Growth (%) P/E (X) P/B (X) EV/EBITDA (X) Net Debt to Equity (%) Dividend Yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec - 15A 52,522 13,513 4,960 3,499 3,499 0.27 0.25 (1.0) 25.6 5.3 18.5 69.1 3.7 20.7

Dec - 16A 56,938 14,524 5,599 4,125 4,125 0.31 0.27 17.9 32.5 7.7 16.9 75.2 2.6 23.6

Dec - 17F 59,559 15,482 6,276 4,586 4,586 0.35 0.30 11.2 28.4 7.2 15.4 88.2 3.0 25.3

Dec - 18F 65,989 17,253 7,031 5,216 5,216 0.40 0.34 13.7 25.0 6.9 13.9 78.8 3.4 27.6

Dec - 19F 73,661 19,443 8,302 6,102 6,102 0.46 0.39 17.0 21.3 6.6 12.0 65.8 4.0 30.8

Source: Company data, KGI Research

August 2, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Home Product Center

Figure 1: Profitability improves from private brand Private brand to sale, percent (LHS); GPM, percent (RHS)

21.0

27.0 26.5

20.0

26.0 19.0 25.5 18.0

25.0

17.0

24.5

2012

2013

2014

2015

2016

Private brand to sale

1H17

GPM

Source: Company data, KGI Research

Figure 2: Greater income from rental and service

Figure 3: Expect rental area continue grow

Rental and service income, Bt bn (LHS); growth, percent (RHS)

Rental area, ‘000 sq.m.

3.0

30.0

2.5

25.0

2.0

20.0

1.5

15.0

1.0

10.0

0.5

5.0

0.0

0.0

2014A

2015A

2016A

2017F

Rental and service

2018F

150.0

140.0 130.0 120.0 110.0

100.0

2019F

2014A

Growth

Source: Company data, KGI Research

2015A

2016A

2017F

2018F

2019F

Source: Company data, KGI Research

Figure 4: Earnings revision

Financials (Btmn) Sales COGS Net profit Normalized profit EPS(Bt/shr) Normalized EPS(Bt/shr) Key financial ratio (%) GPM SG&A/Sale ROE Net profit growth Normalized profit growth Key performance driver SSSG (%)

Revised

2017F Previous

Revised

2018F Previous

65,977 48,724 5,216 5,216 0.40 0.40

67,724 50,311 5,066 5,066 0.39 0.39

25.6 23.1 25.2 10.8 10.8

Change Percent (3.0) (3.5) 0.3 0.3 0.3 0.3 ppts 0.4 0.1 0.1 0.3 0.3

59,548 44,065 4,586 4,586 0.35 0.35

61,375 45,655 4,572 4,572 0.35 0.35

26.0 23.3 25.3 11.2 11.2 -2.0

Revised

2019F Previous

73,648 54,205 6,102 6,102 0.46 0.46

75,494 56,048 6,090 6,090 0.46 0.46

25.7 23.4 26.8 10.8 10.8

Change Percent (2.6) (3.2) 3.0 3.0 3.0 3.0 ppts 0.4 (0.3) 0.8 2.9 2.9

26.4 22.7 30.8 17.0 17.0

25.8 22.1 30.8 20.2 20.2

Change Percent (2.4) (3.3) 0.2 0.2 0.2 0.2 ppts 0.6 0.6 (0.0) (3.2) (3.2)

26.1 23.1 27.6 13.7 13.7

1.0

-3.0

3.0

2.0

1.0

3.0

2.5

0.5

Source: Company data, KGI Research

August 2, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Home Product Center

Figure 5: Company profile

Figure 6: Upward trend of earnings

Home Product Center (HMPRO) operates a retail business in the

Net profit, Btbn (LHS); net profit growth, percent (RHS)

home improvement segment selling goods and providing a complete range

of

services

related

to

construction,

addition,

refurbishment,

7.0

20.0

6.0

17.5

5.0

15.0

renovation, improvement of buildings, houses, and residential places

4.0

through its one stop shopping home centers under the trade names

3.0

HomePro and MegaHome which are the company’s trademarks. As of 2016, the company has 82 stores in its traditional format; 24 stores in

