COMPANY UPDATE

Thailand

Delta Electronic (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)

ประมาณการ 4Q60: ไม่ น่าตื่นเต้ น

Neutral‧Maintained Price as of 31 Jan 2018

77.00

12M target price (Bt/shr)

86.00

Unchanged/Revised up(down)(%)

Unchanged

Upside/downside (%)

11.7

Key messages

เราคาดว่ากาไรสุ ทธิในไตรมาส 4Q60 จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY จากอัตรากาไรขั้นต้นที่ลดลง และค่าเงินบาทที่แข็งขึ้น เราคาดว่ายอดขายจะไม่ได้ดูโดดเด่น เนื่ องจากการปรับ สายการผลิต อย่างไรก็ดีการจ่ายเงินปั นผลอย่างสม่าเสมอ และ เงินสดในมือที่สูงจะช่วยเป็ น buffer ให้กบั ราคาหุ ้น และเป็ น เหตุผลที่ทาให้หุ้น DELTA สมควรซื้ อขายที่ระดับ premium เรายังคงแนะนา "ถือ" โดยให้ราคาเป้ าหมายปี 2561 ที่ 86.0 บาท Trading data Mkt cap (Btbn/US$bn) Outstanding share (mn) Foreign ownership (mn) 3M avg. daily trading (mn) 52-week trading range (Bt) Performance (%) Absolute Relative

3M -7.80 -14.1

6M -12.3 -24.3

96/2.4 1,247 1,128 2 72.5-98.8 12M -10.7 -23.0

Quarterly EPS EPS 2015 2016 2017

Q1 1.25 1.00 1.08

Q2 1.37 1.07 0.68

Q3 1.40 1.13 1.14

Q4 1.37 1.23 n.a.

Share price chart 100

20

95

10

90

0 85 (10)

80 (20)

