COMPANY UPDATE

Thailand

Delta Electronic (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)* Neutral‧Maintained

2Q17 earnings review:

Price as of 25 Jul 2017

86.50

เป็ นไปตามทีค่ าดการณ์

Event

12M target price (Bt/shr)

80.00

รายงานผลประกอบการ 2Q60 และ ปรับประมาณการผลประกอบการปี 2560-2561

Unchanged/Revised up(down)(%)

(2.5)

lmpact

Upside/downside (%)

(8.1)

ประกาศกาไรสุทธิ ไตรมาส 2/60ที่ 843ลบ. (-36.6% YoY, -37.5%QoQ) จากรายการพิเศษ คือ การตั้งค่าใช้จ่ายจากการถูกประเมินภาษีจานวน 992ลบ. และ กาไรจากการขายเงินลงทุนในบริ ษทั ย่อย จานวน 474ลบ. หากไม่รวมรายการพิเศษข้างต้น กาไรจากการดาเนิ นงานปกติอยูท่ ี่ 1.4พันลบ. (+9.0%YoY, 6.8%QoQ) เป็ นไปตามประมาณการของเรา ซึ่ งส่ งผลให้ผลประกอบการ 1H60 เท่ากับ 2.7 พันล้านบาท คิดเป็ น 48% ของประมาณการ์ ณทั้งปี ยอดขายปรับตัวดีขนึ้ ถึงแม้ ว่ากาไรขั้นต้ นจะลดลง ่ ี่ 12.2พันลบ. (+9.1% YoY and +1.4% DELTA สามารถทายอดขายในไตรมาส 2/60 ได้ดีอยูท QoQ) เป็ นผลมาจากยอดขายในกลุ่มยานพาหนะไฟฟ้ าจากการที่มีโมเดลรถยนต์รุ่นใหม่ออกมา และ power supply ถึงแม้วา่ จะมีผลกระทบจากการแข็งค่าของเงินบาท อย่างไรก็ตาม กาไรขั้นต้นลดลงจาก ่ ี่ 25.4% ในไตรมาสที่ 2/60 จากการปรับมูลค่าสิ นค้าคงเหลือ และ ผล 26.5% ในไตรมาสที่ 1/60 มาอยูท จากการขายบริ ษทั ย่อย ซึ่งเป็ นกลุ่มที่มีอตั รากาไรขั้นต้นและค่าใช้จ่ายในการบริ หารค่อนข้างสู ง ปรับประมาณการกาไรปี 2560-2561 เพือ่ สะท้ อนค่ าเงินและผลกระทบจากรายการระหว่างกัน เรามีการปรับสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนลงจาก 36.5บาท มาที่ 34.2บาท ตามมุมมองของนัก เศรษฐศาสตร์ของเรา รวมทั้งมีการปรับสมมติฐานกาไรขั้นต้นลง 1% มาอยูท่ ี่ 26.2% เพื่อสะท้อน ผลกระทบจากการขายบริ ษทั ย่อย เราจึงมีการปรับกาไรปี 2560-2561 ลง 5.6% และ 6.0% มาอยูท่ ี่ 5.6 พันลบ. และ 5.9 พัน ลบ. ตามลาดับ. DELTA

