ALERT Thailand
TMB Bank Underperform Maintained Price as of 17 Oct 2017
2.54
12M target price (Bt/shr)
2.46
Unchanged / Revised up (down) (%) Upside/downside (%)
Unchanged (3.1)
Key messages
กำไรสุ ทธิของ TMB ใน 3Q60 อยูท่ ี่ 2.0 พันล้ำนบำท (14% QoQ and +9% YoY) ต่ำกว่ำประมำณกำรของเรำ/ consensus อยู่ 6%/9% เนื่องจำกค่ำใช้จ่ำยในกำรกันสำรอง สู งกว่ำที่คำดไว้ ในขณะที่กำไรสุ ทธิงวด 9M60 อยูท่ ี่ 6.4 พันล้ำนบำท (+5.6%) คิดเป็ น 72% ของประมำณกำรปี นี้ ทั้งปี ของเรำ ถึงแม้นกั วิเครำะห์ในตลำดจะมอง TMB บวก มำกกว่ำเรำ แต่เรำยังคงคำแนะนำถือ เนื่องจำกกำรเติบโต ของรำยได้และกำไรไม่โดดเด่น (เมื่อเทียบกับคู่แข่ง) และ รำคำหุ ้นก็ถือว่ำไม่ได้ถูกมำก.
กำไร 3Q60 ต่ำกว่ ำคำดเพรำะตั (TMB.BK/TMB TB)*้งสำรองก้อนใหญ่ Event
กำไรสุทธิ ของ TMB ใน 3Q60 อยูท่ ี่ 2.0 พันล้ำนบำท (-14% QoQ and +9% YoY) ต่ำกว่ำประมำณกำร ของเรำ/consensus อยู่ 6%/9% เนื่ องจำกค่ำใช้จ่ำยในกำรกันสำรองสู งกว่ำที่คำดไว้ ในขณะที่กำไรสุ ทธิ งวด 9M60 อยูท่ ี่ 6.4 พันล้ำนบำท (+5.6%) คิดเป็ น 72% ของประมำณกำรปี นี้ ท้ งั ปี ของเรำ lmpact สินเชื่อทรงตัวเพรำะมีกำรชำระคืนหนีจ้ ำนวนมำกจำกลูกหนี้ SME สิ นเชื่อของ TMB ทรงตัว QoQ, +4.3% YTD และ 4.7% YoY โดยสิ นเชื่อธุรกิจขยับเพิ่มขึ้น +3% QoQ และ YTD ในขณะที่สินเชื่ อรำยย่อย (ซึ่งส่วนใหญ่เป็ นสิ นเชื่ อบ้ำน) โต +4.5% QoQ และ +28% YTD แต่ อย่ำงไรก็ตำม สิ นเชื่ อ SME กลับหดตัวถึง -5% QoQ และ -4.8% YTD ซึ่งกำรหดตัวของสิ นเชื่อ SME อำจจะเป็ นเหตุให้ TMB ทำกำร write-off หนี้ เสี ยถึง 2.3 พันล้ำนบำทใน 3Q60 สินเชื่อใหม่ เน้ นไปที่กลุ่มที่มี yield ต่ำ ฉุ ด margin ให้ ลดลง NIM ลดลงเล็กน้อยประมำณ 5bps QoQ เนื่ องจำกสิ นเชื่ อใหม่ส่วนใหญ่เป็ นสิ นเชื่ อธุรกิจและสิ นเชื่ อบ้ำน ซึ่งตำมปกติแล้ว NIM จะต่ำกว่ำสิ นเชื่ อ SME สำหรับในระยะต่อไป เรำมองว่ำ NIM มีโอกำสเพิ่มขึ้นไม่ มำกนัก เนื่ องจำกสัดส่ วน LDR ค่อนข้ำงตึงแล้วอยูท่ ี่ 102% (เพิ่มขึ้นจำกระดับปกติในปี 2559 ที่ 94-95%) write-off หนีเ้ สียก้อนใหญ่ ทำให้ NPL ทรงตัว เนื่องจำกสิ นเชื่อขยำยตัวเพียงเล็กน้อย ดังนั้น NPL จึงยังสู งอยู่ และ loss rate ก็ยงั ทรงตัว ทั้งนี้ กำรที่ TMB ตั้งเป้ ำจะรักษำระดับ gross NPL และ NPL coverage เอำไว้ ธนำคำรจึงได้ write-off หนี้ เสี ยก้อนใหญ่ 2.3 พันล้ำนบำท (เท่ำกับ 2Q60) ดังนั้น credit cost ที่เพิ่มขึ้นเป็ น 154bps ใน 3Q17 (จำก 148bps ใน 2Q60) ส่ วนใหญ่จึงถูกใช้เพื่อกำร write-off หนี้ เสี ย Valuation and action ถึงแม้นกั วิเครำะห์ในตลำดจะมอง TMB บวกมำกกว่ำเรำ แต่เรำยังคงคำแนะนำถือ เนื่องจำกกำรเติบโต ของรำยได้และกำไรไม่โดดเด่น (เมื่อเทียบกับคู่แข่ง) และรำคำหุ ้นก็ถือว่ำไม่ได้ถูกมำก นอกจำกนี้ ผล ประกอบกำร 3Q60 ก็ยงั ต่ำกว่ำ consensus อย่ำงมำก ทำให้มีโอกำสที่จะมีกำรปรับลดประมำณกำรกำไร ของ TMB ลงมำกกว่ำที่จะปรับขึ้น Risks กำรบริโภคในประเทศอ่ อนแอกว่ำที่คำด กดดันกำรฟื้ นตัวของสินเชื่อ SME และคุณภำพสิ นทรัพย์ . Key financials and valuations
