COMPANY UPDATE

Thailand

Delta Electronic (Thailand) (DELTA.BK/DELTATB)*

เกาะกระแสโลก

Neutral‧Maintained Price as of 24 Nov2017

85.75

12M target price (Bt/shr)

86.00

Unchanged/Revised up(down)(%)

7.5

Upside/downside (%)

0.3

Key messages

Gartner รายงานว่ายอดขาย server ใน 3Q60 ดีข้ นึ ซึ่ งเป็ นไป ตามที่ KGI Taiwan คาดการณ์ไว้ โดย KGI Taiwan คาดว่าอุป สงค์ server จะแข็งแกร่ งจาก hyperscale data center ระดับ เรา คาดว่า DELTA จะได้อานิสงส์จากกระแสนี้ และ เราได้ปรับ เพิม่ ประมาณการยอดขายในสกุล US$ ปี 2561-62 ขึ้น และ มี การปรับประมาณการกาไรเพื่อสะท้อนถึง GPM ที่ลดลง และ สมมติฐานค่าเงินบาทที่แข็งขึ้น เราได้ re-rate หุ ้น DELTA โดย ใช้ PER ที่ 18.5X (เฉลี่ย 5 ปี ย้อนหลัง) เนื่องจาก i) อัตรากาไร อยูใ่ นระดับสู ง ii) จ่ายปันผลสม่าเสมอ iii) มีเงินสดในมือสู ง และ iv) มีการปรับโมเดลธุรกิจเพื่อเกาะไปกับกระแสโลก เรา ขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายปลายปี 2561 ที่ 86.0 บาท และคง คาแนะนา “ถือ” Trading data Mkt cap (Btbn/US$bn) Outstanding share (mn) Foreign ownership (mn) 3M avg. daily trading (mn) 52-week trading range (Bt) Performance (%) Absolute Relative

3M 3.0 -4.9

6M -5.2 -12.9

107.6/2.7 1,247 1,100.2 1 74.3-98.8 12M 16.2 1.4

Quarterly EPS EPS 2015 2016 2017

Q1 1.25 1.00 1.08

Q2 1.37 1.07 0.68

Q3 1.40 1.13 1.14

Q4 1.37 1.23 n.a.

Share price chart 105

35

100

25

95 90

15

85

5

80

(5)

75 70 Nov-16

Feb-17

Apr-17

Share Price

Jun-17

Sep-17

Price performance relative to SET

Source: SET

Chananthorn Pichayapanupat 66.2658.8888 Ext.8849 [email protected]

