COMPANY UPDATE

เมเจอร์ ซีนีเพล็กซ์ กรุ้ป

20 เมษายน 2559

MAJOR TB / MAJOR.BK Sector: Media – NEUTRAL

หลวงพี่แจ๊สหนุนรายได้สดใส

คําแนะนําพื้นฐาน: ซื้อ เป้าหมายพื้นฐาน: 36.00 บาท ราคา (19/04/2559): 31.00 บาท Price chart

ประเด็นการลงทุน ภาพยนตร์ไทย (โดยเฉพาะหลวงพี่แจ๊ส 4g) และภาพยนตร์ต่างประเทศที่ จะเข้ าฉายในปีนี้ หนุนความเชื่อมั่ นของเราว่ ากํ าไร MAJOR จะฟื้ นตัวได้ อย่างแข็งแกร่ง เราคาดว่ารายได้ตั๋วภาพยนตร์จะปรับตัวได้อย่างแข็งแกร่ง ในไตรมาส 2/59 ซึ่ งมี โอกาสที่ จะทํ าได้เทียบเท่ากับฐานที่สูงในปี ที่ แล้ ว ดังนั้นเรายังคงแนะนําซื้อ MAJOR จากภาพยนตร์ทําเงินที่จะเข้าฉายอย่าง ต่อเนื่องและการขยายโรงภาพยนตร์ใหม่ หลวงพี่แจ๊ส 4g หนุนรายได้ หลวงพี่แจ๊ส 4g เปิดตัวเมื่อต้นเดือนเมษายน ในสัปดาห์แรกของการเข้า ฉายทํ า รายได้ ไปกว่ า 73 ล้ า นบาทในเขตกรุ ง เทพและปริ ม ณฑล และ รายได้เปิดตัวเกือบเท่าพี่มากพระโขนง ซึ่งทํารายได้สูงสุดในสัปดาห์แรก ของวงการภาพยนตร์ไทย (100 ล้านบาทในสัปดาห์แรกที่เข้าฉาย) หลวง พี่แจ๊ส 4g ดําเนินการสร้างโดย Film Guru ซึ่งภายหลังขายลิขสิทธิ์ให้กับ MPIC ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ MAJOR (ถือหุ้น 92.46%), ด้วยเหตุนี้ MPIC จึ งเป็ นเจ้ าของลิ ขสิ ทธิ์ ภาพยนต์ 100 % และคิ ด 100 % จากรายได้ ตั๋ ว ภาพยนตร์ โดยที่ ไม่ ต้ องให้ ส่วนแบ่ งรายได้ กับ Film Guru เราคาดว่ า ภาพยนตร์เรื่องนี้จะสามารถทํากําไรในไตรมาส 2/59 ได้ถึง 200 ล้านบาท ซึ่ ง ณ ตอนนี้ ภ าพยนตร์ ทํ า รายได้ อ ยู่ ที่ 130 ล้ า นบาทเฉพาะในเขต กรุงเทพฯและ 330 ล้านบาททั่วประเทศ ภาพยนตร์ทารายได้ดีที่สุดในรอบปี เราเชื่อว่ารายได้จากภาพยนตร์หลวงพี่แจ๊ส 4g จะหนุนรายได้ MAJOR ใน ไตรมาส 2/59 ซึ่งคาดจะจบด้วยการทํารายได้ไม่ต่ํากว่า 180 ล้านบาทใน เขตกรุงเทพฯ และ 400 ล้านบาททั่วประเทศ เนื่องจากภาพยนตร์ได้รับการ ตอบรับที่ ดีมาก รายได้ของภาพยนตร์เรื่องนี้สร้ างความแปลกใจให้แก่ เรา เนื่องจากก่อนหน้านี้เราคาดว่ารายได้จะทําได้เพียง 60 ล้านบาท แต่รายได้ กลับสูงกว่าที่เราคาดการณ์ตั้งแต่สัปดาห์แรกที่เข้าฉาย รายได้ตั๋วหนังไตรมาส 2/59 มีโอกาสที่จะแซงฐานรายได้ที่สูงในปี ที่ผ่านมา ก่ อ นหน้ า นี้ เ ราคาดว่ า รายได้ จ ากตั๋ ว ภาพยนตร์ ไ ตรมาส2/59 จะลดลง เนื่องจากฐานรายได้ของปีก่อนหน้าที่สูง ซึ่งมีภาพยนตร์ทําเงินหลายเรื่อง ได้แก่ Fast and Furious 7 (382 ล้านบาท), พระนเรศวร (111 ล้านบาท ), Avengers Age of Ultron (239 ล้านบาท ) และ Jurassic World ( 272 ล้ านบาท) อย่ างไรก็ ตามเราคาดว่ าภาพยนต์ เรื่ องหลวงพี่ แจ๊ ส 4g จะ สามารถผลักดั นรายได้ตั๋ วภาพยนต์ ในไตรมาส 2/59 และทํ าให้ รายได้ตั๋ ว ภาพยนตร์มีโอกาสแซงฐานรายได้ที่สูงในปีที่ผ่านมาได้ (1.5 ล้านบาท) ยิ่ง ไปกว่านั้น เราคาดว่าลิขสิทธ์ของหลวงพี่ ซึ่งซื้อมาจาก Film Guruในราคา เพียง 20 ล้านบาทจะสามารถทําให้ผลประกอบการของ MAJOR ปรับตัวดี ขึ้นจากต้นทุนที่ต่ํา โปรแกรมหนังอื่นๆยังแข็งแกร่ง แนวโน้มรายได้จากภาพยนตร์ที่รอเข้าฉายเรื่องอื่นๆ ยังคงแข็งแกร่งซึ่งจะมี ภาพยนตร์ที่คาดว่าจะสามารถทําเงินเกิน 100 ล้านบาท อย่างเช่น Captain America (3): Civil War, X-Men: Apocalypse และ Independence Day: Resurgence ภาพยนตร์เรื่องอื่นๆอย่าง The Jungle Book ก็ทํารายได้ไป แล้วกว่า 68 ล้านบาท และเราคาดว่า Captain America ภาคล่าสุดจะทํา รายได้รวมมากกว่า 200 ล้านบาท See disclaimer at the end of report