Key messages

DELTA รายงานกาไรจากการดาเนินงานปกติในงวด 2Q60 ที่ 1.4 พันล้านบาท (+9.0%YoY, 6.8%QoQ) ซึ่ งเป็ นไปตามที่เราคาด กาไรที่เติบโตเป็ นผลมาจากยอดขายโตขึ้นตามการขายอุปกรณ์ ในกลุ่มยานพาหนะไฟฟ้ าจากการที่มีโมเดลรถยนต์รุ่นใหม่ ออกมา และ สิ นค้ากลุ่ม Power supply อย่างไรก็ตาม กาไร ขั้นต้นลดลงเล็กน้อยจากการปรับมูลค่าสิ นค้าคงเหลือ และ ผล จากการขายบริ ษทั ย่อย เราได้ปรับประมาณการกาไรจากการ ดาเนินงานปกติสาหรับปี 2560 – 2561 ลง 5.6% และ 6% ตามลาดับ เพื่อสะท้อนการปรับลดสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยน จาก 36.5 บาท เหลือ 34.2 บาท เราคงคาแนะนา “ถือ” แต่ปรับไป ใช้ราคาเป้ าหมายกลางปี 2561 ที่ 80 บาท โดยมองว่าราคาหุ ้นอาจ ถูกกดดันจากความกังวลเรื่ องอัตราแลกเปลี่ยน และการปรับตัว ของอุตสาหกรรมที่ร้อนแรงมาก แนะนาให้จบั ตาดูจนกว่าปั จจัย กดดันต่างๆจะคลี่คลาย Trading data Mkt cap (Btbn/US$bn) Outstanding share (mn) Foreign ownership (mn) 3M avg. daily trading (mn) 52-week trading range (Bt) Performance (%) Absolute Relative

3M -2.2 -3.1

6M 2.3 2.8

110/2.7 1,247 1,100.2 1 69.5-98.8 12M 20.7 15.8

Quarterly EPS EPS 2015 2016 2017

กาไรจากกการดาเนินงานปกติเป็ นไปตามคาด

Q1 1.25 1.00 1.08

Q2 1.37 1.07 n.a.

Q3 1.40 1.13 n.a.

Q4 1.37 1.23 n.a.

Share price chart

Valuation & Action

แม้วา่ จะมีปัจจัยที่ไม่สามารถควบคุมได้ เช่น อัตราแลกเปลี่ยน และรายการระหว่างกัน เรายังแนะนา “ถือ” สาหรับ DELTA เพราะ i) ยังมีอตั ราการทากาไรสู ง ii) จ่ายปั นผลสม่าเสมอ iii) มีกระแสเงินสดในมือ สูง และ iv) การปรับโครงสร้างธุรกิ จใหม่เพื่อให้ทนั กระแสโลก (ยานยนต์ และดาต้า เซ็นเตอร์ ) เราปรับ ไปใช้ราคาเป้ าหมายในกลางปี 2561 ที่ 80 บาท อิง PER 17 เท่า (+1.0 S.D จากค่าเฉลี่ยของกลุ่ม อิเล็คทรอนิค) อย่างไรก็ตามเรายังกังวลต่อทั้งเงินบาทที่ยงั แข็งค่าขึ้น รวมทั้งอุตสาหกรรมเป็ นขาขึ้นที่ ร้อนแรงมาก อาจเป็ นปั จจัยกดดันราคาหุ้นในระยะสั้นเรามองว่าราคาหุ้นจะถูกซื้ อขายด้วย PER ที่แกว่ง ตัวอยูร่ ะหว่าง 14 – 17 เท่าจึงแนะนาให้จบั ตาดูจนกว่าปั จจัยกดดันต่างๆจะคลี่คลาย Risks

ภัยธรรมชาติ มีการปิ ดโรงงานโดยไม่ได้วางแผนไว้ล่วงหน้า ลูกค้าเปลี่ยนไปสัง่ ซื้อจาก supplier อื่น เงิน บาทที่แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลล่าสหรัฐ Key financials and valuations

110

45

35

100

25

90 15 80

5 70

(5)

60

(15) Jul-16

Oct-16 Share Price

Dec-16

Feb-17

Source: SET

ChananthornPichayapanupat 66.2658.8888 Ext.8849 [email protected]

July 26, 2017

May-17

Price performance relative to SET

Jul-17

Revenue (Btmn) Gross Profit (Btmn) SG&A (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS(Bt) Normalized EPS(Bt) DPS(Bt) EPSGrowth (%) Normalized EPSGrowth P/E(X) P/B (X) EV/EBITDA (X) Net Debt to Equity (%) Dividend Yield (%) Return ob Average Equity (%)