(15) Nov-17

Event

ปรับประมาณการ lmpact

อุปสงค์ Server จะแข็งแกร่ งในปี 2561F KGI Taiwan ออกบทวิเคราะห์ IT hardware: Stronger server demand growth in 2018F เมื่อวันที่ 22 พฤศจิกายน 2560 มองว่าอุปสงค์ของ server จะแข็งแกร่ ง ในปี 2561F โดยยอดขาย server ของทั้งโลก ปรับขึ้น 3%YoY ใน3Q60 จาก self-build/ODM server ของ hyperscale data center ในขณะที่ ธุรกิจ อินเตอร์ เน็ทระดับโลกต่างก็ทุ่มงบลงทุนเพื่อพัฒนาระบบโครงสร้ างพื้นฐาน โดย Facebook ได้ประกาศ ว่าจะใช้งบลงทุนเพิ่มขึ้นอีกเท่าตัวในปี 2561 จาก US$7 พันล้านบาทในปี 2560 KGI Taiwan คาดว่า ยอดขาย server จะโต 5% YoY จาก hyperscale data center และ Stratistics MRC คาดว่าตลาด hyperscale data center จะขยายตัวจาก US$2.02 หมื่นล้านในปี 2559 เป็ น US$1.022 แสนล้านภายในปี 2566 คิดเป็ นอัตราการเติบโตถึง 26% CAGR ปรับเพิม่ ประมาณการยอดขายในสกุล US$ ประมาณ 5% ในปี 2561-62 เราคาดว่าการเติบโตของอุปสงค์ server จะเป็ นเทรนด์ใหญ่ซ่ ึ งได้แรงหนุ นจากแนวโน้ม big data ซึ่ ง ต้องการ server ที่มีคุณสมบัติสูง ดังนั้น เราจึงมองว่า DELTA ซึ่งมีการลงทุนใน R&D จะได้อานิ สงส์จาก กระแสโลกนี้ เราได้ปรับเพิ่มประมาณการยอดขายในสกุล US$ ขึ้นอีกประมาณ 5% ในปี 2561-62 แต่ ปรับลดสมมติฐาน GPM ลง 0.2% เพื่อสะท้อนถึงผลกระทบจากการทาธุรกิจภายในปี 2560 ปรับประมาณการกาไรเพื่อสะท้ อนมุมมองค่ าเงินบาท นักเศรษฐศาสตร์ของ KGI มองว่าค่าเงินบาทยังคงแข็งค่าในปี 2561-2562 เราจึงปรับสมมติฐานจาก 34.2 บาท/US$ เป็ น 32.2 บาท/US$ ในปี 2561 และ 31.3 บาท/US$ ในปี 2562 ส่ งผลให้ประมาณการกาไรปี 2560 ลดลง 0.3% ปี 2561 ลดลง 2.4% และปี 2562 เพิ่มขึ้น 1.2% Re-rate PER เป็ น 18.5X (เฉลีย่ 5 ปี ย้อนหลัง +1.0 S.D) DELTA สมควรจะซื้ อขายที่ระดับ premium จาก i) อัตรากาไรอยูใ่ นระดับสู ง ii) จ่ายปั นผลสม่าเสมอ iii) มีเงินสดในมือเยอะ และ iv) มีการปรับธุรกิจเพื่อเกาะไปกับกระแสโลก (ยานยนต์ และ data center) จาก ปั จจัยทั้ง 4 ด้านนี้ DELTA สามารถทาได้ดีกว่าบริ ษทั อื่นในกลุ่ ม และ มักจะซื้ อขายที่ premium จาก ค่าเฉลี่ยของกลุ่ม (Figure 10) ดังนั้น เราจึ งยังคงให้ premium กับหุ ้น DELTA แต่อิงจากค่าเฉลี่ ยห้าปี ย้อนหลังของหุ้น DELTA แทนที่จะอิงจากค่าเฉลี่ยของกลุ่ม ได้ PER ที่ 18.5X Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายปลายปี 2561 ที่ 86.00 บาท อิงจาก PER ที่ 18.5x (ค่าเฉลี่ ย 5 ปี ย้อนหลัง +1.0 S.D.) และคงคาแนะนา “ถือ” ถึงแม้วา่ ราคาปิ ดล่าสุดจะไม่มี upside แต่อตั ราผลตอบแทนจากเงินปั นผลก็ ยังอยูท่ ี่ 3.4% ในขณะที่ยอดขายยังอาจจะเติบโตได้จากการเกาะไปกับกระแสโลกด้วย Risks

ภัยธรรมชาติ, ปิ ดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสัง่ สิ นค้าจาก supplier เจ้าอื่น และเงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานค่าเงินบาทปี 2560 ที่ 34.10 บาท/US$ และปี 2561 ที่ 32.20 บาท/US$) Key financials and valuations Revenue (Btmn) Gross Profit (Btmn) SG&A (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS(Bt) Normalized EPS(Bt) DPS(Bt) EPSGrowth (%) Normalized EPSGrowth P/E(X) P/B (X) EV/EBITDA (X) Net Debt to Equity (%) Dividend Yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec - 15A 46,938 12,811 6,599 6,714 6,302 5.38 5.05 3.10 13.0 14.2 14.2 3.1 11.1 (66.4) 4.1 22.0