Price

Bt 40

Rel. to SET

Rel. Idx 150

35

100

30 50

25

20 0 04/15 06/15 08/15 10/15 12/15 02/16 04/16

Share price perf. (%) Relative to SET Absolute

1M 8.1 9.7

3M (5.5) 7.8

12M 1.6 (8.1)

Key statistics Market cap 12-mth price range 12-mth avg daily volume # of shares (m) Est. free float (%) Foreign limit (%)

Consensus Rating % 100 80 60 40 20 0

78

Buy

22 0

Hold

1

Bt27.7bn Bt23.7/Bt44.0 Bt72m 893 49.3 49.0

USD0.8bn USD2.0m

BLS Target price BLS earnings vs. Consensus vs. Consensus

Sell

Bt 38.0 36.0 34.0 32.0 30.0 28.0

BLS

Btm 1500 1400 1300 1200 1100 1000

Cons.

BLS

Cons.

16E 17E

BLS Cons.

Financial summary FY Ended 31 Dec Revenues (Btm) Net profit (Btm) EPS (Bt) EPS grow th (%) Core profit (Btm) Core EPS (Bt) Core EPS grow th (%) PER (x) PBV (x) Dividend (Bt) Dividend yield (%) ROE (%)

2015 8,580 1,171 1.31 +7.7% 981 1.10 -10.8% 24.0 4.2 1.2 3.6 18.1

CG/Anti-Corruption

2016E 2017E 2018E 9,165 9,784 10,443 1,306 1,444 1,619 1.47 1.62 1.82 +11.6% +10.6% +12.1% 1,156 1,294 1,469 1.30 1.45 1.65 +17.8% +11.9% +13.5% 21.0 19.0 16.9 4.0 3.8 3.6 1.3 1.4 1.6 4.2 4.6 5.2 19.5 20.6 22.1