Dec - 15A 46,938 12,811 6,599 6,714 6,302 5.38 5.05 3.10 13.0 14.2 14.2 3.1 11.1 0.6 4.1 22.0

Dec - 16A 46,887 12,416 7,319 5,516 5,333 4.42 4.28 3.00 (17.8) (15.4) 18.4 3.2 13.3 1.0 3.7 17.3

Dec - 17F 46,412 12,162 6,962 4,868 5,668 3.90 4.54 2.95 (11.8) 6.3 21.0 3.1 15.0 0.8 3.6 14.7

Dec - 18F 47,654 12,523 7,077 5,942 5,942 4.76 4.76 3.10 22.1 4.8 17.2 2.9 12.4 0.6 3.8 16.9

Dec - 19F 49,111 12,936 7,268 6,088 6,088 4.88 4.88 3.17 2.5 2.5 16.8 2.7 11.8 0.5 3.9 16.3

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Figure 1: 2Q17 earnings result Btmn Revenue Gross Margin SG&A Operating Profit Operating EBITDA

2Q17 12,296 3,123 1,681 1,505 1,751

Non-Operating Inc./(Exp.)

2Q16 11,273 3,070 1,848 1,342 1,553

YoY (%) 9.1 1.7 (9.0) 12.1 12.8

31

(1,936.3)

(571)

Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt) Percent Gross margin EBIT margin SG&A/sales Sales in US$mn Total

843 1,414 0.68 1.13 2Q17 25.4 12.2 13.7 2Q17 361

1,329 (36.6) 1,298 9.0 1.07 (36.6) 1.04 9.0 2Q16 YoY (ppts) 27.2 (1.8) 11.9 0.3 16.4 (2.7) 2Q16 YoY (%) 318 13.4

1Q17 12,127 3,218 1,841 1,474 1,707

QoQ (%) 1.4 (3.0) (8.7) 2.1 2.6

1H17 24,423 6,341 3,522 2,979 3,458

1H16 22,476 6,026 3,691 2,619 3,031

25

(2,383.5)

(546)

70

1,348 (37.5) 1,323 6.8 1.08 (37.5) 1.06 6.8 1Q17 QoQ (ppts) 26.5 (1.1) 12.2 0.1 15.2 (1.5) 1Q17 QoQ (%) 343 5.2

2,191 2,737 1.76 2.19 1H17 26.0 12.2 14.4 1H17 703

2,578 2,508 2.07 2.01 1H16 26.8 11.7 16.4 1H16 630

YoY (%) Comments 8.7 Driven by sales growth of Electric vehicle 5.2 (4.6) 13.7 14.1 Bt992mn on provision and Bt474mn gain on sales of investment in (880.3) subsidiary and associated company (15.0) 9.1 (15.0) 9.1 YoY (ppts) (0.8) Dropped in GPM from inventory adjustment and internal transaction 0.5 (2.0) Lower SG&A to sales because the disposal of subsidiaries YoY (%) (10.4)

Source: Company data, KGI Research

Figure 2: Earnings revision

2017F Btmn

Revised

Previous

Sales Gross Profit SG&A Net profit Normalized profit Key financial ration (%) GPM SG&A/sales

46,412 48,307 12,162 13,134 6,962 7,343 4,868 6,005 5,668 6,005 Revised Previous 26.2 27.2 15.0 15.2

2018F Change (%) (3.9) (7.4) (5.2) (18.9) (5.6) ppts (1.0) (0.2)

Revised

Previous

47,654 49,599 12,523 13,532 7,077 7,415 5,942 6,324 5,942 6,324 Revised Previous 26.3 27.3 14.9 14.9

2019F Change (%) (3.9) (7.5) (4.6) (6.0) (6.0) ppts (1.0) (0.1)