Bangkok,

2

storesin

Malaysia

and

the

remaining

56

12.5 10.0 7.5

2.0

5.0

1.0

2.5

0.0

0.0

2015A

stores

2016A

2017F

2018F

Net profit

2019F

Net profit growth

upcountry and 11 stores in MegaHome format. Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

Figure 7: Expansion is ongoing

Figure 8: Expect better SSSG in 2H17

Number of stores, stores

SSSG, percent

9

4

4

3

5

4

6.5

5.5 4.2

3.8

3.0

3.7

0.5 73

64

89

85

81

78

(0.3)

(0.6)

(2.7)

(2.0) (2.5)

(3.0)

(6.3) 2014

2015

2016 Exisiting stores

2017F 2018F New stores

2019F

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 9: Private brands to drive margin growth

Figure 10: 75% of customers come from renovation market

Private brand to sale, percent (LHS); GPM, percent (RHS)

Renovation market size, mn units

21.0

27.0

30.0

20.0

26.5

25.0

19.0

26.0

18.0

25.5

17.0

25.0

5.0

24.5

0.0

20.0

15.0

16.0

2011

2012

2013

2014

Private brand to sale

2015

10.0

2016

2010

2011

2012

2013

Bangkok

GPM

Source: KGI Research

Source: KGI Research

Figure 11: Company’s PER

Figure 12: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

50.0

2015

2016

10.0

40.0

+2.0 sd = 8.2x +1.0 sd = 7.0x

8.0

+2.0 sd = 36.5x

+1.0 sd = 30.9x 30.0

Average = 5.8x

6.0 Average = 25.2x -1.0 sd = 19.6x

20.0

2013

Source: KGI Research

August 2, 2017

2014

2015

2016

2017F

-1.0 sd = 4.7x

4.0

-2.0 sd = 3.5x

-2.0 sd = 13.9x

10.0 0.0 2012

2014 Provincial

2.0

2018F

0.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Home Product Center

Quarterly Income Statement Mar-14A

Jun-14A

Sep-14A

Dec-14A

Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A

Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

Dec-16A

Mar-17A

Revenue Cost of Goods Sold

11,078 (8,191)

12,024 (8,850)

11,898 (8,779)

12,964 (9,652)

12,280 (9,106)

13,255 (9,868)

12,883 (9,548)

14,094 (10,479)

13,632 (10,219)

14,626 (10,911)

13,816 (10,307)

14,854 (10,967)

14,271 (10,559)

Gross Profit Operating Expenses Other incomes

2,887 (2,596) 723

3,173 (2,835) 763

3,119 (2,724) 707

3,312 (2,904) 991

3,174 (2,931) 810

3,387 (3,071) 863

3,336 (3,041) 858

3,616 (3,217) 1,176

3,413 (3,182) 980

3,715 (3,345) 1,009

3,509 (3,167) 990

3,887 (3,436) 1,225

3,711 (3,301) 995

Operating Profit Depreciation of fixed assets

1,014 (511)

1,102 (554)

1,102 (566)

1,400 (634)

1,054 (632)

1,179 (633)

1,153 (634)

1,574 (820)

1,211 (709)

1,379 (721)

1,333 (729)

1,675 (746)

1,405 (766)

Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income

1,525 0 0 0

1,656 0 0 0

1,667 0 0 0

2,034 0 0 0

1,686 0 0 0

1,812 0 0 0

1,788 0 0 0

2,395 1 1 0

1,920 1 1 0

2,100 1 1 0

2,062 2 2 0

2,422 2 2 0

2,171 2 2 0

Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses

(101) (101) 0

(106) (106) 0

(128) (128) 0

(131) (131) 0

(136) (136) 0

(140) (140) 0

(140) (140) 0

(127) (127) 0

(118) (118) 0

(130) (130) 0

(132) (132) 0

(123) (123) 0

(110) (110) 0

Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items

0 913 (187) 0 0

0 996 (203) 0 0

0 974 (208) 0 0

0 1,268 (240) 0 0

0 918 (184) 0 0

0 1,039 (219) 0 0

0 1,013 (211) 0 0

0 1,448 (305) 0 0

0 1,094 (226) 0 0

0 1,251 (259) 0 0

0 1,203 (253) 0 0

0 1,554 (232) 0 0

0 1,298 (249) 0 0

726 726 0.06 0.06

793 793 0.06 0.06

766 766 0.06 0.06

1,029 1,029 0.08 0.08

734 734 0.06 0.06

820 820 0.06 0.06

803 803 0.06 0.06

1,142 1,142 0.09 0.09

866 866 0.07 0.07

991 991 0.08 0.08

948 948 0.07 0.07

1,320 1,320 0.10 0.10

1,046 1,046 0.08 0.08

26.1 9.2 13.8 6.6

26.4 9.2 13.8 6.6

26.2 9.3 14.0 6.4

25.5 10.8 15.7 7.9

25.9 8.6 13.7 6.0

25.6 8.9 13.7 6.2

25.9 9.0 13.9 6.2

25.7 11.2 17.0 8.1

25.0 8.9 14.1 6.4

25.4 9.4 14.4 6.8

25.4 9.6 14.9 6.9

26.2 11.3 16.3 8.9

26.0 9.8 15.2 7.3

0.3 (19.0) 21.9 (21.7) (21.7)

8.5 8.6 8.6 9.2 9.2

(1.0) 0.0 0.7 (3.4) (3.4)

9.0 27.1 22.0 34.3 34.3

(5.3) (24.7) (17.1) (28.7) (28.7)

7.9 11.9 7.5 11.8 11.8

(2.8) (2.2) (1.4) (2.1) (2.1)

9.4 36.5 33.9 42.3 42.3

(3.3) (23.1) (19.8) (24.2) (24.2)

7.3 13.9 9.4 14.4 14.4

(5.5) (3.4) (1.9) (4.3) (4.3)

7.5 25.7 17.5 39.2 39.2

(3.9) (16.1) (10.4) (20.7) (20.7)

17F EPS 18F EPS 17F EPS (Bt) (Bt) gr. (%)

18F EPS gr. (%)

17F PER (x)

18F PER (x)

17F PBV (X)

Income Statement (Bt mn)

Net Profit Normalized Profit EPS (Bt) Normalized EPS (Bt) Margins Gross profit margin Operating EBIT margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth Revenue growth Operating EBIT growth Operating EBITDA growth Net profit growth Normalized profit growth Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats Rating

Target Current price (Bt) price (Bt)

Upside (%)

16 EPS (Bt)

18F PBV 17F Div 18F Div 17F ROAE 18F ROAE (X) Yield (%) Yield (%) (%) (%)

BIGC

N

215.00

223.00

(3.6)

7.77

8.28

9.03

6.6

9.0

26.9

24.7

3.3

3.0

1.1

1.2

12.9

12.8

CPALL*

OP

80.00

61.00

31.1

1.86

2.23

2.68

20.3

20.1

27.3

22.7

9.1

7.6

1.8

2.2

33.5

33.4

CPN*

OP

77.00

69.00

11.6

2.06

2.27

2.68

10.2

18.0

30.4

25.7

5.2

4.6

1.2

1.4

17.3

17.5

FN

OP

9.20

4.76

93.3

0.15

0.20

0.26

33.3

32.3

24.4

18.4

3.0

2.7

1.8

2.2

11.2

13.6

GLOBAL*

OP

20.40

13.90

46.8

0.41

0.41

0.48

0.7

17.5

33.8

28.7

3.0

2.8

1.5

1.6

9.0

9.3

HMPRO*

OP

11.90

9.90

20.2

0.31

0.35

0.40

11.2

13.7

28.4

25.0

7.2

6.9

3.0

3.4

24.4

26.4

MAKRO

OP

42.00

34.50

21.7

1.13

1.22

1.35

8.0

10.5

28.3

25.6

9.7

8.9

2.8

2.9

34.4

34.5

ROBINS*

OP

67.00

56.50

18.6

2.53

2.55

2.93

0.5

15.1

22.2

19.3

3.5

3.2

2.3

2.6

16.6

16.2

Sector

Overweight

27.7

23.8

5.5

5.0

1.9

2.2

19.9

20.5

Source: KGI Research

August 2, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Home Product Center