/

1

ประสิทธิ์ สุจิรวรกุล นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์ [email protected] +66 2 618 1342 นภนต์ ใจแสน ผู้ช่วยนักวิเคราะห์

MAJOR: Financial Tables – Year 2014 8,623 (5,475) 3,148 (1,971) 1,177 (173) 130 1,134 (249) 885 15 199 (13) 1,086 1.22 1.22 1,099 1.23 2,423

2015 8,580 (5,553) 3,028 (2,013) 1,015 (155) 148 1,008 (253) 755 (11) 237 190 1,171 1.31 1.31 981 1.10 2,241

2016E 9,165 (5,900) 3,265 (2,108) 1,157 (197) 166 1,126 (259) 867 (10) 299 150 1,306 1.47 1.47 1,156 1.30 2,444

2017E 9,784 (6,235) 3,549 (2,250) 1,299 (191) 173 1,281 (295) 986 (10) 318 150 1,444 1.62 1.62 1,294 1.45 2,651

2018E 10,443 (6,571) 3,872 (2,402) 1,470 (185) 181 1,466 (337) 1,129 (10) 350 150 1,619 1.82 1.82 1,469 1.65 2,890

11.8 36.5 28.1 13.7 12.6 12.7 7.9 9.9 0.6 0.5 0.7 6.8

(0.5) 35.3 26.1 11.8 13.6 11.4 8.3 10.5 0.6 0.4 0.7 6.6

6.8 35.6 26.7 12.6 14.3 12.6 9.1 11.5 0.6 0.5 0.6 5.9

6.8 36.3 27.1 13.3 14.8 13.2 9.8 12.6 0.7 0.6 0.6 6.8

6.7 37.1 27.7 14.1 15.5 14.1 10.5 13.9 0.7 0.7 0.6 7.9

BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

577 1,307 154 6,730 1,377 13,932 1,899 2,376 2,188 816 7,546 890 3,968 1,456 6,331 56 13,932

312 1,181 183 7,358 1,265 14,246 1,908 3,389 1,287 831 7,598 893 4,015 1,662 6,581 67 14,246

115 1,328 179 7,457 1,206 14,557 2,023 1,801 2,599 1,008 7,628 893 4,015 1,944 6,852 77 14,557

325 1,418 189 7,410 1,104 15,062 2,138 1,701 2,599 1,174 7,822 893 4,015 2,245 7,153 87 15,062

615 1,514 199 7,217 1,218 15,755 2,253 1,601 2,599 1,462 8,150 893 4,015 2,600 7,507 97 15,755

CASH FLOW (Btm ) Net income Depreciation and amortization Change in w orking capital FX, non-cash adjustment & others Cash flow s from operating activities Capex (Invest)/Divest Others Cash flow s from investing activities Debt financing (repayment) Equity financing Dividend payment Others Cash flow s from financing activities Net change in cash

1,086 1,245 36 (502) 1,866 (613) (104) (717) (277) 38 (888) (104) (1,067) 82

1,171 1,226 107 (604) 1,900 (1,440) 115 (1,325) (277) 39 (980) 115 (841) (265)

1,306 1,288 (30) (457) 2,107 (1,000) (4) (1,004) (276) 0 (1,025) (4) (1,301) (198)

1,444 1,352 15 (477) 2,334 (900) 19 (881) (100) 0 (1,143) 19 (1,243) 210

1,619 1,420 9 (510) 2,538 (800) (83) (883) (100) 0 (1,264) (83) (1,364) 290

1,252 1.4

461 0.5

1,107 1.2

1,434 1.6

1,738 2.0

1.5

2014 5,784 1,127 520 35.4% 86.3%

2015 5,918 1,225 522 31.1% 85.7%

2016E 6,236 1,342 555 33.5% 86.0%

2017E 6,639 1,471 588 33.9% 86.0%

2018E 7,144 1,526 622 35.3% 86.0%

1.0

PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Revenue grow th (%) Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) ROA (%) ROCE (%) Asset turnover (x) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x)