Revised

Previous

49,111 51,116 12,936 13,921 7,268 7,566 6,088 6,512 6,088 6,512 Revised Previous 26.3 27.2 14.8 14.8

Change (%) (3.9) (7.1) (3.9) (6.5) (6.5) ppts (0.9) (0.0)

Source: Company data, KGI Research

Figure 3: Cash per share compared to peers

Figure 4: GPM compared to peers (Quarterly)

Bt

Percent

18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 -

40.0 35.0

30.0 25.0 20.0

15.0 10.0 5.0

0.0 2012

2013 DELTA

2014 KCE

2015 SVI

2016

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17

HANA

DELTA

KCE

Source: KGI Research

Source: KGI Research

Figure 5: 5-year electronics sector’s PER

Figure 6: PE band sector and DELTA

Bt

times

24.0

SVI

HANA

24.0 +2.0 sd = 20.0x

20.0

20.0

+1.0 sd = 17.0x 16.0

16.0

Average = 14.0x

12.0

-1.0 sd = 11.0x

12.0

-2.0 sd = 8.0x

8.0

8.0 4.0 Jan-12

July 20, 2017

4.0 Jan-12 Apr-13

Aug-14

Nov-15

Apr-13

Mar-17

Aug-14 Etron

Nov-15

Mar-17

DELTA

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Source: KGI Research

July 20, 2017

Delta Electronic (Thailand)

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Figure 7: Company profile

Figure 8: Earnings to post moderate growth

Delta Electronics (Thailand) PCL. (DELTA), was founded in 1990

Normalized earnings, Btbn 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

and is one of the world's leading producers of power supplies and electronic

components

comprising

solenoids.

DELTA’s key

cooling

fans,

power management

EMI

products

filters

and

consist

of

switching power supply, DC-DC converters and solar inverters. The products are widely used in applications for automotive, medical, telecommunications, IT, automation and more

2015

2016

2017F

2018F

Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

Figure 9: DELTA’s business breakdown

Figure 10: High profitability and consistency

Business unit, percent

Percent

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

2019F

30.0

25.0 20.0

15.0 10.0

5.0 0.0

2012 2015

2016 ODM Business

2017F 2018F Regional Trading Business

2013

2014

2015

Grossprofit margin

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 11: Consistent dividend payment

Figure 12: Cash per share

DPS, Bt and dividend yield, percent

Bt

4.3

4.1 3.7

3.0

3.1

3.0

2014

2015

2016 DPS

16.4

3.8

3.9

3.0

3.1

3.2

2017F

2018F

2019F

3.6

2016

2017F

2018F

2019F

2019F Net profit margin

15.8

15.5

14.4

2014

Divyield

2015

2016

Source: Company data, KGI Research

Source: KGI Research

Figure 13: Company’s PER

Figure 14: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

25.0

14.4

13.3

2017F

2018F

2019F

5.0 +2.0 sd = 4.1x

20.0

4.0

+2.0 sd = 22.4x

+1.0 sd = 3.4x

+1.0 sd = 18.1x

15.0

3.0

Average = 13.9x

10.0

Average = 2.6x

2.0

-1.0 sd = 9.6x 5.0 0.0 2012

-1.0 sd = 1.8x 1.0

-2.0 sd = 5.3x

2013

Source: KGI Research

July 26, 2017

2014

2015

2016

-2.0 sd = 1.1x 2017F

2018F

0.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Quarterly Income Statement Income Stetement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expense Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed asset Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expense Interest Expense Other Non-op Expense Equity Income/(Loss) Pre-tax profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt) Margins Gross profit margin Operating EBIT margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth Revenue growth Operating EBIT growth Operating EBITDA growth Net profit growth Normalized profit growth

