COMPANY UPDATE

Thailand

Delta Electronic (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*

ประมาณการ 2Q60: ผลประกอบการสะดุดช่ วงสั้ น

Neutral‧Maintained Price as of 19 July 2017

88.75

12M target price (Bt/shr)

82.00

Unchanged/Revised up(down)(%)

Unchanged

Upside/downside (%)

(7.6)

Key messages

เราคาดว่ายอดขายใน2Q60 จะแข็งแกร่ งอยูท่ ี่US$370 ล้าน แต่ ค่าดว่ากาไรสุ ทธิจะลดลงเหลือแค่ 650 ล้านบาท เนื่องจาก i) เงินบาทแข็งค่าขึ้น ii) มีการบันทึกสารองภาษี800 ล้านบาท และ iii) อัตรากาไรขั้นต้นลดลงจากการเปลี่ยนโครงสร้าง รายได้ของการทาธุ รกรรมภายใน เราคาดว่ากาไรปกติใน 2Q60F จะอยูท่ ี่1.4 พันล้านบาทและใน1H60 จะอยูท่ ี่2.7 พันล้านบาทคิดเป็ นสัดส่ วน45% ของประมาณการปี นี้ ท้ งั ปี ของเราทั้งนี้ การเติบโตในอนาคตจะมาจากกลุ่มยานยนต์ และ server ในขณะที่เงินสดในมือที่อยูใ่ นระดับสู ง และวัฏจักรขา ขึ้นของอุตสาหกรรมก็เป็ นอีกปั จจัยที่ช่วยหนุ นให้ราคาหุ ้นมี การซื้ อขายกันในระดับ premium เราแนะนาให้ถือโดยให้ราคา เป้ าหมายปี 2560 ที8่ 2.00 บาท ถึงเราจะมองว่ามีความเสี่ ยงที่ กาไรอาจจะต่ากว่าประมาณการของเราจากการแข็งค่าของเงิน บาทแต่เราจะทบทวนประมาณการหลังจากที่บริ ษทั ประกาศ งบ2Q60 แล้ว Trading data Mkt cap (Btbn/US$bn) Outstanding share (mn) Foreign ownership (mn) 3M avg. daily trading (mn) 52-week trading range (Bt) Performance (%) Absolute Relative

3M -0.3 -0.9

6M 5.7 4.9

110/2.7 1,247 1,100.2 1 69.5-98.8 12M 22.4 17.2

Quarterly EPS EPS 2015 2016 2017

Q1 1.25 1.00 1.08

Q2 1.37 1.07 n.a.

Q3 1.40 1.13 n.a.

Q4 1.37 1.23 n.a.