Chalie Kueyen 66.2658.8888 Ext. 8851
[email protected]
Pre-pro. profit (Bt mn) Pretax profit (Bt mn) Net income (Bt mn) EPS(Bt) DPS EPSGrowth (%) Dividend Yield (%) P/E(x) P/BV (x) ROAA (%) ROAE(%)
Dec-13A 14,657 7,045 5,737 0.13 0.04 355 1.7 17.9 1.7 0.8% 9.9%
Dec-14A 14,179 10,742 9,539 0.22 0.06 66.6 2.0 13.7 1.9 1.2% 14.8%
Dec-15A 16,983 11,504 9,333 0.21 0.06 (2.2) 2.6 11.6 1.4 1.2% 13.9%
Dec-16A 18,634 9,984 8,226 0.19 0.06 (11.9) 2.5 11.9 1.2 1.1% 11.4%
Dec-17F 20,772 11,966 9,552 0.22 0.07 16.1 2.8 10.7 1.0 1.1% 10.6%
Dec-18F 22,024 13,082 10,445 0.24 0.07 9.3 3.1 9.8 1.0 1.0% 10.8%
Dec-19F 25,614 14,958 11,946 0.27 0.08 14.4 3.5 8.5 0.9 1.1% 11.6%
Source: KGI Research
October 18, 2017
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
1
Thailand
TMB Bank
Figure 1: TMB’s 3Q17 earnings review 3Q17
3Q16
% chg
Bt mn
2Q17
YoY
% chg
9M16
9M17
% chg 3Q17 earnings comment YoY
QoQ
NII
6,193
6,268
(1.2)
6,198
(0.1)
18,370
18,550
Non-NII
3,931
3,241
21.3
3,988
(1.4)
9,084
11,287
2.1 NIM -6bps QoQ as yield pressure, vs. zero QoQ loan growth, +5% YoY 25.9 Extra Bancassurance fee in 2Q17 vs. normal fee in 3Q17 9.9
10,124
9,510
6.5
10,186
(0.6) 27,454
29,838
Operating expense
5,194
4,669
11.2
5,044
3.0
13,640
14,972
9.0
PPOP
4,930
4,841
1.8
5,142
(4.1) 13,814
14,866
10.7
Provisioning exp
2,391
2,541
(5.9)
2,282
4.8
6,416
6,914
521
451
15.7
518
0.7
1,299
1,487
13.8
14
4
227.5
13
8.2
12
36
197.8
Net profit
2,003
1,845
8.6
2,330
(14.0)
6,088
6,429
4.3
EPS (Bt/sh)
0.05
0.04
8.6
0.06
(14.0)
0.15
0.16
4.3
Book value (Bt/sh)
2.11
0.98
Key figures & ratios Loan (Bt bn) Deposit & Bor (Bt bn) LDR(incl. borrowing) Gross NPLs (Bt bn) % to loans NPL coverage (%) Credit cost (bps) Asset yield (%) Cost of fund (%) NIM (%) Cost-to-income ratio (%) ROAA (%) ROAE(%) Tier I
620 641 102 18.0 2.9 141 154 4.4 1.5 3.1 51 1.0 9.4 17.9
592 647 98 17.5 2.9 142 172 4.6 1.5 3.3 49 0.9 9.5 12.9
0.4
592 647 98 17.5 2.9 142 145 4.6 1.6 3.2 50 1.0 10.6 12.9
620 641 102 18.0 2.9 141 150 4.4 1.4 3.1 50 1.0 10.3 17.9
Total revenue
Income tax MI
16.7 Higher LLP in 3Q17 totally for bad debt write-off Bt2.3bn
1.03
4.7 (0.8) 3.3
618 636 103 18.2 2.9 140 148 4.4 1.4 3.2 50 1.1 11.2 12.3
0.9 (0.9)
4.67 Sharp drop on SME-5%, vs. +3% corp & housing +4.5% QoQ (0.8) 4.59 3.3
Source: Company data, KGI Research estimates