Mar-14A

Jun-14A

Sep-14A

Dec-14A

Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A

Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

Dec-16A

Mar-17A

Jun-17A

10,768 (7,855) 2,913 (1,636) 107 1,384 (192) 1,576 75

10,957 (8,028) 2,929 (1,571) 89 1,447 (199) 1,646 58

11,456 (8,192) 3,263 (1,621) 108 1,750 (200) 1,950 215

10,891 (8,209) 2,682 (1,553) (38) 1,091 (198) 1,289 78

10,987 (7,949) 3,038 (1,515) 85 1,608 (191) 1,799 49

11,466 (8,342) 3,124 (1,518) 89 1,695 (193) 1,887 80

12,103 (8,945) 3,158 (1,656) 77 1,579 (197) 1,775 189

12,382 (8,891) 3,491 (1,910) 154 1,735 (199) 1,933 94

11,203 (8,247) 2,956 (1,842) 163 1,277 (201) 1,478 39

11,273 (8,203) 3,070 (1,848) 121 1,342 (211) 1,553 31

11,612 (8,533) 3,078 (1,725) 79 1,432 (220) 1,651 31

12,800 (9,489) 3,312 (1,903) 89 1,497 (230) 1,727 82

12,127 (8,909) 3,218 (1,841) 97 1,474 (233) 1,707 25

12,296 (9,173) 3,123 (1,681) 63 1,505 (246) 1,751 480

75 (20) (20) 0 0 1,439 (45) 0 0 1,394 1,319 1.12 1.06

58 (23) (23) 0 0 1,482 3 0 0 1,486 1,427 1.19 1.14

215 (16) (16) 0 2 1,949 (9) 0 0 1,940 1,725 1.56 1.38

78 (13) (13) 0 0 1,156 (35) 0 0 1,121 1,043 0.90 0.84

49 (8) (8) 0 0 1,649 (90) 0 0 1,559 1,509 1.25 1.21

80 (9) (9) 0 0 1,765 (62) 0 0 1,703 1,624 1.37 1.30

189 (12) (12) 0 0 1,755 (14) 0 0 1,741 1,553 1.40 1.24

94 (10) (10) 0 0 1,819 (109) 0 0 1,710 1,616 1.37 1.30

39 (9) (9) 0 0 1,307 (58) 0 0 1,250 1,211 1.00 0.97

31 (12) (12) 0 0 1,361 (32) 0 0 1,329 1,298 1.07 1.04

31 (14) (14) 0 0 1,449 (44) 0 0 1,405 1,373 1.13 1.10

82 (10) (10) 0 0 1,569 (35) 0 0 1,533 1,452 1.23 1.16

25 (10) (10) 0 0 1,489 (141) 0 0 1,348 1,323 1.08 1.06

480 1,050 (1) 1,051 (6) 3,034 (84) 0 0 2,950 1,419 0.68 1.13

27.1 12.9 14.6 12.9

26.7 13.2 15.0 13.6

28.5 15.3 17.0 16.9

24.6 10.0 11.8 10.3

27.7 14.6 16.4 14.2

27.2 14.8 16.5 14.9

26.1 13.0 14.7 14.4

28.2 14.0 15.6 13.8

26.4 11.4 13.2 11.2

27.2 11.9 13.8 11.8

26.5 12.3 14.2 12.1

25.9 11.7 13.5 12.0

26.5 12.2 14.1 11.1

25.4 12.2 14.2 24.0

0.6 33.9 25.2 27.2 29.3

1.8 4.5 4.4 6.6 8.2

4.6 20.9 18.5 30.6 20.9

(4.9) (37.7) (33.9) (42.2) (39.5)

0.9 47.4 39.6 39.1 44.7

4.4 5.4 4.9 9.3 7.6

5.6 (6.8) (5.9) 2.2 (4.4)

2.3 9.9 8.9 (1.8) 4.1

(9.5) (26.4) (23.5) (26.9) (25.1)

0.6 5.1 5.0 6.3 7.2

3.0 6.7 6.3 5.7 5.8

10.2 4.6 4.6 9.1 5.7

(5.3) (1.6) (1.1) (12.0) (8.8)