Dec - 16A 46,887 12,416 7,319 5,516 5,333 4.42 4.28 3.00 (17.8) (15.4) 18.4 3.2 13.2 (62.1) 3.7 17.3

Dec - 17F 46,276 12,126 6,941 4,851 5,651 3.89 4.53 2.94 (12.1) 6.0 22.0 3.2 15.0 (50.7) 3.4 14.7

Dec - 18F 47,842 12,406 7,104 5,799 5,799 4.65 4.65 3.02 19.5 2.6 18.4 3.0 12.6 (51.4) 3.5 16.5

Dec - 19F 50,277 13,180 7,441 6,163 6,163 4.94 4.94 3.21 6.3 6.3 17.4 2.9 11.7 (52.0) 3.7 16.5

Source: KGI Research

November 27, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Figure 1: Server shipments Vendor Dell HP Huawei Inspur Lenovo/IBM Cisco Sugon Fujitsu Other Total

1Q14 464 535 86 81 231 63 35 75 792 2,362

2Q14 488 570 88 58 269 79 45 59 837 2,493

3Q14 491 569 93 91 245 82 43 70 845 2,529

4Q14 529 642 118 91 242 71 61 65 886 2,705

1Q15 507 535 106 92 220 85 48 73 1,003 2,669

2Q15 486 584 123 82 222 82 48 55 1,022 2,704

Dell HP Huawei Inspur Lenovo/IBM Cisco Sugon Fujitsu Other Total

(10.1) (7.9) 61.0 288.7 (15.2) 16.3 53.3 2.0 7.8 1.4

(11.4) (2.9) 38.5 (11.3) 2.6 2.0 18.6 11.9 9.7 1.3

1.3 (14.9) 34.3 81.9 (5.5) 23.9 (0.5) 2.0 6.3 1.0

5.0 (11.0) 29.0 43.1 (14.1) 7.1 40.3 (0.7) 19.2 4.8

9.3 0.0 23.3 13.6 (4.8) 34.9 37.1 (2.7) 26.6 13.0

(0.4) 2.5 39.8 41.4 (17.5) 3.8 6.7 (6.8) 22.1 8.5

Dell HP Huawei Inspur Lenovo/IBM Cisco Sugon Fujitsu Other Total

19.6 22.7 3.6 3.4 9.8 2.7 1.5 3.2 33.5 100.0

19.6 22.9 3.5 2.3 10.8 3.2 1.8 2.4 33.6 100.0

19.4 22.5 3.7 3.6 9.7 3.2 1.7 2.8 33.4 100.0

19.6 23.7 4.4 3.4 8.9 2.6 2.3 2.4 32.8 100.0

19.0 20.0 4.0 3.4 8.2 3.2 1.8 2.7 37.6 100.0

18.0 21.6 4.5 3.0 8.2 3.0 1.8 2.0 37.8 100.0

Server shipment ('000 units) 3Q15 4Q15 1Q16 501 528 464 613 626 526 134 150 131 99 140 109 242 257 199 87 88 77 60 64 57 67 60 66 959 1,043 1,086 2,762 2,956 2,715

2Q16 529 529 140 120 235 80 50 47 1,027 2,757

3Q16 452 493 163 120 228 85 63 57 1,064 2,725

4Q16 562 598 266 144 207 89 59 66 1,045 3,036

1Q17 467 438 157 139 146 76 60 63 1,056 2,602

2Q17 493 483 176 158 146 80 71 44 1,080 2,731

3Q17 503 480 145 173 147 79 69 62 1,149 2,807

YoY (%) (0.2) (2.5) 27.1 53.8 6.2 23.9 4.9 (7.7) 17.7 9.3

(8.5) (1.7) 23.6 18.5 (9.5) (9.4) 18.8 (9.6) 8.3 1.7

8.8 (9.4) 13.8 46.3 5.9 (2.4) 4.2 (14.5) 0.5 2.0

(9.8) (19.6) 21.6 21.2 (5.8) (2.3) 5.0 (14.9) 10.9 (1.3)