Quarterly earnings Jun-14A Sep-14A Dec-14A Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Jun-17A Sep-17A Income Statement (Bt mn) NII Fee income, net Non-NII Total operating income Total operating expenses PPOP Loan Loss Provision Net profit EPS(Bt) Profitability (%) Yield on earnings assets Cost of funds Net interest margin Cost-to-income ratio Effective tax rate LDR LDR(including borrowings) ROAA ROAE Asset quality Non-performing loans (Bt mn) % to loans NPL coverage Credit cost (bps) Growth (%) Fee income growth Non-NII growth Operating income growth PPOP growth Net profit growth
5,224 1,588 2,276 7,500 4,266 3,234 309 2,575 0.1
5,537 1,822 2,399 7,936 4,408 3,529 825 2,387 0.1
5,797 1,873 2,575 8,372 4,927 3,445 1,142 2,975 0.1
5,704 1,860 2,440 8,144 4,038 4,105 2,387 1,638 0.0
5,718 2,153 2,823 8,541 4,649 3,892 1,348 2,260 0.1
5,783 2,204 2,754 8,537 4,627 3,910 820 2,815 0.1
6,015 2,212 2,822 8,837 5,044 3,794 923 2,621 0.1
5,929 2,012 2,649 8,577 4,394 4,183 1,877 2,092 0.1
6,173 2,131 2,559 8,732 4,577 4,154 1,998 2,151 0.1
6,268 2,259 2,921 9,190 4,669 4,521 2,541 1,845 0.0
6,391 2,493 3,231 9,622 5,120 4,503 2,234 2,138 0.1
6,160 2,365 3,070 9,230 4,734 4,496 2,241 2,096 0.1
6,198 3,180 3,662 9,860 5,044 4,816 2,282 2,330 0.1
6,193 3,226 3,618 9,811 5,194 4,617 2,391 2,003 0.1
5.2 2.4 3.0 56.9 20.0 92.7 86.7 1.4 16.5
5.1 2.2 3.1 55.5 20.3 89.1 78.7 1.2 15.4
5.0 2.0 3.2 58.8 (13.8) 93.0 82.5 1.5 18.1
4.8 1.9 3.1 49.6 18.6 92.8 84.2 0.8 9.7
4.9 2.0 3.1 54.4 21.6 93.0 85.3 1.1 13.1
4.8 1.9 3.1 54.2 17.1 93.1 86.5 1.4 16.3
4.8 1.9 3.1 57.1 17.8 90.3 85.5 1.3 14.3
4.6 1.8 3.0 51.2 20.0 92.1 85.9 1.0 11.0
4.6 1.6 3.2 52.4 13.1 92.4 90.0 1.1 11.4
4.6 1.5 3.3 50.8 19.6 97.6 93.0 0.9 9.5
4.5 1.4 3.3 53.2 17.1 99.2 92.2 1.0 10.7
4.4 1.4 3.1 51.3 17.5 102.1 93.9 1.0 10.1
4.4 1.4 3.2 51.2 18.1 102.7 94.1 1.1 11.2
4.4 1.5 3.1 52.9 20.5 102.1 93.6 1.0 9.4
20,778 3.9 141 23.4
21,027 4.1 142 64.6
18,093 3.4 157 85.9
19,190 3.6 150 176.8
20,055 3.6 146 97.7
19,794 3.5 146 57.7
20,473 3.5 142 63.4
21,452 3.7 140 127.9
19,730 3.3 144 134.9
17,466 2.9 142 171.5
17,605 3.0 143 150.3
17,588 2.9 144 149.5
18,208 2.9 140 147.7
18,041 2.9 141 154.2
(3.1) (6.8) 2.4 (8.8) 922.0
18.7 14.1 8.9 9.4 27.6
11.0 3.2 (1.5) (5.2) 65.2
33.5 19.1 14.9 48.1 2.2
35.6 24.0 13.9 20.3 (12.3)
21.0 14.8 7.6 10.8 18.0
18.1 9.6 5.6 10.1 (11.9)
8.1 8.6 5.3 1.9 27.8
(1.0) (9.4) 2.2 6.7 (4.8)
2.5 6.1 7.6 15.6 (34.5)
12.7 14.5 8.9 18.7 (18.4)
17.6 15.9 7.6 7.5 0.2
49.2 43.1 12.9 15.9 8.3
42.8 23.9 6.8 2.1 8.6
Source: KGI Research
October 18, 2017
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
2
Thailand