Share price chart 110

45

Event ประมาณการ 2Q60 lmpact การเติบโตที่แข็งแกร่ งใน 2Q60F จะถูกฉุดโดยปัจจัยที่ควบคุมไม่ ได้ เราคาดว่ายอดขายใน 2Q60 จะเติบโตแข็งแกร่ งอยูท่ ี่US$370 ล้าน (+16.4% YoY และ +7.9% QoQ) จาก คาสัง่ ซื้ อของธุรกิจในกลุ่ม data centerแต่อย่างไรก็ตาม ค่าเงินบาที่แข็งขึ้นส่ งผลให้ยอดขายในสกุลเงิน บาทอยูท่ ี่ 1.26 หมื่นล้านบาท (+11.9% YoY และ +4.0% QoQ) กาไรสุ ทธิ ใน2Q60F อยูท่ ี่ 650ล้านบาท (51.1% YoY และ -51.8% QoQ) จาก i) รายการพิเศษ 800 ล้านบาทจากการตั้งสารองกรณี คดี ภาษีเงินได้ และii) อัตรากาไรขั้นต้นที่ลดลงจากการเปลี่ยนโครงสร้างรายได้หลังจากการทารายการระหว่างกัน โดย เราคาดว่าอัตรากาไรขั้นต้นจะลดลงจาก 26.5% ใน 1Q60 เหลือ 26.0% ใน 2Q17F กาไรปกติใน 2Q60F อยูท่ ี่ 1.4 พันล้านบาท (+8.2% YoY และ +6.1% QoQ) และคาดว่ากาไรปกติใน 1H60 จะอยูท่ ี่ 2.7 พันล้านบาท คิดเป็ นสัดส่วน 45% ของประมาณการปี นี้ท้ งั ปี ของเรา เริ่มเข้ าสู่ ช่วงของการเติบโตและมีแนวโน้ มสดใส ถึงแม้วา่ สัดส่ วนรายได้จากกลุ่มยานพาหนะไฟฟ้ า (Electric vehicles)จะคิดเป็ นแค่ 10% ของยอดขายรวม ในปี 2559 แต่เราเชื่ อว่ายอดขายในกลุ่มนี้ จะเป็ นตัวหลักที่สร้างการเติบโตให้กบั บริ ษทั ซึ่ งทางบริ ษทั เอง ตั้งเป้ าที่ จะเพิ่ ม ยอดขายสิ น ค้าต่อรถยนต์ห นึ่ งคัน ให้ สู งขึ้ น นอกจากนี้ รายงานของ Gartner และบท วิเคราะห์ของทีมวิจยั KGI ไต้หวัน ยังชี้ ว่าธุ รกิ จ server ในปี 2560 F น่ าจะโตได้ถึง 4.8% YoY จากการ เติบโตของอุปสงค์ data center ของภาคธุ รกิจ ซึ่ งจะเป็ นอี กหนึ่ งธุ รกิ จที่ สามารถช่ วยสร้ างการเติบโต ให้กบั DELTA ได้เนื่ องจากธุรกิจนี้ คิดเป็ นสัดส่ วน 45-50% ของรายได้รวม หุ้นซื้อขายกันที่ Premium เนื่องจากมีเงินสดในมืออยู่ในระดับสู ง ในปัจจุบนั ราคาหุ้น DELTA ซื้อขายอยูท่ ี่ระดับ PER ที่ 18.5X ในขณะที่ PER เฉลี่ยอยูท่ ี่ 13.7X เท่านั้น เราเชื่ อว่า DELTA สมควรจะมี premium จากการที่อุตสาหกรรมกาลังอยูใ่ นวัฏจักรขาขึ้น ในขณะที่ บริ ษทั เองก็มีเงินสดในมืออยูใ่ นระดับสู ง โดยเมื่อวันที่ 31 มีนาคม 2560 บริ ษทั มีเงินสด1.89 หมื่นล้าน บาท (คิดเป็ น 41% ของสิ นทรัพย์รวม) เท่ากับ 15.20 บาทต่อหุ้น ซึ่ งหมายความว่าถึงแม้จะไม่มีกาไรจาก การดาเนิ นงานเลย บริ ษทั ก็ยงั สามารถจ่ายปั นผลต่อไปได้อีกห้าปี Valuation & Action เราแนะนาให้ถือ โดยให้ราคาเป้ าหมายปี 2560 ที่ 82.00 บาท อิงจาก PER ที่ 17.0X (ค่าเฉลี่ยของกลุ่ม +1 S.D.) เราคิดว่าหุ ้น DELTA สมควรจะซื้ อขายโดยมี premiumจากยอดขายในกลุ่มยานยนต์ และ การ เติบโตของ server ถึงแม้วา่ ผลประกอบการอาจจะมีความเสี่ ยงจากการแข็งค่าของเงินบาทและการ ปรับเปลี่ยนโครงสร้างรายได้ ทั้งนี้เราอาจจะมีการทบทวนการคาดการณ์อีกครั้งหลังการประกาศงบ 2Q60

35

100

25

90 15 80

5 70

(5)

60

(15) Jul-16

Sep-16 Share Price

Dec-16

Feb-17

May-17

Jul-17

Risks ภัยธรรมชาติ, มีการปิ ดโรงงานโดยไม่ได้วางแผนไว้ล่วงหน้า, ลูกค้าเปลี่ยนไปสัง่ ซื้ อจาก supplier รายอื่น และเงินบาทแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์ สหรัฐ Key financials and valuations

Price performance relative to SET

Source: SET

Chananthorn Pichayapanupat 66.2658.8888 Ext.8849 [email protected]