Free cash flow (Btm ) FCF per share (Bt) Key assum ptions Ticket plus concession sales (Btm) Onscreen ad revenue (Btm) Space rental revenue (Btm) GM - ticket plus concession sales (%) GM - onscreen ad rev (%)

Revenue growth and asset turnover Revenue growth (%) (LHS) Asset turnover (x) (RHS)

%

x

14 12 10 8 6 4 2 0 (2)

0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 16E 17E 18E

A/C receivable & A/C payable days days

AR / Sales (days) AP / Cost of Goods (days)

140 120 100 80 60 40 20 0

16E

17E

18E

Profit margins %

Gross margin (%)

EBIT margin (%)

40 30 20 10 0 16E

17E

18E

Capital expenditure Capex (Bt,bn)

Bt,bn

%

Capex / Net PPE (%)

1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

25 20 15 10 5 0

16E 17E 18E

Debt serviceability x

(ST debt + Interest) / EBITDA (Debt + Interest) / EBITDA

3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

16E

17E

18E

Dividend payout Bt/Shr

Dividend (Bt)

Payout ratio (%)

2.0

% 100

0.87

1.15 1.00 1.05

1.28

1.42

1.59 95 90 85

0.5

80

0.0

75 16E 17E 18E

เมเจอร์ ซีนีเพล็กซ์ กรุ้ป - 2

MAJOR: Financial Tables – Quarter QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) BV (Bt) ROE (%) ROA (%) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x)

4Q14 2,124 (1,393) 730 (555) 175 (43) 31 163 (46) 117 9 62 19 207 0.23 0.23 188 0.21 520

1Q15 1,749 (1,145) 604 (445) 159 (41) 37 156 (42) 114 (2) 52 34 199 0.22 0.22 165 0.18 468

2Q15 2,666 (1,653) 1,013 (527) 486 (39) 36 483 (108) 376 (6) 72 49 491 0.55 0.55 442 0.50 774

3Q15 2,189 (1,450) 739 (525) 215 (37) 45 222 (57) 165 (2) 73 107 343 0.39 0.38 236 0.27 524

4Q15 1,976 (1,305) 671 (516) 155 (38) 30 146 (46) 100 (1) 40 (0) 139 0.16 0.16 139 0.16 475

34.4 24.5 8.2 9.7 8.8 7.2 13.1 5.9 0.5 0.7 4.0

34.5 26.8 9.1 11.4 9.4 7.4 12.2 5.8 0.5 0.7 3.9

38.0 29.0 18.2 18.4 16.6 7.4 30.1 14.0 0.5 0.7 12.4

33.8 23.9 9.8 15.7 10.8 7.3 21.2 9.6 0.4 0.7 5.8

34.0 24.1 7.8 7.0 7.0 7.4 8.4 3.9 0.4 0.7 4.1

Revenue trend Bt,bn

Revenue (Bt,bn) (LHS)

%

Revenue growth (% YoY)

3.0

25 20 15 10 5 0 (5) (10)

2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2Q14

4Q14

2Q15

4Q15

Revenue trend (accumulated) Accum. Revenue (Bt,bn)

Bt,bn

%

% of FY Revenue

10 100 8 6

120 100 80 60 40 20 0

100 77

75 51

50

4 20

2 0 2Q14

577 1,307 154 6,730 4,820 13,932 1,899 2,376 2,188 816 7,546 890 3,968 1,111 6,331 56 13,932

472 1,165 180 6,744 4,722 13,632 1,686 2,141 2,158 808 7,069 890 3,972 1,310 6,505 58 13,632

631 1,247 165 6,872 4,707 13,990 1,965 3,036 1,329 807 7,408 892 4,007 1,311 6,517 65 13,990

402 1,281 141 7,169 4,868 14,224 1,967 3,376 1,309 827 7,692 892 4,008 1,311 6,466 66 14,224

312 1,181 183 7,358 4,858 14,246 1,908 3,389 1,287 831 7,598 892 4,009 1,311 6,581 67 14,246

Key statistics Avg. ticket price (Bt) Ticket sales (Btm) Concession sales (Btm) Onscreen ad revenue (Btm) GM - ticket sales (%) GM - concession sales (%)