75 70 Feb-17

(30) Apr-17 Share Price

Jun-17

Sep-17

Nov-17

Price performance relative to SET

Source: SET

Jan-18

Event ประมาณการผลการดาเนินงานไตรมาส 4Q60 lmpact คาดว่ ากาไรสุ ทธิใน 4Q60 จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY เราคาดว่ากาไรสุ ทธิ ในไตรมาส 4Q60 จะอยูท่ ี่ 1.3 พันล้านบาท (-9% QoQ และ -15% YoY) ส่ งผลให้ กาไรสุทธิ ในปี 2560 อยูท่ ี่ 4.9 พันล้านบาท (-11% YoY) ซึ่ งเป็ นไปตามประมาณการของเรา โดยเราคาด ว่ากาไรที่ลดลง QoQ จะมาจากอัตรากาไรขั้นต้นที่ลดลง เนื่ องจากได้อานิ สงส์ไม่เต็มเม็ดเต็มหน่ วยจาก การประหยัดต่อขนาดเนื่องจากการขยายกาลังการผลิ ต ในขณะที่คาดว่ากาไรที่ลดลง YoY มาจากค่าเงิน บาทที่แข็งขึ้น ทั้งนี้ ค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้น 7% จาก 35.50 บาท/US$ ใน 4Q59 เป็ น 32.90 บาท/US$ ใน ไตรมาส 4Q60 คาดว่ ายอดขายจะทรงตัวทั้งในรู ปสกุล US$ และสกุลบาท เนื่ องจากบริ ษทั อยูร่ ะหว่างรอลูกค้าอนุ มตั ิสายการผลิ ต และอัตราแลกเปลี่ยนที่ทรงตัวระหว่างไตรามาส 3/60 และ 4/60 ทาให้เราคาดว่ายอดขายจะทรงตัวทั้งในรู ปสกุล US$ และสกุลบาทที่ US$369 ล้าน (+1% QoQ และ +3% YoY) และ1.22 หมื่นล้านบาท (+0.1% QoQ แต่ -5% YoY) ทั้งนี้ อัตราแลกเปลี่ยนในไตร มาส 3Q60 อยูท่ ี่ 33.10 บาท/US$ ไม่ได้เปลี่ ยนแปลงมากในไตรมาสที่ 4/60 ที่อยูท่ ี่ 32.90 บาท/US$ คิด เป็ นการเปลี่ยนแปลง 0.6% คาดว่าอัตรากาไรขั้นต้ นจะอ่อนตัวลงในไตรมาส 4Q60 เราเชื่ อว่าอัตรากาไรขั้นต้นใน 4Q60 จะลดลงเหลือ 25.3% จาก 25.5% ใน 3Q60 และ 25.9%ใน 4Q59 ซึ่ ง จะทาให้อตั รากาไรขั้นต้นในปี 2560 อยูท่ ี่ 25.7% ซึ่งต่ากว่าเมื่อปี 2559 ที่ 26.5% การจ่ ายปันผลอย่ างสม่าเสมอจะช่ วยเป็ น buffer ให้ กบั ราคาหุ้น เนื่ องจาก DELTA มีการจ่ายปั นผลอย่างสม่ าเสมอ จึงน่ าจะช่ วยเป็ น buffer ให้กบั ราคาหุ ้น เราคาดว่า DELTA จะประกาศจ่ายปั นผล2.90 บาท/หุ้นในเดือนมีนาคม 2561 คิดเป็ นอัตราผลตอบแทนจากเงินปั น ผลที่ 3.8% จากราคาปิ ดล่าสุ ดที่ 77 บาท Valuation & Action เรายังคงราคาเป้ าหมายปี 2561 เอาไว้ที่ 86.00 บาท อิงจาก PER ที่ 18.5x (ค่าเฉลี่ ยห้าปี ย้อนหลัง +1.0 S.D.)และ คงคาแนะนา "ถือ" เราคิดว่าการที่บริ ษทั จ่ายปั นผลสม่าเสมอ และอัตราผลตอบแทนจากเงิน ปั นผลอยูใ่ นระดับสมเหตุสมผลที่ 3.8% บวกกับเงินสดในมือที่สูงถึง 1.75 หมื่นล้านบาท หรื อ 14.1 บาท/ หุ้น น่าจะเป็ นเหตุผลให้หุ้น DELTA สมควรจะมีการซื้อขายที่ระดับ premium Risks ภัยธรรมชาติ, มีการปิ ดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสัง่ สิ นค้าจาก supplier รายอื่น, ราคาวัตถุดิบ แพงขึ้น และเงินบาทแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับ US$ (เราใช้สมมติฐานค่าเงินบาทในปี 2560 ที่ 34.10 บาท/ US$ และปี 2561 ที่ 32.2 บาท/US$) Key financials and valuations

Chananthorn Pichayapanupat 66.2658.8888 Ext.8849 [email protected]

Revenue (Btmn) Gross Profit (Btmn) SG&A (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS(Bt) Normalized EPS(Bt) DPS(Bt) EPSGrowth (%) Normalized EPSGrowth P/E(X) P/B (X) EV/EBITDA (X) Net Debt to Equity (%) Dividend Yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec - 15A 46,938 12,811 6,599 6,714 6,302 5.38 5.05 3.10 13.0 14.2 14.2 3.1 9.7 (66.4) 4.1 22.0

Dec - 16A 46,887 12,416 7,319 5,516 5,333 4.42 4.28 3.00 (17.8) (15.4) 18.4 3.2 11.6 (62.1) 3.7 17.3

Dec - 17F 46,276 12,126 6,941 4,851 5,651 3.89 4.53 2.94 (12.1) 6.0 19.8 2.9 13.2 (50.7) 3.8 14.7

Dec - 18F 47,842 12,406 7,104 5,799 5,799 4.65 4.65 3.02 19.5 2.6 16.6 2.7 11.1 (51.4) 3.9 16.5

Dec - 19F 50,277 13,180 7,441 6,163 6,163 4.94 4.94 3.21 6.3 6.3 15.6 2.6 10.2 (52.0) 4.2 16.5

Source: KGI Research

February 1, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Figure 1: 4Q17 earnings preview

Btmn Revenue Gross Margin SG&A Operating Profit Operating EBITDA Non-Operating Inc./(Exp.) Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt) Percent Gross margin EBIT margin SG&A/sales