Revenue (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS (Bt) Normalized EPS (Bt) DPS (Bt) EPS Growth (%) Normalized EPS Growth (%) P/E (X) P/B (X) EV/EBITDA (X) Net Debt to Equity (%) Dividend Yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec - 15A 46,938 6,714 6,302 5.38 5.05 3.10 13.0 14.2 14.2 3.1 0.0 0.6 4.1 22.0

Dec - 16A 46,887 5,516 5,333 4.42 4.28 3.00 (17.8) (15.4) 19.3 3.3 0.0 1.0 3.5 17.3

Dec - 17F 48,307 6,005 6,005 4.81 4.81 3.13 8.9 12.6 17.7 3.1 0.0 0.7 3.7 17.7

Dec - 18F 49,599 6,325 6,325 5.07 5.07 3.30 5.3 5.3 16.8 2.9 0.0 0.3 3.9 17.5

Dec - 19F 51,116 6,513 6,513 5.22 5.22 3.39 3.0 3.0 16.3 2.8 0.0 0.2 4.0 16.9

Source: KGI Research

July 20, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Figure 1: 2Q17 earnings preview

Btmn Revenue Gross Margin SG&A Operating Profit Operating EBITDA Non-Operating Inc./(Exp.) Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt) Percent Gross margin EBIT margin SG&A/sales Sales in US$mn ODM Regional Total

2Q17F 12,613 3,278 1,902 1,440 1,685 (774) 650 1,405 0.52 1.13 2Q17F 26.0 11.4 15.1 2Q17F 270 100 370

2Q16 YoY (%) 11,273 11.9 3,070 6.8 1,848 2.9 1,342 7.3 1,553 8.5 31 (2,588.1) 1,329 (51.1) 1,298 8.2 1.07 (51.1) 1.04 8.2 2Q16 YoY (ppts) 27.2 (1.2) 11.9 (0.5) 16.4 (1.3) 2Q16 YoY (%) 238 13.8 80 24.0 318 16.4

1Q17 QoQ (%) 12,127 4.0 3,218 1.9 1,841 3.3 1,474 (2.3) 1,707 (1.3) 25 (3,193.9) 1,348 (51.8) 1,323 6.1 1.08 (51.8) 1.06 6.1 1Q17 QoQ (ppts) 26.5 (0.5) 12.2 (0.7) 15.2 (0.1) 1Q17 QoQ (%) 248 9.0 95 5.0 343 7.9

Source: KGI Research

July 20, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Figure 1: Company profile

Figure 2: Earnings to post moderate growth

Delta Electronics (Thailand) PCL. (DELTA), was founded in 1990

Normalized earnings, Btbn

and is one of the world's leading producers of power supplies and

9.0

electronic

components

7.0

solenoids.

DELTA’s key

comprising

cooling

fans,

EMI

filters

8.0

and of

6.0

switching power supply, DC-DC converters and solar inverters. The

4.0

power management

products

consist

5.0 3.0

products are widely used in applications for automotive, medical,

2.0

telecommunications, IT, automation and more

1.0 0.0 2015

2016

2017F

Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

Figure 3: DELTA’s business breakdown

Figure 4: High profitability

Business unit, percent

Percent

100.0

30.0

80.0

25.0

2018F

2019F

20.0

60.0

15.0 40.0

10.0 20.0

5.0

0.0

0.0 2015

2016

2017F

ODM business

2018F

2019F

2010

2011

Regional trading business

2012

2013

2014

2015

Gross profit margin

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 5: Dividend yield 3.1-3.4% in 2017-19

Figure 6: Cash per share

DPS, baht (LHS); Dividend yield, percent (RHS)