1.4 2.1 2.6 118.8 7.3

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats Rating DELTA* KCE* SMT SVI* Sector

N UR OP N Neutral

Target price (Bt) 80.00 122.00 8.25 6.10

Current Upside (%) price (Bt) 86.50 (7.5) 89.50 36.3 4.94 67.0 5.80 5.2

16 core EPS (Bt) 4.28 5.00 0.02 0.25

17F core EPS (Bt) 4.54 6.40 0.45 0.36

18F core 17F Div 17F PER (x) 18F PER (x) 17F PBV (x) 18F PBV (x) EPS (Bt) yield (%) 4.76 21.0 17.2 3.1 2.9 3.6 7.42 16.6 14.3 5.1 4.0 2.4 0.61 14.3 10.6 2.2 7.6 3.6 0.42 15.5 13.1 1.7 1.5 2.6 16.9 13.7 3.0 4.0 3.1

18F Div yield (%) 3.8 2.1 4.8 3.1 3.5

17F ROAE (%) 11.5 30.4 12.4 16.6 19.2

18F ROAE (%) 13.3 29.8 16.6 11.2 18.8

Source: KGI Research

July 26, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investment Inventories Account Receivable Others Non-current Assets LT Investment Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Account Payable ST Borrowing Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Profit & Loss 2015 43,763 37,291 20,488 6,141 9,815 847 6,472 230 4,942 1,299 13,205 11,271 10,273 190 808 1,935 0 1,935 30,558 1,247 1,492 29,091 0

2016 46,319 38,928 20,117 7,297 10,697 818 7,391 211 5,966 1,214 14,428 12,402 11,349 321 732 2,026 0 2,026 31,891 1,247 1,492 30,705 0

2017F 42,467 34,219 17,014 6,568 10,172 464 8,248 211 6,511 1,525 9,392 7,443 6,568 271 603 1,949 0 1,949 33,075 1,247 1,492 31,889 0

2018F 44,734 36,028 18,369 6,737 10,445 477 8,706 211 6,969 1,525 9,579 7,578 6,737 221 619 2,001 0 2,001 35,154 1,247 1,492 33,968 0

2019F 47,095 38,001 19,808 6,938 10,764 491 9,095 211 7,354 1,529 9,810 7,747 6,938 171 638 2,063 0 2,063 37,285 1,247 1,492 36,099 0

Source: KGI Research

Source: KGI Research

July 26, 2017

2015 46,938 (34,127) 12,811 (6,599) 404 6,616 (779) 7,807 412

2016 46,887 (34,471) 12,416 (7,319) 452 5,548 (861) 6,593 183

2017F 46,412 (34,250) 12,162 (6,962) 603 5,803 (955) 6,017 0

2018F 47,654 35,131 12,523 7,077 634 6,080 1,042 7,204 0

2019F 49,111 36,175 12,936 7,268 555 6,222 1,115 7,421 0

412 (39) (39) 0 0 6,989 (275) 0

183 (45) (45) 0 0 5,686 (170) 0

0 756 (44) 800 59 5,018 (151) 0

0 (37) (37) 0 82 6,125 (184) 0

0 (29) (29) 0 84 6,277 (188) 0

6,714 6,302 5.38 5.05

5,516 5,333 4.42 4.28

4,868 5,668 3.90 4.54

5,942 5,942 4.76 4.76

6,088 6,088 4.88 4.88

2015 7,279 6,714 779 (214)

2016 5,529 5,516 861 (849)

2017F 2,132 4,868 955 (3,691)

2018F 6,767 5,942 1,042 (216)

2019F 6,946 6,088 1,115 (258)

(1,341) (1,360) 15 4 5,939 (3,382) 0 0 (3,322) 2,557

(2,280) (1,885) 19 (413) 3,249 (4,052) 0 0 (4,183) (803)