6.4 (4.5) 77.3 2.9 (19.5) 1.1 (7.8) 10.0 0.2 2.7

0.6 (16.7) 19.8 27.5 (26.6) (1.3) 5.3 (4.5) (2.8) (4.2)

(6.8) (8.7) 25.7 31.7 (37.9) 0.0 42.0 (6.4) 5.2 (0.9)

11.3 (2.6) (11.0) 44.2 (35.5) (7.1) 9.5 8.8 8.0 3.0

Global market share (%) 18.1 17.9 17.1 22.2 21.2 19.4 4.9 5.1 4.8 3.6 4.7 4.0 8.8 8.7 7.3 3.1 3.0 2.8 2.2 2.2 2.1 2.4 2.0 2.4 34.7 35.3 40.0 100.0 100.0 100.0

19.2 19.2 5.1 4.4 8.5 2.9 1.8 1.7 37.3 100.0

16.6 18.1 6.0 4.4 8.4 3.1 2.3 2.1 39.0 100.0

18.5 19.7 8.8 4.7 6.8 2.9 1.9 2.2 34.4 100.0

17.9 16.8 6.0 5.3 5.6 2.9 2.3 2.4 40.6 100.0

18.1 17.7 6.4 5.8 5.3 2.9 2.6 1.6 39.5 100.0

17.9 17.1 5.2 6.2 5.2 2.8 2.5 2.2 40.9 100.0

2.0 7.7 44.1 8.8 (1.2) 6.1 39.5 (4.3) 13.5 9.2

Source: Gartner, KGI Taiwan

Figure 2: Hyperscale data center market with solid growth

Figure 3: Hyperscale data centers

US$bn

Number of global hyperscale data centers 102.4 447 81.2

485

399 346

64.5 259

51.2

297

40.6 20.3

2016

25.6

2017F

32.2

2018F

Source: PRNewswire, KGI Research

2019F

2020F

2021F

2022F

2023F

2015

2016

2017F

2018F

2019F

2020F

Source: Gartner, KGI Taiwan

Figure 4: CAPEX of Facebook

Facebook CAPEX Guidance (US$bn) Actual (US$bn) 2013 1.8 1.4 2014 2.0 - 2.5 1.8 2015 2.8 - 3.2 2.5 2016 4.0 - 4.5 4.5 2017 7.0 - 7.5 n.a. 2018 14.0 - 14.5 n.a. Source: Various sources, KGI Research

November 27, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Figure 5: Gross profit compared to peers

Figure 6: Cash per share as of 3Q17

Percent

Bt/sh

35.0

14.1

30.0 25.0 20.0

7.7

15.0 10.0

DELTA

HANA

KCE

3Q17

2Q17

1Q17

4Q16

3Q16

2Q16

1Q16

4Q15

3Q15

2Q15

1Q15

4Q14

3Q14

2Q14

1Q14

5.0

DELTA

SVI

HANA

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 7: Dividend yield compared to peers

Figure 8: Multiple PER

Percent

Times 17

3.9

0.4

0.2

KCE

SVI

17

3.4

16 1.9

1.7

HANA

DELTA

14.5

SVI

DELTA

KCE

KCE

SVI

HANA

Source: KGI Research

Source: KGI Research

Figure 9: Electronic sector multiple PER

Figure 10: DELTA always trade at premium than its peers

Times

Times

24.00

24.0 +2.0 sd = 20.40x

20.00

20.0

+1.0 sd = 17.10x 16.0

16.00

Average = 13.81x

12.00

8.0

-2.0 sd = 7.22x

8.00 4.00 Jan-12

12.0

-1.0 sd = 10.51x

4.0 Jan-12 Mar-13

May-14

Jul-15

Sep-16

Mar-13

Oct-17

Source: KGI Research

May-14 Etron

Jul-15 DELTA

Sep-16

Nov-17

Source: KGI Research

Figure 11: Earnings revision 2017F Btmn

Revised

Sales Gross Profit SG&A Net profit Normalized profit Key financial ration (%) GPM SG&A/sales