2016

2017F 2018F 2019F

Net profit margin

Bt

3.50

4.20

3.40

4.00

3.30

20.8 18.6

3.80

3.20

16.4

15.8

2015

2016

16.9

3.60

3.10

3.40

3.00

3.20

2.90 2.80

3.00 2015

2016

2017F DPS

2018F Dividend yield

2019F

2017F

Source: Company data, KGI Research

Source: KGI Research

Figure 7: Company’s PER

Figure 8: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

25.0

2018F

2019F

5.0 +2.0 sd = 4.1x

20.0

4.0

+2.0 sd = 21.8x

+1.0 sd = 3.3x

+1.0 sd = 17.7x

15.0

3.0

Average = 13.7x

10.0

Average = 2.6x

2.0

-1.0 sd = 9.6x 5.0 0.0 2012

-1.0 sd = 1.8x 1.0

-2.0 sd = 5.5x

2013

Source: KGI Research

July 20, 2017

2014

2015

2016

-2.0 sd = 1.1x 2017F

2018F

0.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Quarterly Income Statement Income Stetement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expense Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed asset Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expense Interest Expense Other Non-op Expense Equity Income/(Loss) Pre-tax profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt) Margins Gross profit margin Operating EBIT margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth Revenue growth Operating EBIT growth Operating EBITDA growth Net profit growth Normalized profit growth

Mar-14A

Jun-14A

Sep-14A

Dec-14A

Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A

Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

Dec-16A

Mar-17A

10,768 (7,855) 2,913 (1,636) 107 1,384 (192) 1,576 75

10,957 (8,028) 2,929 (1,571) 89 1,447 (199) 1,646 58

11,456 (8,192) 3,263 (1,621) 108 1,750 (200) 1,950 215

10,891 (8,209) 2,682 (1,553) (38) 1,091 (198) 1,289 78

10,987 (7,949) 3,038 (1,515) 85 1,608 (191) 1,799 49

11,466 (8,342) 3,124 (1,518) 89 1,695 (193) 1,887 80

12,103 (8,945) 3,158 (1,656) 77 1,579 (197) 1,775 189

12,382 (8,891) 3,491 (1,910) 154 1,735 (199) 1,933 94

11,203 (8,247) 2,956 (1,842) 163 1,277 (201) 1,478 39

11,273 (8,203) 3,070 (1,848) 121 1,342 (211) 1,553 31

11,612 (8,533) 3,078 (1,725) 79 1,432 (220) 1,651 31

12,800 (9,489) 3,312 (1,903) 89 1,497 (230) 1,727 82

12,127 (8,909) 3,218 (1,841) 97 1,474 (233) 1,707 25

75 (20) (20) 0 0 1,439 (45) 0 0 1,394 1,319 1.12 1.06

58 (23) (23) 0 0 1,482 3 0 0 1,486 1,427 1.19 1.14

215 (16) (16) 0 2 1,949 (9) 0 0 1,940 1,725 1.56 1.38

78 (13) (13) 0 0 1,156 (35) 0 0 1,121 1,043 0.90 0.84

49 (8) (8) 0 0 1,649 (90) 0 0 1,559 1,509 1.25 1.21

80 (9) (9) 0 0 1,765 (62) 0 0 1,703 1,624 1.37 1.30

189 (12) (12) 0 0 1,755 (14) 0 0 1,741 1,553 1.40 1.24

94 (10) (10) 0 0 1,819 (109) 0 0 1,710 1,616 1.37 1.30

39 (9) (9) 0 0 1,307 (58) 0 0 1,250 1,211 1.00 0.97

31 (12) (12) 0 0 1,361 (32) 0 0 1,329 1,298 1.07 1.04

31 (14) (14) 0 0 1,449 (44) 0 0 1,405 1,373 1.13 1.10

82 (10) (10) 0 0 1,569 (35) 0 0 1,533 1,452 1.23 1.16

25 (10) (10) 0 0 1,489 (141) 0 0 1,348 1,323 1.08 1.06

27.1 12.9 14.6 12.9

26.7 13.2 15.0 13.6

28.5 15.3 17.0 16.9

24.6 10.0 11.8 10.3

27.7 14.6 16.4 14.2

27.2 14.8 16.5 14.9

26.1 13.0 14.7 14.4

28.2 14.0 15.6 13.8

26.4 11.4 13.2 11.2

27.2 11.9 13.8 11.8

26.5 12.3 14.2 12.1

25.9 11.7 13.5 12.0

26.5 12.2 14.1 11.1

0.6 33.9 25.2 27.2 29.3

1.8 4.5 4.4 6.6 8.2

4.6 20.9 18.5 30.6 20.9

(4.9) (37.7) (33.9) (42.2) (39.5)