4Q17F 12,155 3,071 1,820 1,350 1,627 8 1,303 1,295 1.04 1.04 4Q17F 25.3 11.1 15.0

4Q16 YoY (%) 12,800 (5.0) 3,312 (7.3) 1,903 (4.4) 1,497 (9.8) 1,727 (5.8) 82 (90.5) 1,533 (15.0) 1,452 (10.8) 1.23 (15.0) 1.16 (10.8) 4Q16 YoY (ppts) 25.9 (0.6) 11.7 (0.6) 14.9 0.1

3Q17 QoQ (%) 12,148 0.1 3,100 (0.9) 1,710 6.4 1,478 (8.6) 1,741 (6.6) 4 88.8 1,428 (8.8) 1,424 (9.0) 1.14 (8.8) 1.14 (9.0) 3Q17 QoQ (ppts) 25.5 (0.3) 12.2 (1.1) 14.1 0.9

2017F 48,726 12,512 7,053 5,807 6,827 (534) 4,922 5,456 3.95 4.37 2017F 25.7 11.9 14.5

2016 46,887 12,416 7,319 5,548 6,410 183 5,516 5,333 4.42 4.28 2016 26.5 11.8 15.6

YoY (%) 3.9 0.8 (3.6) 4.7 6.5 (392.0) (10.8) 2.3 (10.8) 2.3 YoY (ppts) (0.8) 0.1 (1.1)

Source: Company data, KGI Research

February 1, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Figure 2: Company profile

Figure 3: Earnings to post moderate growth

Delta Electronics (Thailand) PCL. (DELTA), was founded in 1990

Normalized earnings, Btbn 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

and is one of the world's leading producers of power supplies and electronic

components

comprising

solenoids.

DELTA’s key

cooling

fans,

power management

EMI

products

filters

and

consist

of

switching power supply, DC-DC converters and solar inverters. The products are widely used in applications for automotive, medical, telecommunications, IT, automation and more

2015

2016

2017F

2018F

2019F

Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

Figure 4: DELTA’s business breakdown

Figure 5:High profitability and consistency than peers

Business unit, percent

Percent

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

40.0 35.0

30.0 25.0 20.0

15.0 10.0 5.0

DELTA

Source: Company data, KGI Research

Figure 6: Consistent dividend payment

Figure 7: Cash per share

DPS, Bt and dividend yield, percent

3.0

2014

2015

2016 DPS

4.2

3.9

3.8

3.7 3.1

3Q17

2Q17

1Q17

4Q16

3Q16

1Q16

2Q16

HANA

2.9

3.0

2017F

2018F

17.0

16.4 15.2

3.2

15.2

14.8

15.5

15.8

15.2

13.3

13.2

14.1

2019F 1Q15

Dividend yield

2Q15

3Q15

4Q15

Source: Company data, KGI Research

Source: KGI Research

Figure 8: Company’s PER

Figure 9: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

30.0

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

5.0

25.0

4.0

+2.0 sd = 22.1x

+2.0 sd = 3.9x +1.0 sd = 3.4x

+1.0 sd = 18.9x

20.0

3.0

15.0

Average = 15.6x -1.0 sd = 12.3x

10.0

2014

Source: KGI Research

February 1, 2018

2015

2016

Average = 2.9x -1.0 sd = 2.4x

2.0

-2.0 sd = 1.8x

-2.0 sd = 9.0x

5.0 0.0 2013

SVI

Bt

4.1

3.0

4Q15

KCE

Source: Company data, KGI Research

4.3

3Q15

2Q15

1Q15

2019F

4Q14

2017F 2018F Regional Trading Business

3Q14

2016 ODM Business

2Q14

2015

1Q14

0.0

2017F

1.0

2018F

2019F

0.0 2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

2019F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Quarterly Income Statement Income Stetement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expense Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed asset Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expense Interest Expense Other Non-op Expense Equity Income/(Loss) Pre-tax profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt) Margins Gross profit margin Operating EBIT margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth Revenue growth Operating EBIT growth Operating EBITDA growth Net profit growth Normalized profit growth