46,276 46,412 12,126 12,162 6,941 6,962 4,851 4,868 5,651 5,668 Revised Previous 26.2 26.2 15.0 15.0

Assumption

Revised

Sales in US$mn Exchange rate (Bt/US) Sales growth in US term

November 27, 2017

1,357 34.1 2.6

Previous

Previous 1,357 34.2 2.6

2018F Change (%) (0.3) (0.3) (0.3) (0.3) (0.3) ppts 0.0 0.0 Change (%) 0.0 (0.3) 0.0

Revised

Previous

47,842 47,654 12,406 12,523 7,104 7,077 5,799 5,942 5,799 5,942 Revised Previous 25.9 26.3 14.9 14.9 Revised 1,486 32.2 9.5

Previous 1,393 34.2 2.7

2019F Change (%) 0.4 (0.9) 0.4 (2.4) (2.4) ppts (0.3) 0.0 Change (%) 6.6 (5.8) 6.8

Revised

Previous

50,277 49,111 13,180 12,936 7,441 7,268 6,163 6,088 6,163 6,088 Revised Previous 26.2 26.3 14.8 14.8 Revised 1,606 31.3 8.1

Previous 1,436 34.2 3.1

Change (%) 2.4 1.9 2.4 1.2 1.2 ppts (0.1) 0.0 Change (%) 11.9 (8.5) 5.1

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Source: KGI Research

November 27, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Figure 12: Company profile

Figure 13: Earnings to post moderate growth

Delta Electronics (Thailand) PCL. (DELTA), was founded in 1990

Normalized earnings, Btbn 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

and is one of the world's leading producers of power supplies and electronic

components

comprising

solenoids.

DELTA’s key

cooling

fans,

power management

EMI

filters

products

and

consist

of

switching power supply, DC-DC converters and solar inverters. The products are widely used in applications for automotive, medical, telecommunications, IT, automation and more

2015

2016

2017F

2018F

2019F

Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

Figure 14: Quarterly performance

Figure 15: Consistency profitablity compared to peers

Core profit, Btmn (LHS); gross profit, percent (RHS)

Percent

2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0

29.0

40.0

28.0

35.0

30.0 27.0

25.0

26.0

20.0

Coreprofit

10.0

24.0

5.0

3Q17

Grossprofit margin

DELTA

Source: Company data, KGI Research

Figure 16: Consistent dividend payment

Figure 17: Cash per share

DPS, Bt and dividend yield, percent

Bt

4.1 3.7

3.0

3.1

3.0

2014

2015

2016 DPS

2.9

3.0

2017F

2018F

15.2

3.2

3Q17

2Q17

1Q17

4Q16

3Q16

2Q16

1Q16

SVI

HANA

17.0

16.4

3.7

3.5

3.4

4Q15

KCE

Source: Company data, KGI Research

4.3

3Q15

2Q15

1Q15

4Q14

2Q14

3Q14

0.0 1Q14

2Q17

1Q17

4Q16

3Q16

2Q16

1Q16

4Q15

3Q15

2Q15

1Q15

4Q14

3Q14

2Q14

1Q14

15.0 25.0

15.2

14.8

15.5

15.8

15.2

13.3

13.2

14.1

2019F 1Q15

Dividend yield

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

Source: Company data, KGI Research

Source: KGI Research

Figure 18: Company’s PER

Figure 19: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

25.0

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

5.0 +2.0 sd = 4.1x

20.0

+2.0 sd = 22.8x

4.0

+1.0 sd = 3.4x +1.0 sd = 18.5x

15.0

3.0

Average = 14.2x

10.0

Average = 2.6x

2.0

-1.0 sd = 9.8x 5.0 0.0 2012

-1.0 sd = 1.9x 1.0

-2.0 sd = 5.5x

2013

Source: KGI Research

November 27, 2017

2014

2015

2016

-2.0 sd = 1.1x 2017F

2018F

0.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Quarterly Income Statement Income Stetement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expense Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed asset Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expense Interest Expense Other Non-op Expense Equity Income/(Loss) Pre-tax profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt) Margins Gross profit margin Operating EBIT margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth Revenue growth Operating EBIT growth Operating EBITDA growth Net profit growth Normalized profit growth