0.9 47.4 39.6 39.1 44.7

4.4 5.4 4.9 9.3 7.6

5.6 (6.8) (5.9) 2.2 (4.4)

2.3 9.9 8.9 (1.8) 4.1

(9.5) (26.4) (23.5) (26.9) (25.1)

0.6 5.1 5.0 6.3 7.2

3.0 6.7 6.3 5.7 5.8

10.2 4.6 4.6 9.1 5.7

(5.3) (1.6) (1.1) (12.0) (8.8)

16 core EPS (Bt) 4.28 5.00 0.02 0.25

17F core EPS (Bt) 4.81 6.40 0.45 0.36

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats Rating DELTA* KCE* SMT SVI* Sector

N OP OP N Neutral

Target price (Bt) 82.00 122.00 8.25 6.10

Current Upside (%) price (Bt) 88.75 (7.6) 101.50 20.2 4.96 66.3 5.95 2.5

18F core 17F Div 17F PER (x) 18F PER (x) 17F PBV (x) 18F PBV (x) EPS (Bt) yield (%) 5.07 17.70 16.80 3.10 2.90 3.70 7.42 16.60 14.30 5.10 4.00 2.40 0.61 14.30 10.60 2.20 7.60 3.60 0.42 15.50 13.10 1.70 1.50 2.60 16.0 13.7 3.0 4.0 3.1

18F Div yield (%) 3.90 2.10 4.80 3.10 3.5

17F ROAE (%) 17.50 30.40 12.40 16.60 19.2

18F ROAE (%) 17.60 29.80 16.60 11.20 18.8

Source: KGI Research

July 20, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Profit & Loss 2015 43,601 37,149 20,488 6,141 9,622 898 6,452 0 4,942 1,510 13,044 11,109 7,025 190 3,894 1,935 0 1,935 30,558 1,247 1,492 29,091 0

2016 46,319 38,928 19,685 7,297 10,697 1,250 7,391 0 5,966 1,425 14,428 12,402 7,896 321 4,185 2,026 0 2,026 31,891 1,247 1,492 30,705 0

2017F 46,598 39,300 21,048 6,746 10,588 918 7,299 0 5,825 1,474 12,606 10,664 7,227 221 3,215 1,942 0 1,942 33,993 1,247 1,492 32,807 0

2018F 49,034 41,967 23,236 6,917 10,871 942 7,067 0 5,603 1,464 12,827 10,834 7,411 121 3,301 1,994 0 1,994 36,206 1,247 1,492 35,020 0

2019F 51,649 45,283 25,975 7,133 11,203 971 6,366 0 5,383 983 13,163 11,119 7,643 71 3,405 2,045 0 2,045 38,486 1,247 1,492 37,300 0

Source: KGI Research

Source: KGI Research

July 20, 2017

2015 46,938 (34,127) 12,811 (6,599) 404 6,616 (779) 7,807 412 0 412 (39) (39) 0 0 6,989 (275) 0 0 6,714 6,302 5.38 5.05

2016 46,887 (34,471) 12,416 (7,319) 452 5,548 (861) 6,593 183 0 183 (45) (45) 0 0 5,686 (170) 0 0 5,516 5,333 4.42 4.28

2017F 48,307 (35,173) 13,134 (7,343) 491 6,282 (941) 7,223 0 0 0 (27) (27) 0 0 6,255 (250) 0 0 6,005 6,005 4.81 4.81

2018F 49,599 (36,068) 13,532 (7,415) 492 6,609 (1,021) 7,630 0 0 0 (21) (21) 0 0 6,588 (264) 0 0 6,325 6,325 5.07 5.07

2019F 51,116 (37,194) 13,921 (7,566) 441 6,796 (1,021) 7,817 0 0 0 (12) (12) 0 0 6,784 (271) 0 0 6,513 6,513 5.22 5.22

2015 7,014 6,302 779 (1,364) 1,297 (1,372) (1,345) 4 (32) 5,641 (3,802) 0 1,091 (4,893) 2,556