Mar-14A

Jun-14A

Sep-14A

Dec-14A

Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A

Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

Dec-16A

Mar-17A

10,768 (7,855) 2,913 (1,636) 107 1,384 (192) 1,576 75

10,957 (8,028) 2,929 (1,571) 89 1,447 (199) 1,646 58

11,456 (8,192) 3,263 (1,621) 108 1,750 (200) 1,950 215

10,891 (8,209) 2,682 (1,553) (38) 1,091 (198) 1,289 78

10,987 (7,949) 3,038 (1,515) 85 1,608 (191) 1,799 49

11,466 (8,342) 3,124 (1,518) 89 1,695 (193) 1,887 80

12,103 (8,945) 3,158 (1,656) 77 1,579 (197) 1,775 189

12,382 (8,891) 3,491 (1,910) 154 1,735 (199) 1,933 94

11,203 (8,247) 2,956 (1,842) 163 1,277 (201) 1,478 39

11,273 (8,203) 3,070 (1,848) 121 1,342 (211) 1,553 31

11,612 (8,533) 3,078 (1,725) 79 1,432 (220) 1,651 31

12,800 (9,489) 3,312 (1,903) 89 1,497 (230) 1,727 82

12,127 (8,909) 3,218 (1,841) 97 1,474 (233) 1,707 25

Jun-17A Sep-17A 12,296 (9,173) 3,123 (1,681) 63 1,505 (246) 1,751 480

12,148 (9,048) 3,100 (1,710) 88 1,478 (264) 1,741 8

75 (20) (20) 0 0 1,439 (45) 0 0 1,394 1,319 1.12 1.06

58 (23) (23) 0 0 1,482 3 0 0 1,486 1,427 1.19 1.14

215 (16) (16) 0 2 1,949 (9) 0 0 1,940 1,725 1.56 1.38

78 (13) (13) 0 0 1,156 (35) 0 0 1,121 1,043 0.90 0.84

49 (8) (8) 0 0 1,649 (90) 0 0 1,559 1,509 1.25 1.21

80 (9) (9) 0 0 1,765 (62) 0 0 1,703 1,624 1.37 1.30

189 (12) (12) 0 0 1,755 (14) 0 0 1,741 1,553 1.40 1.24

94 (10) (10) 0 0 1,819 (109) 0 0 1,710 1,616 1.37 1.30

39 (9) (9) 0 0 1,307 (58) 0 0 1,250 1,211 1.00 0.97

31 (12) (12) 0 0 1,361 (32) 0 0 1,329 1,298 1.07 1.04

31 (14) (14) 0 0 1,449 (44) 0 0 1,405 1,373 1.13 1.10

82 (10) (10) 0 0 1,569 (35) 0 0 1,533 1,452 1.23 1.16

25 (10) (10) 0 0 1,489 (141) 0 0 1,348 1,323 1.08 1.06

480 1,050 (1) 1,051 (6) 3,034 (84) 0 0 2,950 1,419 0.68 1.13

8 0 (4) 4 (2) 1,486 (48) 0 1 1,439 1,426 1.14 1.14

27.1 12.9 14.6 12.9

26.7 13.2 15.0 13.6

28.5 15.3 17.0 16.9

24.6 10.0 11.8 10.3

27.7 14.6 16.4 14.2

27.2 14.8 16.5 14.9

26.1 13.0 14.7 14.4

28.2 14.0 15.6 13.8

26.4 11.4 13.2 11.2

27.2 11.9 13.8 11.8

26.5 12.3 14.2 12.1

25.9 11.7 13.5 12.0

26.5 12.2 14.1 11.1

25.4 12.2 14.2 24.0

25.5 12.2 14.3 11.8

0.6 33.9 25.2 27.2 29.3

1.8 4.5 4.4 6.6 8.2

4.6 20.9 18.5 30.6 20.9

(4.9) (37.7) (33.9) (42.2) (39.5)

0.9 47.4 39.6 39.1 44.7

4.4 5.4 4.9 9.3 7.6

5.6 (6.8) (5.9) 2.2 (4.4)

2.3 9.9 8.9 (1.8) 4.1

(9.5) (26.4) (23.5) (26.9) (25.1)

0.6 5.1 5.0 6.3 7.2

3.0 6.7 6.3 5.7 5.8

10.2 4.6 4.6 9.1 5.7

(5.3) (1.6) (1.1) (12.0) (8.8)