TMB Bank
Peer comparison – Key valuation stats Target Price
Mkt cap
Bt
Bt bn
Rating
Mkt Target Price Upside PBV-17F 16 BV EPS (Bt) Bt
(%)
(x)
Bt
16
17F
PE (x)
EPS growth (%)
18F
16
17F
18F
16
PBV (x)
17F
18F
(6.9) 13.8 13.6
11.8 10.3
1.8
4.2 12.6 2.1
11.1 10.9 10.0
16
Div yield (%)
ROAE (%)
17F 18F
16 17F 18F
16
17F
18F
9.1
1.0 0.9 0.9
3.3 3.8 4.2
12.9 12.3 11.0
1.6 1.5 1.4
1.9 2.0 3.2
9.9
10.0
13.0 13.1
1.5 1.4 1.3
8.2 8.2 6.0
11.6 12.8
12.8 13.3
8.3
1.0 0.9 0.9
4.5 3.7 4.8
11.6
10.8
10.7 10.4 10.0
1.6 1.4 1.3
2.7 2.9 3.5
14.5 14.0
13.8
Bank BBL*
OP 220.00
374 196.00 12.2
1.0
KBANK*
OP 250.00
517 216.00 15.7
1.7
134.5 16.8 17.5 19.7
KKP*
N
72.00
61
73.00
(1.4)
1.4
47.6
6.6
6.7
7.3
KTB*
N
19.30
268
19.20
0.5
0.9
19.6
2.1
1.9
2.3
SCB*
OP 178.00
509 150.00 18.7
1.6
94.4 14.0 14.4 15.0
TCAP*
OP
54.50
67
52.50
3.8
1.2
42.7
4.7
5.1
6.0
TISCO*
OP
92.00
67
84.00
9.5
2.1
39.0
6.3
7.3
8.8
TMB*
U
2.46
111
2.54
(3.1)
1.2
1.92 0.19
Total
198
16.7 19.0 21.6
0.21 0.22
46.7
5.0 (12.7) 23.8 0.7
3.2
4.2
9.0 10.3
9.6
10.5
9.0 17.1
11.2 10.2
8.8
1.2 1.2 1.1
3.8 4.4 5.1
11.3 11.6
12.1
19.6
17.1 20.4
13.4 11.5
9.5
2.2 2.0 1.8
4.2 4.8 5.2
17.2 17.9
19.4
13.4 12.4 11.5
1.3 1.2 1.2
2.4 2.4 3.0
10.3
1.4 1.3 1.2
3.9 4.0 4.4
12.6 13.2
(11.9)
2.9
1,975
8.6
8.5
8.7
1.9
7.2
11.2
11.7 11.0
9.8
8.5
9.9 13.1
Source: KGI Research
KGI Locations
China
Shanghai
Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051
Shenzhen
Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road, Shenzhen, PRC 518008
Taiwan
Taipei
700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧ Facsimile 886.2.8501.1691
Hong Kong
41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888 Facsimile 852.2878.6800
Thailand
Bangkok
8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888 Facsimile 66.2658.8014
KGI's Ratings
Rating
Definition
Outperform (OP)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).
Neutral (N)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3
Under perform (U)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).
Not Rated (NR)
The stock is not rated by KGI Securities.
Restricted (R)
KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.
Excess return = 12M target price/current priceNote
Disclaimer
October 18, 2017
When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.
KGI Securities (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no event shall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
3
Thailand
October 18, 2017
TMB Bank
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
4