2016 5,329 5,333 861 (1,666) 800 (2,379) (1,866) 18 (531) 2,950 (3,736) (0) 948 (4,684) (803)

2017F 6,355 6,005 941 (590) 0 (369) (800) 0 431 5,987 (4,624) 0 (721) (3,903) 1,363

2018F 7,008 6,325 1,021 (338) 0 (800) (800) 0 0 6,208 (4,021) 0 90 (4,111) 2,188

2019F 7,588 6,513 1,021 54 0 (801) (801) 0 0 6,787 (4,048) 0 185 (4,233) 2,739

Source: KGI Research

Key Ratios Year to 31 Dec Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP Normalized Profit EPS Normalized EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS Normalized EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other Incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Normalized Profit EPS (Bt) Normalized EPS (Bt)

Cash Flow 2015

2016

2017F

2018F

2019F

6.5 16.6 13.4 13.0 14.2 13.0 14.2

(0.1) (16.1) (15.6) (17.8) (15.4) (17.8) (15.4)

3.0 13.2 9.6 8.9 12.6 8.9 12.6

2.7 5.2 5.6 5.3 5.3 5.3 5.3

3.1 2.8 2.5 3.0 3.0 3.0 3.0

27.3 14.1 16.6 14.3 15.4 22.0

26.5 11.8 14.1 11.8 11.9 17.3

27.2 13.0 15.0 12.4 12.9 17.7

27.3 13.3 15.4 12.8 12.9 17.5

27.2 13.3 15.3 12.7 12.6 16.9

Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Net Profit Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow Source: KGI Research

0.4 0.0 178.5 30.6 178.1 30.6 3.3 2.8 (20,298)

0.5 0.0 126.9 15.6 118.0 14.5 3.1 2.6 (19,364)

0.4 0.0 231.7 25.3 234.4 25.6 3.7 3.1 (20,827)

0.4 0.0 321.9 46.7 341.3 49.5 3.9 3.2 (23,115)

0.3 0.0 589.3 82.2 658.0 91.8 4.1 3.4 (25,904)

5.4 5.1 5.6 24.5 37.6 6.3 3.1

4.4 4.3 4.3 25.6 37.6 5.3 3.0

4.8 4.8 5.1 27.3 38.7 5.8 3.1

5.1 5.1 5.6 29.0 39.8 6.1 3.3

5.2 5.2 6.1 30.9 41.0 6.3 3.4

1.1 74.8 65.7 75.1 65.4

1.0 83.3 77.3 83.6 76.9

1.0 80.0 70.0 75.0 75.0

1.0 80.0 70.0 75.0 75.0

1.0 80.0 70.0 75.0 75.0

Rates of Return on Invested Capital Year

1-

2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F

1/

COGS + Revenue 72.7% 73.5% 72.8% 72.7% 72.8% Working Capital + Revenue 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Operating Margin 10.7% 8.1% 9.0% 9.3% 9.6%

x

Depreciation Revenue 1.7% 1.8% 1.9% 2.1% 2.0% Net PPE Revenue 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 Capital Turnover 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0

+

+

x

Operating Exp. Revenue 14.9% 16.6% 16.2% 15.9% 15.7% Other Assets Revenue 0.8 0.9 0.8 0.9 0.9 Cash Tax Rate 3.9% 3.0% 4.0% 4.0% 0.0%

=

=

=

Operating Margin 10.7% 8.1% 9.0% 9.3% 9.6% Capital Turnover 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 After-tax Return on Inv. Capital 0.5% 0.3% 0.4% 0.4% 0.0%

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Delta Electronic (Thailand)– Recommendation & target price history Date Rating 16-Mar-17 Neutral 22-Dec-16 Underperform 20-Oct-16 Underperform 27-Jul-16 Neutral

110

100 90 80

Target 82.00 67.00 64.00 68.00

Price 83.25 80.75 81.00 71.50

70

60 50 Jul-16

Aug-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Share price

Jan-17

Feb-17

Target price lowered

Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

ChinaShanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051

Shenzhen

Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road, Shenzhen, PRC 518008

TaiwanTaipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F CentralPlaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

ThailandBangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types ofcommunications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

July 20, 2017

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6