1.4 2.1 2.6 118.8 7.3

(1.2) (1.8) (0.6) (51.2) 0.5

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats Rating

DELTA HANA* KCE* SVI Sector

Target Current price (Bt) price (Bt)

N N U N Neutral

86.00 48.00 75.00 4.90

77.00 42.50 74.50 4.26

Upside (%)

16 core EPS (Bt)

17F core EPS (Bt)

18F core EPS (Bt)

17F PER (x)

18F PER (x)

17F PBV (x)

18F PBV (x)

11.7 12.9 0.7 15.0

4.28 2.52 4.97 0.25

4.53 3.07 4.10 0.22

4.65 3.31 4.46 0.31

19.8 12.4 17.7 19.7 17.4

16.6 12.8 17.2 13.9 15.1

2.9 1.6 3.9 1.3 2.4

2.7 1.5 3.4 1.2 2.2

2017 2018 17F Core 18F Core Sales Sales 17F Div 18F Div 17F ROAE 18F ROAE profit profit growth in growth in yield (%) yield (%) (%) (%) Growth Growth US term US term (%) (%) (%) (%) 3.8 3.9 11.4 13.0 6.0 2.6 2.6 9.5 4.7 4.7 11.0 10.1 22.0 7.7 11.0 14.0 2.3 2.3 14.3 14.0 (17.4) 8.7 11.3 10.3 2.0 2.9 4.4 6.1 (13.8) 42.1 14.3 5.6 3.2 3.5 10.3 10.8 (0.8) 15.3 9.8 9.8

Source: KGI Research

February 1, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investment Inventories Account Receivable Others Non-current Assets LT Investment Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Account Payable ST Borrowing Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Profit & Loss 2015 43,763 37,291 20,488 6,141 9,815 847 6,472 230 4,942 1,299 13,205 11,271 10,273 190 808 1,935 0 1,935 30,558 1,247 1,492 29,091 0

2016 46,319 38,928 20,117 7,297 10,697 818 7,391 211 5,966 1,214 14,428 12,402 11,349 321 732 2,026 0 2,026 31,891 1,247 1,492 30,705 0

2017F 42,435 34,189 17,034 6,549 10,143 463 8,246 211 6,511 1,523 9,366 7,422 6,549 271 602 1,944 0 1,944 33,069 1,247 1,492 31,883 0

2018F 44,747 36,038 18,278 6,796 10,486 478 8,709 211 6,969 1,528 9,648 7,639 6,796 221 622 2,009 0 2,009 35,099 1,247 1,492 33,913 0

2019F 47,307 38,195 19,558 7,115 11,020 503 9,112 211 7,354 1,547 10,051 7,939 7,115 171 654 2,112 0 2,112 37,256 1,247 1,492 36,070 0

Source: KGI Research

Source: KGI Research

February 1, 2018

2015 46,938 (34,127) 12,811 (6,599) 404 6,616 (779) 7,807 412

2016 46,887 (34,471) 12,416 (7,319) 452 5,548 (861) 6,593 183

2017F 46,276 (34,150) 12,126 (6,941) 602 5,786 (955) 6,000 0

2018F 47,842 35,435 12,406 7,104 636 5,938 1,042 7,057 0

2019F 50,277 37,098 13,180 7,441 568 6,307 1,115 7,498 0

412 (39) (39) 0 0 6,989 (275) 0

183 (45) (45) 0 0 5,686 (170) 0

0 756 (44) 800 59 5,001 (150) 0

0 (37) (37) 0 77 5,979 (179) 0

0 (29) (29) 0 77 6,354 (191) 0

6,714 6,302 5.38 5.05

5,516 5,333 4.42 4.28

4,851 5,651 3.89 4.53

5,799 5,799 4.65 4.65

6,163 6,163 4.94 4.94

2015 7,279 6,714 779 (214)

2016 5,529 5,516 861 (849)

2017F 2,141 4,851 955 (3,665)

2018F 6,564 5,799 1,042 (277)

2019F 6,836 6,163 1,115 (443)

(1,341) (1,360) 15 4 5,939 (3,382) 0 0 (3,322) 2,557

(2,280) (1,885) 19 (413) 3,249 (4,052) 0 0 (4,183) (803)