(1,500) (1,500) 0 0 632 (3,734) 0 0 (3,684) (3,102)

(1,500) (1,500) 0 0 5,267 (3,912) 0 0 (3,862) 1,355

(1,500) (1,500) 0 0 5,446 (4,007) 0 0 (3,957) 1,438

Source: KGI Research

Key Ratios Year to 31 Dec Growth (%YoY) Sales OP EBITDA NP Normalized Profit EPS Normalized EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS Normalized EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

Year to Dec 31 (Btmn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other Incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expense Interest Expense Other Non-op Expense Equity Income/(Loss) Pretax Profit Current Taxation Minorities Extraordinaries items Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt)

Cash Flow 2015

2016

2017F

2018F

2019F

6.5 16.6 13.3 13.0 14.2 13.0 14.2

(0.1) (16.1) (15.6) (17.8) (15.4) (17.8) (15.4)

(1.0) 4.6 (8.7) (11.8) 6.3 (11.8) 6.3

2.7 4.8 19.7 22.1 4.8 22.1 4.8

3.1 2.3 3.0 2.5 2.5 2.5 2.5

27.3 14.1 16.6 14.3 15.3 22.0

26.5 11.8 14.1 11.8 11.9 17.3

26.2 12.5 13.0 10.5 11.5 14.7

26.3 12.8 15.1 12.5 13.3 16.9

26.3 12.7 15.1 12.4 12.9 16.3

0.4 0.0 178.5 30.6 184.8 31.7 3.3 2.8 (20,298)

0.5 0.0 126.9 15.6 122.4 15.1 3.1 2.6 (19,796)

0.3 0.0 114.0 16.0 48.0 6.8 4.6 3.7 (16,743)

0.3 0.0 166.9 23.9 183.3 26.2 4.8 3.9 (18,148)

0.3 0.0 214.4 31.4 236.1 34.6 4.9 4.0 (19,637)

5.4 5.1 5.8 24.5 37.6 6.3 3.1

4.4 4.3 4.4 25.6 37.6 5.3 3.0

3.9 4.5 1.7 26.5 37.2 4.8 3.0

4.8 4.8 5.4 28.2 38.2 5.8 3.1

4.9 4.9 5.6 29.9 39.4 5.9 3.2

1.1 76.3 65.7 109.9 32.1

1.0 83.3 77.3 120.2 40.4

1.1 80.0 70.0 70.0 80.0

1.1 80.0 70.0 70.0 80.0

1.0 80.0 70.0 70.0 80.0

Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Net Profit Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F

COGS Operating Exp. Operating Depreciation + + = Revenue Revenue Margin Revenue 72.7% 1.7% 14.9% 10.7% 73.5% 1.8% 16.6% 8.1% 73.8% 2.1% 15.0% 9.1% 73.7% 2.2% 16.2% 7.9% 73.7% 2.3% 15.9% 8.1% Working Capital Other Assets Capital Net PPE 1/ + + = Revenue Revenue Turnover Revenue (0.0) 0.1 0.8 1.1 (0.0) 0.1 0.9 1.0 (0.1) 0.1 0.8 1.2 (0.0) 0.1 0.8 1.1 (0.0) 0.1 0.8 1.0 Operating Cash After-tax Return Capital x x = Margin Tax Rate on Inv. Capital Turnover 10.7% 3.9% 0.5% 1.1 8.1% 3.0% 0.2% 1.0 9.1% 3.0% 0.3% 1.2 7.9% 3.0% 0.3% 1.1 8.1% 3.0% 0.3% 1.0

1-

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Delta Electronic (Thailand)– Recommendation & target price history 110

100 90 80 70

60 50 Jul-16

Aug-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Share price

Jan-17

Feb-17

Target price lowered

Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

ChinaShanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051

Shenzhen

Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road, Shenzhen, PRC 518008

TaiwanTaipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F CentralPlaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

ThailandBangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types ofcommunications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

July 26, 2017

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

7