Mar-14A

Jun-14A

Sep-14A

Dec-14A

Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A

Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

Dec-16A

Mar-17A

10,768 (7,855) 2,913 (1,636) 107 1,384 (192) 1,576 75

10,957 (8,028) 2,929 (1,571) 89 1,447 (199) 1,646 58

11,456 (8,192) 3,263 (1,621) 108 1,750 (200) 1,950 215

10,891 (8,209) 2,682 (1,553) (38) 1,091 (198) 1,289 78

10,987 (7,949) 3,038 (1,515) 85 1,608 (191) 1,799 49

11,466 (8,342) 3,124 (1,518) 89 1,695 (193) 1,887 80

12,103 (8,945) 3,158 (1,656) 77 1,579 (197) 1,775 189

12,382 (8,891) 3,491 (1,910) 154 1,735 (199) 1,933 94

11,203 (8,247) 2,956 (1,842) 163 1,277 (201) 1,478 39

11,273 (8,203) 3,070 (1,848) 121 1,342 (211) 1,553 31

11,612 (8,533) 3,078 (1,725) 79 1,432 (220) 1,651 31

12,800 (9,489) 3,312 (1,903) 89 1,497 (230) 1,727 82

12,127 (8,909) 3,218 (1,841) 97 1,474 (233) 1,707 25

Jun-17A Sep-17A 12,296 (9,173) 3,123 (1,681) 63 1,505 (246) 1,751 480

12,148 (9,048) 3,100 (1,710) 88 1,478 (264) 1,741 8

75 (20) (20) 0 0 1,439 (45) 0 0 1,394 1,319 1.12 1.06

58 (23) (23) 0 0 1,482 3 0 0 1,486 1,427 1.19 1.14

215 (16) (16) 0 2 1,949 (9) 0 0 1,940 1,725 1.56 1.38

78 (13) (13) 0 0 1,156 (35) 0 0 1,121 1,043 0.90 0.84

49 (8) (8) 0 0 1,649 (90) 0 0 1,559 1,509 1.25 1.21

80 (9) (9) 0 0 1,765 (62) 0 0 1,703 1,624 1.37 1.30

189 (12) (12) 0 0 1,755 (14) 0 0 1,741 1,553 1.40 1.24

94 (10) (10) 0 0 1,819 (109) 0 0 1,710 1,616 1.37 1.30

39 (9) (9) 0 0 1,307 (58) 0 0 1,250 1,211 1.00 0.97

31 (12) (12) 0 0 1,361 (32) 0 0 1,329 1,298 1.07 1.04

31 (14) (14) 0 0 1,449 (44) 0 0 1,405 1,373 1.13 1.10

82 (10) (10) 0 0 1,569 (35) 0 0 1,533 1,452 1.23 1.16

25 (10) (10) 0 0 1,489 (141) 0 0 1,348 1,323 1.08 1.06

480 1,050 (1) 1,051 (6) 3,034 (84) 0 0 2,950 1,419 0.68 1.13

8 0 (4) 4 (2) 1,486 (48) 0 1 1,439 1,426 1.14 1.14

27.1 12.9 14.6 12.9

26.7 13.2 15.0 13.6

28.5 15.3 17.0 16.9

24.6 10.0 11.8 10.3

27.7 14.6 16.4 14.2

27.2 14.8 16.5 14.9

26.1 13.0 14.7 14.4

28.2 14.0 15.6 13.8

26.4 11.4 13.2 11.2

27.2 11.9 13.8 11.8

26.5 12.3 14.2 12.1

25.9 11.7 13.5 12.0

26.5 12.2 14.1 11.1

25.4 12.2 14.2 24.0

25.5 12.2 14.3 11.8

0.6 33.9 25.2 27.2 29.3

1.8 4.5 4.4 6.6 8.2

4.6 20.9 18.5 30.6 20.9

(4.9) (37.7) (33.9) (42.2) (39.5)