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn)

Profit & Loss 2015

2016

2017F

2018F

2019F

Total Assets

46,991

51,746

56,368

59,259

56,688

Current Assets

13,367

15,900

17,012

19,400

16,255

Cash & ST Investments

2,698

3,721

4,315

5,598

2,245

Inventories

8,365

9,672

10,135

10,963

10,841

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses

2015

2016

2017F

2018F

2019F

52,522

56,938

59,559

65,989

73,661

(39,009)

(42,415)

(44,076)

(48,736)

(54,218)

13,513

14,524

15,482

17,253

19,443

(12,260)

(13,129)

(13,852)

(15,261)

(16,731)

303

338

359

398

444

Other Incomes

3,707

4,204

4,646

5,039

5,589

2,002

2,170

2,203

2,441

2,725

Operating Profit

4,960

5,599

6,276

7,031

8,302

33,624

35,846

39,356

39,859

40,434

(2,721)

(2,905)

(3,193)

(3,386)

(3,621)

0

0

0

0

0

7,681

8,504

9,469

10,417

11,923

30,873

32,587

35,642

36,085

36,582

2,750

3,259

3,714

3,774

3,852

Total Liabilities

30,088

34,256

38,236

40,344

36,858

Current Liabilities

19,474

22,491

25,804

30,291

26,659

Accounts Payable

10,860

11,895

12,338

13,643

14,635

0

1,507

2,500

2,000

3,000

Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others

ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

8,614

9,089

10,966

14,648

9,024

10,614

11,764

12,431

10,054

10,199

9,659

10,610

11,300

8,800

8,800

955

1,154

1,131

1,254

1,399

16,903

17,490

18,132

18,915

19,830

13,151

13,151

13,151

13,151

13,151

646

646

646

646

646

2,120

2,487

3,129

3,912

4,827

0

0

0

0

0

Source: KGI Research

Source: KGI Research

August 2, 2017

Non-Operating Income

0

0

0

0

0

Interest Income

0

0

0

0

0

Other Non-op Income

0

0

0

0

0

(544)

(504)

(543)

(511)

(674)

(544)

(504)

(543)

(511)

(674)

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

4,417

5,095

5,733

6,520

7,627

(918)

(970)

(1,147)

(1,304)

(1,525)

Minorities

0

0

0

0

0

Extraordinary items

0

0

0

0

0

Net Profit

3,499

4,125

4,586

5,216

6,102

Normalized Profit

Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation

3,499

4,125

4,586

5,216

6,102

EPS (Bt)

0.27

0.31

0.35

0.40

0.46

Normalized EPS (Bt)

0.27

0.31

0.35

0.40

0.46

Source: KGI Research

Key Ratios Year to 31 Dec Forecast drivers Same-store-sales growth (%) New store Total store Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP Normalized Profit EPS Normalized EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS Normalized EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

Depreciation of fixed assets Operating EBITDA

Cash Flow 2015 (1.4) 5.0 78.0

2016 1.1 3.0 81.0

2017F (2.0) 4.0 85.0

2018F 3.0 4.0 89.0

2019F 3.0 4.0 93.0

Year to 31 Dec (Bt mn)

2015

2016

2017F

2018F

2019F

Operating Cash Flow

6,722

6,990

7,862

9,377

11,194

Net Profit

3,499

4,125

4,586

5,216

6,102

Depreciation & Amortization

2,721

2,905

3,193

3,386

3,621

502

(40)