4Q14 157 1,129 315 274 19.9% 69.4%

1Q15 160 860 262 256 13.6% 70.8%

2Q15 171 1,533 436 341 22.0% 70.2%

3Q15 163 1,082 332 359 12.0% 65.1%

4Q15 165 1,063 351 267 12.6% 68.2%

2Q15

4Q15

Net profit trend (accumulated) Bt,m 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0

Accum. Profit (Bt,m)

%

% of FY Profit

100

120

100 88

81

100 80

59

54

60 40

17

20 0 2Q14

QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

4Q14

4Q14

2Q15

4Q15

Gross profit margin %

FY GPM (%)

Gross margin (%)

40 39 38 37 36 35 34 33 32 31 2Q14

4Q14

2Q15

4Q15

EBIT margin FY EBIT margin (%)

%

EBIT margin (%)

25 20 15 10 5 0 2Q14

4Q14

2Q15

4Q15

Company profile Major Cineplex Group Public Company Limited (MAJOR) is Thailand’s leading cinema operator with an overwhelming 7 % market share. It is now positioning itself as a ―lifestyle entertainment services‖ provider with concessions (food and beverages), bowling, karaoke, ice skating, space for lease, on-screen advertising and movie content via its 92.5% stakes in M-Picture Entertainment Plc (MPIC). It also has investment portfolios—a 23.4% stake in Siam Future Development Plc (SF), a 33% stake in Major Cineplex Lifestyle Leasehold Property Fund (MJLF), a 40% stake in ThaiTicketMajor Co., Ltd., a 3.95% stake in PVR Limited (PVRL), a 49% stake in PVR-blu-O Entertainment Ltd., and a 70% stake in Major Platinum Cineplex Co., Ltd. (Cambodia). Admission ticket sales were the main revenue source—53% of consolidated 2015 revenue—then concessions (16%), on-screen ads (14%), bowling and karaoke, rentals and movie content (5% each).

เมเจอร์ ซีนีเพล็กซ์ กรุ้ป - 3

Regional Comparisons Bloomberg

Abs-Cbn Corp Gma Network Inc Sun Tv Network Ltd Zee Entertainment Enterprise Television Broadcasts Ltd Phoenix Satellite Television Nippon Television Network Tokyo Broadcasting System Tv Asahi Corp Beijing Gehua Catv Network-A BEC World GMM Grammy Major Cineplex Group MCOT Plan B Media RS VGI Global Media Workpoint Entertainment Simple average

PER (x)

Price Market Cap

Code

(local curr.)

ABS PM GMA7 PM SUNTV IN Z IN 511 HK 2008 HK 9404 JP 9401 JP 9409 JP 600037 CH BEC TB GRAMMY TB MAJOR TB MCOT TB PLANB TB RS TB VGI TB WORK TB

PHP58.8 PHP7.3 INR361.4 INR407.8 HKD28.8 HKD1.8 JPY1,884.0 JPY1,638.0 JPY1,921.0 CNY16.0 THB27.25 THB8.00 THB31.00 THB8.95 THB6.65 THB11.20 THB4.58 THB43.50

(US$ equivalent) 2016E 2017E 1,086 535 2,150 5,913 1,624 1,180 4,550 2,855 1,908 3,437 1,564 188 794 176 669 318 902 521

12.4 12.6 15.7 38.9 15.9 n.a. 13.3 24.3 18.2 24.7 17.5 n.m. 21.1 80.3 41.1 38.8 32 60.6 29.2

15.7 19.3 13.7 30.8 15.3 n.a. 12.4 25.4 17.4 20.7 16.6 25.6 19.1 69.3 35.9 26.5 30 47.5 26.0

EPS Growth (%) 2016E 46.0 42.5 15.8 20.4 79.4 n.a. 18.2 -14.7 3.9 11.9 4.4 n.m. 11.6 32.4 41.8 138.1 25.3 82.4 35.0

PBV (x)

ROE (%)

Div Yield (%)