0.9 47.4 39.6 39.1 44.7

4.4 5.4 4.9 9.3 7.6

5.6 (6.8) (5.9) 2.2 (4.4)

2.3 9.9 8.9 (1.8) 4.1

(9.5) (26.4) (23.5) (26.9) (25.1)

0.6 5.1 5.0 6.3 7.2

3.0 6.7 6.3 5.7 5.8

10.2 4.6 4.6 9.1 5.7

(5.3) (1.6) (1.1) (12.0) (8.8)

1.4 2.1 2.6 118.8 7.3

(1.2) (1.8) (0.6) (51.2) 0.5

Source: KGI Research

November 27, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investment Inventories Account Receivable Others Non-current Assets LT Investment Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Account Payable ST Borrowing Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Profit & Loss 2015 43,763 37,291 20,488 6,141 9,815 847 6,472 230 4,942 1,299 13,205 11,271 10,273 190 808 1,935 0 1,935 30,558 1,247 1,492 29,091 0

2016 46,319 38,928 20,117 7,297 10,697 818 7,391 211 5,966 1,214 14,428 12,402 11,349 321 732 2,026 0 2,026 31,891 1,247 1,492 30,705 0

2017F 42,435 34,189 17,034 6,549 10,143 463 8,246 211 6,511 1,523 9,366 7,422 6,549 271 602 1,944 0 1,944 33,069 1,247 1,492 31,883 0

2018F 44,747 36,038 18,278 6,796 10,486 478 8,709 211 6,969 1,528 9,648 7,639 6,796 221 622 2,009 0 2,009 35,099 1,247 1,492 33,913 0

2019F 47,307 38,195 19,558 7,115 11,020 503 9,112 211 7,354 1,547 10,051 7,939 7,115 171 654 2,112 0 2,112 37,256 1,247 1,492 36,070 0

Year to Dec 31 (Btmn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other Incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expense Interest Expense Other Non-op Expense Equity Income/(Loss) Pretax Profit Current Taxation Minorities Extraordinaries items Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt)

Source: KGI Research

Source: KGI Research

Key Ratios

Cash Flow

Year to 31 Dec Growth (%YoY) Sales OP EBITDA NP Normalized Profit EPS Normalized EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS Normalized EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle Source: KGI Research

November 27, 2017

2015

2016

2017F

2018F

2019F

6.5 16.6 13.3 13.0 14.2 13.0 14.2

(0.1) (16.1) (15.6) (17.8) (15.4) (17.8) (15.4)

(1.3) 4.3 (9.0) (12.1) 6.0 (12.1) 6.0

3.4 2.6 17.6 19.5 2.6 19.5 2.6

5.1 6.2 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3

27.3 14.1 16.6 14.3 15.3 22.0

26.5 11.8 14.1 11.8 11.9 17.3

26.2 12.5 13.0 10.5 11.4 14.7

25.9 12.4 14.8 12.1 13.0 16.5

26.2 12.5 14.9 12.3 13.0 16.5

0.4 -0.7 178.5 30.6 184.8 31.7 3.3 2.8 (20,298)

0.5 -0.6 126.9 15.6 122.4 15.1 3.1 2.6 (19,796)

0.3 -0.5 113.6 16.0 48.2 6.8 4.6 3.7 (16,763)

0.3 -0.5 163.0 23.3 177.8 25.4 4.7 3.8 (18,057)

0.3 -0.5 217.0 31.8 232.4 34.1 4.8 3.9 (19,386)