82

775

1,471

0

0

0

0

0

(4,662)

(4,928)

(6,748)

(3,860)

(4,161)

(4,478)

(4,618)

(6,249)

(3,828)

(4,118)

0

0

0

0

0

(184)

(310)

(499)

(31)

(43)

2,060

2,062

1,113

5,517

7,033

(1,796)

(1,040)

(519)

(4,234)

(10,387)

Change in Working Capital 9.5 7.4 11.6 5.6 5.6 (1.0) (1.0)

8.4 12.9 10.7 17.9 17.9 17.9 17.9

4.6 12.1 11.4 11.2 11.2 11.2 11.2

10.8 12.0 10.0 13.7 13.7 13.7 13.7

11.6 18.1 14.5 17.0 17.0 17.0 17.0

Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow

25.7 9.4 14.6 6.7 7.4 20.7

25.5 9.8 14.9 7.2 8.0 23.6

26.0 10.5 15.9 7.7 8.1 25.3

26.1 10.7 15.8 7.9 8.8 27.6

26.4 11.3 16.2 8.3 10.8 30.8

1.8 0.7 9.1 9.1 12.4 12.4 0.7 0.3 11,679

2.0 0.8 11.1 2.8 13.9 3.5 0.7 0.3 13,155

2.1 0.9 11.6 2.1 14.5 2.6 0.7 0.3 15,985

2.1 0.8 13.8 2.8 18.3 3.7 0.6 0.3 14,902

1.9 0.7 12.3 2.3 16.6 3.0 0.6 0.2 13,055

0.3 0.3 0.5 1.3 4.0 0.6 0.3

0.3 0.3 0.5 1.3 4.3 0.6 0.3

0.3 0.3 0.6 1.4 4.5 0.7 0.3

0.4 0.4 0.7 1.4 5.0 0.8 0.3

0.5 0.5 0.9 1.5 5.6 0.9 0.4

Change in Share Capital

822

0

0

0

0

Net Change in Debt

501

2,498

3,425

200

(5,200)

(3,119)

(3,538)

(3,944)

(4,434)

(5,187)

264

1,022

594

1,284

(3,354)

Change in Other LT Liab. Net Cash Flow Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year

1.1 2.1 78.3 101.6 (21.2)

1.1 2.2 83.2 102.4 (17.0)

1.1 2.2 84.0 102.2 (16.1)

1.1 2.2 82.1 102.2 (17.9)

1.3 2.2 73.0 98.6 (23.4)

1-

2015 2016 2017F 2018F 2019F

1/

COGS Revenue 69.1% 69.4% 68.6% 68.7% 68.7% Working Capital Revenue 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Operating Margin -4.7% -4.9% -5.1% -4.6% -3.9%

+

+

x

Depreciation Revenue 5.2% 5.1% 5.4% 5.1% 4.9% Net PPE Revenue 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 Capital Turnover 1.1 1.1 1.1 1.1 1.3

+

+

x

Operating Exp. Revenue 30.4% 30.4% 31.1% 30.8% 30.3% Other Assets Revenue 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3 Cash Tax Rate 20.8% 19.0% 20.0% 20.0% 20.0%

=

=

=

Operating Margin -4.7% -4.9% -5.1% -4.6% -3.9% Capital Turnover 1.1 1.1 1.1 1.1 1.3 After-tax Return on Inv. Capital -1.1% -1.0% -1.1% -1.0% -1.0%

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Home Product Center

Home Production Center– Recommendation & target price history Date 13-Sep-16 6-Mar-17

13

12

Rating Outperform Outperform

Target 11.40 12.00

Price 9.40 9.75

11 10 9

8 7 Aug-16

Aug-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Share price

Jan-17

Feb-17

Target price lowered

Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

ChinaShanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051

Shenzhen

Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road, Shenzhen, PRC 518008

TaiwanTaipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F CentralPlaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

ThailandBangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types ofcommunications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

August 2, 2017

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6