2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E -21.6 -33.9 14.7 26.8 3.5 n.a. 6.6 -4.5 5.0 18.7 5.3 n.m. 10.6 15.9 14.5 46.5 6.8 27.7 8.9

1.7 n.a. 3.8 6.9 1.6 n.a. 0.8 0.7 0.7 1.8 6.4 4 4.0 0.8 7.5 6.1 4.2 5.7 3.5

1.6 n.a. 3.4 5.9 1.7 n.a. 0.8 0.7 0.7 1.7 6.1 3 3.8 0.8 6.7 5.5 2.8 5.4 3.2

12.9 28.0 25.5 20.7 10.5 n.a. 6.2 2.6 3.7 8.0 38.5 -14.0 19.5 1.0 19.4 16.4 16.3 10.0 13.3

PER band versus SD (next 12 months)

PBV band versus SD (next 12 months)

x 60

x

9.8 18.7 26.3 22.2 11.4 n.a. 6.2 2.2 3.6 8.6 39.0 14.9 20.6 1.2 19.9 22.2 11.0 11.9 14.7

1.4 4.4 3.5 0.6 8.8 n.a. 1.8 1.1 2.0 1.3 5.3 0.0 4.1 1.2 1.2 1.5 2.8 2.6 2.6

2.2 5.5 4.0 0.8 8.9 n.a. 1.8 1.1 2.1 1.5 5.5 3.1 4.6 1.4 1.4 2.3 3.0 3.4 3.1

6

+3.0 SD = 5.9x

5

+2.0 SD = 4. x

4

+1.0 SD = 3.8x

3

LT-average = 2.8x

2

+1.0 SD = 1.8x

1

-1.0 SD = 0.8x

+0.5 SD = 51.9x

50 +0.3 SD = 39.0x

40

+0.15 SD = 29.3x

30

LT-average = 19.5x -0.1 SD = 13.0x -0.2 SD = 6.6x

20

10 0

(10) YE02

YE04

YE06

YE08

YE10

YE12

YE14

0 YE02

YE16

PER band and share price

YE04

YE06

YE08

YE10

YE12

YE14

YE16

PBV band and share price

50

25x 21x

2

40

40

4.5x 3

35

17x

30

13x 9x

20

5x

4.0x

3 30

3.5x

2

25

3.0x

2 1

20

2.5x

2.0x

10

15

0

10

(10) YE02

5

YE04

YE06

YE08

YE10

YE12

YE14

YE16

Foreign holdings %

YE02

YE04

YE06

YE08

YE10

YE12

YE14

YE16

Management trading activities during past six months MAJOR

Bt,m 1.0

Media

60 52.8 40

Buy

0.0

-1.0 20

Sell

-2.0 -3.0

0 11/15

12/15

1/16

2/16

3/16

4/16

11/15

12/15

1/16

2/16

3/16

4/16

เมเจอร์ ซีนีเพล็กซ์ กรุ้ป - 4

Bualuang Securities Public Company Limited

DISCLAIMER

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. ―Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities‖. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) OF SECURITIES.

Lead underwriter/ Underwriter/ Co-underwriter

Financial Advisor

CG Rating Score Range

Score Range

Description

90 – 100

Excellent

80 – 89

Very Good

70 – 79

Good

60 – 69

Satisfactory

50 – 00359

Pass

Below 50

No logo given

N/A

Anti-Corruption Progress Indicator Level

Description

5

Extended

4

Certified

3B

Established by Commitment and Policy

3A

Established by Declaration of Intent

2

Declared

1

Committed

Partially progress

Partially progress

No progress

No progress

เมเจอร์ ซีนีเพล็กซ์ กรุ้ป - 5

CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (IOD) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey results may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited neither confirms, denies nor certifies the accuracy of such survey results. ―Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 56-2), or other relevant documents or reports of such listed company. The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, [•] Securities Company Limited neither confirms, verifies, nor certifies the accuracy and completeness of the assessment result.‖

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS

SECTOR RECOMMENDATIONS

BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months. HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months. SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months. TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.

OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months. NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months. UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.

เมเจอร์ ซีนีเพล็กซ์ กรุ้ป - 6