5.4 5.1 5.8 24.5 37.6 6.3 3.1

4.4 4.3 4.4 25.6 37.6 5.3 3.0

3.9 4.5 1.7 26.5 37.1 4.8 2.9

4.6 4.6 5.3 28.1 38.4 5.7 3.0

4.9 4.9 5.5 29.9 40.3 6.0 3.2

1.1 76.3 65.7 109.9 32.1

1.0 83.3 77.3 120.2 40.4

1.1 80.0 70.0 70.0 80.0

1.1 80.0 70.0 70.0 80.0

1.1 80.0 70.0 70.0 80.0

Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Net Profit Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow

2015 46,938 (34,127) 12,811 (6,599) 404 6,616 (779) 7,807 412

2016 46,887 (34,471) 12,416 (7,319) 452 5,548 (861) 6,593 183

2017F 46,276 (34,150) 12,126 (6,941) 602 5,786 (955) 6,000 0

2018F 47,842 35,435 12,406 7,104 636 5,938 1,042 7,057 0

2019F 50,277 37,098 13,180 7,441 568 6,307 1,115 7,498 0

412 (39) (39) 0 0 6,989 (275) 0

183 (45) (45) 0 0 5,686 (170) 0

0 756 (44) 800 59 5,001 (150) 0

0 (37) (37) 0 77 5,979 (179) 0

0 (29) (29) 0 77 6,354 (191) 0

6,714 6,302 5.38 5.05

5,516 5,333 4.42 4.28

4,851 5,651 3.89 4.53

5,799 5,799 4.65 4.65

6,163 6,163 4.94 4.94

2015 7,279 6,714 779 (214)

2016 5,529 5,516 861 (849)

2017F 2,141 4,851 955 (3,665)

2018F 6,564 5,799 1,042 (277)

2019F 6,836 6,163 1,115 (443)

(1,341) (1,360) 15 4 5,939 (3,382) 0 0 (3,322) 2,557

(2,280) (1,885) 19 (413) 3,249 (4,052) 0 0 (4,183) (803)

(1,500) (1,500) 0 0 641 (3,723) 0 0 (3,673) (3,083)

(1,500) (1,500) 0 0 5,064 (3,820) 0 0 (3,770) 1,244

(1,500) (1,500) 0 0 5,336 (4,056) 0 0 (4,006) 1,279

Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F

COGS Operating Exp. Operating Depreciation + + = Revenue Revenue Margin Revenue 72.7% 1.7% 14.9% 10.7% 73.5% 1.8% 16.6% 8.1% 73.8% 2.1% 15.0% 9.1% 74.1% 2.2% 16.2% 7.6% 73.8% 2.2% 15.9% 8.1% Working Capital Other Assets Capital Net PPE 1/ + + = Revenue Revenue Turnover Revenue (0.0) 0.1 0.8 1.1 (0.0) 0.1 0.9 1.0 (0.1) 0.1 0.8 1.2 (0.0) 0.1 0.8 1.1 (0.0) 0.1 0.8 1.1 Operating Cash After-tax Return Capital x x = Margin Tax Rate on Inv. Capital Turnover 10.7% 3.9% 0.5% 1.1 8.1% 3.0% 0.2% 1.0 9.1% 3.0% 0.3% 1.2 7.6% 3.0% 0.2% 1.1 8.1% 3.0% 0.3% 1.1

1-

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

7

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Delta Electronic (Thailand)– Recommendation & target price history Date Rating 26-Jul-17 Neutral 16-Mar-17 Neutral 22-Dec-16 Underperform

110

100 90

Target 80.00 82.00 67.00

Price 89.50 83.25 80.75

80 70

60 Nov-16

Dec-16

Jan-17

Feb-17

Mar-17

Apr-17

Share price

May-17

Jun-17

Target price lowered

Jul-17

Aug-17

Sep-17

Oct-17

Nov-17

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

ChinaShanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051

Shenzhen

Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road, Shenzhen, PRC 518008

TaiwanTaipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F CentralPlaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

ThailandBangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types ofcommunications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

November 27, 2017

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

8