(1,500) (1,500) 0 0 641 (3,723) 0 0 (3,673) (3,083)

(1,500) (1,500) 0 0 5,064 (3,820) 0 0 (3,770) 1,244

(1,500) (1,500) 0 0 5,336 (4,056) 0 0 (4,006) 1,279

Source: KGI Research

Key Ratios Year to 31 Dec Growth (%YoY) Sales OP EBITDA NP Normalized Profit EPS Normalized EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS Normalized EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

Year to Dec 31 (Btmn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other Incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expense Interest Expense Other Non-op Expense Equity Income/(Loss) Pretax Profit Current Taxation Minorities Extraordinaries items Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt)

Cash Flow 2015

2016

2017F

2018F

2019F

6.5 16.6 13.3 13.0 14.2 13.0 14.2

(0.1) (16.1) (15.6) (17.8) (15.4) (17.8) (15.4)

(1.3) 4.3 (9.0) (12.1) 6.0 (12.1) 6.0

3.4 2.6 17.6 19.5 2.6 19.5 2.6

5.1 6.2 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3

27.3 14.1 16.6 14.3 15.3 22.0

26.5 11.8 14.1 11.8 11.9 17.3

26.2 12.5 13.0 10.5 11.4 14.7

25.9 12.4 14.8 12.1 13.0 16.5

26.2 12.5 14.9 12.3 13.0 16.5

0.4 0.5 0.3 0.3 0.3 (0.7) (0.6) (0.5) (0.5) (0.5) 178.5 126.9 113.6 163.0 217.0 30.6 15.6 16.0 23.3 31.8 184.8 122.4 48.2 177.8 232.4 31.7 15.1 6.8 25.4 34.1 3.3 3.1 4.6 4.7 4.8 2.8 2.6 3.7 3.8 3.9 (20,298.0) (19,795.6) (16,763.0) (18,057.1) (19,386.5) 5.4 5.1 5.8 24.5 37.6 6.3 3.1

4.4 4.3 4.4 25.6 37.6 5.3 3.0

3.9 4.5 1.7 26.5 37.1 4.8 2.9

4.6 4.6 5.3 28.1 38.4 5.7 3.0

4.9 4.9 5.5 29.9 40.3 6.0 3.2

1.1 76.3 65.7 109.9 32.1

1.0 83.3 77.3 120.2 40.4

1.1 80.0 70.0 70.0 80.0

1.1 80.0 70.0 70.0 80.0

1.1 80.0 70.0 70.0 80.0

Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Net Profit Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F

COGS Operating Exp. Operating Depreciation + + = Revenue Revenue Margin Revenue 72.7% 1.7% 14.9% 10.7% 73.5% 1.8% 16.6% 8.1% 73.8% 2.1% 15.0% 9.1% 74.1% 2.2% 16.2% 7.6% 73.8% 2.2% 15.9% 8.1% Working Capital Other Assets Capital Net PPE 1/ + + = Revenue Revenue Turnover Revenue (0.0) 0.1 0.8 1.1 (0.0) 0.1 0.9 1.0 (0.1) 0.1 0.8 1.2 (0.0) 0.1 0.8 1.1 (0.0) 0.1 0.8 1.1 Operating Cash After-tax Return Capital x x = Margin Tax Rate on Inv. Capital Turnover 10.7% 3.9% 0.5% 1.1 8.1% 3.0% 0.2% 1.0 9.1% 3.0% 0.3% 1.2 7.6% 3.0% 0.2% 1.1 8.1% 3.0% 0.3% 1.1

1-

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Delta Electronic (Thailand)

Delta Electronic (Thailand)– Recommendation & target price history Date 27-Nov-17 26-Jul-17 16-Mar-17

100

95 90

Rating Neutral Neutral Neutral

Target 86.00 80.00 82.00

Price 85.50 89.50 83.25

85 80

75 70 Feb-17

Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17 Share price

Jul-17

Jul-17

Aug-17

Target price lowered

Sep-17

Oct-17

Nov-17

Dec-17

Jan-18

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

ChinaShanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051

Shenzhen

Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road, Shenzhen, PRC 518008

TaiwanTaipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F CentralPlaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

ThailandBangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types ofcommunications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

February 1, 2018

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6